十三章投资理论ppt课件.ppt
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1、1,第十三章 投资理论,本章将分析总需求的另一个重要组成部分投资的形成和变化。投资是总需求中最容易变动的部分,它虽然在数量上小于消费,但波动远远大于消费。因为消费波动是由家庭的永久性收入或整个生命周期的收入和财富来决定的,显得比较平稳,而投资由于企业预期的反复无常的变化会发生不规则的变动,在短期内甚至变化很大投资的这种波动会通过乘数效应引起总产量的波动,因而人们普遍把投资当作引起经济周期波动的一个重要变量从长期来看,投资也是决定经济长期增长的关键因素,第三章的分析显示,一个国家经济的增长取决于长期生产能力的增长,而长期生产能力的增长,除了取决于劳动力增长和技术进步以外,主要取决于资本的增长速度
2、。因此,投资理论是宏观经济学的一个重要课题。,2,我们在前面已经讨论了一个最简单的投资函数;II(r)。这一函数表明,随着实际利率的上升,投资量是递减的。这一章将进一步考察这一投资函数背后微观基础,并且分析影响投资的其他因素 投资支出可以分为三类;企业投资,是指企业购买的机器、设备、厂房等固定资本,这类投资通常被称为固定商业投资(Fixed business investment),是总投资的主要部分。住房投资(Residential investment)是指建造新的住房存货投资(Inventory investment)是指企业存货资本的增加,包括企业的原材料、半成品和已生产尚未销售的产品
3、。库存下降时,存货投资为负,库存增加时,存货投资为正,存货投资具有特别的易变性。 在本章中,第一节介绍企业投资,第二节分析住房投资,第三节考察存货投资。,3,第一节 企业投资固定商业投资,一、意愿的资本存量 企业在进行投资决策时要考虑两个方面的问题;第一,企业需要多少厂房和机器设备,也就是说,企业首先要确定意愿的资本存量(Desired capital stock),第二,企业以多快的速度来建设厂房和购买所需的机器设备以达到意愿的资本存量,这是一个确定投资流量的问题。下面就从企业的意愿资本存量开始讨论,再导出投资的需求 企业进行投资的目的是为了使资本和劳动等其他生产要素相结合进行产品和服务的生
4、产,并且使利润达到最大微观经济学原理告诉我们,企业决定使用的资本数量时,一定会使资本的边际收益与边际成本相等,4,在生产过程中,资本和劳动是两种重要的生产要素,两者是可以相互替代的随着资本使用量的增加,资本所能替代的劳动数量将不断减少资本的边际收益(MPK)是指每增加使用一单位资本而减少使用其他生产要素所节省的货币量(wL),因此随着资本使用数量的上升,边际收益递减,这一规律可以用图131表示。,5,资本边际收益曲线也就是企业对资本的需求曲线,随着资本使用量的增加,其边际收益递减,要使企业对资本的需求增加,使用资本的边际成本必须下降。为了确定资本的需求量,只需找出使资本的边际收益和边际成本相等
5、时的资本数量。资本的边际成本等于资本的租用价格(Rental price of capital)简写RK它是指企业在生产过程中多使用一单位资本而增加的成本如图13.2所示,企业通过使资本边际收益等于资本租用价格来确定资本存量,在计划产量和工资率一定的情况下,如果租用价格下降,企业会增加资本的使用量。,前面我们的分析都是在计划产出给定的情况下进行的,如果现在企业决定增加产量,选择的资本存量也会相应的发生变化。以相同的资本生产更多的产量,必须增加劳动,这会提高资本的边际收益,如图132所示,当计划产量提高时,企业资本边际收益曲线由MPK2向右移动到MPK2,为了使边际收益和原有的资本租用价格相等,
6、企业所需的资本存量由K增加到K“。,6,因此,企业的意愿资本存量取决于两个因素;资本的租用价格Rk和计划的产出水平Y,这一关系可以由下面的函数来表示:K*=g(Rk,Y) (131) 其中K*表示意愿的资本存量,资本的租用价格越低,意愿的资本存量越大,而计划产量水平的降低,将使意愿资本存量减少。 我们可以利用特殊的生产函数来考虑上述问题。由于柯布一道格拉斯函数 较好地反应了现实经济中使用资本和劳动两种生产要素进行生产的情况,我们把企业的生产函数设定为: YAKL1- (13 2) 其中Y是产出,K是资本,L表示劳动力,A是反映技术水平的参数,是介于 零到1之间的参数资本的边际产出为: MPKA
7、K-1L1-Y/K (133) 企业为了使利润最大化,会调整资本存量,使MPK与租用价格相等;如果选择的资本存量太高,资本的边际收益会小于租用成本,企业就会减少资本存量:反之,大低的资本存量使增加投资有利可图,因为资本的边际收益大于租用成本。企业最终选择意愿的资本存量K*,使资本的边际产出恰好等于租用价格: Rk=Y/K* (134) 由此可以得到企业意愿资本存量的表达式: K*=Y/Rk (135) 从这一关系式中可以发现,计划产出水平的增加使资本需求量增加,而资本租用价格Rk的提高使资本需求量减少,这与前面的分析结果是完全一致的,7,二、资本成本 在分析了意愿资本存量的主要决定因素后,我们
8、进一步讨论市场是如何决定资本租用价格的。为了考虑问题方便,我们可以设想存在一个资本品的租赁市场,有一些企业专门从事资本品的出租业务,他们的收益就是资本的租用价格。如果出租者在租赁市场没有形成垄断,市场租用价格将正好等于资本成本如果租用价格高于资本成本,就有新的企业进入租赁业,从而压低出租价格:如果租用价格低于资本成本,一些租赁企业会退出该行业,从而提高租用价格。 资本使用成本的形成比较复杂,主要包括以下三个方面的成本: (1)企业购买资本品,就损失了把这部分钱存入银行得到的利息收入。如果企业是向银行借钱购买资本品的话,它必须支付贷款的利息我们用Pk表示资本价格,i表示名义利率,那么iPK就是利
9、息成本。 (2)资本品在使用期间,会发生磨损和折旧我们设想一台新机器使用一年后出售,卖得的价格低于新机器价格,这一差额就是资本的折旧损失,我们用折旧率乘以机器的购置价格Pk来提取机器的折旧费。 (3)资本品价格Pk有可能发生变化,资本品价格的变化也会影响资本使用成本。当资本品价格下降时,企业面临损失,意味着资本使用成本的提高;当资本品价格上升时,企业处于盈利地位,资本使用成本下降。资本使用成本上升的数量等于资本品价格下降的数量Pk。,8,总的资本使用成本就等于: (136) 从式(136)可以看出资本成本取决于资本品的价格、利率、折旧率以及资本品的价格变动 市场的租用价格与资本使用成本相等,因
10、此所有影响资本使用成本的因素,包括银行利率的变动、折旧事的变动以及资本价格的变动都会影响市场租用价格和资本的需求数量。,9,三、投资的决定因素,企业的投资是指在一定的计划产量水平和资本租用价格水平上,企业将购买的资本设备。在此简单地假定企业的全部资本品都是自己购买的。如果该企业已经经营了段时间,那么它在投资的期初已有了一定的资本存量(K1)。根据计划产量水平和资本租用价格,企业分析边际收益和边际成本,确定自己意愿的资本存量(K*)。企业的投资就是为了弥补这两者之间的差额,因此投资就等于资本存量的变化: K=K*K1 (139) 式(139)实际上就是企业的投资函数,把愿意资本存量的确定方程(1
11、31)式代人(139)式,就得到: K=g(Rk,Y)K1 (1310) 很明显,式(1310)表明,投资反向地取决于资本租用价格正向地取决于产量水平。由于资本的租用价格由(138)式决定,我们可以进一步把投资函数写成如下的形式: K=gRk(Pk,r,),YK1 (1311),10,目前为止讨论的投资是一种净投资(Net investment),即投资均用于新资本的形成,面实际上由于资本在使用过程中的折旧,每一期总投资中有一部分是为补偿旧资本的消耗,因此总投资(Gross investment)就等于净投资加上折旧,总投资函数由下式给出: I=K=gRk(Pk,r,),Y+ (1)K1 (1
12、312) 企业总投资取决于资本品的价格、实际利率、计划产量和折旧率。总投资是资本品价格和实际利率的减函数,是计划产量水平的增函数。当资本品价格, 产量水平和折旧率都一定的情况下,我们就可以得到筒单的投费函数I=I(r)它表达了投资与实际利率之间的反向变动关系,如图133当计划产量提高时,企业的意愿资本存量提高因此投资额也提高,使得投资曲线向外移动,在图133中表现为投资曲线由I1移到I2在任意给定的利率水平上,计划产量提高使企业的投资增加,11,四、投资的滞后,在前面的推导中,我们认为投资等于企业的意愿资本存量与期初资本存量的差额这一投资函数实际上暗含这样一个假定,即企业一旦知道了产量和由资本
13、租用价格确定的意愿资本存量,通过当期投资,资本存量马上能调整到理想的水平。事实上上述假定是不切实际的,对于大多数投资项目来说,在企业意识到需要新资本和新资本设备竣工投入使用之间会有若干年的滞后。 如果假定企业是逐步调整其资本存量的,就能反映投资过程存在滞后性。如果设定企业在每一期选择意愿资本存量和期初资本存量之差的一个比例,意愿资本存量和期初资本存量分别为K*和K1,两者之间差额为K*K1,那么企业的期末资本存量K就等于期初资本存量K1加上资本存量的调整; K= K1+(K*K1) (1313) 企业的净投资IK*K1,由此可以得到考虑投资过程中的滞后因素后修正的投资函数为: I=K=(K*K
14、1) (1314) 将此式与式(139)相比较,如果=1我们就得到实际资本调整与意愿 资本调整一致的假定。当0l时,实际资本的调整速度是缓慢的,滞后于意愿资本调整的速度。数值越小,实际资本的调整速度就越慢,投资需求对它的决定因素,如计划产量和资本租用价格的反应就越弱。,12,图134反映了企业的资本存量由期初的K1向意厚资本存量K*的逐步调整过程,这里我们假定资本调整速度A0.5,从K1出发,每一期新增投资额都是意愿资本存量和现有资本存量差额的一半第一期的净投资额为0.5(K*-K1),第二期的净投资额只有第一期的一半,因为差额减少了一半投资过程一直持续到实际资本存量到达意愿的水平,越大,这一
15、过程就越快,13,补充:的确定,企业投资时面临对两种成本的权衡,企业资本不足时的利润损失C1(K*-K)2和资本品的建设安装成本C2(K-K-1)。,设资本产量比K/Y=为常数,则,K=Y I=(K*-K-1)=(Y*-Y-1)=(Y*-Y-1),若生产函数为柯布道格拉斯生产函数, 根据K=Y/Rk (13.5)式,=/RK。则有,I=/RK(Y*-Y-1),14,五、税收和投资,为了简化理论分析,我们在前面的讨论中把企业的投资决策看作是不受税收影响的实际上,税收制度会从多方面影响投资,企业在决策过程中将充分考虑税收因素。公司所得税和投资税收信贷是两种主要的税收变量。 公司所得税是一种对利润征
16、收的比例税,企业需要把其利润的一定比例用于纳税,假定政府对企业征收的所得税税率为t。投资税收信贷是指企业在投资方面能够得到某些税收优惠,如加速折旧使加速折旧率提高到快于实际消耗的水平,减少了税收的支付。投资税收信贷使企业能从应纳税额中扣除每年投资支出的一定部分,比如说u。我们仍然利用资本租用价格的分析方法来考虑税收的影响加入税收因素后,应使税后租用价格和税后出租成本相等税后租金收入为(1-t)Rk,税收信贷使投资的成本变成(1-u)(r+)Pk。税后出租收入等于税后出租成本时,便得到:,15,(1t)Rk=(1一u)(r+)Pk (1315) 即; (1316),式(1316)与前面讨论的资本
17、租用价格与资本的使用成本相等的情况相类似,唯一的差别是公司收入税和投资税收信贷的净效应使出租成本前乘以(1u)(1t)。如果ut公司所得税恰好与企业获得的税收优惠相互抵消,资本的租用价格Rk=(r+)Pk只保持原来水平,因此投资决策没有受到税收政策的影响这种情况较罕见一般来说,政府可以通过税收政策来影响投资水平,较高的所得税会提高资本租用价格并减少投资。在式(1316)中,如果ut,税后资本租用价格低于没有税收时的价格,该税收体系会鼓励企业投资,16,我们在以上的分析中都假定企业不能预期税率的变化,如果税率的变化是可以预期的,投资决策就要复杂得多,由于投资的完成通常需要几年时间,实施投资的时间
18、就有一定的灵活性。当企业预见到税率变动时,就能重新安排投资的时间,例如,假设企业想要在5年之内配备某种机器,并且假设企业预见到投资税收信贷将在一年后大幅度提高,这也许是因为企业知道政府在经济衰退时通常会增加税收信贷以刺激投资,而经济衰退是可以预测的,在这种情况下企业就可能把投资推迟一年,然后在以后几年时间里以较快的速度投资以获得较高的税收信贷类似地,如果企业预期到明年借款的成本大大低于今年,它同样会推迟投资。 税收信贷对投资的影响不仅与企业的预期有关,还与政策实施的时间长短有关。我们知道,税收的持久变化要比它的暂时变化对消费有更大的影响然而税收信贷的暂时变化适用期的投资要高于同一时期实行等量持
19、久性税收信贷情况下的投贤。因为如果企业知道投资税收信贷是暂时的,它们为了利用较好的优惠政策会尽可能在当期进行投资,而如果税收信贷是持久的,就不会出现集中投资的现象。,17,总之,税收影响投资决策的传导机制是比较复杂的。比如说税收信贷被认为是一种控制总需求的政策工具,税收信贷的增加降低了投资的成本,扩大了总需求,而税收信贷的减少则提高了投资的成本从而减少了总需求。但是考虑到企业对税收的预期以后,税收信贷的上述反周期作用就不复存在因此税收政策的调整对宏观经济活动的作用往往是很难评价的。宏观经济政策的制定者 在调整税收体系时,也必须综合考虑多方面的因素。,18,六、股票市场和托宾的q理论,许多经济学
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