再平衡背景下的博弈之道河北八月.ppt
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1、二零一零年八月,再平衡背景下的博弈之道,国泰君安零售客户总部 秦晖玉,温故而知新,市场从来都一样,关键是人总容易忘记,忘记曾经发生过的恐惧和贪婪 让我们回想,底部的特征有哪些 每一轮次的下跌,都是从周期性品种开始,然后在抗周期品种上演绎市场已经难觅不悲观者 产业资金或者说大小非开始增持自己的企业他们对行业趋势有着相对清晰的认识 A/H 股溢价指数创出新低,主流A/B走势开始背离 历史价格总是回归的,因此历史上重要的估值底部,总是具有相当的参考价值,,温故而知新,四月中旬开始的下跌: 一季度接近过热的经济数据让市场担心政策会剧烈紧缩 地产调控、经济转型和出口回落又让市场让担忧在经济重新二次探底
2、外围希腊主权债务危机导致的美元飙升和欧美股市大跌使风险厌恶情绪快速提升 担忧微观层面的上市公司业绩会出现下滑,导致戴维斯双杀 存款准备金率持续提高,央行公开市场操作明显加大“回收流动性”的力度 地方融资平台问题逐步浮出水面,温故而知新,始于七月的反弹: 持续的25%左右的下跌,本身已经消化了负面预期 二季度经济数据出台后(开始下滑),市场认为政策可能不会加码,甚至略有放松 政府提出“调结构不会以牺牲经济稳定增长”为代价 政府的对冲手段逐步推出:廉租房建设,中西部开发( 7月6日西部大开发工作会议) 外围希腊主权债务危机逐步平息,全球市场企稳 市场担忧的微观层面的上市公司业绩未出现极端情况,温故
3、而知新,大卫.威尔: 综观经济发展史,每一次对某些行业施以援手或者为了争取时间而设置的堤防, 无一不以塌毁告终,并在塌毁的同时造成恶劣的后果 如果当初没有这些堤防倒还不至于获得这样的下场,温故而知新,你面对着一个怎样的市场 目前A股最大的特征是什么 政策:供、需皆管制 投资渠道少,估值高,趋势投资占主流,波动性大 货币政策对市场影响巨大 要了解你所处的市场,要学会解读政策,哪些因素有变化,淘汰落后产能超预期推进(有利因素) 本周四,财政部等四部委日前公布的关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理 有关问题的通知相关事项的通知。明确了对在建项目、城市轨道交通等项目后续融资需求的 支持态度,
4、以及对融资平台清理分类的基本规则。随着相关规则的明确,以城投债为代表的 融资渠道将被放开,这会改善对投资前景的预期。也 有助于银行资产质量的保全,市场对银行 资产质量的认识将更为清晰并更为积极(有利因素) 随着第一批节能补贴的全面到位,8 月第二周的汽车销量明显回升;8 月18 日,第二批节能 汽车补贴名单公布,入选车型之多超预期。8 月份的汽车销量可能好于市场的预期(待观察) 城镇化继续加速、保障房全面开工、地方振兴重新升温(有利因素) 房地产价格和销量(双刃剑,需要观察),政策解读”两会”透出的信号,04年强调强化金融监管、05年强调加强资本市场基础建设 06年强调大力发展资本市场,形成了
5、当年的牛市局面 07年强调继续大力发展资本市场,使得牛市行情得以延续 08年强调优化资本市场结构,没有延续前两年大力发展资本市场的主基调 09年强调推进资本市场改革,维护股票市场稳定,出现了小型牛市格局。,政策解读”两会”透出的信号,10年强调积极扩大直接融资,完善多层次资本市场体系 既没有延续去年的维稳提法,也没有大力发展资本市场的刺激论述 这基本定调了10年股市不会出现大牛行情 强调积极扩大直接融资的论述更引起市场对扩容压力的担忧,全球经济最坏的时候已经过去,国内经济切换增长引擎,库存周期向下,图:上市公司整体盈利预测,1、从盈利预期看,三、四季度均呈回落趋势;先受存货周期影响。 2、从资
6、金面看,资金紧张趋势显现。 3、工业品价格三季度开始环比回落。 4、大市值类行业估值水平回落至合理区间。,图:价格下半年环比回落,国内经济再平衡任务艰巨,重化工业进程中,投资偏大,资产膨胀,加之09年以“投资补外需”的增长方式对收入不均衡带来新的压力 天量信贷投放导致流动性泛滥,资产泡沫问题重现 为了保就业和保增长,有利于转型的改革被搁置 3 月5 日国务院总理温家宝所作的政府工作报告中提到:“切实加强政府性债务管理,增强内外部约束力,有效防范和化解潜在财政风险。”(8+7),业绩预测盈利下调的压力正在体现,业绩预测全年将保持20%左右的增长速度,即便如08年般逐季急剧恶化的情景假设,全年亦有
7、6%的业绩增速,估值静态PE在18倍左右,历史上的底部区域,估值结构极度不平衡,估值结构极度不平衡,估值A股已经比港股便宜!?,估值无泡沫化动力,中枢将回落,估值来源于信贷,热钱,存款活期化,企业盈利增速和股票供给的综合作用。 政府进行货币紧缩,10年信贷8万亿,无风险利率将上升。 考虑到增发和基数效应,2010年EPS的20%增长对应的市盈率不可能过高,估值无泡沫化动力,中枢将回落,2010年融资可能超过8000亿,银行3000亿以上。,从更本源的角度,看看我们的蓄水池 虽然储蓄余额较多,但其与流通市值的比例在下降!,估值无泡沫化动力全流通市场的估值,隐含股权风险溢价已达极致,较充分反应经济
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