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1、,郑治国 2011.7,商业化研究及有效推荐的结合 卖方证券分析师的职业认识,2,主要内容,证券分析师是商业化的典型代表 卖方证券分析师是商业化研究及有效推荐的结合 卖方分析师遵循守正出奇的工作思路 卖方分析师的多样化行为策略,3,1.1 证券分析师是商业化研究的典型代表,商业化研究:证券分析师、咨询公司的分析师 理论学术研究:高校及科研机构等相关研究人员 制度政策研究:政府智囊机构 ,4,1.2 证券分析师的核心工作是资产定价,V,理论基础:伟大的DCF公式 研究方向:寻找CFTR三个变量的影响因素及未来变化。 金融的思想,5,1.3 证券分析师的直接目标是寻找预期差(博弈),新信息,新方法
2、,结论:ES 挖掘投资机会,6,1.4 证券分析师分类:按商业模式,卖方证券分析师佣金 受雇于证券公司等中介机构,通过机构销售(经纪人)或投资银行人员提供给投资者用于投资决策,以达成交易获得佣金为目的而从事商业化研究的分析师。 买方证券分析师管理费及投资收益 受雇于基金公司、保险公司资产管理部门、私募基金、证券公司资产管理部门等资产管理机构,通过其内部基金经理的投资,以获得管理费及投资收益为目的而从事商业化研究的分析师。,7,1.4 证券分析师分类:按研究方向,宏观经济分析师(宏观经济) 策略分析师(战法) 股票分析师(股票) 理财产品分析师(基金) 固定收益产品分析师(债券) 衍生品分析师(
3、含金融工程) 其它,8,1.4 证券分析师分类:按职务、职级,详见申银万国证券研究所的有关规定,9,1.5 小结:证券分析师从事商业化研究,是桥梁,证券分析师从事的商业化研究 是上市公司与基金经理之间的重要桥梁 是证券市场持续发展的产物。,宏观/行业,证券分析师,基金经理,上市公司,投资者心理,VALUE,CF,R,分子,分母,10,主要内容,证券分析师是商业化的典型代表 卖方证券分析师是商业化研究及有效推荐的结合 卖方分析师遵循守正出奇的工作思路 卖方分析师的多样化行为策略,11,2.1 为何会有卖方证券分析师?,宏观/行业,卖方证券分析师,基金经理,上市公司,投资者心理,VALUE,CF,
4、R,分子,分母,买方证券分析师 师,12,2.1 为何会有卖方证券分析师?,证券市场高度发展的分工的产物 当一个投资机构或基金经理面对N个上市公司的时候,他需要买方分析师、卖方分析师来帮助。也就是说卖方分析师是众多投资机构的外包分析师。 当一家上市公司面对N个投资机构或基金经理时候,他也需要卖方分析师来帮助。 由于卖方分析师接触大量的机构、上市公司,他可能对于DCF的分子、分母的了解可能更多一些。上市公司、基金经理均需要听到他们的声音。,13,2.1 为何会有卖方证券分析师?,对机构投资者:提供上市公司价值的第三方的专业咨询意见(分子)、市场大部分机构投资者的情绪(分母)、协助安排各种交流等服
5、务性活动。 对上市公司:提供市场上大部分机构投资者的情绪(分母)实现上市公司的的市值管理、对于公司战略发展提供意见(分子)。 卖方分析师是成功原则:只有你一手抓住一流的上市公司,一手抓住一流的客户,才有可能成为一流的卖方证券分析师,14,2.2 卖方分析师究竟是什么?,我们不是学者也不是专家,而是投资银行业务的一环-卖方分析师 在上市公司眼里,我们是资本市场的专家,在投资者眼里,我们是行业的专家-说穿了,两方面都不是 评价一个分析师的能力如何很大程度上取决于他的沟通能力,他的最有价值的东西就是客户关系-在上市公司那里他能获得比别人更多的信息,基金经理那里他能赢得更多的信任 李迅雷,15,2.3
6、 为何会有卖方证券分析师很辛苦?,面对众多对机构投资者、众多的上市公司,尤其是要面对众多机构投资者的投资风格多样化。 尽管卖方分析师的研究是以公司价值为主导,但机构投资者的多样化、投资时限日益缩短(对于DCF公司中的T要求越来越短)使卖方分析师面临着巨大的竞争压力。另外随着上市公司数量的不断扩大,卖方分析师的覆盖面也要求越来越大。 日益增加的卖方分析师队伍。全国106家证券公司绝大部分具有研究队伍,估计有1500多人的卖方分析师。2005年参加新财富评选的分析师有500多人,但参加2010年新财富评选的卖方分析师达到950多位分析师。,16,2.4 卖方证券分析师同买方分析师究竟有啥区别?,每
7、个人都在既当甲方又当乙方,17,2.5 卖方分析师从事的金融服务性行业,我们从事的是金融服务性行业 企业的营销目标-追求客户满意 企业的经营目标-追求经济利益 服务性、商业性体现在分析师的日常工作之中 研究、推介(我们不仅要告诉客户我们的结论,还要告诉得到结论的分析过程及依据,并且劝说和推介我们的结论) 申银万国证券研究所的企业战略的转变 以客户为中心,以市场为导向,18,2.6 如何同我们的利益关系群体相处,客户(机构投资者 ) 总公司 上市公司以及其它企业 政府主管部门与行业性组织 同行业的分析师 媒体 其它,19,1990年至1998年。散户市场-技术分析;96年出现公司报告-服务于自营
8、;分析师挖掘内幕信息-基本不做预测-大部分不具有财经的知识基础。 1998年至2002年。1998年规范化运作的基金管理公司开始成立;以基本分析为主的证券分析师数量急剧增加,影响力日益增大。盈利预测、股票估值等分析手段在公司研究报告中开始出现,但是一般只做利润表或者每股收益等单项指标的预测。 2003年至今。QFII的进入迫使分析师们改变研究方式,相对完整的盈利预测与股票估值体系逐渐形成。在分析师的日常工作中出现了基于EXCEL的盈利预测与股票估值模型,从预测单一指标走向预测完整的三大报表。,2.7 卖方分析师的发展历史,20,从发展历史中可以总结出的经验,投资者结构的变化是影响证券分析师工作
9、的核心驱动要素(散户,基金、保险、QFII) 密切关注外部环境的变化 对分析师的知识要求越来越高 需要不断的学习与提高 证券研究体系的国际接轨是大势所趋 树立正确的对待国际化趋势的态度,2.8 我们的发展历史,21,培训体系的完善 培养指导 平台的效应,2.9 为何申万研究所成为了卖方的快速成长平台?,22,主要内容,证券分析师是商业化的典型代表 卖方证券分析师是商业化研究及有效推荐的结合 卖方分析师遵循守正出奇的工作思路 卖方分析师的多样化行为策略,23,3.1 研究工作的守正,研究报告的守正 晨会投资案件 行业的日报、周报、月报 深度报告、调研报告 行业点评,公司公告点评 年/中/季报前瞻
10、、年/中/季报点评 年/中期策略。,24,3.1 研究工作的守正,研究基础研究的守正 行业供需等行业研究。 公司深度研究 好公司好股票的再学习。,25,3.1 研究工作的守正,研究思路的守正 左侧、右侧研究要分清 市场下跌时,强调下跌空间研究、历史规律总结等方法论探讨、多调研多积累,强调左侧研究。 市场出现上升时,强调股票推荐,行业推荐,强调右侧研究。,26,3.2 研究工作的出奇,研究思路的出奇:上下游的延伸、市场相关主题的深入 “稀土永磁行业的研究” 业绩拐点型公司的研究 管理层更换的公司研究,27,3.3 有效推荐的守正,申银万国分析师营销指引,28,3.4 有效推荐的出奇,推荐人选的出
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