资本成本和资本结构.ppt
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1、11,第四章资本成本和资本结构,12,资本成本与资本结构,13,教学要点,资本成本的概念及计算 杠杆原理与计量方法 杠杆与风险的关系 资本结构的含义 资本结构的决策方法,14,第一节 资本成本,一、资本成本概述 1、资本成本也称资金成本,它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。 2、内容: (1)筹集费用:在筹资过程中花费的各项开支,一般属于一次性费用,作为所筹集资金的减项。 (2)用资费用:占用资金支付给出资者的费用,如股利、借款利息、债券利息等,一般是经常性、定期性支付,构成了资本成本的主要内容。,What types of capital do firms use?,Debt Prefer
2、red stock Common equity: Retained earnings,16,3、资本成本的表示: (1)绝对数:为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。 (2)相对数:资本成本率(年成本) 资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100% =用资费用净筹资额100% 4、资本成本的作用: 筹资决策的重要依据 投资决策的重要尺度 衡量经营业绩的重要指标,17,资本成本的表示, 可以用绝对数,更多地使用相对数。即资金成本率 资本成本率的一般公式:,资本成本率,筹资总额,筹资费用率,筹资费用,使用费用,18,2.资金成
3、本的实质含义(考虑时间价值),资金成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费现值相等时的贴现率。 基本公式:,19,5、决定资本成本高低的因素 总体经济环境:反映在无风险报酬率上 证券市场条件:影响证券投资的风险 企业内部的经营和融资状况: 指经营风险和财务风险的大小 项目融资规模:规模大,资本成本高,110,二、个别资金成本的计算,个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本,1.长期借款资本成本 2.债券资本成本 3.股票资本成本(优先股、普通股) 4.留存收益资本成本,111,二、个别资本成本,(一)长期债务资本成本 1、债务资本的特征: 筹资总额 L,筹资费率 F,
4、年利息 I,期限 N 由于债务利息在所得税前扣除,对股东来说,债务资本利息节约了所得税 IT。因此,在计算长期债务资本成本时,应扣除所得税IT。 2、不考虑货币时间价值 资本成本率,112,1.长期借款成本,借款总额,所得税率,年利息,113,2.债券成本,例:某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元,发行费率为4%,税率为33%,则该债券的筹资成本为多少?若发行价为990元呢?,年债息,筹资总额 (发行价),114,某公司发行总面值为1000万元的公司债券,发行总价为1100万元,票面利率为12%,期限为3年,发行费率为发行
5、价格的5%,每年付息一次,到期还本。公司所得税税率为33%。 总成本: 11005% + 100012% 3= 415 万元 2. 年资本成本率:,115,2、考虑货币时间价值,根据: 长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 有: 债务筹资净额 =债务年利息 I 的年金现值 +到期本金 P 的复利现值 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务的税前年成本率 K 。 税后年资本成本率 K=K(1-T),116,求解复利下的贴现率K: 插值法,令NPV=右式-左式; 求使NPV=0的K 取K1,使NPV10, 取K2,使NPV20; 约得,K,NPV,K1,NPV1,0,K2,K,NPV
6、2,117,例:某企业取得5年期长期借款100万元,年利率为11%,每年付息一次,到期一次还本。筹资费率0.5%,所得税率33%。求复利下的税后资本成本。 解:1、计算税前资本成本: 当K1=10%,NPV1=4.301; 当K2=12%,NPV2=-3.145。 2、计算税后资金成本 KL=K(1-L)=11.16%*(1-33%)=7.48%,118,(三)权益资本成本,与债务资本相比,权益资本的特点:没有到期日,股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论: 1、股利固定(例如优先股): 假设股票发行价为P元/股,筹资费率F,每年股利为D元/股(永续年金)。,119,2、股利增长成长
7、类股票 假设股票发行价为P元/股,筹资费率F,预测第1年年末每股股利为D1,以后每年股利增长G(增长率)。 经数学推算:,120,留存收益资本成本的计算: 留存收益是股东再投资,其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用,其资本成本计算公式为:,或,121,3、股利不定大多数股票与权益资本,资本资产定价模型(CAPM) Kj = Rf +j(RmRf) Rf 无风险报酬率 j股票的系数,表示风险大小 Rm平均风险股票投资报酬率 债券收益加风险报酬率 普通股Kj =长期债券利率+风险溢价,122,三、综合资本成本,综合资本成本即加权平均资本成本:是指企业全部资本的总成本。 它不等于各资
8、本成本的简单相加,而等于加权平均成本。 权数Wj:各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。 综合资本成本的计算:,123,某公司拟筹资5000万元,其中债券面值2000万元,溢价为2200万元,票面利率10%,筹资费率2%;发行优先股800万元,股利率8%,筹资费率3%;发行普通股2000万元,筹资费率5%,预计第一年股利率为12%,以后按3%递增,公司所得税率33%. 计算:该公司的综合资金成本?,124,解:Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%
9、)+3%=15.63% Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 +15.63%X2000/5000 =10.3%,125,某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算加权平均资金成本.有关资料如下: (1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%; (2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,发行费用为市价的4%; (3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支付率; (4)公司当前
10、(本年)的资本结构为: 银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元(400万股) 留存收益 420万元 (5)公司所得税税率为40%;,126,(6) 公司普通股的值为1.1 (7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数).,127,解答
11、: (1)银行借款成本=8.93%(1-40%)=5.36% (2)债券成本= (3)普通股成本和留存收益成本 股利折现模型: 普通股成本= 资本资产定价模型: 普通股成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3% 普通股平均资金成本=(13.81%+14.3%)2=14.06% 留存收益成本与普通股成本相同. (4)预计明年留存收益数额:,128,明年每股收益=(0.3525%)(1+7%)=1.498(元/股) 留存收益数额=1.498400(1-25%)+420=869.4(万元) 计算加权平均资本成本: 明年企业资本总额=150+650+400+869.4=2069.4(万
12、元) 银行借款占资金总额的比重=150/2069.4=7.25% 长期债券占资金总额的比重=650/2069.4=31.41% 普通股占资金总额的比重=400/2069.4=19.33% 留存收益占资金总额的比重=869.4/2069.4=42.01% 加权平均资本成本=5.36%7.25%5.88%31.41% 14.06%19.33%14.06%42.01%=10.87%,129,第二节 杠杆利益,营业杠杆 财务杠杆 联合杠杆,130, 相关指标假定: Q产品销售数量 P单位产品价格 V单位变动成本 F固定成本总额 MC=(P-V)单位边际贡献 EBIT息税前收益 I利息费用 T所得税税率
13、 D优先股股息 N普通股股数 EPS普通股每股收益,131, 杠杆分析框架,图10- 1 杠杆分析框架,132,一.营业杠杆,营业杠杆又称经营杠杆,是指企业在决策时,对营业成本中固定成本的利用. 营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等,不包括财务费用. 按成本习性,经营成本分为固定成本和变动成本.,133,(一) 经营杠杆利益 1.概念 是指在扩大销售额的条件下,由于营业成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润. 这里的经营利润是指支付利息和所得税前的利润,称之为息税前利润,用EBIT表示. 2.产生原因 固定成本总额的不变,当销售增长时,每单位销售负担的固
14、定成本就会减少,从而使EBIT增加。,134,例如: 销售额 变动成本 固定成本 EBIT 24万元 14.4万元 8万元 1.6万元 26万元 15.6万元 8万元 2.4万元 当销售额从24万元增加到26万元,增长8.3%时, EBIT增长50%. 反之,当销售额从26万元下降到24万元,减少7.7%时,EBIT减少33.3% 这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果.,135,经营杠杆, 经营杠杆产生的原因,136,(二)经营风险 1.概念 是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险. 由于经营杠杆的作用,当营业额或业务量下降时,EBIT将以更快的速度下降,这就给企业带来经营风险.,13
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