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1、医改500亿美元大蛋糕 六金股最受益 附股编者按:卫生部部长陈竺3日在上海表示,要解决让群众看得起病的问题,一方面需要进一步扩大基本医保覆盖面,提高筹资水平,同时必须改革当前医院补偿机制中存在的严重弊病,有效控制医疗费用的不合理增长。未来医疗机构改革中应该为民营医院留出空间,医改将会给有心在医疗产业发展的民营企业带来发展良机。相关企业将有望迎来爆发。我国医药市场规模今年将达500亿美元新医改方案、十二五规划、人口老龄化及相关产业促进政策的出台为我国医药产业发展创造了重大机遇。日前,第11届世界制药原料中国展在上海举行,在展会现场,中国医药(600056)保健品进出口商会综合部主任许铭表示,未来
2、中国将扮演双重角色,既是最大的医药产品生产基地之一,又是主要的消费市场。他援引国际知名医药健康咨询公司IMS Health Inc的数据称,2011年全球药品市场将增长5-7%,总规模达到8800亿美元,其中中国有望实现25-27%的增长,达到500亿美元,占全球市场的5.7%,成为继日本之后的全球第三大医药市场。中国医药产业面临前所未有的巨大机遇。许铭向记者表示,国际医药分工转移有望使中国拥有更多的后发优势。同时,国际市场的无限商机将使企业加快走出去的步伐,利用更多的国际资源。据了解,截至2010年10月,中国医药产品在国外申请注册和专利授权的案例有10多例。如上海现代中医药技术发展有限公司
3、的扶正化瘀片,正在申请美国FDA的认证,并已进入2期临床阶段;江苏康缘药业(600557)股份公司的桂枝茯苓胶囊也在美国进入2期临床;天津天士力(600535)制药股份有限公司的复方丹参滴丸认证情况也较顺利,2期临床已经结束。此外,石药集团正在美国和韩国市场申请丁苯酞药品的专利授权。当然,我国药企也正面临一系列的挑战。许铭指出,影响我国企业走出去的因素包括国内外经济不稳定等负面因素影响犹在;我国企业研发基础薄弱、产学研贸彼此割裂、医药产业结构升级的任务日益紧迫。能耗大、污染重、资源浪费和产能过剩对产业可持续性发展形成威胁;普遍缺乏国际化运作的实战经验;以及医改进程遭遇阻力将影响到产业的健康发展
4、。许铭指出,十二五期间,我国医药产业的升级之路加快提速。他表示,从原料药到特色化学原料药、再到通用名仿制药、到原研药;与此同时,从产品出口到品牌输出,从简单走出去到收购欧美企业,伴随产业升级的中国医药的国际化步伐也会加速。(宦璐)医药板块接近底部区域三类公司值得配置在股票市场里,有一种逻辑永远有市场:疯狂上涨时怎么看多都不过分,连续下跌之后怎么看空都能找到理由。事实上,在噪音嘈杂的市场里,逆势而动需要极大的勇气。医药行业调整大半年之后,姜广策认为,无论是行业还是个股,医药板块都到了底部区域。我们认为医疗板块已经接近底部,因为市场对各种利空预期已经有了一定的反映。但整个板块短期缺乏刺激上涨的超预
5、期因素,在7月份的半年报公布前是消息的真空期。姜广策并不讳言医疗板块的调整,自去年11月份以来,医疗板块经历了一次深度回调。从2010年11月29日到2011年6月14日,医药生物板块下跌21.5%,同期沪深300跌幅为6.78%。而截至2011年6月14日,医药板块的静态市盈率为39.55倍,动态市盈率为25.91倍。到了这个水平,姜广策认为风险已不大。从市盈率估值的角度看,当前医药板块的市盈率已经达到过去两年(2009年6月至2011年6月)来的估值低点。姜广策告诉中国证券报记者,医药板块已经较好地释放了原材料成本上涨以及政策变化带来的风险,整个医药板块估值安全。基本面方面,优质公司业绩增
6、速从过去的20%至30%提高到30%至50%,估值在20至30倍,已无下行空间。姜广策认为,上半年医药行业业绩受到一些影响,主要是由于三方面的原因:一是药品价格下降;二是全国药品招标制度出现争议,对企业经营造成一定的压力;三是药品原材料尤其是一些重点企业的原材料价格出现上涨。这几方面的因素导致医药行业盈利能力短期内下降,但是从3至5年的长周期来看,整个行业发展的趋势不会改变。下半年,预计医药板块的个股行情将更加分化。姜广策认为,三类公司值得现在配置:一是一季报超预期的企业,市场会预计半年报也同样超预期;二是一季度有明确业绩拐点的公司,未来超预期的可能较大;三是估值安全边际足够高的白马公司。对于
7、企业而言,最重要的是有持续稳定的净利润增长。姜广策认为,即使在未来3至5年里,前述三方面的问题也会存在,关键是找到优秀企业就能对冲这三方面的压力。比如企业生产的药品是独家品种,不受药品价格下降影响;或者企业的公关能力很强,在各地区的药品招标中能获取相当的份额;或者企业的技术优势明显,产品毛利率较高,能有效对抗药品原材料的上涨压力。姜广策说,很多大药企以生产普药为主,行业技术壁垒较低,企业的议价能力不强,他对于这样的公司并不很感兴趣。真正让姜广策感兴趣的是有创新能力的企业。创新带给企业的发展,无论国内外都是一样的。丹麦有一家医药企业叫诺和诺德,2008年至2010年间其股价翻了一番,值得注意的是
8、这并不是一家初出茅庐的小公司,2008年时它已经是一家市值巨大的医药巨无霸,而支持其业绩再上一层楼的正是其推出的一款治疗糖尿病的新型药物,这个药物支撑了诺和诺德全新的、更大的发展平台。姜广策认为,对于国内药企而言,哪怕它短期内无法推出一些原创性药品,但只要能跟着世界技术发展路线仿制出一些先进药品,其在国内的商机就已经很可观了。国都证券国都证券:医药行业在分化中选择优质公司1、多因素影响行业走势。2011年上半年,上证综指下跌5.89%,申万医药生物指数下跌18.44%,跑输大盘12.55个百分点。在申万一级行业中,医药行业位居跌幅榜第3位,跌幅仅次于电子元器件和信息设备行业。市场风险增加,低估
9、值行业受到青睐;行业增速放缓,成本压力显现;行业估值压力较大;以及政策环境复杂等因素影响行业走势。2、行业稳定增长态势不变。短期看,医药行业在药品价格下降和原材料成本上升的双重挤压下,利润空间不断压缩,利润率小幅下降,利润增速有所放缓。同时,由于前期市场对于医药市场扩容及上市公司业绩增长抱有过高的期待,医药上市公司年报多数低于前期预期。但从长期来看,在消费水平提高、社会老龄化、政府卫生投入增加和医保覆盖面持续扩大的推动下,医药行业稳定增长态势不变。3.政策环境日趋复杂。今年年初以来,行业政策频繁出台,政策环境日趋复杂。一方面,十二五规划颁布,新医改持续推行,将助推医药市场持续扩容。另一方面,药
10、品生产及质量标准提高,药品价格下降和部分药品使用受限等因素将使企业经营业绩出现分化。我们认为随着这些政策的陆续实施,医药市场将持续扩容,行业集中度将逐步提高,行业资源将向龙头企业聚拢。4.溢价率趋窄,估值压力有所缓解。从今年年初开始,行业经历连续调整,板块估值持续下滑,估值压力大幅缓解。从绝对估值来看,医药板块2011年整体估值不到25倍,已处于历史低位,行业投资价值显现。而从相对于A股的溢价情况来看,目前相对溢价虽有所趋窄,但仍处于相对高位,板块整体估值优势并不明显。从长期投资的角度来看,未来10年将是中国医药行业发展的黄金时期,行业将凭借其稳定增长不断化解估值压力。医药板块具有明显的长期投
11、资价值。5.投资策略:在分化中选择优质公司。展望下半年,我们认为在行业增速回升,支持性政策出台,以及估值压力大幅缓解的背景下,医药行业的投资价值将逐步显现。而经营环境日趋复杂将促使公司业绩出现分化,优势企业将脱颖而出。随着中报陆续披露,部分业绩稳定增长的公司将受到市场关注。对于投资标的的选择:首先,关注受益行业集中度提高的龙头企业,它将带给长期投资者丰厚的收益;其次,在基层市场放量的背景下,我们看好拥有独家品种的相关上市公司;最后,创新是企业未来发展的推动力,建议关注研发实力较强,产品储备丰富的上市公司。个股方面重点推荐:天士力、云南白药(000538)、双鹭药业(002038)、上海医药。(
12、国都证券研究所)东北证券医药行业:战略性建仓机会已来到我们在二季度策略报告中指出,医药板块在二季度可能再次大幅下跌,二季度有望迎来一年中最好的建仓良机,现在市场走势已部分印证了我们之前的观点。我们认为短期内医药板块仍可能惯性下跌,缺少业绩支撑的高估值小盘股可能加速下跌,但医药板块整体投资机会已经显现,我们将医药板块的投资评级由同步大势调升为优于大势。估值处于合理区间上限今年上半年,医药板块没能延续两年的大牛市,大幅跑输沪深300指数和上证综指。截至6月17日,申万医药生物指数较年初下跌了20.35%(总市值加权平均),远高于沪深300指数7.55%和上证综指5.89%的跌幅。截至6月17日,申
13、万医药生物板块的168只股票中,仅有23只上涨,整个板块呈现了普跌的局面。从板块上看,化学原料药跌幅最小,中药板块次之,其余板块跌幅均超过了20%。截至6月17日,申万医药板块估值水平在所有一级行业板块中位列第八位,估值排名比去年11月底的高位下降一位。医药板块的市盈率为36.55倍,已远低于去年11月底50倍的市盈率,半年来估值水平降低了28%。申万医药板块的市盈率在2008年11月份最低,为22倍。过去5年来,医药行业的营业收入一直稳中有升,而净利润增速的波动性较大,2010年营业收入增速为近年最高,但净利增速为近年最低。今年一季度,净利增速有所回升,达到20.47%,我们预计上半年的增速
14、可能有所回落,但全年的业绩增速仍可能达到25%左右。考虑到目前业绩增速下降的主要原因是药价下降以及产业结构调整,属于行业低谷期,我们认为未来5年医药龙头企业的净利仍有可能达到25%35%的年均增速,医药行业的估值区间在25-30倍较为合理。根据预测,申万医药板块在6月17日对应的2011年预测市盈率为25.14倍。考虑到预测水平略显乐观,我们认为下半年的净利增速会高于上半年,假定2011年净利增速能达到24%,那么2011年医药板块的市盈率应该在30倍左右,目前估值水平已经位于合理区间。市场容量仍在稳定增长今年是三年医改的收尾年,当年的医改规划最晚应在明年2月之前兑现承诺,财政投入也有望加大,
15、财政部副部长王军曾在两会期间透露,2009-2011年全国财政投向医改的资金达到11342亿元,其中中央财政投入4300亿元,这都超出了2009年的预计。相比于不确定的政策,医疗保健消费需求的增长可以说是未来十余年最为确定的事件。根据卫生部的统计年鉴,近20年来,城镇居民的医疗保健支出增长了32倍,医疗保健支出占生活消费支出的比例由2%提高到7%;农村居民的医疗保健支出增长了14倍,医疗保健支出占生活消费支出的比例由3.3%提高到7.2%,并且近年来仍在快速提高。从中西药品零售数据来看,今年5月份药品零售总额达到299亿元,同比增长了17.8%;今年前5个月中西药品零售总额达到1414亿元,同
16、比增长了19.7%。虽然增速放缓,但仍维持了较高的增长水平。从全国医疗机构诊疗人次来看,去年底以来,全国医疗机构月度诊疗人数的同比增速在快速提高,今年4月份,全国医疗机构诊疗人数达到4.85亿人次,同比增长了12.26%。从出院人数来看,月均出院人数在1000万人左右,今年前4个月的增速略有上升,4月份的出院人数为1207.8万人,同比增长了5.21%。成本压力下半年有望趋缓今年第一季度申万医药板块的营业总收入同比增长了21.09%,营业利润同比增速为17.51%;销售毛利率为27.21%,同比降低了1.99%。从三费费率的变动来看,大部分子行业的三费费率均有所下降,企业各项经营平稳运行。毛利
17、率的下降主要是成本增加和价格降低引起的。我们认为导致医药制造企业经营成本上升的因素主要包括:人工费用的增加、技改投入的加大、环保费用的增加、上游原辅材料的涨价、工业用电价格的上涨等。从人工费用来看,绝对值增加是大势所趋,但相对于企业20%35%的收入增速,人工费用相对营收的占比实际并没有提高。从技改投入来看,除了正常的技改投入外,今年以来新增加的一块主要是为适应新版GMP要求而进行的软硬件建设。由于龙头企业的厂房大多已经满足新版GMP的要求,因此这块投入增加不大。从环保投入来看,估计环保成本在未来几年都会呈上升态势。从上游原辅材料价格来看,各子行业成本周期有较大区别,但总体来看,下半年成本压力
18、有望逐渐减轻。从电力等能源成本来看,这块在原料药企业中的占比较大,工业用电的提价对于成本有一定影响。但由于涨价仅为3.4%,成本增加幅度并不大。出于库存周期和电力涨价等因素,我们预计第二季度的经营成本可能继续上升,毛利率有可能继续下滑,但随着原油、中药材等原辅材料价格的回落,以及由于基数的原因,今年下半年尤其是第四季度的毛利率有望同比回升。中药材价格从2009年下半年开始大幅上扬,经过去年四季度的短暂休整后,今年上半年又开始加速上涨,从技术走势看,下半年回落盘整的可能性较大。高昂的价格也会驱动药农扩大中药材种植面积,部分1-2年生的品种的供应将在下半年或明年大幅增长,比如太子参、金银花、黄芩、
19、连翘等品种,将促进价格在下半年逐渐回落。整体投资机会显现我们从医药行业成长性、成本压力、国家政策和板块估值等四方面做了分析:政府投入在下半年或将加大,国内外需求继续稳定提升,医药行业仍将稳定增长,业绩增速下半年将好于上半年;成本压力在第二季度或达顶峰,下半年尤其是第四季度有望趋缓;国家可能还将出台药品限价政策,但调控政策超预期可能性较小,政策面在下半年或将紧中有松;2011年净利增速有可能达到24%,现价对应的市盈率为30倍不到,已位于合理估值区间的上限,部分龙头企业已经明显低估。我们在二季度策略报告中指出,医药板块在二季度可能再次大幅下跌,二季度有望迎来一年中最好的建仓良机,现在市场走势已部
20、分印证了我们之前的观点。我们认为短期内医药板块仍可能惯性下跌,缺少业绩支撑的高估值小盘股可能加速下跌,但医药板块整体投资机会已经显现,我们将医药行业的投资评级由同步大势调升为优于大势。各子行业投资机会化学药:关注价格回升的原料药企业化学制剂药受调控政策影响最大,化学原料药产能整体过剩,大部分原料药处于下行通道,但在整体颓势中,也有部分品种逆势上扬。如VE、生物素、VB1、VB6。另外,肝素钠原料药提价预期强烈。重点关注:誉衡药业(002437)、海翔药业(002099)、京新药业(002020)、现代制药(600420)、新和成(002001)和千红制药(002550)。中药:关注独家品种和品
21、牌企业去年以来中药材的大幅涨价,增加了中成药企业的成本,但上游资源型企业和具有提价预期的中药饮片企业,有望迎来投资机会。另外,部分中药材价格有望从下半年起逐渐下行,相关中成药企业的最坏时期即将过去,有望迎来建仓良机。重点关注:华润三九(000999)、马应龙(600993)、益佰制药(600594)、江中药业(600750)、仁和药业(000650)。医疗器械:关注产品延展能力强的企业我国医疗器械企业普遍规模小、产品开发能力弱,与外资高端医疗设备企业有较大的差距。差距也意味着机遇。我们认为国内医疗器械企业在家用医疗器械和检验设备领域有望快速发展,缩小与外企的差距,部分产品已经具备国产替代的实力
22、。重点关注:鱼跃医疗(002223)、理邦仪器(300206)、乐普医疗(300003)和新华医疗(600587)。生物医药:关注具有品种优势的研发型企业生物医药是医药行业中发展最快的一个子行业,近十年全球生物医药的复合增长率为18%,远高于医药行业的平均增速。生物医药企业的核心价值在于其研发实力,而研发品种的选择,又决定了其市场空间和竞争的激烈程度。重点关注:长春高新(000661)、舒泰神(300204)、华兰生物(002007)和天坛生物(600161)。广发证券上海医药:医药产业整合的战略性品种H股融资打开外延发展空间公司即将在香港进行招股,有利于公司长期发展。一是启动融资有助于为公司
23、未来在外延式发展上打开空间,二是发行H股有助于提升公司的国际影响力、加强国际合作,三是有利于公司建立一个更为市场化的激励机制。走出上海,打造全产业链医药航母政府推动下,上实集团重组上药集团顺利完成,历史问题逐步解决,进入快速发展轨道。重组后的新上海医药明确定位于总部设在上海的全国性大型医药集团,整体规模位居全国第二位。未来成长展望在医药分销业务领域,公司将通过并购继续深化华东、华北及华南的高端区域网络优势,同时通过股权、创新增值服务等方式加强战略伙伴合作,是现有格局下第一个从区域龙头走向全国布局的分销企业;在医药制造业务领域,公司聚焦优势品种、整合研发资源、并购创新药品种,将逐步提升制造业务盈
24、利能力;在医药零售领域,公司在华东区域拥有较强的品牌优势,通过前期的内部整合已逐步产生效益,预计未来有望保持稳健增长态势。风险提示H股发行的规模存在不确定性。上海医药拥有较为庞大的医药资产,未来还会不断并购,存在管理和整合不力的风险。盈利预测与投资建议:中国医药产业整合的战略性品种预计公司2011-2013年EPS分别为1.11/1.25/1.58元(其中经营性EPS分别为0.96/1.25/1.58元,分别同比增长54%/31%/26%)。按照发行规模上限计算(暂不考虑绿鞋机制),摊薄后公司2011-2013年的主业EPS分别为0.72/0.94/1.18元,考虑到H股发行后外延并购可能提速
25、,我们给予公司2011年35倍PE,目标价25.20元(相当于2012年26倍PE),维持买入评级。公司是中国医药产业整合的战略性品种,建议投资者着眼于长远,继续坚定持有,分享公司内生整合完成后、进入快速扩张阶段可能超预期的增长。东方证券一致药业:头孢业务完全审视,价值再发现一致药业是中国医药集团旗下的上市公司,2010年医药商业和工业各贡献公司整体营业毛利的60%和40%,本篇报告在全面介绍公司各项业务的基础上,我们着重讨论了头孢类业务未来的发展方向,核心观点认为头孢制剂增速可能在短期受抗生素政策的影响,但头孢原料药销售受益于产能扩张和内部采购而大幅提高,此外头孢原料药价格大幅下降推动头孢制
26、剂毛利率水平上升明显,我们认为公司今年仍能够保持30%以上的利润增速,目前20倍的估值水平明显低估,主要理由有三点:分级管理制度出台:行业调整出的发展机会。卫生部抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)出台并实行后,整个抗生素行业增速短期内可能会受到影响,公司的机会则在于品种集中度的提升和品种结构的调整。首先政策规定三级医院抗菌药物不得超过50种,而出现在样本医院的品种总共149种,许多品种的消失将排挤出一部分小厂家,其次政策规定三代及四代头孢中注射剂型不得超过8个品规,我们统计的样本医院用药金额排名前十的第三四代头孢药品中,一致药业有6个品种正在大规模生产,再次政策的重点在于限制第三代、四代头
27、孢的使用,鼓励使用第一代、第二代头孢,而样本医院的统计数据显示,第二代头孢占致君制药头孢菌素类药品销售总额的接近60%,头孢使用向第一二代头孢集中对公司构成利好。另外对比2006-2010年样本医院总体头孢类药品增速、样本医院中致君制药的头孢类药品增速和致君制药总体收入增速,我们发现最近两年公司头孢的增长动力来自于基层市场,而这片市场的政策实施难度最大,受到的影响我们认为也最小。头孢整体毛利率水平会提升明显。今年一季度头孢原料药产品价格处于快速下降通道,而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小,另外今年公司产品结构进一步调整,毛利率较高的头孢固体制剂占比上升,多方面作用下我们认为今年公司头
28、孢业务毛利率会上升,预计2011年头孢业务毛利率水平提高5个百分点。致君万庆的原料药业务有望高速成长。公司的原料药车间于2010年7月正式投入使用,产能扩张了5倍,考虑到目前一季度整个原料药行业销售低迷,我们认为增量主要来自于内部采购,预计采购比例占头孢制剂生产成本的40%,此后2012-2013年内部采购比例预计依次达到50%、70%。风险提示:抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测:预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元,给予2011年30倍市盈率估值,对应目标价36元,上调公司评级至买入。平安证券广州药业:经营环境严峻,品牌运
29、作将加强平安证券行业经营环境严峻调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力:一方面基本药物招标使得公司大量产品价格受到压制;另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响;第三,中药材再次上涨,成本压力较大。品牌运作是公司医药工业主要主题广州药业的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。另外综合版块方面:广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。商业:追求有质量的并购整合公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。重视并购的质量,尤其是整合这一块。公司已经在负责广州医院的数据接口制作,
30、因此具有独特竞争力。公司在整合方面经验丰富。但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。毛利率可能持续下降在中药材大幅上涨的背景下,广州药业2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。盈利预测和评级我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应当前股价PE分别为36、29和23倍,给予推荐评级。国海证券南京医药:药事服务领先,并购价值不容忽视苏皖闽地区的区域龙头公司以纯销、快
31、配、药事服务等三项业务为主,是江苏、安徽、福建三省医药流通市场最大的企业,其中,江苏以南京及周边、苏北区域为主,正在逐步向苏南地区渗透,苏南是整个江苏经济的核心,市场容量巨大,是公司未来主要争取的区域。药事服务领先,前景看好公司在药事服务(原药房托管)业务中具备先发优势,目前托管的医院在300家左右,大多数为中小医院,与当地影响力较大的鼓楼医院、省医院、市一院等合作在接洽过程中。随着医改深入,公司与大型三甲医院的合作有望取得积极进展,药事服务的毛利率约8-10%,高于传统流通环节,一旦获得此类大客户,药事服务收入和利润将大幅提升,加上教学医院的示范效应,公司实现药事服务量价齐升完全可期,我们看
32、好此项业务前景。以南京同仁堂(600085)为核心加快整合中药资源公司工业规模只有2个亿,其中南京同仁堂贡献约1个亿销售,随着去年完成对南京同仁堂药业的股权梳理,开始对饮片厂整合,未来将以南京同仁堂为平台打造中药健康平台。并购价值不容忽视,给予增持评级在流通行业整合加速的背景下,公司占据苏皖闽三省要地,年销售超过150亿,市值40亿左右,是理想的并购标的。即使不考虑并购预期,公司销售净利率仅0.06%,具有非常大改善空间,我们预计公司11/12年EPS分别为0.11/0.17元,考虑公司潜在的并购价值,给予公司增持的投资评级。方正证券爱尔眼科:同比增40%-50%,业绩延续高增长投资要点发布2
33、011年上半年业绩预增公告,净利润同比增40%至50%公司预计2011年上半年实现约7,323万元至7,846万元,上年同期为5,230.44万元,同比增长约40%-50%,实现EPS约0.27元-0.29元。公司认为业绩增长是由于市场需求的持续拉动,公司运营效率的进一步提升,前几年设立的老医院收入与利润均保持了持续增长,新开设的医院也实现了不同程度的扭亏或减亏。业绩增速符合预期,继续保持高增长公司2011年一季报实现营业收入2.61亿元,同比增48.56%,归母公司净利3,642万元,同比增38.46%,EPS0.14元。公司二季度净利润约3600万元,去年二季度公司净利2,712万元,同比
34、增速继续保持较高水平,公司业绩增速符合我们预期。公司一季度净利润同比增速38.46%,上半年同比增速40%至50%,业绩增速出现回升,这也印证了我们多次强调的2011年公司净利润增速回升是大概率事件的判断。费用率如期降低,如能持续则可引导业绩增速回归预计公司2011年扩张放缓,费用率将降低,同时,公司高速扩张使得其战略布局迅速优化,广度已成,将各连锁医院做厚将是未来重点。我们维持对公司的若干判断:1,2010年高速扩张导致利润增速低于收入增速、2,2011年扩张步伐减缓,做厚将是主基调、3,未来净利润增速回归是大概率事件,并将接近甚至超过收入增速、4,长线投资的绝佳标的。预计公司2011-20
35、13年EPS为0.68、0.98、1.43元,维持增持评级。民族证券恩华药业:储备品种丰富民族证券收入增长和费用压缩推动公司业绩成长。2010年实现营业总收入13亿元、7643万元,同比分别增长17.07%、38.25%,其中来源于母公司的工业增长超过20%;从分产品看,麻醉类、精神类、神经类分别实现收入28528万元、21007万元、2914万元,同比分别增长22.35%、13.46%、7.3%,麻醉类药品呈现了良好的增速。同时,公司的期间费用率同比下降了1.78个百分点。2011年一季度,公司继续保持稳健的增长态势,收入和净利润同比分别增长21.04%、32%。新型制剂产品推出将提升公司业
36、绩。公司去年8月份获得氯氮平口腔崩解片及利培酮分散片两药品的注册批件,利培酮是公司精神类产品中的主导品种,销售规模大约在1亿元左右,但产品价格低廉,约1元/粒,分散片具有服用方便、崩解速度快、吸收快、生物利用度高等优点,在价格方面会有较大优势。而氯氮平是基药品种,为亏损品种。新剂型的推出将提升同类品种的毛利率。储备品种丰富。公司非常重视对研发的投入,每年研发经费的投入占医药工业的比重不低于5%,研发人员200人左右。目前有近10个新药或仿制药可能在2011-2012年上市,其中,麻醉镇静药盐酸右美托咪啶有望最快拿到批文,该产品用于重病监护治疗期间开始插管和使用呼吸机病人的镇静,已被广泛应用于心
37、外科、整型外科、血管外科和其它ICU的镇静管理中,是比较理想的ICU镇静药物。一类新药盐酸埃他卡林也有希望于今年获批,该品种为全新结构的高血压药物,作用机理新颖,选择性扩张高血压状态下的阻力血管,选择性作用于阻力血管ATP-敏感性钾通道的SUR2亚型,不同于国内外的同类品种。不仅降压疗效好,而且还可以有效治疗高血压导致的脑、肾脏、心脏和血管的损伤,优于国际上的一线治疗药物。与D-Pharm公司签署国际合作协议。为不断丰富公司在中枢神经药物领域的产品线,公司于2011年5月30日与以色列D-Pharm公司就DP-VPA治疗癫痫药物签署了许可与共同开发协议。D-Pharm公司是以色列知名度最高的医
38、药研发公司之一,主要从事用于治疗中枢神经系统疾病及癌症的创新型专利药物的研究与开发,该公司利用其创新平台技术开发了一系列新产品。DP-VPA就是D-pharm公司开发的一个新型药物,目前已经在癫痫患者身上完成了首个II期临床,在临床前和临床研究中,DP-VPA与丙戊酸相比,表现出了更好的安全性和药代动力学特性。丙戊酸制剂是中国癫痫治疗的一线药物。虽然具有良好的药效,但是一系列不良反应限制了丙戊酸的最大剂量和广泛使用。DP-VPA将提供丙戊酸更安全、更高效的替代品。因而,DP-VPA的上市将面临着良好的市场前景。2011年继续探索分线营销。公司一直一类采用混线营销的方式,一个销售代表同时销售公司
39、的所有产品,最终导致竞争小、容易销售且单价高的麻醉药品销量较大,而竞争性强但市场潜力巨大的精神类和神经类药物销售积极性不足。公司2010年在5个省市实行分线营销改革试点,并成立了政府事务部。分线营销即销售代表只销售某一类药品,从试点情况来看,在北京、四川、华东地区都起到了良好的效果。目前分销线占全部销售不到20%,公司预计用3年时间试点,5年后在全国推广。医药商业将继续做大。2010年医药商业销售收入近7亿元,占比达到53.56%。公司为抓住国内基本药物的巨大市场,未来对于商业的定位仍会加大投入,做强做大商业,但基本药物配送会是公司开发的重点,不排除公司通过收购区域内医药商业来做大的可能。给予增持评级。预计公司2011、2012、2013年实现销售收入15.38亿元、18.06亿元、20.93亿元,同比增长18.26%、17.39%、15.93%,实现净利润1.06亿元、71.45亿元、1.99亿元,同比增长39%、36%、38%,每股收益0.45元、0.62元、0.85元,对应动态市盈率41倍、30倍、22倍,在医药行业中处于较高水平,考虑到公司所处领域具有较高壁垒,我们给予公司2011年45倍PE估值,对应目标价20.25元。特别声明:1:资料来源于互联网,版权归属原作者2:资料内容属于网络意见,与本账号立场无关3:如有侵权,请告知,立即删除。124413124857
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