武汉大学投资银行学(全套完整课件)课件-张东祥_八讲全.ppt
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1、2019/5/20,1,武汉大学本科讲义 投资银行学,张东祥 E-mail: ,2019/5/20,2,参考教材,张东祥:投资银行学, 武汉大学出版社2004年 陈琦伟:投资银行学,东北财经大学出版社2002 奚君羊:投资银行学,首都经贸大学出版社2003 何晓锋、黄崧:投资银行学,北京大学出版社2004 黄亚钧、谢联胜:投资银行理论与实务,高教版2000 任映国、徐洪才:投资银行学,经济科学出版社2002 任淮秀:投资银行学,人民大学出版社2003 宋国良:投资银行学,人民出版社2004 徐艳、隋绍楠:投资银行理论与实务,西南财大版2001 郑鸣、王聪:现代投资银行研究,金融出版社2003,
2、2019/5/20,3,美查里斯 吉斯特:金融体系中的投资银行,经济科学出版社1998中译本 美托马斯利奥:投资银行业务指南,经济科学出版社2000中译本 美鲍勃齐德:风险投资业,中国人民大学出版社2004中译本 美弗兰克J法博齐、弗朗哥莫迪利亚尼:资本市场:机构与工具,经济科学出版社1998中译本 美J弗雷德威斯通、韩S郑光、美苏姗E候格:兼并、重组与公司控制,经济科学出版社1998中译本 美杰弗里C胡克:兼并与收购指南,经济科学出版社2000中译本 英洛伦兹格利茨:金融工程学,经济科学出版社1998中译本 美亚力山德拉里德拉杰科斯,J弗雷德威斯顿:并购的艺术:融资与再融资,中国财政经济出版
3、社2001中译本,2019/5/20,4,Charles R. Geisst ,The Last Partnerships :Inside the Great Wallstreet Dynasties,McGraw-Hill2001 Dantel H.Bayly ,Leading Investment Bankers ,Aspatore Books,Inc.2002 J. Peter Williamson ,The Investment Handbook, John Wily & Sons,Inc.1998 K. Thomas Liaw ,The Business of Investment
4、Banking,John Wily & Sons,Inc.1999 Samuel L. etc, Investment Banking: A Tale of Three Cities, Harvard Business School Press1990 Steven I. Davis ,Investment Banking :Addressing the Management Issues ,Palgrave Macmillan 2003,2019/5/20,5,第一讲 投资银行总论,一、投资银行(机构) 投资银行(Investment Bank)是相对于传统的商业银行而言的非银行金融机构 投
5、资银行被认为是资本市场的灵魂 投资银行家(Investment Banker)被称为金融工程师(Financial Engineer),2019/5/20,6,投资银行的定义,罗伯特劳伦斯库恩(Robert Lawrence Kuhn) 1.投资银行是经营全部资本市场业务的金融机构. 业务包括证券承销与交易、企业并购、企业融资、咨询服务、资产管理、风险投资等,但不包括保险与不动产投资 仅限于帮助客户在二级市场买卖证券的证券经纪公司(Brokerage Firm)不能称为投资银行;,2019/5/20,7,陈琦伟(上海交大) 投资银行是在资本市场上从事证券发行、承销、交易及相关的金融创新和开发等
6、活动,为长期资金盈余者和短缺者提供资金融通服务的中介性金融机构。 总结 投资银行是在资本市场上从事证券及相关的资本和资产业务的非银行金融机构。,2019/5/20,8,投资银行的特点,1.属于非银行金融机构,经营对象是证券及相关创新、引申业务; 2.依托资本市场,主要为直接融资和长期融资服务 3.证券承销是本源业务,佣金是其利润的基本来源 4.经营原则是在控制风险的前提下,注重业务开拓与创新,强调提供个性化服务; 5.主要提供高智力服务,投资银行家常被称为金融工程师; 6.有专门监管机构,如美国SEC、中国证监会。,2019/5/20,9,投资银行的类型,1美国 投资银行通常被冠以“公司”名称
7、: Merrill Lynch (美林证券) Morgan Stanley(摩根斯坦利) The Gold Sachs Group(高盛集团) Leman Brothers Holdings(雷曼兄弟) Saloman Smith Barney(所罗门美邦,花旗美邦),2019/5/20,10,Credit Suisse First Boston(CSFB,瑞士信贷第一波士顿,1988年合并) Paine Webber Group,Inc.(佩尼韦伯) Kidder Peabody(基德皮博迪) Bear Stearns (贝尔斯弟恩斯) Charles Schwab Corp.(嘉信公司/查
8、尔斯韦伯) Donaldson,Lufkin&Jen(帝杰) 美林、摩根斯坦利、高盛是美国投资银行业的三大巨头(The Big Three)。,2019/5/20,11,2日本 投资银行被称为“证券公司”: Nomura Securities (野村证券) Daiwa Securities (大和证券) Nikko Securities (日兴证券,花旗持股20%) Yamaichi Securities (山一证券,1997年破产,分支机构分别被美林证券、瑞士联合银行、法国兴业银行收购) Kousai Securities (日本国际证券),2019/5/20,12,3英国 投资银行被称为“
9、商人银行(Merchant Bank)”: Baring(巴林银行,欧洲最大的商人银行,1995年倒闭,被荷兰国际集团ING收购) SBC Warburg Dillon Read (瑞银华宝迪龙瑞得,SGWarburg华宝银行1995年被瑞士银行收购) LF Rothschild(罗斯柴尔德银行) Schroders(斯罗德银行) 摩根格伦费尔公司(Morgan Grenfell Inc ,被德意志银行收购) Hambros(汉布罗)等,2019/5/20,13,4德国、瑞士 欧洲大陆国家的银行同时经营投资银行与商业银行业务,被称为“全能银行(Universal Bank)”: Deutsch
10、e Bank(德意志银行) Bayerische Vereinsbank(巴伐利亚联合银行) Dresdner Bank(德累斯顿银行) Commerzbank(德国商业银行) Credit Suisse(瑞士信贷银行) Union Bank of Switzerland(瑞士联合银行,1998年并入瑞士银行) Swiss Bank Corp.(SBC,瑞士银行),2019/5/20,14,5我国大陆 主体是综合性证券公司,如: 银河证券、中信证券、海通证券、申银万国、国泰君安、华夏证券、招银证券、广发证券等 中金公司、中银国际、华欧国际证券、长江巴黎百富勤证券、海际大和证券、高盛高华证券 等
11、,2019/5/20,15,二 、投资银行业务,投资银行业务(Investment Banking)类型 1美国托马斯利奥(K.Thomas Liaw): 投资银行业务,包括证券承销和并购顾问业务 自营与投资业务,包括自有资金交易业务 佣金业务,主要指经纪业务 资产管理业务,包括风险投资、基金管理业务等,2019/5/20,16,2.国内学者通常将投资银行业务分为三类 传统业务:包括证券承销、经纪与自营业务 创新业务:包括并购顾问、公司理财、基金管理、风险投资、项目融资等 引申业务:金融工程业务等 3.任映国将投资银行业务按价值增值分为五类 一级增值:私募市场上的溢价增资扩股 二级增值:证券发
12、行上市得到溢价收益 三级增值:证券交易的差价收益 四级增值:上市公司的并购重组活动 五级增值:金融衍生工具的应用,2019/5/20,17,投资银行具体业务,证券承销(Securities Underwriting):一级市场(Primary Market)上股权和债权的购买和销售,这是投资银行的传统核心业务 证券经纪(Broker)与自营(Dealer)买卖:投资银行在二级市场(Secondary Market)上代客户买卖证券或以自有资金买卖证券。代客户买卖证属于经纪业务,自营买卖证券属于投资业务 私募发行(Private Placement):投资银行在私募市场上协助企业筹资,主要是设计
13、融资结构、起草私募计划、寻找潜在投资者。私募发行通常是由发行企业直接发行,一般不采用投资银行承销方式,2019/5/20,18,并购顾问(M&A Adviser):协助企业进行兼并、收购等股权重组活动。并购顾问业务被称为投资银行的现代核心业务 理财业务(Financial Management):投资银行受客户委托管理公司资产,根据协议管理、运用受托资金,并获得相应报酬,具有信托业务性质 咨询服务(Consultation):为客户提供财务、融资、项目决策、战略规划等方面的意见和建议,收取咨询费 基金管理(Fund Management):投资银行参与基金的发起、销售、管理、和运作,是基金业务
14、的最重要当事人,2019/5/20,19,风险投资(Venture Capital,VC):投资银行对无法通过传统渠道融资的风险企业进行中长期股权投资,为风险企业提供资金、管理、技术,然后在适当时候将投资变现退出 项目融资(Project Finance):投资银行作为融资顾问,设计以项目资产为基础的融资方式,并在一定程度上参与融资 金融工程(Financial Engineering):投资银行通过开发、设计、运用金融衍生工具,为客户避险或赢利寻找机会 资产证券化(Asset Securitization):把流动性不强的各单笔贷款和债务工具包装成流动性很强的证券的过程,提供设计、证券发行、
15、承销、现金管理等服务,2019/5/20,20,现代投资银行业务特点,1广泛性 现代投资银行除一般不直接典型的商业银行业务(存贷款、结算等)外,其它金融业务基本上都经营,业务范围十分广泛 证券发行承销、证券交易、公司理财、基金管理、投资咨询、抵押贷款及其证券化、期货和期权交易、企业购并顾问、项目融资、在线经纪等 传统的证券和经纪业务呈逐步收缩的态势,创新性业务在总业务收入结构中占有越来越大的比重,2019/5/20,21,2综合性 为满足客户的多样化需求,主要投资银行开始提供全方位、多样化的综合性服务,即一站式(One Stop Shopping)服务 一些大券商还涉足非证券业项目,比如美林和
16、帝杰涉足保险业,高盛和佩尼韦伯涉足房地产业,所罗门涉足石油业,雷曼涉足外汇业,摩根涉足信用卡业,爱德华兹(A.G.Edwards)涉足商业、保险业和房地产业,2019/5/20,22,3专业性 大型投资银行在业务综合化、多样化发展的同时,集中精力在一项业务上努力扩大市场份额,即朝着专业化方向发展,充分发挥自己的独特优势,如 美林:项目融资、产权交易 所罗门:商业票据发行、政府债券交易 摩根斯坦利:包销大公司证券 中小投资银行集中从事某一特定业务,以求得生存与发展,如嘉信:证券网络经纪业务 4网络化 20世纪90年代以来,网上交易得到快速发展 1999年在线股票交易金额占交易总金额的比例已达到4
17、0%。 网上交易是经纪业务发展的必然趋势。,2019/5/20,23,5创新性 1977年美林公司开办现金管理账户(CMA),提供包括信用卡、即时贷款、签发支票的便利、将出售证券的收入自动投资于货币市场互助基金、联合记账等一整套的金融服务,揭开了一场金融创新浪潮序幕 融资形式:不同期限浮动利率债券、零息债券、各种抵押债券、发行认股权证、可转换债券等 并购业务:过桥贷款、垃圾债券,杠杆收购、管理收购等,提供焦土政策、毒丸设置、金降落伞、白衣骑士等各种反收购服务 基金产品:对冲基金、套利基金、雨伞基金、杠杆基金等新产品,在期权、期货、商品价格、债券、利率、汇率等原生金融产品的基础上创造的衍生产品达
18、数百种,2019/5/20,24,三、 投资银行的发展历史,(一)西方投资银行的发展阶段 投资银行最初产生于欧洲,其雏形可追溯到15世纪欧洲的商人银行 早期商人银行的主要业务是通过承兑贸易商人的汇票提供融资 18世纪开始销售政府债券和贴现企业票据 19世纪开始为公司筹措股本金 20世纪后二级市场业务得到迅速发展,2019/5/20,25,投资银行的发展历史也是一部投资银行与商业银行分合演变的历史: 早期的自然分业阶段。19世纪中期以前,典型的投资银行主要是以独立形态而存在的:英国的商人银行;美林公司在19世纪20年代创建之初只是一家专事经销证券的商号 20世纪初期的自然混业阶段 20世纪30年
19、代大危机后的现代分业阶段 20世纪70年代以来的现代混业阶段。不同国家投资银行的发展历史有很大不同,主要有是美日、英国、德国模式,2019/5/20,26,(二 )美国投资银行的发展历史,美国是现代投资银行最发达的国家,其投资银行的发展历程是混业分业混业。 1.早期投资银行 美国早期的投资银行指20世纪初以前的投资银行,该时期美国的银行处于自然的混业经营阶段。 美国投资银行起源于18世纪90年代,股票经纪人撒尼尔普顿姆创办的普赖姆华德全投资银行被公认为是美国最早的投资银行,随后相继成立了一些经营承兑、证券承销业务的投资银行。,2019/5/20,27,与此同时,商业银行特别是州银行和私人银行都
20、兼营商业银行和投资银行业务(销售矿业公司、铁路公司债券)。 1864年美国颁布国民银行法,禁止国民银行进入证券市场风险太大,不适合银行投放资金,所以国民银行此后半个世纪里主要是经营商业银行业务。 20世纪20年代,随着资本市场的发展壮大,除州银行和私人银行之外,国民银行开始逐步涉足证券市场,最初是从事经纪业务和保证金贷款。,2019/5/20,28,1927年,美国颁布麦克法顿法(The Mcfadden Act),允许商业银行通过附属公司从事股票承销等证券业务,后来发展到利用银行借款进行股市投机,商业银行资金因此大量进入股市。 1928年219家国民银行中有150家经营证券业务,342家州银
21、行中有310家经营证券业务(82%) 1929年大危机爆发后,证券市场投资泡沫破灭,大多数银行贷款无法收回,商业银行亏损严重,导致大约40%的商业银行破产,银行总数由2.5万家下降到1.4万家。 20世纪30年代的大危机使得美国的银行体系几乎崩溃,投资者对银行体系已经失去信心。,2019/5/20,29,2.现代投资银行的产生与分业经营 为重振银行体系以及恢复投资者对银行体系的信心,美国颁布了一系列法律来规范证券市场和银行经营,特别是在银行业与证券业之间建立了一道“防火墙”,商业银行与投资银行分业经营制度正式确立,现代投资银行由此产生 1933年银行法(Banking Act of 1933)
22、 即格拉斯斯蒂格尔法(Glass-Steagall Act of 1933)是确立商业银行与投资银行分业经营的最主要法律,2019/5/20,30,1933年银行法禁止商业银行从事投资银行业务,相关内容: 联邦储备体系成员银行的证券业务只能局限于“投资性证券”(联邦政府债券、市政债券及其他特定债券) 禁止存款机构从事“投资性证券”业务 禁止国民银行及州银行及其附属公司设立从事证券业务的附属机构 禁止银行和证券经营机构相互安插高级职员或董事,2019/5/20,31,实行混业经营的银行在经营证券或经营存贷款业务之间作出选择: JP摩根选择经营商业银行业务,新成立摩根斯坦利公司专门经营投资银行业务
23、。JP摩根集团的分家被认为是现代投资银行产生的标志。 第一波士顿银行同样选择经营商业银行业务,新成立第一波士顿公司从事投资银行业务。 雷曼兄弟公司选择放弃商业银行业务而专门经营投资银行业务。 库恩洛布公司(Kuhn Loeb)的选择与雷曼兄弟公司相同。,2019/5/20,32,1933年证券法(The Securities Act ) 30年代初,国会发现很多债券和股票是在发行人濒临破产的情况下上市的,证券法针对这一现象对一级市场进行了规定: 确立了信息披露(Disclosure)制度。根据规定,证券发行公司在销售证券以前必须到联邦贸易委员会(Federal Trade Commission
24、,FTC)登记注册财务状况,并承担无条件法律义务;证券承销商应承担见证责任,保证发行人在注册时充分、及时、真实的披露了信息。,2019/5/20,33,确立了“申请禁止期”(Cooling-off Period)注册方法。证券发行公司的发行申请在FTC备案后,要经过3周的观察、审核,然后才能完成注册 1934年证券交易法(Securities and Exchange Act ) 对证券发行和交易作了进一步规范,最重要的还是根据该法成立了专门证券监管机构证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,SEC) 全国证券交易商协会(The National
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