金融危机和中国经济--2009年中国经济展望.ppt
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1、,金融危机和中国经济 -2009年中国经济展望 任 若 恩 北京航空航天大学经济管理学院 竞争力与风险研究中心主任,北京航空航天大学 2008年11月26日 如心会议中心,全球金融海啸的根源,美国的储蓄太少,我们有一项研究已经在发表,最近将在Review of Income and Wealth发表, 研究在国际可比的框架下估计美国的居民储蓄率(可支配收入作分母)2004年是4.4%,而中国的居民储蓄率2004年是22.6%,全球金融海啸的根源,为了进一步过度消费,在美国,贷款是非常普遍的现象,从房子到汽车,从信用卡到电话账单,贷款无处不在。,全球金融海啸的根源,次贷危机之前的主题是美国的贸易
2、逆差和财政赤字问题,人们称之为全球不平衡问题。 美国政府和消费者一样通过借款过度消费,其结果是推高资产价格泡沫。,全球金融海啸的根源,全球经济可以大致分为三个板块:美国,欧洲等以金融服务业为主的发达国家,石油输出国家,俄罗斯和其他一些资源生产大国,中国,印度等以制造业为主的发展中国家。这三个板块国家之间相互补充和依存,相互博弈构成了最近一些年全球经济的基本格局,全球金融海啸的根源,三个板块国家之间相互补充和依存的关系主要体现在商品的贸易。 三个板块国家之间相互博弈的关系更多是通过价格的机制,体现着利益的分配,因此汇率和国际货币体系起着特别重要的作用。,全球金融海啸的根源,美国依托资产价格泡沫所
3、产生的财富效应支撑了亚洲制造圈的迅速扩展;后者又带动了中东能源以及国际大宗商品供应国的发展,从而也推高了国际大宗商品价格。与此同时,传统的欧洲资本、亚洲制造圈的贸易美元和中东石油美元等又在美元本位制下进入美国市场,进一步推高了美国的资产价格和全球大商品价格,特别是原油。,全球金融海啸对中国的影响,全球金融海啸冲击的基本估计 三个层次: 1.股票市场,主要标志是指数 2.金融体系,主要标志是损失规模 3.实体经济,主要是美国等国家经济衰退的深度和持续时间,全球金融海啸对中国的影响,美国和欧洲股票市场的波动对于内地的影响主要是心理层面,实际冲击可能是在中国投资公司(主权投资基金),目前估计的账面损
4、失在100亿美元左右。,全球金融海啸对中国的影响,美国和一些欧洲国家金融危机的本质是信用危机,或者债务危机,表现为 -房市下滑 -消费者信心急剧下跌, 对冲基金,投资银行,房利美(FannieMae)与房地美(FreddieMac)等大型金融机构陷入瘫痪,或破产,,全球金融海啸对中国的影响,-信用卡债务、 -学生贷款、 -汽车贷款、 -商业性房地产贷款、 -公司债务等,全球金融海啸对中国的影响,这些债务的特征: -劣质承销、 -证券化、 -疏忽大意的信用评级机构 -松散的政府监管。,全球金融海啸对中国的影响,国际清算银行的数据(BIS Quarterly Review, September 2
5、008)次贷危机爆发以来,全球金融机构已减记资产5030亿美元。 英格兰银行10月28日估计,按照公允价值(mark-to-market)美国,英国和欧元区金融机构的金融资产的损失已经达28000亿美元。(Financial Stability Report ,28 October, Issue 24 ),全球金融海啸对中国的影响,11月4日,The Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC)发布的数据报告显示,全球CDS (Credit Default Swap,信用违约掉期)相关金融衍生产品市场总规模估计为33.55万亿美元。据估计,违约率
6、可能在3-6%。 因此:次级贷款所形成的最终损失总额应该在1万亿美元到2万亿美元之间,整体的损失应该在3万亿左右。,全球金融海啸对中国的影响,在金融体系层面对于中国的影响主要表现为中国金融机构购买的有毒资产(toxic assets)所带来的损失。现在还不是完全清楚其规模,但与中国金融体系总资产规模相比还是比较小的。,全球金融海啸对中国的影响,实体经济层面: 美国可能遭受一场长达18个月的衰退,这场衰退最终将成为“自大萧条以来最严重的一次”。经济将会在明年末出现技术性复苏,但是失业、公司倒闭以及其它制约增长的因素会在未来几年中继续对经济造成伤害。,全球金融海啸对中国的影响,第三季度美国GDP年
7、率负增长0.3%。 第三季度消费者开支年率负增长3.1%,是自1991年以来的首次负增长,负增长速度则是自1980年以来的最高水平。,全球金融海啸对中国的影响,服装和食品等非耐用品开支负增长6.4%,是自1950年以来最高的负增长速度。,全球金融海啸对中国的影响,美国已经通过8500亿美元以上的救援计划,但这个计划是在长期财政赤字的背景下提出,使用的是财政收入(包括税收和国债)。 如山的债务最终都要由纳税人承担,一旦其最终少于票面价值,将要由几代人来偿还。,全球金融海啸对中国的影响,诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz),曾任克林顿总统经济顾问委员会主席,世界银
8、行首席经济学家, 出版三万亿美元的战争,重新估计伊拉克战争对于美国的真正代价,全球金融海啸对中国的影响,布什的伊拉克大冒险保守估计将花去美国仅仅是美国3万亿美元。其它国家,包括英国,加在一起可能将花费差不多相同的数目。三万亿本可以解决美国半个世纪的社会保障问题 。,全球金融海啸对中国的影响,克里寇夫(Kotlikoff)2004年发表论文世代风暴:人口老化即将引爆新经济危机?(The Coming Generational Storm)的文章,指出美国财政可能因为人口老化问题,而走向破产的历程,同时指出人口老化对全球经济的影响。,全球金融海啸对中国的影响,克里寇夫利用其自创的“世代会计方法”(
9、generational accounting),说明美国经济的困境,正是由於政府要支付庞大的福利开支。但他没有预见到还有更大的支出:伊拉克战争的成本和金融危机的救助成本。,全球金融海啸对中国的影响,美国的情形,差不多在所有的发达国家上演,诸如日本、欧洲等等,因此,Kotlikoff在文章中认为,“我们正陷於一场无可避免的财政风暴!”,全球金融海啸对中国的影响,全球金融海啸对中国的影响,我们认为,这场危机的本质是美国居民,企业和政府过度消费,过度借债行为的调整, 在这个过程中美元资产将重新估值, 因此需要一个较长的调整时期,3年,甚至5年都是需要的。,全球金融海啸对中国的影响,IMF 预测世界
10、经济增长将从2007年的5%,减缓到2008年的3.75%,再减缓到2009年的 2%。主要是发达国家的经济拖累世界经济增长。,全球金融海啸对中国的影响,IMF预测美国09年经济将萎缩0.7%,日本09年经济将萎缩0.2%,欧元区09年经济将萎缩0.5%。 世界银行预测,2009年世界经济增长预期为1%。发展中国家2009年的增长预测调低到4.5%;发达国家的经济增长率则下调至负0.1%。 次贷危机已导致全球贸易严重受损,有可能造成全球贸易27年来首次下滑,而且这一趋势将蔓延至2009年。,全球金融海啸对中国的影响,2008年我国宏观经济走势,前三季度国内生产总值同比增长逐季下降: 一季度GD
11、P增长10.6%, 二季度GDP增长约为10.1%, 三季度GDP增长9%, 预测,第四季度GDP增长8.5%,因此全年经济增长9.3%。,2008年我国宏观经济走势,生产法GDP高估经济增长,其后果是: 在2007年夸大了中国经济过热的程度 在2008年掩盖了中国经济下滑的程度,2008年我国宏观经济走势,10月份,全国工业企业增加值同比增长8.2%,比上年同期回落9.7个百分点。这是2001年以来,工业的增长速度首次降低到个位数,考虑到历史上的经验,通常GDP 的增长速度要低于工业增长速度,因此这个工业增长率可能意味在10月份,GDP的增长速度应该已经到了8%以下。,2008年我国宏观经济
12、走势,1-10月份,表现为逐月迅速下滑的趋势,进一步下滑的可能性是存在的。消除季节波动后环比下降1.47%,这是一个十分严重的下滑。,2008年我国宏观经济走势,中国电力企业联合会14日公布了1至10月全国电力工业生产简况,1至10月,全国全社会用电量同比增长8.27%。而前9月全社会用电量,同比增长9.67%。因此,10月份单月用电量比去年同期同比减少了3.7%。,2008年我国宏观经济走势,10月份,居民消费价格总水平同比上涨4.0%。消除季节波动后,月环比下降0.08%;虽然是连续3个月的环比下降,但比9月和8月的下降幅度有所缩小。但CPI的趋势是朝下的。 现在预测,第四季度CPI增长3
13、.5%,因此全年增长6%。 2009年一季度末可能出现CPI年同比的负增长,通货紧缩已经是一个现实的问题。,2008年我国宏观经济走势,2008年我国宏观经济走势,10月份,工业品出厂价格同比上涨6.6%,消除季节波动后,月环比下降1.46%;这是一个可怕的下降速度,显示了生产活动收缩的程度,与工业生产下滑是从量,价两个方面表现出问题的严重性。在2009年二季度就会出现年同比的负增长。 PPI指数下降的速度可能比CPI指数下降的速度还要快。,2008年我国宏观经济走势,2008年我国宏观经济走势,前三季度,城镇居民人均可支配收入实际增长7.5%;2007年全年城镇居民人均可支配收入实际增长12
14、.2%,可看出2008年城镇居民的收入实际增长下降很多,这一事实,使得希望通过刺激消费来防止经济下滑的想法不切实际。当公共消费的因素逐渐消失后,居民消费增长率下降的问题将逐渐暴露出来。,2008年我国宏观经济走势,1至9月,累计贸易顺差1809亿美元,比去年同期下降2.6%,净减少49.2亿美元。这是没有考虑进出口价格的名义值结果,根据前8个月的价格特征,考虑到进出口价格的因素,贸易顺差比2007年可能是持平,或小幅度上升。因此总体上判断,外部需求对于经济增长的贡献已经非常微小(2007年全年是2.7%)。,2008年我国宏观经济走势,2008年10月末,广义货币供应量(M2)同比增长15.0
15、2%,比上月末低0.27个百分点;狭义货币供应量(M1)同比增长8.85%,比上月末低0.58个百分点;市场货币流通量(M0)同比增长10.59%。1-10月份净投放现金943亿元,同比少投放303亿元。货币总量的数据再次从另一个方面反映了目前经济下滑和物价走向通货紧缩的严重态势,因此货币政策继续放松的可能性在增加,降息的可能性较大。,2008年我国宏观经济走势,货币总量数据的增长速度都在明显减缓; 经济活动的减缓,经济下滑的趋势正在加剧; 流动性过剩的问题已经让位为流动性紧缩; 货币总量的增长已经完全不具备推动物价上行的压力,,2008年我国宏观经济走势,从工业增长的减速,物价的下降和货币供
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- 金融危机 中国经济 2009 年中 经济 展望
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