以格力电器为例.ppt
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1、技术创新 让“防御性”和“成长性”可以兼得,以格力电器为例,10300680011 韩永超 国际金融系,CHAPTER 1 猜测,猜测企业科研投入与股票投资的“防御性”,ROE=(净利润/销售收入)(销售收入/总资产)(总资产/股东权益) 假定寡头垄断市场结构: net profit margin (1/PPI) 假定公司的当期资产不会有大的变化: assets turnover rate CPI 假定企业项目内部收益率FIRR大于贷款利率r: leverage rate loan,猜测企业科研投入与股票投资的“防御性”,log(ROE)=log(PPI)+log(CPI)+log(loan)
2、+,猜测企业科研投入与股票投资的“防御性”,不仅从“相对量”来看格力电器具有行业内较高的收益水平,从“绝对量”来看格力电器也的确比同行们“更会赚钱”。 根据最新的2011年年报,格力电器的净资产收益率为34.00%,同为家电制造业的美的电器为18.50%,海信电器为23.57%。 总而言之,格力可谓是非防御性的家电制造业中防御性较强的投资选择了。,猜测企业科研投入与股票投资的“防御性”,不过一个奇特的现象 从营业收入与CPIPMI信贷总额的高度相关性,到ROE与这些基本面数据的低相关性,格力似乎是“熨平”了经济波动对资金回报的影响。,猜测企业科研投入与股票投资的“防御性”,解释无外乎两点:一是
3、控制销售收入结构不变,改变营业总成本的结构即尽可能地压低生产成本;二是改变企业的整体收入构成,转变企业的盈利模式即生产、销售利润率更高的异质性产品。 从生产经营的角度来看,前者即是“过程创新”,后者即是“产品创新”;因而格力电器防御性的资产收益水平很可能与企业持续且高收益的科研创新密不可分。,CHAPTER 2 实证,实证科研投入的财务评价,管理学家Aghion等(2002)提出:当企业的管理者面临较强的预算约束时,逃离同质竞争的动机也更强。因此,高资产负债率的企业在任何水平的产品市场竞争中都更有创新性。 又一个矛盾:资产负债率高了,财务费用也就相应高了;在资金约束相当紧的条件下,科研投入的资
4、金从何而来? Philippe Aghion et.al, Competition and Innovation: An Inverted U RelationshipM, NBER Working Paper No. 9269 Issued in October 2002,实证科研投入的财务评价,一方面高杠杆率促使格力加快产品创新,甩掉“同质竞争”的帽子;一方面格力财务费用的节省和利息支出的运作,为其投资科研创造了空间。 格力的科研投入当真消耗了一大笔钱吗?我们要看“相对量”。,实证科研投入的财务评价,如果其他空调生产厂商转向格力购买技术专利,在其他业务利润率不变的前提下格力可以稳步提高营业
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