第5章项目投资管理.ppt
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1、1,第五章 项目投资管理,本章主要内容: 项目投资概述 现金流量测算 投资决策评价方法与应用,2,第一节 项目投资概述 一、项目投资的定义、分类及特点 (一)项目投资的定义及分类 项目投资是一种以特定建设项目为对象,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 例如购置新机器新设备、新建扩建厂房、产品和生产工艺改造等 本章主要介绍工业企业投资项目,3,工业企业投资项目的分类如图5-1所示:,工业企业投资项目,新建项目 更新改造项目,单纯固定资产投资项目(简称固定资产投资) 完整工业投资项目,更新项目 改造项目,项目投资固定资产投资,4,(二)项目投资的特点 项目投资是企业直接的、生产性的对
2、内投资,具有以下主要特点: 1.投资金额大 项目投资金额在企业总资产中占有相当大的比重,对企业未来现金流量和财务状况都将产生深远的影响 2.影响时间长 项目投资决策影响企业长期的经济效益,甚至对企业的命运都有着决定性的影响 企业进行项目投资必须小心谨慎,认真地进行可行性研究 3.变现能力差 项目投资的形态主要是厂房、机器设备等实物资产或无形资产,这些资产不易改变用途,出售困难,变现能力差 4.发生频率低 与短期投资相比,项目投资一般较少发生,尤其是大规模的项目投资,可能几年甚至十几年才发生一次。 5.投资风险高 影响项目投资的因素特别多,加上其投资金额大、影响时间长、变现能力差,必然造成投资风
3、险比其他投资高。,5,二、项目投资的程序 (一)项目提出 把握投资机会 根据企业长远发展战略、中长期投资计划和投资环境确定 可以由企业管理当局或高层管理人员提出,也可以由各级管理部门和相关部门领导提出 (二)项目评价 对提出的投资项目进行适当分类,为分析评价做好准备 确定项目计算期,测算项目投产后的收入、费用和经济效益,预测现金流入和现金流出 运用各种投资评价指标对有关项目的财务可行性作出评价并排序 写出详细的评价报告 (三)项目决策 在财务可行性评价的基础上,对可供选择的多个投资项目进行比较和选择,其结论一般可分成以下三种: 接受该投资项目,可以投资 拒绝该投资项目,不能进行投资 发还给项目
4、提出的部门,重新论证后,再行处理,6,(四)项目执行 决定对某项目进行投资后,要积极筹措资金,实施投资行为,并对工程进度、工程质量、施工成本和工程概算进行监督、控制和审核,确保工程质量,保证按时完成 。 (五)项目再评价 在投资方案的执行过程中,应注意原来作出的投资决策是否合理、正确 一旦出现新情况,应适时作出新的评价和调整 如果情况发生重大变化,原来的投资决策变得不合理,就要进行是否终止投资或怎样终止投资的决策,以避免更大损失,7,项目计算期,建设期 运营期,试产期 达产期,建设起点:建设期的第一年初 投产日:建设期的最后一年末 终结点:项目计算期的最后一年年末,一般假定项目最终报废或清理均
5、发生在终结点(但更新改造除外),三、项目计算期的构成和项目投资的内容 (一)项目计算期的构成(见图5-2),8,原始投资(初始投资) 建设期资本化利息,建设投资 流动资金投资,固定资产投资 无形资产投资 其他资产投资,项目总投资,(二)项目投资的内容(见图5-3),原始投资(初始投资)=建设投资+流动资金投资 固定资产原值=固定资产投资+建设期内资本化的借款利息 项目总投资=原始投资(初始投资)+建设期资本化利息,9,【例5-1】原野公司拟建一条新生产线,预计2011年初开始动工,2011年末竣工投产,预期使用寿命15年。该项目需在建设起点一次性投入固定资产投资235万元,在建设期末投入无形资
6、产30万元,建设期资本化的利息为15万元,在投产前需增加营运资金25万元。 根据上述资料确定项目计算期及项目投资的内容。,(1)项目计算期的构成 项目计算期=1+15=16(年),终结点 2026年末,建设起点 2011年初,建设期1年,运营期15年,投产日 2011年末(2012年初),10,原始投资(初始投资) 265+25=290 建设期资本化利息 15,建设投资 235+30=265 流动资金投资 25,固定资产投资 无形资产投资 其他资产投资,项目总投资 290+15=305,235 30,(2)项目投资的内容 建设起点一次性投入固定资产投资235万元 在建设期末投入无形资产30万元
7、 建设期资本化的利息为15万元 在投产前需增加营运资金25万元,固定资产原值=固定资产投资+建设期内资本化的借款利息 =235+15=250(万元),11,四、项目投资资金的投入方式 一次投入方式:投资行为集中发生在项目计算期第一个年度的年初或年末 分次投入方式:投资行为涉及两个或两个以上年度,或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生,12,第二节 现金流量测算 现金:是广义的现金 各种货币资金 项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值 例如,一个项目需要使用企业原有的厂房、机器设备和原材料等,相关的现金流量指的是它们的变现价值而不是账面价值。 现金流量(cash flow):也称现
8、金流动量,简称现金流,在投资决策中,现金流量是一个项目在其计算期内产生的现金流入、流出数量及其总量情况的总称 考虑三个问题:流向、数量、现金流量形成的时点 现金流量是项目投资的基础性数据,对投资方案进行可行性分析,首先要测算现金流量,13,一、现金流量的构成 按现金流动的方向划分: 现金流入量(cash inflow):现金收入的增加额 现金流出量(cash outflow):现金收入的减少额 净现金流量又称现金净流量(net cash flow, NCF)):同一时点上现金流入量与现金流出量的差额 现金净流量(NCF) = 现金流入量现金流出量 现金流入量现金流出量,现金净流量为正值,即现金
9、净流入量 现金流入量现金流出量,现金净流量为负值,即现金净流出量 建设期内的净现金流量一般小于或等于零,在运营期则多为正值,14,营业现金流量,终结现金流量,初始现金流量,按现金流量发生的时间划分: 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,15,(一)初始现金流量 开始投资时发生的现金流量,既包括投资在固定资产上的资金也包括投资在流动资产上的资金,多为现金流出。 1.投资前费用 正式投资之前为做好各项准备工作而花费的费用,如勘察设计费、技术资料费、土地(使用权)购入费等 2.设备购置费用 为购买投资项目所需各项设备而花费的费用 3.设备安装费用 为安装各种设备所需的费用 4.建筑工程费 指进
10、行土建工程所花费的费用 5.垫支营运资金 投资项目建成后,必须垫支一定的营运资金才能投入运营 6.固定资产变价收入扣除相关税金后的净收益 主要指固定资产更新改造时变卖原有固定资产所得的现金收入 7.不可预见的费用 在投资项目正式建设之前不能完全估计到但又很可能发生的一系列费用,如价格上涨、自然灾害等 合理预测、留有余地,16,(二)营业现金流量 投资项目投入使用后,在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 营业现金净流量一般以年为单位进行计算: 营业现金净流量(NCF)=营业现金流入量-营业现金流出量 =营业现金收入-(营业现金支出+缴纳的税金) =营业现金收入-营业现金支出-缴
11、纳的税金,17,营业现金净流量(NCF)=营业现金收入-营业现金支出-缴纳的税金 一般假设:营业现金收入可用营业收入代替,营业现金支出可用付现成本代替,缴纳的税金只考虑所得税,则上式简化为: 各年营业现金净流量(NCF)营业收入付现成本所得税,营业收入现金流入 付现成本 现金流出 所得税 现金流出,18,现金流量与利润的关系 营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税 =(营业收入-付现成本-折旧-所得税)+折旧 =净利润 【练习】某企业投资项目年营业收入100万元,付现成本60万元,折旧10万元,所得税率30%。 税前利润100601030(万元) 所得税 3030%9(万元) 税
12、后利润30921(万元) 年营业现金净流量(NCF)10060931(万元) 2110=31(万元),+折旧-折旧,+折旧,19,(三)终结现金流量 投资项目完结时所发生的现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金的收回 土地(使用权)的变价收入,20,三、现金流量的测算 项目计算期的各个阶段上,都有可能发生现金流量。不同类型的投资项目,其现金流量的具体内容也会有所差异。 (一)单纯固定资产投资项目 单纯固定资产投资项目:只涉及固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资 【例5-2】已知甲公司准备购入一套设备以扩充生产能力,项目编号为101号: 一次性投入设备价款
13、200万元,设备可立即用于生产经营,使用寿命为10年,采用直线法计提折旧,期满有净残值为0 10年中每年销售收入为120万元(假设全部收现,以下各例同不再赘述),每年的付现成本为40万元 所得税率为40%,计算该方案的现金流量。,21,计算营业现金流量 每年收入、成本相同,因此第1年至第5年的营业现金流量相同:,表5-1 101号项目营业现金流量计算表 单位:万元,120 40 20010=20 120-40-20=60 6040%=24 60-24=36 120-40-24=56 或36+20=56,表5-2 101号项目现金流量计算表 单位:万元,确定全部现金流量,-200,-200,56
14、,56,56,0,56,22,-200,0 1 2 3 9 10,56 56 56 56 56,101号项目现金流量示意图:,23,(二)完整工业投资项目 固定资产投资 流动资金投资 无形资产 其他资产投资 【例5-3】甲公司201号项目为完整工业投资项目: 固定资产投资1 100万元 流动资金投资300万元 建设期为1年,固定资产投资于建设起点投入,流动资金于投产前一次性投入 项目寿命期10年,固定资产按直线法折旧,期满有100万元净残值,流动资金于项目结束时一次性回收 投产后,项目每年的税前利润分别为50万元、 100万元、150万元、200万元、250万元、300万元、350万元、400
15、万元、400万元、400万元 所得税率为25%,24,项目计算期(n)=1年建设期+10年运营期=11(年) 初始现金流量 第一年年初的固定资产投资1 100万元: NCF0=1 100(万元) 建设期结束后、投产前于第一年年末、第二年年初垫支的流动资金300万元,即: NCF1=300(万元),25,50(125%)+100=137.5 100(125%)+100= 175 150(125%)+100= 212.5 200(125%)+100= 250 250(125%)+100= 287.5 300(125%)+100= 325 350(125%)+100= 362.5 400(125%)
16、+100= 400 400 400,-1 100 -300,400,-1 100 -300 137.5 175 212.5 250 287.5 325 362.5 400 400 800,营业现金流量 终结现金流量=300+100=400(万元),26,201号项目现金流量示意图:,-1100,-300,137.5,175,212.5,250,287.5,325,362.5,400,400,800,27,(三)固定资产更新改造项目 新旧固定资产的可使用年限不同,须对其各自的现金流量分别测算,具体方法同前 新旧固定资产的可使用年限相同,则可以采用差量分析法,比较两个方案现金流量的差量 【例5-4
17、】甲公司正在考虑用一台效率更高的新设备来代替旧设备,项目编号301,新旧设备的有关资料如下: 旧设备原值60万元,有效使用年限10年,已使用5年,尚可继续使用5年,采用直线法折旧,净残值为0,目前的变价净收入为30万元。使用旧设备时,每年的销售收入为51万元,付现成本为35万元。 取得新设备的投资额为105万元,使用寿命5年,采用直线法折旧,预计净残值5万元。使用新设备后每年的销售收入可增加到95万元,付现成本增加到55万元。 假设新旧设备的替换在当年完成(即更新设备的建设期为0),企业所得税税率为25%。,28,新旧设备的可使用年限相同,都是5年,因此可以采用差量分析法: 现金流量的差量=新
18、设备产生的现金流量-旧设备产生的现金流量 计算初始现金流量的差量新旧设备原始投资的差额 新设备的原始投资额为105万元 旧设备的原始投资额: 如果将其变卖,会获得30万元的变价净收入,如果继续使用旧设备,则无法获得这笔收入,形成机会成本,即旧设备初始投资额为30万元。至于旧设备的原值60万元,则属于与决策无关的沉没成本,不应予以考虑。 初始投资=105-30=75(万元),29,计算各年营业现金流量的差量。首先需计算新旧设备的年折旧额: 新设备年折旧额=(105-5)5=20 (万元) 旧设备年折旧额=305=6(万元),95 55 20 20 5 15 35,51 35 6 10 2.5 7
19、.5 13.5,44 20 14 10 2.5 7.5 21.5,30,计算终结现金流量的差量新旧设备净残值不同 终结现金净流量=5-0=5(万元) 计算两个方案全部现金流量的差量,见表5-5所示。,表5-5 新旧设备现金流量的差量 单位:万元,-75,-75,21.5 21.5 21.5 21.5 21.5 5 21.5 21.5 21.5 21.5 26.5,本例中旧设备的账面折余价值30万元与其变价净收入是相等的,没有变价亏损或盈余,因此不需考虑抵减所得税的问题 如果二者不等,则需考虑变价损益对所得税的影响,31,三、投资决策中使用现金流量的原因 项目投资决策应以现金流量为依据这是因为:
20、 1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 利润是按权责发生制计算的,是某一会计期间“应计”的现金流量,没有考虑资金收付的时间,而不是实际的现金流量 现金流量是按收付实现制确定的,充分考虑了资金收付的时间 2.现金流量的确定更具有客观性 利润的计算没有统一的标准,受存货结算、费用摊销、折旧计提等不同会计政策与方法的影响,导致利润计算因企业而异 利润的计算有更大的主观随意性,作为决策的依据不如现金流量可靠,32,第三节 投资决策评价方法 折现指标,即考虑了时间价值因素的指标,如净现值、获利指数、内含报酬率等,这类指标也被称为动态指标; 非折现指标,即没有考虑时间价值因素的指标,如投资回收期、
21、平均报酬率等,这类指标也被称为静态指标 一、折现的分析评价方法 折现的分析评价方法,是指考虑资金时间价值的分析评价方法,亦被称为折现现金流量分析技术 根据折现现金流量的思想,把未来现金流量折现,用现金流量的现值计算各种动态评价指标,并据以进行决策。 (一)净现值法 净现值(net present value,NPV),是指在项目计算期内,按资本成本或企业要求达到的报酬率计算的各年净现金流量现值的代数和,33,推导式: 净现值(NPV)=运营期各年现金净流量的现值合计原始投资的现值合计,1.净现值的计算 净现值理论上的通用计算公式为:,式中:n表示项目计算期; K表示折现率,一般为资本成本或企业
22、要求的投资报酬率。,净现值就是项目计算期内所有现金流量(包括现金流入和现金流出)的现值之和,34,当项目建设期为0,运营期内每年的NCF相等时:,年金现值,35,一般情况下,随着折现率的增加,净现值会越来越小,并逐渐从正数转为负数,如图5-5所示:,K1,K2,K=K1时,净现值0,说明未来现金流入量的现值大于未来现金流出量的现值,投资项目带来的收益除了补偿折现率之外还有剩余,即项目的预期报酬率大于K1; K=K2时,净现值0,说明未来现金流入量的现值小于未来现金流出量的现值,投资项目带来的收益不足以补偿折现率,即项目的预期报酬率小于K2; 净现值=0,说明投资项目的预期报酬率等于预定的折现率
23、,36,回顾例5-2:101号项目,需一次性投入设备价款200万元,设备可立即用于生产经营,使用寿命为10年,采用直线法计提折旧,期满有净残值为0。10年中每年销售收入为120万元,每年的付现成本为40万元。假设所得税率为40%,项目的现金流量示意图如下:,【例5-5】沿用例5-2的资料,假设资本成本为10%,计算101号项目的净现值。,= 56(P/A,10,10)200 =566.1446200 =144.098(万元) 项目的净现值大于0,说明其投资报酬率大于10%的资本成本。,建设期为0,110期内现金净流量相等,属于普通年金,项目净现值的计算如下:,37,【例5-6】沿用例5-3的资
24、料,假设资本成本为10%,计算201号项目净现值。 回顾例5-3: 201号项目为完整工业投资项目 固定资产投资1 100万元 流动资金投资300万元 建设期为1年,固定资产投资于建设起点投入,流动资金于投产前一次性投入 项目寿命期10年,固定资产按直线法折旧,期满有100万元净残值,流动资金于项目结束时一次性回收 投产后,项目每年的税前利润分别为50万元、 100万元、150万元、200万元、250万元、300万元、350万元、400万元、400万元、400万元 所得税率为25%,38,(1+10%)0,201号项目:建设期为1年,原始投资分两次投入,运营期每年的现金净流量不相等,按复利现值
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