第7章风险分析实物期权和资本预算.ppt
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1、第7章 风险分析 实物期权和资本预算,内容,敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析 蒙特卡罗模拟 实物期权 决策树,NPV法从理论来说没有任何缺陷,但实际上容易造成“安全错觉”。 实际的现金流量往往与规划的现金流量不相符,公司投资项目也经常以亏损而告终。,例,1992年11月5日,首钢集团以1.18亿美元购买了濒临倒闭的秘鲁国有铁矿公司98.4%的股权。 罢工的梦魇自此开始,首钢被各种名目的罢工示威所困扰,频繁的劳资纠纷曾一度令秘鲁铁矿处于半死不活的状态。每次费尽心力解决完问题后,又面临下一波威胁。而每次罢工的目的几乎都是涨工资、加福利。矿工罢工给秘鲁铁矿公司带来的日平均损失在100-200万元不等
2、。2004年的罢工事件,给秘鲁铁矿造成直接经济损失达500多万美元。,例,英吉利海峡隧道工程的预算从1987年估计的48亿英镑,上升到建成时的106亿英镑;全面营运的时间从原来计划的1993年初,推迟到1995年。流量方面,使用隧道的乘客量仅为预期的三分之一。负债金额为62亿英镑,其盈利几近不足以偿还债务。为了增加净收入,公司曾裁减近三分一员工。直到2006年欧洲隧道公司从未实现过盈利。公司连年亏损,债台高筑,最后不得不申请破产保护,并实行债务重组。 重组获得成功之后欧洲隧道公司更名为欧洲隧道集团,其债务总额下降了一半多并于当年实现了盈利。,1.敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析,敏感分析,分析
3、项目风险的重点在于分析项目本身现金流量的不确定性。 敏感性分析是用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。,找出敏感因素,综合分析项目的风险情况,采取对策,例,Solar Electronic Corporation (SEC)最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机技术,并且想要进行大规模生产。初始(第1年)投资为150,000美元,在未来5年内进行生产与销售。初步的现金流量如下表。若SEC公司决定继续进行该项目的投资、生产,按15%的贴现率计算,NPV为: NPV=-1500+900*A50.15=1517,影响因素,收入预测的影响因素 市场份额 市场容量 销售单价 成本预测的影
4、响因素 固定成本 单位变动成本 初始投资,SEC公司对太阳能飞机的不同变量的估计,对太阳能飞机在第1期的NPV所做的敏感性分析,敏感性分析的作用,表明NPV分析是否值得信赖,减少了“安全错觉” 指出在哪些方面需要搜集更多的信息 对于SEC公司太阳能发动机的项目来说,收入的错误估计比成本的错误估计对NPV值是正是负影响更大,因而必须就影响收入的变量收集更多的信息。,场景分析,敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化,而实际上不同变量的变化很有可能是相互关联的。 场景分析:考察一些可能出现的不同场景,每种场景综合了各种变量的影响。 例如:空难场景,空难场景下的现金流量预测,NPV=-1500-156
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