第五章金融资产的组合与选择.ppt
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1、第五章 金融资产的组合与选择,金融资产包括一切提供到金融市场上的金融工具。但不论是实物资产还是金融资产,只有当它们是持有者的投资对象时方能称作资产。如孤立地考察中央银行所发行的现金和企业所发行的股票、债券,就不能说它们是金融资产,因为对发行它们的中央银行和企业来说,现金和股票、债券是一种负债。因此,不能将现金、存款、凭证、股票、债券等简单地称为金融资产,而应称之为金融工具。金融工具对其持有者来说才是金融资产。,在现实经济生活中,微观经济主体总是面临着投资与融资的决策。作为投资者,人们持有资产的目的就是期望实现其资产的市场价值最大化,那么哪些因素影响着人们做出购买哪种资产、购买多少以及何时购买的
2、决定呢?作为融资者,企业筹集资金的方式包括股权融资与债权融资两种基本形态,企业为了使现有股东财富最大化,将如何安排这些资金来源之间的相互组合关系呢?,第一节 风险与投资,一、不确定性与风险 风险是预期结果的不确定性。 风险不仅包括负面效应的不确定性,还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应。风险的另一部分即正面效应,可以称为“机会”。,理解风险的含义时,需注意两点: 第一,风险仅指不确定性。只要可能出现收益率与预期值不一致的现象,就可认为存在风险。 第二、风险不仅指可能的损失,也指可能的获利。在证券投资理论中,风险的概念还包括未预期到的收益。,在现代经济生活中,所有的投资活动都必然会存在风险
3、,只是不同投资项目的风险大小不同而已。 每个人能够承受的风险程度不一样,从而导致其对风险的偏好也不一样。 风险偏好者 与 风险回避者,二、金融风险的类型,金融风险,指任何有可能导致企业或机构财务损失的风险。是指企业未来收益的不确定性或波动性,它直接与金融市场的波动性相关。 金融风险的种类很多,按照不同的标准,金融风险可以划分为不同类 别。(请结合第七章P198200页的内容掌握),(一)按风险来源分类 货币风险 利率风险 流动性风险 信用风险 市场风险 操作风险,(二)按会计标准分类 会计风险:会计风险是指经济实体的财务报表所反映的风险,它可以根据现金流量、资产负债表的期限结构、币种结构等信息
4、进行客观的评估。 经济风险:经济风险是指对经济实体的整体运作产生影响的风险,因此范围比会计风险更广。,(三)按能否分散分类 1.系统性风险 系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的,这些因素包括经济周期、宏观经济政策的变动等。这类风险影响所有金融变量的可能值,无法通过分散投资相互抵消或者削弱,因此又称为不可分散风险。换句话说,即使一个投资者持有一个充分分散的投资组合,也得承受这类风险。 2.非系统性风险 非系统性风险是指与特定的公司或行业相关的风险,它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。例如,一个新的竞争者可能开始生产同类产品、一次技术突破可能使一种现有产品消亡。非系统性
5、风险可以通过分散投资降低;如果分散是充分有效的,这种风险还能被消除,因此,它又称为可分散风险。正由于此,在证券投资的风险中,重要的是不可避免的系统性风险。,三、风险分散的三种方法,只要未来存在不确定性,就一定存在风险,从这个角度说,任何一项投资活动都会带来一定的风险。风险是无法回避的,但是人们希望在收益一定的情况下,能够尽可能地减少风险。为此,我们可以利用某些金融工具,通过风险管理的方式,将风险转移给他人,从而降低所拥有资产的风险。 分散风险的方法主要有三种,即套期保值、保险和分散投资。,1.套期保值 如果某一种行为不仅减少了未来可能发生的损失,也减少了未来可能产生的收益,那么这种行为就是套期
6、保值。,2.保险 所谓保险,是保险人向投保人收取保险费,建立保险基金,并对投保人负有合同规定范围的赔偿和给付责任的一种商业行为。人们通过购买保险,以一项确定的损失(为投保支付额外费用)替代了不投保而可能遭受更大的不确定损失。 保险和套期保值之间有着本质的区别。运用套期保值的方法,我们以放弃潜在收益为代价降低了发生损失的可能性;而运用保险的方法,我们只需要支付保险费就可以降低发生更大损失的可能性,并不需要放弃潜在收益。,3.分散投资 分散投资是指人们分散投资于多种风险资产之上,而不是将所有的投资集中于一项资产。分散投资降低了人们拥有任何单一资产所面临的风险。“不要将所有鸡蛋装在同一个篮子里”讲的
7、就是这个道理。,因为分散投资可以降低风险,因此投资者希望能够构建一种资产组合,在投资收益和投资风险中找到一个平衡点,即在风险一定的条件下实现收益最大化,或在收益一定的条件下使风险尽可能地降低。,三、有效资产组合,资产组合理论用数量化的方法衡量投资的预期收益水平和风险,通过建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑风险和收益这两个目标,从而使得投资者可以在风险和收益之间做出权衡取舍。,(一)模型的建立 马科维茨选择以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平,以收益率的方差(或标准差)来衡量收益率的不确定性即风险,并假设投资者希望获得高收益和低风险,因此会选择期望收益率越高越好而方差越小越好的投资组合。
8、设 r 为投资收益率, 为期望收益率,并用标准差表示收益率与期望收益率的偏离度. C投资的资产收入,如利息、股息等 P1-P2资本 收入,即资本市价涨跌所带来的收入 则:,1.期望收益率 期望值是一个数学概念,反映一个不确定性的变量以不同的可能性(概率)取各种可能值时,其平均取值水平。所谓期望收益率就是未来收益率的各种可能结果,乘以它们相对出现的概率,然后相加。,2.收益率的方差或标准差 与期望值一样,方差也是一个数学概念,反映不确定性变量的各种可能值的分散程度,在一定意义上也反映了该变量取值的不确定程度。把方差开方就可以得到标准差。既然我们将风险定义为未来结果的不确定性,也就是说投资风险就是
9、各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度,那么,如果用数理统计的语言来描述,风险就是实际收益率与期望收益率的偏离度。这样,我们就可以用方差2或标准差来表示风险,也就是收益率与期望收益率的偏离度。其计算公式是:,例,概率分布,期望收益率E(R),标准差,方差,3.资产组合的风险 将资金按一定的比例投资于不同的资产就形成一个资产组合。资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均,权数是各资产价值在资产组合总价值中所占的比重。rp资产组合的期望收益率;wi第i种资产所占的比重; 第i种资产的期望收益率.其计算公式是:,尽管资产组合的期望收益率等于各个资产期望收益率的加权平均,但是资产组合
10、的方差不但与各资产的权重和方差相关,还与资产之间的相关系数或协方差有关。在统计中采用相关系数与协方差来表达变量之间的关系。如果两个资产的收益率直接表现为同向变化,那么它们之间的相关系数或协方差就是正值;如果两个资产的收益率之间表现为反向变化,那么它们之间的相关系数或协方差就是负值;如果两者之间没有关系,那么相关系数或协方差就等于零。,通过资产组合降低风险:,多种资产的收益率之间的相关关系:可能是正相关,可能是负相关,也可能是不相关。 正相关关系越强,通过组合投资降低风险的程度就越低;负相关关系越强,通过组合投资降低风险的程度就越高。,资产收益率之间处于不完全正相关,(二)风险分散原理,系统风险
11、 不可分散风险或市场风险 ,是指因宏观经济形势的变化而对市场上所有资产造成经济损失的可能性。 非系统风险 可分散风险或某公司特有的风险,是指那些通过资产组合的多元化可以消除掉的风险。,总风险=系统风险+非系统风险,1. 风险与收益是匹配的:期望高收益率必然要冒高风险;追求低的风险则只能期望低的收益率。 2. 资产组合理论:在相同的风险度上,可能存在很多组合,其中只有一个收益率最高,是有效组合;其它的则是无效组合。 正确的理念应该是:在同等的风险下应取得最高收益。,(三)有效资产组合 马科维茨的资产组合理论假定投资者偏好期望收益率而厌恶风险,因此在给定相同方差水平的那些组合中,投资者会选择期望收
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