财务管理学5.ppt
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1、1,第五章,项目投资决策,项目投资:是一种以特定项目为对象,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为.,2,第五章 项目投资决策,学习目标 第一节 项目投资决策的相关概念 第二节 项目投资决策评价指标与应用 第三节 所得税与折旧对项目投资的影响 第四节 投资风险分析,3,学习目标,了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序; 理解现金流量的概念及构成内容; 掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法; 了解各种贴现与非贴现指标的特点。 掌握项目投资决策评价指标的应用,并能作出项目投资决策; 掌握风险项目投资决策情况下,风险调整贴现率法的含义及计算技巧。 理解投资风险分析的肯定
2、当量法的含义及计算技巧。,返回,4,知识结构,5,第1节 项目投资决策的相关概念,一、项目投资的含义与类型 二、项目投资的程序 三、现金流量 四、确定现金流量时应考虑的问题,6,一、项目投资的含义与类型,项目投资是一种以特定项目为对象,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资主要分为:新建项目和更新改造项目。,7,一、项目投资的含义与类型,1.新建项目:是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。 新建项目按其涉及内容又可分为: (1)单纯固定资产投资项目,简称固定资产投资,其特点在 于;在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资 本投入而不涉及周转资本的投入。 (2)完整工业
3、投资项目,其特点在于:不仅包括固定资产 投资,而且涉及流动资金投资,甚至包括无形资产等 其他资产项目。 2.更新改造项目:是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩 大再生产 。,8,二、项目投资的程序,(一)投资项目的设计 (二)项目投资的决策 (1)估算出投资方案的预期现金流量。 (2)预计未来现金流量的风险,并确定预期现金流量的概率分布和期望值。 (3)确定资金成本的一般水平即贴现率。 (4)计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。 (5)通过项目投资决策评价指标的计算,作出投资方案 是否可行的决策。 (三)项目投资的执行,9,三、现金流量(Cash Flow),现金流量是指投资项目在其计算
4、期内因资金循环而引起的企业现金流入和流出增加的数量。,10,例:某公司有甲、乙两个分公司,甲分公司从事生物医药产品的开发与销售,每年销售收入是3000万元,乙分公司准备转产,也从事生物医药产品的开发与销售,据估算,如果乙分公司也投资这样的项目,预计每年收入2000万元,但是,由于与甲分公司形成竞争,致使甲分公司每年减少收入400万元,请问:站在整个公司为投资主体的角度,乙分公司每年带来的相关现金流入量是多少?,11,(一)项目计算期,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间,用n表示。 项目计算期(n)=建设期+经营期 项目计算期通常以年为单位,第0年称为建设起点,若建设期
5、不足半年,可假定建设期为零;项目计算期最后一年第n年称为终结点,可假定项目最终报废或清理均发生在终结点,但更新改造除外。,12,(二)现金流出量(Cash Outflow),是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额,简称现金流出。包括:,Cash Outflow:CO或COF Cash Inflow:CI或CIF,13,14,(三)现金流入量(Cash Inflow),现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额,简称现金流入。包括:,15,(四)现金净流量,是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额. 计算公式: 现金净流量=年现金流
6、入量年现金流出量 NCF = CIF - COF,当流入量大于流出量,净流量为正值;反之,净流量为负值。,16,(五)现金净流量的计算之一 (不考虑所得税的因素),17,例1:某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价170 000元,账面净值110 000元,期满残值10 000元,目前旧设备变价净收入60 000元。旧设备每年营业收入200 000元,付现成本164 000元。新设备投资总额300 000元,可用5年,使用新设备后每年可增加营业收入60 000元,并降低付现成本24 000元,期满残值30 000元。 计算:(1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金
7、净流量,18,解析:(1)继续使用旧设备的各年现金净流量 NCF0 60000 (元) (变价净收入为机会成本) NCF14 20000016400036000(元) NCF5 360001000046000(元) (2)采用新设备的各年现金净流量 NCF0 300000(元) NCF14 (20000060000)(16400024000)120000(元) NCF5 12000030000150000(元) (3)更新方案的各年差量现金净流量 NCF0 300000(60000)240000(元) NCF14 1200003600084000(元) NCF5 150000460001040
8、00(元),19,例:某投资方案现金流量 : 固定资产投资1000万元,3年建成,分5年支付承包商。固定资产使用年限5年,直线法计提折旧。整个项目寿命期8年,销售收入的正常付款期为3个月,每年的经营利润是100万,垫支在应收帐款上的资金为3个月的销售额,即500万元,垫支的其他流动资金是200万。第9年收回的是第8年的第4季度帐款。,20,21,(六)现金净流量的计算之二 (考虑所得税与折旧因素),(1)税后成本与税后收入 税后成本=实际支付额(1所得税率) 税后收入=收入金额(1所得税率),注意:应税收入是指根据税法需要纳税的收入,不包括项目结束时收回垫支流动资金等现金流入。,22,(2)折
9、旧的抵税作用 企业计提折旧会引起成本增加,利润减少,从而使所得税减少。所以折旧可以起到减少税负的作用,即会使企业实际少缴所得税,也就是减少了企业现金流出量,增加了现金净流量。 折旧+ 成本+ 利润- 所得税- 现金流出- 现金净流量+ 折旧抵税额(税负减少)=折旧额所得税率,23,(3)税后现金流量,新建项目: 1.建设期现金净流量 建设期现金净流量=-该年投资额,24,2.经营期的营业现金净流量可按下列方法计算: (1)根据现金净流量的定义计算 现金净流量=营业收入付现成本所得税 (2)根据年末经营成果计算 现金净流量=税后利润+折旧额 (3)根据所得税对收入和折旧的影响计算 现金净流量=税
10、后收入税后成本+折旧抵税额 =营业收入(1所得税率)付现成本(1所得税 率)+折旧额所得税率 3.终结点现金净流量=营业现金净流量+回收额,25,例1:某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价170 000元,账面净值110 000元,期满残值10 000元,目前旧设备变价净收入60 000元。旧设备每年营业收入200 000元,付现成本164 000元。新设备投资总额300 000元,可用5年,使用新设备后每年可增加营业收入60 000元,并降低付现成本24 000元,期满残值30 000元。(所得税为25%) 计算:(1)新旧方案的各年现金净流量 (2)更新方案的各年差量现金净流量
11、,26,解:旧设备出售净损失 =帐面净值-变价收入 = 11 6 = 5(万元) 少缴所得税 = 525% = 1.25(万元) (从机会成本角度) 旧NCF0=-6-1.25 新NCF0=-30(万元) (从现实支出角度) 旧NCF0=-6 新NCF0=-30+1.25 NCF0= - 30 -(-6 -1.25) = - 22.75(万元),不影响企业现金流量,实际中多以现实支出为例,因为现金流量遵循收付实现制,27,新NCF1-4 =税后收入-税后成本+折旧税率 新NCF5 = 万元 旧NCF1-4 =税后收入-税后成本+折旧税率 旧NCF5=万元 NCF1-4 = 万元 NCF5 =
12、万元,28,思考1: 如果固定资产的折旧的方法采用直线法或快速折旧法时, 不考虑所得税因素下对经营期营业现金净流量的计算有否影响? 考虑所得税因素下对经营期营业现金净流量的计算有否影响? 思考2: 经营期终结点的回收额包括哪些内容?在考虑所得税因素下是否要计算税后的回收额.,29,四、确定现金流量时应考虑的问题 (一)现金流量的假设,30,时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初发生; 垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生; 经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧(摊销等)、利润、所得税等项目的确认均在年末发生; 项目最终报废或清理(中途出售项目除外),回收流动资金均
13、发生在经营期最后一年末。,31,(二)现金流量的估算,(1)基本原则 只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。 增量现金流量是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额,才是该方案的现金流入;同理,某个投资方案引起的现金流出增加额,才是该方案的现金流出。,返回,32,1.不考虑沉落成本 沉落成本是过去发生的支出,而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的,对企业当前的投资决策不产生任何影响。 2.考虑机会成本 投资决策中,如果选择了某一投资项目,就会放弃其他投资项目,其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。 机会成本是未来成本
14、,是决策的相关成本 3.考虑对公司其他部门的影响 一个项目建成后,该项目会对公司的其他部门和产品产生影响,这些影响所引起的现金流量变化应计入项目现金流量。 4.考虑对净营运资金的影响 与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。,33,提问4:年末公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备,该设备8年前以40000元购入,税法规定的年限为10年,按直线法折旧,预计残值率为10%,已提折旧28800元,目前可以按10000元价格卖出,假设所得税率为30%。 (1)该项决策的沉落成本; (2)卖出现有设备对本期的现金流量的影响是多少?机会成本是多少?,34,答案: (1)该项决
15、策的沉落成本为该设备帐面价值 40000-28800=11200元 (2)如卖出现有设备将获得10000元的现金流入;同时,将会产生变现损失11200-10000=1200元,由于变现损失计入营业外支出,从而少纳所得税1200*30%=360元,这相当于使企业获得360元的现金流入。因此,卖出设备时,对本期现金流量的影响为10360元。也是该项决策的机会成本。,35,第二节 项目投资决策 评价指标与应用,一、非贴现指标 二、贴现指标 三、项目投资决策评价指标的应用,36,一、非贴现指标,非贴现指标也称为静态指标,即没有考虑资金时间价值因素的指标。,投资利润率 静态投资回收期,非贴现指标,37,
16、(一)投资利润率 (Accounting Rate of Return; ARR),投资利润率=年平均利润额平均投资总额100%,投资利润率又称为投资报酬率,是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。,式中分子是平均利润,不是现金净流量,不包括折旧等;分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额,一般不考虑固定资产的残值。,决策标准: (1)投资项目的投资利润率越高越好,低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。 (2)与行业平均水平相比,38,例:欣荣公司拟新建固定资产,该投资方案需要一次投入初始投资40万元,建设期为1年,该固定资产的使用寿命为5年,使用期满无净残值,使用5年
17、中每年使企业利润增加额依次为:6万元、8万元、10万元、12万元、7万元,要求计算该方案的投资利润率。,39,(二)静态投资回收期(Payback Period;PP),投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。 1.经营期年现金净流量相等 如果投资项目投产后若干年(假设为M年)内,每年经营 现金净流量相等,且有以下关系成立: M投产后M年内每年相等的现金净流量(NCF)投资总额 则可用上述公式计算投资回收期。,40,2.经营期年现金净流量不相等或投资是分期投入时 先计算逐年累计的现金净流量,然后用插入法计算出投资回收期。,决策标准:如果投资回收期小于基准回收期(公司自行确定或根据行业标准确
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