财务管理第三章.ppt
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1、第三章 项目投资决策 公司的价值取决于未来的现金流量折现,只有公司投资的回报超过资本成本时,才会创造价值。 汤姆科普兰 【教学目的与要求】 、理解并掌握项目投资的含义和现金流量的预测方法 、掌握净现值、现值指数、内部收益率等项目评价指标的计算方法及评价标准 、掌握独立项目、互斥项目投资决策分析的过程及分析方法,第一节 项目投资概述 一、项目投资的意义 (一)项目投资的含义及特点 项目投资属于“资本支出”的范畴。它是企业为了满足今后若干年经营发展的长远需要而进行的支出。 其特点在于: 、金额大 、时间长 、风险大,(二)项目投资决策的意义 项目投资时对具体的投资方案进行评估、分析、论证,它是保证
2、项目投资预期目标的实现、减少投资风险、取得良好投资效益的重要手段。 项目投资从总体上确定了企业未来若干年的经营方向和发展规模,是事关全局的大事,也是企业未来行动的纲领。,二、项目投资的取舍标准 为了选择最好的决策方案,对方案的评价要有一个尺度,这就是价值评价标准。 、投资回收的期限标准 是首要考虑的问题。回收期限越长,企业承担的风险越大。 、投资的预期收益标准 一般以预期收益率的高低与一般收益率(资金成本)进行比较。 、投资的风险标准 要把其风险程度与收益大小加以分析,制定投资的“风险价值”标准。,还有两个基本要素需要重点考察: 计算货币时间价值的根据,即资本成本; 计算货币时间价值的对象,即
3、现金流量。 简言之,投资决策分析的要点就是对不同时期的现金流量,以资本成本为依据,确定其实际收益状况。 货币时间价值、投资的风险价值、资本成本、现金流量这四个要素既是投资决策分析的依据,也是投资决策所要研究的主要内容。,第二节 投资项目现金流量预计 投资项目的现金流量是指一个投资项目引起的现金支出和现金流入的数量。 新建项目现金流量的预计包括: 现金流出量 现金流入量 现金净流量,购置生产线的价款 垫支的流动资金,营业现金流入 生产线出售或报废时的残值收入 收回的流动资金,是项目在一定期间现金流入量与流出量的差额,一、现金流量的预计 现金流量是项目投资决策中的一种信息载体,可以明确反映和描述项
4、目整个周期(包括建设期、经营期、终结点)的资本流动状况。 通常,将投资项目的现金流量分为三个部分加以预计:初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量。 (一)初始现金流量 初始现金流量是指投资项目开始时(主要发生在项目建设过程中)发生的现金流量,主要包括: 、固定资产投资支出 、垫支的营运资本 、原有固定资产的变价收入 、其它费用,如与项目相关的筹建费用、职工培训费用等 、所得税费用,(二)经营现金流量 指投资项目投入使用后,在经营使用期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。 经营现金流量()一般可以按照以下三种方法计算: 、根据经营现金净流量的定义计算: 经营现金净流量营业收入付现成
5、本所得税 、根据年末营业结果来计算: 经营现金净流量税后净利润折旧 、根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算 经营现金净流量(收入付现成本)(税率)折旧税率,【例】假设甲、乙两个公司的基本情况相同,唯一的区别在于二者的折旧额不同。现金流量的计算见下表。,根据已知条件,对经营现金净流量的计算结果验证如下: 根据经营现金净流量的定义计算: 经营现金净流量(甲)=1200000-600000-160000=440000 经营现金净流量(乙)=1200000-600000-140000=460000 根据年末营业结果计算: 经营现金净流量(甲)=240000+200000=440000 经营现金净流量
6、(乙)=210000+250000=460000 根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算: 经营现金净流量(甲)=(1200000-600000) (1-40%)+200000 40%=440000 经营现金净流量(乙)=(1200000-600000) (1-40%)+250000 40%=460000,(三)终结现金流量 终结现金流量是指项目完结时所发生的现金流量。 一般既包括经营现金流量,又包括非经营现金流量。 二、现金流量预计中应注意的问题 (一)现金净流量与会计净利润的关系 联系:无本质区别,虽然从单个的年度来看,两者是不等的,但是从项目的整个投资有效期来看,二者的总额是相等的。 区
7、别:1、确认基础不同 2、对货币时间价值的考虑不同 3、方案评价的客观性不同 4、现金流的状况不同,(二)折旧问题 首先,折旧方法及折旧率的选择不同,导致各年的折旧额的分布不同(直线法除外); 折旧又是收回项目投资的一个途径; 在存在所得税的条件下,折旧还会带来抵税效应。 折旧抵税额=折旧额所得税税率 (三)利息费用 以借款投资的项目,在预计现金流量时,还要对借款利息费用作处理。 两种方式:一是将利息费用作为费用支出,从现金流量中扣除; 二是将其归于现金流量的资本成本,三、现金流量计算分析 【例】宏达公司拟投资100万元新建一个生产加工车间,1年后投产,有效期3年。投产开始时垫付营运资本25万
8、元,结束时收回。预计投产后,每年可实现销售收入75万元,每年付现成本35万元。该公司采用直线法折旧,预计净残值率为10%并与税法规定的一致。所得税税率为40%,预计通货膨胀率为5%。,根据以上资料分别不同情况贬值的该公司现金流量表如下表所示。,其中,折旧额=(100-100 10%)/ 3 =30 万元,第三节 项目投资决策方法 项目投资决策的基本方法一般有两类: 一类是贴现(折现)的分析评价方法,即考虑了时间价值和风险价值因素的评价方法,包括1、净现值法;2、现值指数法;3、内部收益法三个指标。 另一类是非贴现的分析方法,即未考虑时间价值和风险价值因素的评价方法,包括4、投资回收期法;5、会
9、计收益率法两种。,一、净现值法 净现值法(NPV)是指投资项目在整个建设和使用期限内未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之差,或称为各年现金净流量现值的代数和。 (一)净现值的计算 涉及两个主要参数:一是项目的现金流量;二是折现率。 计算公式为:NPV= ,NCFt,(1+K)t,其中,NCFt第t期现金净流量 K资本成本或投资必要收益率,假设各年不变 n项目周期(指项目建设期和使用期),【例1】假设折现率为10%,有A、B、C三项投资方案,有关数据见下表。,根据表中的资料计算的净现值分别为: NPVA=-30000+(17800 0.9091+188000 0.8264)=1718.3
10、 (元) NPVB=-12000+(2000 0.9091+7500 0.8264+7500 0.7513)=1650.95 (元) NPVC=-15000+5900 2.487=-326.7 (元) (二)净现值法的决策标准 在只有一个备选方案的决策中,如果方案的净现值大于0,表明该项目的投资收益大于资本成本,则该项目是可行的,如果方案的净现值小于0,则应放弃该项目;在有多个备选方案的互斥选择决策中,应选择净现值最大者。,二、现值指数法 现值指数又称获利指数,是指投资项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率。 (一)现值指数的计算 计算公式为:PI=,CIFt(1+K)-t,COFt
11、(1+K)-t,其中,CIF现金流入量 COF现金流出量,【例2】依据例1的资料,可分别计算出A、B、C三个方案的现值指数为: PIA=31718.3/30000=1.06 PIB=13650.95/12000=1.14 PIC=14673/15000=0.98 (二)现值指数法的决策标准 若项目或方案的现值指数PI 1,表明项目的收益率大于或等于预定的折现率,则应接受该项目;反之,若项目的现值指数PI 1,表明项目的收益率小于预定的折现率,则应放弃。,三、内部收益率法 内部收益率又称内含报酬率,是指能够使投资项目的未来现金流入量现值和流出量现值相等(净现值为0)时的折现率,它反映了投资项目的
12、真实收益。 内部收益率应满足下面公式: NPV= NCFt(1+IRR)-t =0,(一)内部收益率的计算 内部收益率一般采用内插法或通过计算机搜索求出IRR值。 在这种方法下,首先,先预估一个折现率,并按此折现率计算项目的净现值,如果计算出的净现值为正数,表明预估的折现率小于项目的实际内部收益率,应提高折现率,再进行测算;如果计算出的净现值为负数,表明预估的折现率大于项目的实际内部收益率,应降低折现率,再进行测算。经过如此反复测算,找到净现值由正到负并且比较接近于0的两个折现率。然后根据得出的两个临近的折现率,运用内插法计算出项目的内部收益率。,【例3】根据例1的资料,可测试出A方案的内部收
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