CPA财务管理101期权估价.ppt
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1、第九章 期权估计,第一节 期权的基本概念 第二节 期权价值评估的方法 第三节 实物期权,第一节 期权的基本概念,一、期权的基本概念 二、期权的到期日价值 三、期权的投资策略 四、期权价值的影响因素,一、期权的基本概念,(一)期权的定义 (二)看涨期权和看跌期权 (三)期权市场,(一)期权的定义,期权是指一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 期权是一种权利 期权的标的资产 到期日 期权的执行,(二)看涨期权和看跌期权,1. 看涨期权(买入期权) 到期日价值(执行净收入)股票市价执行价格 净损益到期日价值期权费 2. 看跌期权(卖出期权)
2、 到期日价值(执行净收入)执行价格股票市价 净损益到期日价值期权费,二、期权的到期日价值,(一)买入看涨期权 (二)卖出看涨期权 (三)买入看跌期权 (四)卖出看跌期权,(一)买入看涨期权,【例9-1】 到期日期权价值Max(股票市价-执行价格,0) 净损益到期日期权价值期权价格(成本) 股票市价 执行价格 期权价值 期权成本 净损益 100 100 0 5 5 103 100 3 5 2 105 100 5 5 0 110 100 10 5 5,(二)卖出看涨期权,【例9-2】 到期日期权价值Max(股票市价-执行价格,0) 净损益到期日期权价值期权价格(成本) 执行价格 股票市价 期权价值
3、 期权成本 净损益 100 100 0 5 5 100 103 3 5 2 100 105 5 5 0 100 110 10 5 5,二、期权的到期日价值,(三)买入看跌期权 到期日期权价值Max(执行价格-股票市价,0) 净损益到期日期权价值期权价格(成本) (四)卖出看跌期权 到期日期权价值=-Max(执行价格-股票市价,0) 净损益到期日期权价值+期权价格(成本),三、期权的投资策略,(一)保护性看跌期权 【例9-5】表9-2 (二)卖抛补看涨期权 【例9-6】表9-3 (三)对敲 【例9-7】表9-4,【例9-5】 表9-2保护性看跌期权,股票价格100元,期权执行价格100元,期权成
4、本5元 股价小于执行价格 股价大于执行价格 项目 下降20% 下降50% 上升20% 上升50% 股票净收入 80 50 120 150 期权净收入 20 50 0 0 组合净收入 100 100 120 150 股票净损益 -20 -50 20 50 期权净损益 15 45 -5 -5 组合净损益 -5 -5 15 45,【例9-6】 表9-3卖抛补看涨期权,股票价格100元,期权执行价格100元,期权成本5元 股价小于执行价格 股价大于执行价格 项目 下降20% 下降50% 上升20% 上升50% 股票净收入 80 50 120 150 期权净收入 0 0 -20(100-120) -50
5、(100-150 组合净收入 80 50 100 100 股票净损益 -20 -50 20 50 期权净损益 5 5 -15 (-20+5) -45(-50+5 组合净损益 -15 -45 5 5,四、期权价值的影响因素,(一) 期权的内在价值和时间溢价 期权的内在价值,是指期权立即执行产生的经济价值。 看涨期权:现行资产价格高于执行价格时,其内在价值为两者的差额;现行资产价格等于或低于执行价格时,内在价值为零。 看跌期权:现行资产价格低于执行价格时,其内在价值为两者的差额;现行资产价格等于或高于执行价格时,内在价值为零,四、期权价值的影响因素,(一) 期权的内在价值和时间溢价 期权的时间溢价
6、,是指期权价值超过内在价值的部分。 时间溢价期权价值内在价值 (二)影响期权价值的因素,第二节 期权价值评估的方法,一、期权估价原理 二、二叉树期权定价模型 三、布莱克斯科尔斯期权定价模型,一、期权估价原理,(一) 复制原理 (二)套期保值原理 (三)风险中性原理,复制原理【例9-9】 表9-7,目前股票市价50元 执行价格52.08元 ,到期时间6个月(上升33.33%,或降低25%) 无风险年利率4% 建立投资组合:(二叉树模型) 1确定到期日的股票价格 Su:50(1+33.33%)=66.66 Sd:50(1-25%)=37.50 2确定看涨期权的到期日价值 Cu:max(0, 66.
7、66-52.08)=14.58 Cd:max(0, 37.50-52.08)=0 3建立对冲投资组合(0.5股股票加18.38元借款) 投资组合的成本500.5-18.38=6.62元,套期保值原理【例9-9】,套期保值比率期权价值变动股票价格变动 H(CuCd) /(SuSd) (CuCd) / S0(u-d) (14.580)/50(1.33330.75)0.5 借款数额=(到期日下行股价套期保值比率)/(1r) =(SdH)/ (1r) =(37.50.5) / (12)=18.38元,套期保值原理【例9-9】,1确定到期日的股票价格 上行股价SuS0u=501.3333=66.66 下
8、行股价SdS0d=500.75=37.5 2确定看涨期权的到期日价值 股价上行期权价值CuSu-X=66.66-52.08=14.58 股价下行期权价值Cd0 3计算套期保值比率 H= (CuCd) /(SuSd)=0.5 4计算投资组合的成本(期权价值) 计算购买股票支出:500.525 计算借款数额 =(SdH)/ (1r)=18.38 期权价值购买股票支出借款数额 2518.386.62,风险中性原理【例9-9】,期望报酬率上行概率股价上升百分比 下行概率股价下降百分比 1计算概率 2%上行概率33.33%下行概率(25%) 上行概率:0.4629 下行概率:0.5371 2计算股权期望
9、值 14.580.462900.53716.75 3计算期权现值 6.75 / (1+2%)6.62,二、二叉树期权定价模型,(一) 单期二叉树定价模型 (二)两期二叉树价模型 (三)多期二叉树价模型,单期二叉树定价模型,二叉树模型的假设 单期二叉树公式 C0=(1+r-d)/(u-d)Cu/(1+r) +(u-1-r)/(u-d)Cd/(1+r) =(1+2%-0.75)/(1.33-0.75) 14.58/(1+2%) +(1.33-1-2%)/(1.33-0.75) 0/(1+2%) =6.62,两期二叉树模型,两期二叉树模型是单期模型向两期模型的扩展,实际是单期模型的两次应用。 【例9
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