五粮液公司案例分析.ppt
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1、小组组成员员:柴富、任江 、熊唐、张张永 刚刚、保睿、杨杨少敏 、燕妮 案例讨论讨论 五粮液公司的关联交易与实际理财目标 财务财务 管理案例讨论讨论 解决问题 案例分析 提出问题问题 五粮液公司的关联联交易与实际实际 理财财目标标 第一 第二 第三 第一 启示 基本概念 l 关联联交易是指关联方直接转移资源、劳务或义 务的行为,而不论是否收取价款。 l 企业理财财目标标又称企业财务 管理目标,是财务 管理的一个基本理论问题 。是企业经营 目标在财务 上的集中和概括,是企业一切理财活动的出发点和 归宿。是企业管理的一部分,是有关资金的获得和 有效使用的管理工作。目前,我国企业理财的目标 有多种,
2、其中以产值最大化、利润最大化、股东财 富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和 代表性。 1.1.五粮液的实际理财五粮液的实际理财 目标是什么?有何依据?目标是什么?有何依据? 五粮液的实际理财目标是五粮液的实际理财目标是 通过那些理财行为实现的通过那些理财行为实现的 ? 实际实际 理财财目:标实际标实际 控制人利益最大化 通过过关联联交易五粮 液向五粮液集团输团输 送经济经济 利益 严严重损损害中小股东东 的利益 证证据一的原因 行业内:古井贡酒的利益输送造成了公司2008年 主要控股及参股公司业绩不理想,处白酒销售相 关公司盈利尚好外,所属酒店连年亏损,与此相 比五粮液上市公司大股东利
3、益输送行为的原因及 表现有着自身的特点。 五粮液自身 “削足适履”的上市模式 我国证证券市场场起 步阶阶段对对上市公 司的限制 由于我国证券市场起步阶段和国企改革联系在一起 ,所以在初期国有企业占上市公司的相当部分,所以 我或上司公司中发生的隧道行为更多的体现一种制度 设计 的结果 对对五粮液产产生影 响 使得五粮液上市公司在业务 及工作开展的很多方面都对 “五粮液集团”产生了很强的依赖性。上市后仅仅 有五粮 液品牌和酿酒、勾兑车间 的五粮液,暂时 失去了配套 生产能力,由此在以后不断与五粮液集团发 生着数额巨 大的关联交易 “一股独大”的股权结构 我国,证券市场不完善,为了保证公有制经济的
4、控制地位,上市公司大多使用了国有股控股的股 权结构,所以股权过于集中,公司持股比例较高 的大股东会产生控股权收益,独享这种收益而不 与中小股分享并随之将上市公司资源从中小投资 者手中转移到自己所控制的公司。 从上述表中得到答案:第一大股东名义上是宜宾 国有资产经营 公司宜宾钩子未直接控制的全资 子公司,持股比例高达56.07%,同时,五粮液集 团又由宜宾国资委直接控制,因此,五粮液上市 公司的实际控股股东为五粮液集团。 对于宜宾国资委,如果把巨额利润留在上市公司 ,还不如刘翔五粮液集团。留在上市公司,有一 部分利润流向中小股东,通过关联交易,利润流 向五粮液集团,则基本属于国有资产。 公司治理
5、层结层结 构存在问题问题 从资料可以看出 ,两家公司的公司 高管交叉任职现 象严重,公用一 套领导班子。上 市公司全部执行 董事都有集团领 导担任,集团对 上市公司的实质 控制,为关联交 易和利益输送提 供了交易空间 五粮液股权高度 集中,决定了大 股东严格控制股 东大会的控制权 ,中小股东的行 为能力被剥夺, 很大程度上失去 了自己原有的话 语权和表决权。 小结 无论从上市规模、股权结 构,还是公司治 理层方面来看,五粮液关联交易与大股东 输送都与我国是证券市场的起步晚、发展 不够完善有直接的联系,这是普遍性。 同时,五粮液的行业特性和内部发展方向 、公司治理结构等原因又难以保证中小股 东不
6、受侵害,造就了其关联交易下的利益 输送行为具有五粮液自身的特点,这是特 殊性。 证证证证据二分析据二分析 五 粮 液 吝 于 分 红红 1998年,每10股派现12.5元,十大股东一次性获利超过3亿, 而流通股股东收获甚微。 2000年,不分配,不转增,并且每10股配2股,配股价为25,令 中小投资者大失所望,而当年每股盈余1.6元且货币资 金为 17.08亿元,完全有能力实施分配。 2001年年中年末,采取10股送4转增3派现1元及10 送1转增2派 现0.25元的分配政策与起当年形成的利润相比也是杯水车薪。 损损 害 中 小 股 东东 利 益 大股东热衷于于现金股利政策外的货币资 金 控制
7、权及使用权,而中小股东只能被动接受 风险和承担利润损失,中小股东利益遭到严 重侵害,投资者对上市公司逐渐失去信心。 理财财行为为 1、关联购销 :主要有原材料采购、产品销售资产置换 。 通常是关联方或者大股以远高于市场价格供给给上市公 司原材料,或以远低于市场价格的价格购买上市公司的 产品,然后再以市场价格向外出售,利用原材料供应渠 道和产品供应渠道实现赚 取巨额利润。 根据表13和14,五粮液近半数以上的采购和销 售是通过和关联方的交易完成,交易量巨大。虽然09年 收购了五粮液集团旗下的部分子公司,但是关联交易任 然占到主营业务 成本的1/4。一直以来,五粮液的产品 只 有不到一半有上市公司
8、控股的供销公司销售,更多的是 由集团控股的进出口公司销售。 商标标及标识标识 使用费费一亿亿 多 综综合服务费务费 :1990与2000 年共支付1.09亿亿元,2004和 2005年共支付2.55亿亿元,从 06年维维持在1.2亿亿元左右 租赁费赁费 :09年数据, 每平米租金89.89元/ 月 2、下列软软性费费用的定价完全掌握在控股股东东手上, 非常容易沦为沦为 控股股东东想自己输输送利益的工具 3、资产资产 置换换 2000年与五粮液进行了一次资产 置换,赚 取差额15.59亿元。 2.2.中国上市公司的理中国上市公司的理 财目标应该是什么?财目标应该是什么? 中国上市公司的理财目标中
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