担保债权凭证CDO等级间之违约相关性研究.ppt
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1、擔保債權憑證(CDO)等級間之違約相關性研究,嘉義大學管理研究所 陳惠美 副教授,信用型衍生性金融商品: 廣義定義: 主要是用在轉移、規避或是管理信用風險。 其報酬主要是取決於信用風險因子。,狹義定義: 信用型衍生性金融商品是一種信用型證券,其報 酬視信用違約事件的發生而不同。 信用違約事件被定義為與參考信用主體(reference credit )有關,參考信用資產是由參考信用主體發 行。 若發生信用違約事件,其中交易雙方 的一方會支付給其對手所謂違約支付(default payment)。,信用風險種類 到期風險(Arrival risk ) 違約是否會發生 違約的機率 時間風險(Timi
2、ng risk) 違約發生時間 回復風險(Recovery risk) 損失嚴重的程度 回復率的機率分配 市場風險(Market risk) 因信用事件造成資產市價的波動 違約相關風險(Default correlation risk) 多個債務人的違約風險 聯合到期風險,聯合時間風險,信用型衍生性金融商品的角色,簡單來說,信用型衍生性金融商品是透過契約協定,將雙方信用風險轉移掉的一種方式。 信用型衍生性金融商品讓使用者能夠: 規避 和/或 減緩信用曝險; 轉移信用風險, 產生槓桿作用或增加利潤, 將傳統證券中的風險分離開來, 綜合性地創造貸款或債券,以來代替那些沒有發行於市場上之不同到期日的
3、實體商品。 更主動管理投資組合中隱含的風險, 管理法定資本比例(regulatory capital ratios),為何要使用信用型衍生性金融商品,賣方:由於信用風險可被獨自分離,可期待有更高出價。 買方: 銀行管理貸款的工具,透過信用型衍生性金融商品維持重要的客戶關係及消除信用風險。 買方:當標的資產不能輕易地被轉移時,也可消除掉信用風險。,風險解構 (Risk disaggregation),一般常見的信用事件 破產倒閉、無力償債或是違約支付; 參考信用資產(reference asset)約定價格 的降低; 參考資產的評等下降。,信用違約金融交換交易(CDS),Plain vanill
4、a CDS 架構圖:,信用保障 提供人,信用違約支付 (100% 回復率) 只有在信用事件發生時,每年140,CDS的價格,擔保債權憑證(CDO),信用衍生性金融商品(credit derivatives) 將具違約性風險資產匯整成資產池(asset pool),經由證券化及信用加強過程,以發行各種等級(tranches)及面額較小的債券,供市場一般投資者投資,藉由證劵化的方式,除了可移轉與分散違約風險給市場投資者外,同時也可促進市場交易的流動性。 是近年來成長極為迅速的證劵化商品 。,借款人(obligator),貸款承做機構(債權資產出售人 originator),特殊目的公司(SPV),
5、信用增強,信評機構,證券承銷,投資人,資產證券化之參與者及架構,CDO 結構圖,依資產組合內(Asset pool) 不同類型資產所占的比重區分, C D O 又可分為擔保債券憑證(Collateralized Bond Obligations, CBO)和擔保貸款憑證(Collateralized Loan Obligations, CLO) CBO群組資產的組成有較高比率為債券性質,而CLO背後支撐的絕大部分為銀行貸款債權。 目前台灣已發行的金融資產證券化當中,已有CLO的產品,例如:台灣工銀所發行的幾檔企業貸款證券化商品即屬於此類,但仍缺乏CBO類的產品。,CBO vs CLO,傳統CD
6、O架構,A portfolio Of CDS $1 billion notional,SPV,(Unfunded) Super Senior CDS ($830M),Trache: Class AAA($45M) Class AA($30M) Class A- ($25M) Class BBB+($30M) Class BBB-($20M) Equity ($20M),Credit Support Account ($170M),CDS premium,Credit Protection,Interest & Principal,Proceeds of issuance,CDS premium
7、,Proceeds of issuance,Investment income,Synthetic CDO,Risk exposure,傳統CDO將後面所支撐的債務工具,如銀行貸款債權,實際移轉出售給擔任風險隔離的第三者,亦即所謂的特殊目的機構(SPV),整個架構為一真實出售,SPV再據以發行不同信用品質的債券,故傳統CDO在風險移轉之外,亦可獲得籌資的利益。 合成式CDO為傳統CDO的衍生性商品,其將傳統CDO的架構作了一些改變,合成式CDO是由發起人(Sponsor)一群組貸款債權匯集包裝,稱為群組債權(reference portfolio),並與SPV訂定信用違約交換合約(credit
8、 default Swap, CDS),發起人則定期支付權利金(premium)。 合成式CDO不屬於真實出售,群組貸款債權並未出售給投資人,但透過一個類似債權保險的機制(credit protection mechanism),創始機構可將其貸款的信用風險移轉給投資人。 上述的權利金與投資群組的利息,合起來作為支付SPV所發行的各系列債票券的利息,若群組中的貸款債權發生違約,則SPV需賣掉高信用品質的債券作為支付給發起人的金額,而這部分的損失則由CDO的投資者承擔。,Synthetic CDO,權益群組是第一個承受信用事件所引致損失,其次為BBB-, BBB+, super AAA Supe
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- 担保 债权 凭证 CDO 等级 违约 相关性 研究
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