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1、,第六章 证券市场 第一节 证券市场成立的条件 (一)要有作为交易对象的证券存在。这是证券市场成立的前提条件。,在各种形态的闲置资本聚集过程中,长期闲置的资本也会被逐渐积聚起来,这是一种自然趋势。 但是,在人为地进行金融控制的时候,如在实行高速度的发展政策、采取人为的低得率政策时,短期的闲置资本就会转化为长期资本,从而使短期金融市场丧失流动性,随之利率也会比较剧烈地上升,这样就难以形成支付准备金的运用市场。 因而必须废除人为的金融控制,使金融机构和企业有义务持有一定的支付准备金,并且让他们发行与支付准备金的运用相称的各种短期证券,这样就能形成各种短期金融市场,进而形成中,http:/ (二)要
2、有作为证券市场成员的中介人的存在。 在自发性的证券市场上,不一定需要作为市场成员的中介人。,但在现代化的证券市场上,这种中介人是必不可少的,他是沟通筹资者与投资者的桥梁。 在证券发行市场上,这种中介人起到对证券发行公司的信用迭位作用,也就是在证券发行公司的信用基础上再加上中介人的信用,从而提高发行证券的信用,使证券能够为公众所接受。 与此同时,中介人还可以通过自己卓有成效的工作,将已发行的证券全部推销给认购者。 在证券的流通市场上,虽然买方与卖方的位置处于不断的变化中,只要拥有一定数量的资本,任何人者可以参加交易。,http:/ (三)要有进行证券投资的投资者存在。 证券投资者是证券市场的主体
3、,如果没有证券投资者,证券就不可能售出,也就不,存在证券的买卖行为,作为证券买卖活动载体的证券市场也就无从谈起。 证券投资是个人或机构对有价证券的购买,这是一个比较复杂的过程,但是证券投资的第一步是进行储蓄,以筹集进行投资的资金。 当投资者确定了购买证券的意愿之后,首先就面临着如何筹集资金的问题。 在现实生活中,大多数人用于投资的货币,只能来自于收入超过支出的盈余部分,即储蓄。,http:/ 此外,有关管理证券发行、流通买卖的法制条例、健全而有权威的金融管理机构等也是证券市场成立所应具备的条件。 证券市场是商品经济发展的必然产物。,在没有证券流通市场时,除非企业乐意购回股票,股东想转达让股票是
4、非常困难的,而企业购回股票的情形又十分稀少;债券持有人在无法转让时,只好持有债券直到期满。在没有流通市场时,证券的流通性接近于零。 这时购买者顾虑重重,因为一旦购入,就很难脱胎换骨手。 通常人们用于投资的钱只是在短期内可支配的,只有能保证随时无损地兑换成现金,投资者才可能去买证券。 企业保有流动资金是其生存、运营所不可缺少的,多数企业倒闭并非是因为亏损,而是因为资金周转不灵。,http:/ 人们对流动性和选择自由的偏好决定了证券市场必然出现,事实上证券市场也不可能真正禁绝。 如果民间对此有了强烈需求,明禁会使,交易转入地下,价格会被扭曲,欺诈等犯罪活动会大大增加。 第二节 证券市场的结构 一、
5、货币市场 货币市场,是指一年以下的短期金融市场。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性,以便随时可以变换为现实的货币。 它一方面满足借款者的短期资金需要,另一方面为货款者的临时多余资金寻找出路。 货币市场的金融工具主要包括短期国库券、银行承兑汇票、,http:/ 这些金融工具期限较短,随时可在市场上变现,有较强的货币性,故短期金融工具又有“准货币”之称。 以这种短期金融工具为媒介而进行的短期资金交易活动的总和,也就称为货币市场。,按照使用的金融工具和贷款形式的不同一般可分为贴现市场、银行同业拆借市场、企业借货市场、国库券市场等。 参与货币市场上短期资金买卖的有个人、工商企业、各类金融机构和政
6、府。 它们参加交易的形式多种多样,目的也不尽相同。 其中,个人将手头多余资金,以购买短期证券的形式投入证券市场,期望获得一定收益,这时他是一个资金的供给者。 当他要求银行将他手中的票据和证券给予贴现和兑现,,http:/ 工商企业也希望通过货币市场为自己暂时富裕的资金寻找生息场所,又能在需要时从市场上筹集到自己暂时不足的资金。 商业银行通常是以获得的存款和从其它,渠道获得的资金为货币市场提供短期信贷。 中央银行参与货币市场是为了实现金融的宏观控制。 政府则往往把货币市场当作一个效率高、成本低的筹集资金的场所。 货币市场的模式各国不尽一致,通常都按照自己的客观环境和需要来发展货币市场。 但要有一
7、个健全的货币市场,必须具备一些条件,如要有一个包括中央银行在内的完善的银行体系,要有足够的融资工具,,http:/ 三、发行市场和流通市场 (一)发行市场。 证券发行市场又称“初级市场”或“一级证券市场”,是指新发行股票、公,债、公司债等证券以包销或承购方式易手的市场,其参与者包括一切购买新发行证券的人。 证券发行市场没有一个特定的场所,是一个为证券发行者提供便利条件的市场。 证券发行市场须有两个必要条件(1)证券商必须注册领有执照,才能直接销售证券;(2)证券的出售,必须获得管理机构的许可。 其目的在于保护投资者,以免被欺诈而遭受损失。,http:/ 通过证券发行市场所筹集的资金,除政府用于
8、弥补生产性开支外,主要用于企业的创建、更新扩充生产设备及储存原料。 新发行证券的交易量大体上能够反映社,会资本形成的增加量。 证券发行的作用在于使社会上的闲置资金变成可用于生产建设的长期资金使短期资金长期化。 典型的证券发行市场是由发行者、中介机构和投资大众共同构成的。 证券的发行者有(1)政府。 政府是重要的发行主体,其中又包括中央政府和地方政府两级主体。,http:/ 它的发行目的往往是为了解决政府财政收支困难,弥补财政赤字或举办政府投资项目等。 政府发行债券由于有国家财政做后盾,,因此信誉最高,几乎没有风险,故国外也将其称做无风险债券。 (2)企业。 企业是资金的最终需求者,在新企业创建
9、和原有企业扩大生产经营规模时,均需筹集资金,如果是公司性质的企业,其筹资方式往往便是发行证券包括股票和债券。 (3)金融机构。 总的讲,金融机构业务可分为资产业务和负债业务两大类,这就决定了它既是资金的供给者,也是资金的需要者。,http:/ 金融机构发行债券一般没有特定的运用目的,这一点不同于政府和企业。 另外,金融债券信用好,利率也较高,,颇受投资者欢迎。 政府、企业和金融机构是主要的证券发行主体,主体数量的多寡和发行量的大小决定着证券发行市场的规模及发达程度。 证券投资者,是指那些以取得收益为主要目的,最终购买并拥有证券的个人和机构。 一般而言,个人是证券市场的主要投资者。如果企业、金融
10、机构有闲置资金时也可能会用于购买证券成为证券投资者。 证券投资者之所以要投资于证券目的主要有两个;,http:/ 中介机构是联系发行者和投资者的桥梁和媒介,新证券往往都是通过中介机构发售出的。这是因为,大规模的证券发行,需要,有一个有效的营销网络,采用专业化的营销手段,更主要的是需要有很高的信用,而发行者并不会都具备这些条件,所以要委托专营证券业的中介机构,以包销、代销、议价销售、赞助推销、投标销售等多种方式进行发售。 充当中介机构的主要有投资银行、商业银行、投资公司、证券公司、财务公司、保险公司等。 (二)流通市场。证券流通市场也称“次级市场”或“二级市场”,指现有证券买卖的市场。 它有两种
11、形式:一是证券交易所开设的交易市场;二是,http:/ 不论在哪个市场上,证券公司作为投资者的中介人均负有使证券流通正常、价格公正合理的职责,证券市场的交易量,只代表现有证券所有权的转移,而不代表社会资本存量的增加。,证券流通市场健全与否,直接影响证券发行市场的成效。 证券交易所市场,是指有组织、有固定地点的集中买卖证券的场所,是证券市场的组成部分。 交易所本身不参加证券交易,也不决定证券价格,只是提供场所和设备,以便证券交易进行。 证券交易所必须是经政府许可成立的,具有严密管理、组织健全、设备完善、办事迅速的机构,因而又称“有组织的集中市场”。 其组织机构包括:全国统一报价服务系统;全国证券
12、交易,http:/ 其宗旨是保证证券的公平买卖;全国证券交易商团体自动报价系统,即联结全国经纪人交易商及大投资者的电子计算机网络。,证券店头交易市场,实际上就是证券的场外交易市场,指经纪人或自营商不通过有组织的证券交易所,直接同顾客进行证券买卖的场所。 店头市场因为买卖双方多通过电话、电报协商完成交易,故又叫电话市场。 店头市场是一个广泛而又复杂的市场,其证券交易成交量远远超过证券交易所的成交量。 如美国店头市场的成交量占全部成交量的95%左右。店头市场既没有统一的组织和交易场所,也没有一个系统的交易秩序和,http:/ 店头市场的证券很多,但以未能在证券交易所登记上市的证券和定期还本付息的债
13、券为主。 店头市场的证券交易价格由证券自营者直接磋商:一是自营者的进价,二是自营者,的售价,其差额为收益或者亏损。 店头市场买卖的证券种类主要包括:金融机构发行的股票和债券、公司股票和债券、在交易所不易成交的债券,达不到上市标准的证券买卖双方愿意按净值交易的证券,分期还本付息的公司债券和公债等。 店头市场的参加者分别有自营商、店头证券商、承销商、商业银行、证券交易所会员经纪商、个人投资者。 参加店头市场交易者所得店头收入项目,包括承销报酬,股息及利息,佣金,差价利润等。,http:/ 第三节 证券市场与经济发展 一、一个富有竞争性和清偿能力的金融,体系,一个活跃的证券市场为储蓄者和资金使用者在
14、银行体系之外又提供了一种新的选择机会。 储蓄者可以将证券收益和存款利率相比较,如果证券收益高于存款利率,那么储蓄者就可能将资金用于购买证券。公司也能够比较各种资金来源的成本,如果发行股票或债券的成本低于银行借款成本,那么就可能以发行股票或债券的方式来筹集资金。 在许多国家中,银行体系内部缺乏充分的竞争,其他类型的金融机构或者根本就不存在,或者不能进行有效的竞争。证券市场的存在可以提高金融体系的竞争性和效率。,http:/ 另一个原因是工业集团和银行之间存在,着连销关系,它使那些属于本集团的公司能较容易地得到贷款,而不属于该集团的公司只能以较高的代价才能得到货款,或者根本无法得到货款。 可以 预
15、料,证券市场促进了竞争,使得可选择的投资媒介增多,中介成本就会下降,金融体系的竞争性提高。 证券市场的另一重要作用是稳定金融体系的清偿能力。 公司债务与股东产权的比率高经常是由于缺乏一个有效的股票市场,而它又削弱了公司资本结构的稳定性,这不仅有损于它们的长期发展,而且威胁着放款银行的清偿能力和安全。,http:/ 一个充满活力和富于流动性的债券市场也能有助于减轻如何筹集足够长期资金的问题。,投资者关心的是流动性问题,而公司关心的是保证长期贷款与它们的长期资产相适应,政府则需要长期贷款为经济发展融资。 为调和投资者和公司、政府之间相互矛盾的资金供求期限问题,就需要有二级市场。 有了二级市场的证券
16、交易作保证,在初级市场发行债券才能取得成功。 二、证券市场对经济的促进 在现代商品经济条件下,无论对于宏观经济运行,还是,http:/ 具体而言,证券市场在经济发展中的作用主要表现在如下几个方面: (一)为筹措长期资金提供重要渠道。,在商品经济条件下,社会再生产特别是扩大再生产的顺利进行,离不开充分的长期资金供给。 作为生产主体的企业,从企业外部融入资金,主要有两条渠道:一是向银行借款,二是在证券市场上发行证券。 在多数情况下,银行提供的贷款期限都不长,多适宜于解决短期资金周转的需要。 虽然有的银行也发放长期贷款,但其数量有限,条件严苛,在使用中又往往受到银行的某些限制。,http:/ 在发行
17、债券的情况下,债务期限完全可由企业根据自己的实际需要确定,并且在运用资金时一般也不会受到债权人的限制。,就政府而言,筹集资金的基本渠道是税收,但在政府职能不断扩大的情况下,仅靠税收往往也不能满足其支出需要,因而必须采用财政信用方式筹集资金亦即发行政府债券。 可见,现代商品经济的发展客观上需要有证券发行这一中长期资金筹措渠道。 而证券的大规模发行当然离不开证券市场。作为各种证券流通的专门场所,证券市场既为筹资者提供各种灵活、方便的服务,又为筹资者提供了发行证券的必要参照因素及其各种相关信息,而且还通过全面提供发行后的买卖转让服务,打通了筹资者发行,http:/ (二)调节社会资金的流向,促进社会
18、资金分配的合理化。 市场对经济结构的调节作用,是通过商品价格的变化来实现的。证券市场上的商品,有价证券的价格,取决于股票的股息、红利和债券的利息。 投资人选择不同筹资人所发行的股票 或债券,主要是看其收益水平的高低与风险的大小。 生产经营适应市场需求的企业,它所发行的证券一般收益较大而风险较小,能对投资人产生较强的吸引力;而投资人大量购买这类企业的证券,结果便使社会资金以高比例流入那些符合经济发展需要的、经济效益高的产业部门。 反之,那些生产经营不适应市场需求的企业,要么不具备发行证券的条件,要么证券发行不顺利,难以通过发行证券筹,http:/ 此外,政府在证券市场上发行债券,一般是适应宏观经
19、济发展要求的,由于其收益稳定,且几乎没有风险,因而也能对投资者产生较强的吸引力,大量购买的结果,也会使社会资金的流向趋于合理。,证券市场的这种自发调节作用,可以有效地减少社会资金的盲目使用,使有限的资源得到合理配置。 (三)促使企业注重生产投资决策,自觉提高经营管理水平。 对企业来说,在证券市场上发行债券或股票,必须承担按期向债权人还本付息或向股东支付股息及红利的责任。 企业作为筹资者,一旦进入证券市场,就要面对风险。 要避免风险的发生,企业在发行证券之前,即需审慎地进行生产投资决策。,http:/ (四)灵敏地反映经济发展的动向,为进行经济分析和宏观调控提供依据。 证券市场的动向不仅反映着证
20、券发行与,交易活动本身的具体状况和趋势,而且全面反映着经济运行的态势,可以说,它是经济运行态势的晴雨表。 证券市场动向主要是指证券市场行情的变化,一般通过证券价格指数的升降来具体表示。 通常,当证券价格指数趋于上升时,意味着总体上证券收益水平较高而风险较小;反之,证券价格指数趋于下跌时,意味着总体上证券收益水平不理想,风险增大,表明经济形势不稳定,前景暗淡。 这就为企业、投资人确定筹资或投资策略,特别是为,http:/ 经济分析家们判断经济形势的总体优劣时,就往往把证券市场作为主要观察对象,以证券价格指数作为重要指标。 (五)为政府某些重要的货币政策手段,提供运用场所。 货币政策的实施有时必须
21、借助于证券市场。货币政策由中央银行确定和操作,运作手段有三(1)法定存款准备金率;(2)再贴现率;(3)公开市场业务。 其中公开市场业务,完全要以证券市场为依托。 当中央银行大量买进证券时,商业性金融机构就可以扩大提供信用的规模,同时流通中的现金量增加,这当然就会刺激投资与消费需求;而且,中央银行大量买进证券还会抬高证券价格,由于证券价格上扬意味着利率水平降低,即融资成本下降,同样也,http:/ 反之,当中央银行抛出大量证券时,便会产生紧缩效应,可以有效地抑制过热的经济形势。 显然,如果没有证券市场的存在,这项,宏观货币政策手段的操作便失去依托。 三、不可忽视的消极作用 任何事物都具有两面性,证券市场也不例外。主要表现在以下方面。 加剧投机和欺诈行为。对于发行股票者来说,通过股票价格总额和实际资本之间的差额来获取差额利润。,http:/ 证券市场使资本的所有权和使用权相分离,使许多人凭借手中的现有资本,靠证券增值大发横财。,证券市场的运行往往受政治、军事、经济诸因素的影响,引起股市涨落。 股市的剧烈起伏,必然助长经济的不稳定。 当股市涨落失控时,就会引起大众心理恐慌,引发股市危机。 尤其是随着证券市场电脑化趋势的加强,一个主要国家的股市风潮,几小时内就会波及全世界。,http:/
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