投资学第七讲衍生品分析-陈善昂.ppt
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1、投资学第七讲 金融衍生品分析,陈善昂,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,1,Part 1 金融衍生品:是天使还是魔鬼?,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,2,参与衍生品交易巨亏的几个案例,国际市场案例 1.1995年巴林银行破产。 2.1998年长期资本管理公司破产。 3.2004年中航油(新加破)巨亏。 2008年部分央企衍生品业务巨亏 1.江西铜业亏损13.6亿. 2.中信泰富亏损
2、155.07亿港元(后面会介绍) 3.深南电险遭破产(后面会介绍) 4.中国远洋金融衍生品亏损或高达41.7亿元 5.中国国航、上海航空与东方航空衍生品巨亏131亿,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,3,对金融衍生品的批评,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,4,魔鬼衍生品:尼古拉斯邓巴著, 侯伟鹏译 中信出版社2014年出版. 作为金融创新的金融衍生品,曾在西方发达国家的资本市场上扮演
3、了重要的角色.但自从2008年爆发全球金融危机后,这些熟悉而又神秘的衍生品的本来面目逐渐被揭穿. 本书讲述了现代金融创新秘而不宣的故事投资银行如何创造新的金融产品,全世界投资者如何被吸引并购买这些产品,监管者如何受到宽松信贷这一政治利益的吸引,投机者如何从岌岌可危的金融体系中大发横财.,Part 2 金融衍生品:原理与历程,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,5,金融市场倒立三角,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiam
4、en University,6,金融衍生品,衍生品:意指演变而产生,从母体物质得到的新物质。 从广义看,所有金融工具都是金融衍生品。 从狭义看,一般特指远期、期货、期权、互换和结构化金融产品。 黄奇帆:把金融搞得很复杂的那些人都是骗子。,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,7,金融衍生品(狭义1),金融衍生品:其未来的回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或是指数价值的投资工具;交易的只是合约(不是标的物本身);交易的杠杆性(放大交易倍数). 金融产品的价值依赖于实体经济金融衍生品的价值依赖于
5、基础金融产品 举例:可转换债券普通债券+发行公司普通股看涨期权多头,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,8,金融衍生品(狭义2),金融衍生品基本类型:远期(期货)、期权、互换 结构衍生品:按照标的物不同,可分为权益类、利率类、信用类、汇率类及商品类. 金融衍生品的一般化公式固定收益证券+期权1+期权2+期权3,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,9,金融衍生品的特征,1.零和博弈 2.跨期
6、性:交易均是基于对未来的预期 3.联动性:价值与基础产品或基础变量紧密联系. 4.不确定性或高风险性 5.高杠杆性:保证金制度. 6.契约性 7.交易对象的虚拟性 8.交易目的的多重性:套期保值、投机、套利和资产负债管理等. 9.表外性 10.定价的复杂性,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,10,举例:储蓄存款及其演变,1.现金流方式: 整存整取零存整取存本取息年金 2.利息支付: 固定利率变相上浮利率(有奖储蓄高息揽储现金回扣)直接上浮利率(保值贴补完全浮动) 3.流动性: 持有至到期或
7、提前支取记名存单质押贷款大额可转让定期存单 4.性质转变: 储蓄存款银行理财产品(收益型到净值型),CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,金融衍生品功能与参与者,金融衍生品功能: 1.价格发现; 2.套期保值(对冲风险); 3.投机与套利; 4.资产负债管理. 风险敞口:多头、空头; 参与者:套期保值者,投机者,套利者 衍生产品产生原本是为了管理风险,其功能不断强化,现在逐渐演变成了“纯粹的赌博欺诈工具”.,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,
8、Xiamen University,12,国际衍生品规模(2013.6),2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,13,2013年6月,国际衍生品市场(未清偿合约)规模762万亿美元.其中OTC市场为693万亿美元,占比90.93%.而交易所市场为69万亿美元,占比9.07%.,国际衍生品分类(2013.6),2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,14,2013年6月,OTC市场未清偿合约693
9、万亿美元.其中:1.利率衍生品占比80.77% 2.外汇衍生品占比10.5%.其余占比都较少. 次贷危机以来,利率衍生品交易规模开始迅速增长,外汇衍生品也有增长趋势,华尔街加快了利率衍生品的创新.,新国九条:发展金融衍生品市场,1.发展商品期货市场.继续推出大宗资源性产品期货品种,发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具,充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能,增强期货市场服务实体经济的能力. 2.建设金融期货市场.配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革,平稳有序发展金融衍生产品.逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种.逐步发展国债期货. 3.完善上市公司股权激励制度,允许上市公司按规定通
10、过多种形式开展员工持股计划.,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,15,我国期货交易(场内),2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,16,沪深300与中证500股指期货,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,17,2010年4月16日推出,2015年4月16日推出,修改股指期货交易规则,20
11、19/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,18,上证指数:8月24日暴跌8.49%,创8年来最大跌幅。 7月27日跌8.48%。,中金所严控股指期货,9月7日起,中金所对股指期货管控措施: 1.日内开仓限制标准:10手。(套保不受此限.) 2.提高股指期货各合约持仓交易保证金标准.各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30提高至40,(套保由10提高至20). 3.大幅提高股指期货平仓手续费标准.当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准,由平仓成交金额的0.0115%提高至0.23%收取(提高20倍).,20
12、19/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,19,Part 3 人民币汇率与人民币衍生品,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,20,1.“人民必胜”与“人民币胜” 2.“厚德载物”与“好多债务”,远期(Forward)VS.期货(Future),远期合约:交易双方约定在未来某一确定时间按照事先约定的价格买卖一定数量的某种资产的合约. 期货合约是标准化的远期合约.关键术语: -未来某一确定时间 -标的资
13、产:原油、股指、债券等 -约定价格 -双向交易:多头/空头 -以小博大:保证金放大杠杆倍数 -集中交易与清算:交易所交易 -实物交割/现金交割 -期货的品种很多:商品期货、国债/利率期货、股指期货等. 期货交易:与实际的业务需要联系不紧密,有些参与者是纯粹投机.集中交易,提高了流动性;保证金要求,盈亏按杠杆倍数放大.比如合约价值5%的保证金要求意味着20倍的杠杆.,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,21,期货交易双方盈亏,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Depa
14、rtment Of Finance,Xiamen University,22,多头盈亏,空头盈亏,盈利,亏损,资产价格,注:期货交易的盈亏按杠杆倍数放大.此即,利用期货进行投机的盈亏情况示意图.看多就可以做多,看空就可以做空.如果对趋势判断正确且操作得好,可以快速获取巨额的利润.,0,零和博弈!,利用远期外汇进行套期保值,举例:一家中国公司向美国出口一笔价款为1000万美元的商品,3个月后收款.为了防止美元贬值,该公司同银行做了一笔远期外汇交易,卖出远期美元.银行报出的美元对人民币汇率如下: 美元: 即期汇率 6.4050/55;3个月远期价差:120/124 美元三个月远期升水(前小后大),
15、故采取加法,即三个月远期汇率为6.4170/79. 三个月后出口商用收回的1000万美元换回6417万人民币.防止了美元可能出现的贬值而导致人民币收入的下降.,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,远期/期货与套期保值,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,24,盈利,亏损,资产价格,6.2,策略1:买入美元现汇 策略2:买入美元期汇 策略3:买入3个月美元看涨期权,多头:购买3个月的1000
16、万美元期汇,空头:3个月之后需要支付1000万美元,策略2的优点:不必占用资产,将美元的成本锁定在6.2 缺点:无法获得3个月后美元贬值的好处(如果美元贬值,购买美元现汇的成本可以降低). 改进措施(策略3)购买美元看涨期权(行权价为6.2).,人民币汇率历史,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,1994年2015年人民币汇改,1.1994年,汇率并轨.以市场供求为基础、单一、有管理的浮动汇率制. 2.1996年底起,人民币在经常项目下可自由兑换. 3.2005年7月21日,实行以市场供求为
17、基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制. 4.人民币对美元即期汇率的波动区间:2007年5月起由0.3%扩大至0.5%;2012年4月起扩大至1%;2014年3月扩大至2%. 5.2015年8月11日,人民币再次汇改(调整中间价) 6.2015年12月1日,人民币纳入SDR(占10.92%,排第三位). 7.2015年12月11日,公布新的人民币汇率指数(与美元逐渐脱钩?),2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币汇率:过去十年,2019/7/1,CopyrightShanang
18、chen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币钉住美元,2005年7月至2015年7月升值了30%多. 人民币实际有效汇率2005年至2015年7月升值了50%多.,2008年,人民币升值与热钱投机,人民币升值(缓慢升值预期)热钱涌入外汇储备增多M2增多流动性过剩通货膨胀+房地产泡沫(涨潮)经济结构恶化与效率降低+债务膨胀出口减少经济下行(产能过剩+产业空心化+企业外迁)人民币贬值预期出现.热钱流出(退潮)泡沫破灭 热钱投机与房地产泡沫 2005年,1美元=8.27元;厦门岛内房价3000元(或360美元) 2014年,1美元=6.10元;厦门
19、岛内房价23000元(或3770美元) 美元人民币房地产,10年投资回报率=9.5倍! 人民币对内贬值对外升值同时并存、产业空心化,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币国际化稳步推进,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,2008年以来,中国央行已经与32个国家和地区签定了人民币互换协议,截至2015年10月互换规模达到325万亿.2009年底以来,中国央行力推人民币跨境结算,截至20
20、15年6月底达到1.72万亿.,人民币纳入SDR篮子,SDR篮子货币的最新权重: 美元占41.73%,欧元占30.93%,人民币占10.92%,日元占8.33%,英镑占8.09%. 当前全球官方储备中各货币的权重: 美元占63.8%,欧元占22.5%,英镑占4.7%,日元占3.8%,人民币占1.1%左右.,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,人民币衍生品,2005年7月21日汇改之后,中国外汇交易中心在银行间外汇市场陆续推出了人民币衍生品交易. 1.2005年8月15日,推出了人民币远期交易
21、. 2.2006年4月24日,推出了人民币外汇掉期交易. 3.2011年4月1日,推出了人民币对美元、日元、港元、欧元、英镑的期权交易. 4.2011年12月1日,国家外管局推出外汇看跌风险和看涨风险逆转期权组合业务,允许银行办理人民币对外汇期权组合业务.,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,31,人民币远期/期货,NDF:交易双方在签订买卖契约时不需交付资金凭证或保证金,合约到期时亦不需交割本金,只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额进行清算并收付的一种交易工具,结算货币为美元. 人
22、民币期货(USD/CNH ):2012年9月17日香港交易所推出了全球首只人民币期货.每张合约价值10万美元,保证金1.24%(80倍杠杆),即每张合约保证金约为8000元人民币;合约的保证金、结算交易费用均会以人民币计价. 人民币投机:假如9月份一位香港投机者预期人民币将在今后3个月对美元会贬值.他的一种做法是在现货市场上卖出人民币(买入美元),然后希望在今后以更低的价格买入人民币(卖出美元).另外一种做法是在香港联交所持有人民币12月的空头,等12月最后交易日前平仓(做人民币多头).,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,X
23、iamen University,32,在岸人民币与离岸人民币,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,2015年人民币在岸市场日均交易量达620亿美元. 2014年离岸人民币日均交易量已经达到2500亿美元,是在岸市场的4倍.,人民币在岸与离岸价格差,2019/7/1,CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,由于人民币资本项下未完全放开,CNY与CNH之间存在汇率差与利率差. 比如:8月11日,可以买入离岸人民币
24、(卖出美元),同时卖出在岸人民币(买入美元).,人民币汇率与跨境套利,假如2015年9月20日,人民币对美元现货汇率为6.35, 预计1年期远期汇率为6.2(人民币升值2.36%);但是,美元利率(1年期)2%, 人民币利率(1年期)8%.这样就会引发套利. 1美元-1.02美元(利率2%) 6.35元-6.858元(利率8%)-1.1061美元(汇率6.2) 套利利润:8.61% 倘若1年后汇率变为6.7235,则套利无利润. (高利率货币远期贴水),CopyrightShanangchen,Department Of Finance,Xiamen University,2015年人民币汇率
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