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1、经营杠杆与财务杠杆,什么是资本结构?,定义:公司的资金来源中负债与净资产,或者股东权益的对比关系。 杠杆作用:企业举债如何影响企业经营?,这是一个来自现实的思考!,企业举债如何影响企业经营?,营运业绩及营运风险,公司未使用负债融资下公司的业务风险,销售收入 -可变成本 -固定成本 息税前利润(EBIT) -利息费用 税前净利(EBT) -所得税费用 税后净利(NI),业务经营业绩只反映在EBIT的变化上。,可见,企业的经营风险是由销售收入和成本决定的!,企业举债如何影响企业经营?,公司举债与财务风险,公司使用负债融资下,普通股股东将承担额外风险,销售收入 -可变成本 -固定成本 息税前利润(E
2、BIT) -利息费用 税前净利(EBT) -所得税费用 税后净利(NI),利息费用既有稅盾效应也增加了费用,可见,企业的经营风险是由销售收入和成本决定的!,企业举债如何影响企业经营?,影响营运风险的因素有哪些? 销售额; 成本; 公司规模与市场占有率; 公司控制价格的能力; 公司固定成本的水平;,公司固定成本越高,应对市场调整的难度越大,风险就越高,经营风险注重考察的是固定成本水平和销售规模,企业举债如何影响企业经营?,营运风险的衡量:营运杠杆 定义:公司固定成本的使用程度。若固定成本占总成本的比重越高,营运杠杆越大;当固定成本很高时,销售略有下降,EBIT就会大幅下降。,下面 通过一个例子来
3、说明,企业举债如何影响企业经营?,营运杠杆:一个例子,某公司资料如下:(单位:元),企业举债如何影响企业经营?,营运杠杆:一个例子,2000 1500 1000 500 0,5 10 15 20,2000 1800 1700,这是盈亏平衡点,销售收入线,成本线,企业举债如何影响企业经营?,盈亏平衡点,5 000 000+60Q1=100Q1 Q1=125 000 12 000 000+30Q2=100Q2 Q2=171 429,盈亏平衡点为: Q1=125 000 Q2=171 429,企业举债如何影响企业经营?,营运杠杆程度(DOL) 定义:当销售量变动1%,EBIT变动的%。 DOL指标:
4、,DOL的又一种表达式,企业举债如何影响企业经营?,营运杠杆程度(DOL) 接前例,1. 这意味着当销售量为14万台时,销量每增加1%,EBIT同时增加 9.33%; 2. 当销售量为18万台时,销量每增加1%,EBIT同时增加3.27%;,说明:随着销量的增加,EBIT的变化率越来越小。,企业举债如何影响企业经营?,营运杠杆程度(DOL) 接前例,1. 这意味着当销售量为18万台时,销量每增加1%,EBIT同时增加 21%; 2. 当销售量为20万台时,销量每增加1%,EBIT同时增加7%;,说明:随着销量的增加,EBIT的变化越来越小。但是与项目1相比,项目2的风险要大得多。,企业举债如何
5、影响企业经营?,财务杠杆程度(DFL) 定义:当EBIT变动1%,EPS变动的%。 DFL指标:,DFL的又一种表达式,因为,,企业举债如何影响企业经营?,财务杠杆程度(DFL):一个案例,【背景】某运输公司经营一直很稳定,业绩不断增长。这时同业负债 率一般维持在50%左右。最后老板决定用债务回购50%股权。下面测 算一下负债对公司的影响。 【资料】该公司目前股价50元/股,20万股流通在外的普通股,举债 后减为10万股;举债利率8%;公司目前EBIT为80万元,未来随着景气 度变化EBIT会有不同表现,见表1和2。,表1:A运输公司基本财务资料 (单位:元;%),企业举债如何影响企业经营?,财务杠杆程度(DFL):一个案例,表2:景气估计 (单位:元;%),表3:A公司营运绩效分析 (单位:元;%),企业举债如何影响企业经营?,财务杠杆程度(DFL):一个案例,表明:杠杆比率为2倍。见上例,EBIT增长50%,为1200时, EPS上升100%(=50%2),为8元/股。,从公式看,只要负债,就会产生杠杆力,使EPS变大。一方 面EPS增大对股东有利;另一方面EPS波动幅度加大,变大, 即风险加大。,可见,负债对公司股东权益产生影响!那么机理是什么呢?下面需要从理论找根由!,
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