六章节资产配置.ppt
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1、第六章 資產配置,章節大綱,資產配置的意義與原因 現代投資組合理論 行為財務學 國際投資決策方法 資產類別特性介紹 戰略性資產配置 vs. 戰術性資產配置,資產配置 基本概念,資產配置(Asset allocation) 意義:透過有邏輯系統的方式,將投資組合的資金分配為股票、債券與現金等並考慮更細的分類。 考慮因素:年齡、投資時間長度、風險容忍程度與資金規模等等。 主要目的是減少資產類別的風險,以求得更大的利益空間。,投資規劃三大原則 長期投資 分散(全球)投資 持續投資 股票投資方法 選擇飆股 類股輪動 市場擇時,資產配置 基本概念,現代投資組合理論,資產配置範例 理論簡介 馬可維茲理論
2、相關係數 多角化的內涵 風險分散的極限,資產配置小範例(一),資產配置小範例(二),唉!怎麼都賠錢呢?,註:以月報酬累積計算,資產配置小範例(二),看看美國股市,似乎也沒有比較好!,記得有人提過資產配置 把一部分的錢投資在其他相關性的資產 以分散風險,投資在美國債券試試看吧!,註:以月報酬累積計算,資產配置小範例(二),看起來不錯喔!,註:以月報酬累積計算,資產配置小範例(二),比只投資在股票上面好耶!,註:以月報酬累積計算,資產配置小範例(二),試試看再加上歐洲市場呢?,註:以月報酬累積計算,資產配置小範例(二),果然全球配置有效果!,但這還只是把不同資產等權重投資而已, 更厲害的還在後頭呢
3、!,註:以月報酬累積計算,簡介馬可維茲理論,1952年馬可維茲(Markowitz)博士提出了他的平均數/變異數投資組合理論 投資必然含有風險,故投資人不能只考慮報酬率的高低 只有透過適當的資產配置,才能夠有效的降低投資組合風險,並提高投組的預期報酬率。 1990年與夏普(Sharpe) 博士及米勒(Miller) 博士共同得到了諾貝爾經濟學獎。,簡介馬可維茲理論,平均數/變異數投資組合理論 風險應該以整個投資組合的風險來看,投資商品除了看風險與報酬外,還要關心第三個變數相關係數。 相關係數 -1相關係數1 正相關:相關係數0,標的物同向變動 例如台積電與聯電股價、第一金與華南金股價、美國科技
4、股與台灣科技股、歐元與英磅、紐幣與澳幣。 負相關:相關係數0,標的物反向變動 例如黃金與美元、歐元與美元、股市與債市。 無相關:相關係數=0 例如美國科技股與中國概念股,俄羅斯股市與美國股市。,簡介相關係數概念,股票A 預期投資報酬率15% 投資風險(標準差)50%,股票B 預期投資報酬率15% 投資風險(標準差)50%,股票A+B,若投資在兩個完全負相關的股票上,居然成為具有高報酬卻零風險的投資組合。,簡介相關係數定義,兩變數的相關係數,是衡量兩變數線性關係強度及方向的數值,定義如下: 兩變數分別為X及Y ,資料配對為 (xi, yi) , i = 1, 2, , n 變數X:平均數 x,標
5、準差 sX 變數Y:平均數 y,標準差 sY 相關係數,簡介相關係數公式,簡介相關係數意義,相關係數為正表示兩變數具正相聯性, 相關係數為負表示兩變數具負相聯性。 相關係數 r ,其數值必為 -1與1之間。 r 接近 0表示兩變數的線性關係薄弱。 兩變數的線性關係強度,隨著 r 由 0 移向 -1或 1 而增強。 r 接近 -1或 1 表示散佈圖的點呈近乎直線。 r 等於 -1或 1 表示散佈圖的點全在直線上。,簡介相關係數實例,相關係數0.9214,簡介相關係數實例,相關係數0.2531,簡介相關係數實例,相關係數-0.1307,簡介多角化的內涵,相關係數為+1(完全正相關) 組成投資組合之
6、資產間相關係數為1時,增加資產數目僅會重新調整風險結構,並沒有降低總風險。 投資組合的標準差可為個別資產標準差的加權平均數,即:,簡介多角化的內涵,相關係數為-1(完全負相關) 若證券間相關係數為1,此時風險在各種相關係數中為最小,風險分散效果可達最大,甚至可構成零風險的投資組合。 投資組合的標準差為個別資產標準差乘以權重後的差額,即:,簡介多角化的內涵,實際上幾乎不可能找到兩個完全負相關的股票。 但相關係數介於1時,相關係數愈小,風險分散效果愈大,故風險愈小。 綜合各種情形,可發現以增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨的風險,稱之為多角化。,即席思考,小林分析汽車產業股價報酬率和電子產
7、業股價報酬率的關係,發現兩者之間有極高的負相關;但最近在大盤的表現,兩者卻都跌得很慘,小林也賠得一塌糊塗!這是甚麼原因呢? 老李昨天發現有兩種股票的報酬相關係數恰巧為-1,興沖沖地借了一大筆錢去搶購這些股票。您認為他能賺到無風險的利潤嗎?如果不行,那是甚麼原因呢?,簡介風險分散的極限,一個包含N項資產投資組合E之一般式,簡介風險分散的極限,各資產投資比例等權重下的投組變異數,簡介風險分散的極限,當投組是由無窮多資產以等權重組成,簡介風險分散的極限,投資組合中的資產數目,總風險,系統風險(Systematic Risk)或市場風險(Market Risk),非系統風險(Unsystematic
8、Risk)或 非市場風險(Nonmarket Risk),簡介風險分散的極限,現代投資組合理論的核心,效率前緣 資產配置,核心效率前緣,小白在前陣子買了台電、茂矽、華邦、南亞科技、力晶、茂德等資訊電子業的股票,雖然曾經小賺,但最近卻賠得抱頭鼠竄,小白直說風險哪有降低,財務理論根本騙人!事實真是如此嗎?您知道小白犯了甚麼錯誤嗎?,風險(標準差%),報酬率 %,5 %,12 %,15 %,0 %,0 %,相同風險,B和C您選哪一個?,7 %,9 %,相同報酬,A和B 您選哪一個?,A,D,B,C,E,報酬風險皆不同,A和D您選哪一個?,報酬風險皆不同,A和E您選哪一個?,效率前緣觀念小複習,投資組
9、合的變異數(標準差的平方) 各別資產的變異數+資產間的共變異數 共變異數:資產相互影響所產生之風險,與相關係數大小有關 假設投資組合只有兩個資產,變異數計算公式如下:,核心效率前緣,核心效率前緣,假設只有兩項資產在一投資組合,相關係數r=0時,相關係數r=-1時,相關係數r=1時,(A風險性資產 % B風險性資產 %),風險(標準差%),報酬率 %,(0%, 100%),5 %,12 %,15 %,0 %,(20%, 80%),(40%, 60%),(60%, 40%),(80%, 20%),(100%, 0%),0 %,兩風險性資產依比例配置,其風險及報酬率非線性調整而呈現曲線狀態。曲線之彎
10、度隨雙方之相關係數調整,相關係數愈低愈好,最好是完全負相關(-1),有那麼好康的嗎,無風險又高報酬,核心效率前緣,核心效率前緣實做練習,兩組資產相互搭配會減低風險 配置後報酬率 R = a*r1 + b*r2 配置後變異數 2 = (a*1)2 + (b*2)2 + 2ab12 r1 第一組報酬 1第一組標準差 r2 第二組報酬 2第二組標準差 a 第一組比例 b 第二組比例 兩組資產相關係數,核心效率前緣實做練習,R1 第一組報酬 = 15% 1第一組標準差 = 20% a 第一組比例 = 50% R2 第二組報酬 = 7% 2第二組標準差 = 7% B 第二組比例= 50% 兩組資產相關系
11、數 = 0 R = 0.5*15 + 0.5*7 = 11% = (0.5*0.2) 2 + (0.5*0.07) 2 = 10.59%,核心效率前緣實做練習,兩風險性資產依比例配置,其風險及報酬率非線性調整而呈現曲線狀態。曲線之彎度隨雙方之相關係數調整, 相關係數愈低愈好,最好是完全負相關(-1),a,b,明顯的差距,核心資產配置,可行投資集合(Feasible Set) 投資人在特定資金水準下並使用自有資金,所有可供投資人選擇的投資組合 最佳投資組合(optimal Set) 相同風險下,選擇預期報酬率最高之投資組合 相同預期投資報酬率下,選擇風險最低之投資組合 效率前緣(Efficien
12、t Frontier) 理性投資者選出各最佳投資組合後所形成可行投資集合 在效率前緣上之任一投資組合皆為最佳投資組合,亦為最有效率之投資組合。 效率前緣下方之投資組合,皆為無效率投資組合(Inefficient Portfolio),理性投資者不會選擇效率前緣下方之任一投資組合。 不同的投資人由於風險迴避程度的差異,即使面對相同的效率前緣,也不一定會有相同的投資組合。,核心資產配置,最佳組合點,風險(標準差%),報酬率 %,5 %,12 %,15 %,0 %,0 %,找出效率前緣線 以零風險為軸與效率前緣做切線(資產配置線) 衡量自行風險承受度,調整風險性資產比例,無風險及風險性資產配置比例,
13、市場投資組合,CML,無風險利率,可能投資集合,核心資產配置資產配置線(CAL),(無風險性資產 % 風險性資產 %),風險(標準差%),報酬率 %,(0%, 100%),5 %,12 %,15 %,0 %,(30%, 70%),(20%, 80%),(10%, 90%),(40%, 60%),(50%, 50%),(60%, 40%),(70%, 30%),(80%, 20%),(90%, 10%),(100%, 0%),0 %,風險性資產及非風險性資產依比例配置,可線性調整風險大小。本圖的風險(標準差)0%-15% ,可依個人承受度調整,風險性資產比例50%風險少了一半,行為財務學,傳統財
14、務學VS行為財務學,投資人 以整體投資組合 為投資決策考量 風險規避者 是理性的,傳統財務學,投資人 會將資產區隔獨立 有時是風險愛好者 是情緒性的,行為財務學,VS,CAPM VS BAPM,馬可維茲投組理論 (訊息投資人以極大化 單位風險報酬為決策考量) 貝他係數 因為找不到市場投資組合 貝他係數的計算有實務上的困難,傳統財務學,市場兩種投資人的交互影響 (訊息投資人與噪音投資人) 行為貝他係數 因為噪音投資人的偏好與 投資決策模式會隨時間改變 難找出行為貝他係數,行為財務學,VS,行為假設,風險衡量指標,風險指標計算,不同,不同,同樣困難,行為財務學的種類,過度自性(Over-confi
15、dence) 避免懊惱與尋求自信(Avoiding regret and seeking pride) 參考水準的依賴(Reference dependence) 處置效果(Disposition effect) 房錢效果(House money effect) 蛇咬效果(Snake-bite effect),行為財務學的種類(續),攤平效果(trying-to-breakeven effect) 受贈效果(Endowment effect) 認知的不協調(Cognitive dissonance) 心理帳戶(Mental accounting) 形象代表(Representativeness
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