第二节机构研报的分拆处理规律0725.ppt
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1、如何读懂研究报告,作者 博览财经 任永伟,前 言,研究报告的现实问题,目 录,第一章 如何认识研报 第二章 研报解读的基本原则 第三章 研报解读的四类具体方法,第一章 如何认识研报,研究报告是什么? 从狭义的角度来看,研究报告是卖方研究员分析师为帮助其客户认识市场作出决策而提供的一种研究成功的表现形式。 特性一:是一种智力成果的表现形式,所以它有价值,也必然有价格。 特性二:是特定人制作,供特定人参阅。,第一章 如何认识研报,研报解读六大现实问题 (一) 利益链下的潜规则 (二) 研究报告的专业性 (三) 数据图表的忽视 (四) 变量因素的忽视 (五) 研究员的左右倾问题 (六) 读者主观错误
2、认识反思,(一) 利益链下的潜规则,首先让我们来分析下,研报提供者卖方研究员的立场?而要理解研究员是什么,个人认为首先要理解的是证券公司是什么,研究所是什么? 证券公司从本质上是中介服务机构,除了自营业务部门外,不管投行、经纪业务、资产管理部还是研究所都是靠收取佣金来进行盈利的。这也是众多券商为什么要把研究所定位于对外服务机构的重要原因,获得分仓以及佣金收益是研究所存在首要任务,对于证券公司以及证券公司的股东而言这也是研究所存在的唯一目的。,(一) 利益链下的潜规则,券商研究所的客户主要为机构投资者,包括基金、私募和QFII等 。所以不难理解,对于基金重仓股,在公开的券商研报中很少有看空的。分
3、析师在写研究报告时其实并没有太多的自主性。 目前国内卖方研究报告是内外有别的,一种是供给券商内部及基金等大客户使用,另外一种就是应付外部所用的。后者不一定把真实的内容全部披露出来,造成大多时候看多不做多,看空不做空的情况发生。 对于券商研报频频失实问题,有券商分析师就曾坦承:毕竟研报上要写分析师的名字,如果得罪了上市公司,也许上市公司下次就不会接受你去调研了,所以分析师一般不会“太过分”!,(一) 利益链下的潜规则,从中国宝安 “石墨矿”事件,到宁波联合 “被锑矿”,再到双汇发展 “瘦肉精”事件,以及 “东海证券”研究 “涨租金”事件,本该专业严谨的券商研报正在上演一幕幕罗生门戏剧 。 201
4、1年1月,湘财证券、平安证券、信达证券等多家券商几乎同时发布了关于中国宝安拥有石墨烯矿的相关研报。这些研报发出后,中国宝安股价一飞冲天,但随后中国宝安方面却明确对外否认拥有石墨烯矿。 宁波联合的“锑”事件。3月27日,日信证券发布一则名为业绩拐点“锑”升价值的报告,此后该股一飞冲天。研报发布后不久就遭到了上市公司方面的否认。 东海证券于5月6日发布的一份关于深国商名为乌鸡变凤凰公司深度调研报告,再度将券商研报推上舆论的风口。又是同样的剧情,研报发布股价大涨公司澄清。,(一) 利益链下的潜规则,7月9日,银河证券一份题为攀钢钒钛:股价被严重低估的报告将攀钢钒钛目标价定为188元,是当时市场价格的
5、近15倍。虽然之后银河证券将188元修改为56.12元,但攀钢钒钛仍因此于7月18日被深交所紧急停牌。7月19日晚,攀钢钒钛公告称,银河证券并未进行调研,并对银河证券研报中的数据进行了更正和质疑。 无独有偶。7月19日,国信证券发布研究报告称青岛啤酒未来存在7倍增长空间,市值能从现在的500亿提升至3700亿。而国信证券敢于放青岛啤酒“卫星”,其中方法之一就是把青岛啤酒和啤酒世界级龙头百威英博进行比较,把中国消费能力和发达国家消费能力进行了简单比较,同时忽视了国内啤酒行业竞争激烈的情况。 我们注意到:2010年年报公开资料显示,写出“放卫星”研究报告之一的国信证券是南方宝元债券型基金最大的分仓
6、机构,股票席位占比达到20.27%。 而在青岛啤酒的持有机构中,南方宝元债券型基金这三只基金在二季度买入,总共买入数量为776万股,从7月4日到7月19日持有市值也增长了2763万。,(二) 研究报告的专业性,不调研或“走过场” 很大一部分研究报告是并未经过实地调研,只是研究员自己根据行业估值水平,结合估值模型作出的预判 。 很多券商研究报告并非建立在实地调研基础上,而是对着财务数据想文章,闭门造车。 对上市公司调研的不足和研究员经验不足,是机构研报频频出错的最主要原因。 有些研究员调研时轻信上市公司高管的话,没有自己独立思考,考察验证,轻易做出判断。但不能忽视的事实是: 董秘所讲内容也基本是
7、有利公司股价的!,(二) 研究报告的专业性,走捷径奔赴“抄袭门” 某券商研究员发布了对远光软件的公司报告,标题为远光软件 业绩进入平稳增长期,发布时间是2010年1月7日。这份报告主要从公司前三季度业绩增长情况、后续收入确认、现有产品结构不足之处以及资金使用效率不佳等方面对远光软件进行了点评。此报告与另一份对远光软件的研报,由光大证券研究员裴培在2009年10月27日发布的远光软件 关注第四季度的交易性机会有非常高的重合性,而前者比光大证券晚出了三个月。 而另一券商首席策略分析师,其于去年7月11日22点发布的博文下周全预测“章鱼帝”预测VS农行上市,全文1800字,也统统都是抄袭的。,(二)
8、 研究报告的专业性,2011-07-20,攀钢钒钛 刊登澄清公告 攀钢钒钛于2011年7月15日下午收市后收到深圳证券交易所公司部关于对攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司的关注函,要求公司就近日中国银河证券研究部发布的题为攀钢钒钛:股价被严重低估的研究报告中涉及公司的相关内容进行核查。现特就公司的初步核查结果公告如下: 公司与中国银河证券股份有限公司或其研究部之间不存在任何法律或行政管理关系,公司亦未对中国银河证券股份有限公司研究部的研究报告施加任何影响或进行任何授权。经核查,近期中国银河证券股份有限公司及其研究员并未对公司进行调研。 公司于2011年1月31日发布的攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司重大
9、资产置换暨关联交易报告书(草案)中公布了公司拥有的各种矿产资源储量指标。 经比对,中国银河证券股份有限公司研究部的研究报告中使用的攀钢矿业资源储量为17.2亿吨,钛(以二氧化钛计)储量为1.3亿吨,钒(以五氧化二钒计)储量为0.16亿吨,与公司已披露信息存在不一致。,(三) 数据图表的忽视,研报本身缺乏数据类的量化信息支持,观点论证不严谨。比如: 6月24日中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍发布推高端产品拉升企业形象的研究报告,基于600克价值2200元的“沉香榨菜”因素狂推涪陵榨菜,但上市公司却称“天价榨菜”并非新品,而黄巍则自称这属于“搞噱头” 。 “天价榨菜”对公司业绩贡献几何? 数据分
10、析:2010年全年公司实现营业收入5.45亿元,归属于上市公司股东的净利润为5575万元;若以“天价榨菜”每年只发售5000盒来计算,悉数售完金额已达1100万元。,(三) 数据图表的忽视,另外,我们在读取研报的时候对数据图表类信息的重视不够,没有发挥其应有的作用。,(四) 变量因素的忽视,忽视风险: 这里说讲的“风险”主要指的是假设条件变化的变化,行业政策变化的影响以及大盘系统性的风险等不可预知变量因素跟踪。 风险提示有其哲学必要性与政策的要求性: 哲学上我们常讲静态不动是相对的,运动变化是绝对的,所以对一个问题的认识判断一定要有动态的眼光来看,把未来可能的变量因素尽可能的关注考量进来。,(
11、四) 变量因素的忽视,而且,从另外一个角度来看,强化风险意识,注重风险提示也是国家政策对证券从业人员职业规范的最基本要求之一。 但有些研报因为我们前面提及的某些因素的考虑,在描述上有意无意的对其淡化处理,比如有些研报中仅用一句话描述或索性不提的居多数。,(五) 研究员的左右倾问题?,主观认识局限与偏差 认识上的错觉也导致大多数分析师出现失误,而故意愚弄投资者的分析师应该是少数,“打个比方,假设某人每天都对着镜子喊自己是最帅的,那么,长期下去,他或许就会真的这么认为,而目前券商分析师对自己所分析的上市公司,很多就存在这种思维误区,最终在出券商研报时也出现失误。”,(五) 研究员的左右倾问题?,做
12、证券研究的跟我党的革命路线一样,大多数情况下存在这“左倾”与“右倾”的错误方针干扰 。 “左倾研究员”:是那种只是自己一心搞研究,不管市场变化更不屑在乎其他人看法的一类人,他们的属性关键词是“自我”“理想化”。 而相反的“右倾研究员”则只关心市场各方对自己观点的看法,他们更多的精力在想:什么是别人(其客户)最喜好的,什么样的研究结果跟表达形式才是他们认可的,这类人的关键词可描述为“逢迎”“功利主义”。,(五) 研究员的左右倾问题?,当然,作为一个服务机构的从业人员,有点时候是媚俗的,为了让客户满意,有的时候是需要附和的。 “只要说的人从心底一直相信他自己所说的话,再“忽悠”也不是忽悠。” 马云
13、 所以,某一只股票是某重仓基金经理推荐的、领导推荐的、自身相关利益人推荐的还是自己挖掘的都不重要,关键是看研报制作人是否坚持了专业、客观、公正的原则,就不会成为华尔街的肉,就不会裸泳,仍可以保持精神的独立与灵魂的自由。,(六) 读者主观错误认识反思?,研报盲从论&研报怀疑论? “现实地来看,分析师的客户和粉丝主要是可以自主决策、自主承担风险、有专业分析和判断能力的小部分社会人群,而不是一般的芸芸大众。” 安信证券首席经济学家高善文,第一章 六大问题作业练习,问题思考: 是否存在对研报认知的其他方面误区?,第二章 研报解读基本原则,(一)破除研究员思维局限 (二)破除自我认识误区 (三)不确定因
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