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1、第十一章 外债管理,外债管理概述 举债管理 偿债管理 我国的外债管理 专题:国际债务危机,第一节 外债管理概述,一、外债定义 外债总额指在特定时期一国居民对非居民的已拨付的但尚未偿付的契约性债务总量。该债务需还本或付息 外债总额 契约性负债 本金和利息 已拨付而尚未偿付 长短期,第一节 外债管理概述,一、外债定义 我国的定义:中国境内的机关、团体、企业、事业单位,金融机构或者其他机构,对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构、企业或者其他机构,用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务 包括:国际金融组织贷款,外国政府贷款,外国银行和金融机构贷款,买方信贷,外国企业贷款,发行外币债券;国
2、际金融租赁,延期付款,补偿贸易中直接以现汇偿还的债务,其他形式的对外债务,资料:我国目前的外债状况,截至2008年6月末,我国外债余额为4274.32亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债,下同),比上年末增长14.40,其中,中长期外债余额为1620.67亿美元,比上年末增长5.56%,占外债余额的37.92%;短期外债余额为2653.65亿美元,比上年末增长20.57%,占外债余额的62.08% 在2788.32亿美元的登记外债余额中,国务院部委借入的主权债务余额为350.48亿美元,占12.57%;中资金融机构债务余额为1054.10亿美元,占37.80%;外商投资企业债务余
3、额为865.41亿美元,占31.04%;境内外资金融机构债务余额为468.81亿美元,占16.81%;中资企业债务余额为46.20亿美元,占1.66%;其他机构债务余额为3.32亿美元,占0.12% 2008年16月,我国新借入中长期外债195.05亿美元,比上年同期增加41.36亿美元,增长26.91%;偿还中长期外债本金87.73亿美元,比上年同期减少22.32亿美元,下降20.28%;支付中长期外债利息19.18亿美元,比上年同期增加1.78亿美元,增长10.23%,资料:我国目前的外债状况,截至2009年6月末,我国外债余额为3605.79亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外
4、负债,下同),比上年末减少140.82亿美元,下降3.76。总的来看,6月末中国外债余额延续了自去年第四季度以来的下降趋势。其中,短期外债仍然保持减少趋势,但中长期外债余额出现了回升。 6月末,我国中长期外债(剩余期限)余额为1662.14亿美元,比上年末增长23.38亿美元,上升1.43%;短期外债(剩余期限)余额为1943.65亿美元,比上年末减少164.2亿美元,下降7.79%。 中长期外债余额出现了回升的情况:我国借入中长期外债并不是缺少资金,而更多的是考虑到与世行、亚洲银行等大的国际组织以及其他国家进行技术性合作,并且这些债务有利于我国的中长期发展。 短期外债保持减少趋势:短期来看,
5、国外资金并没有缓解流动性偏紧的压力,故没有充裕的资金出借。近期,人民币面临巨大的升值压力,理应出现短期外债增加的情况。但是,易宪容认为,国外短期资金的提供者考虑到汇率风险,以及人民币在未来持续升值的不确定性,从而使得短期外债继续保持下降的趋势。自从金融危机以来,我国外需明显萎缩,进出口持续负增长,从而导致了贸易融资明显萎缩。这也是短期外债减少的重要原因。此外,6月末,我国外债继续保持“借少还多”的局面。主要是因为国内的资金充裕,信贷成本低,没有必要借入大量的资金。 按照国际经验,衡量外债规模通常有三大指标:一是外债偿债率,二是负债率,三是债务率。历史数据显示,2008年中国外债偿债率为1.78
6、,债务率为23.69,负债率为8.65,短期外债与外汇储备的比为10.83,均在国际标准安全线之内。,第一节 外债管理概述,二、外债对经济的良性影响 (一)对外债经济持肯定的观点 利用外债打破贫困的理论 美国纳克斯(1953):贫困投资少更贫困 外债充当起飞的社会先行资本理论 美国罗斯托(1958): 经济起飞社会先行资本外债作为积累 外债填补两缺口理论 美国钱纳里提出。,第一节 外债管理概述,二、外债对经济的良性影响 (二)举借外债与直接投资(p288-) 投资主体与目的不同 外债的举债部门主要是中央和地方政府,是筹资者和投资者的双重身份;旨在调整产业结构和缓解瓶颈制约,社会效益与宏观经济目
7、标 直接投资则以外商投资者的利润最大化为目的 筹融资成本与风险不同 对民族工业产生的作用与影响不同,第一节 外债管理概述,三、外债对经济的负面影响 (一)债务危机的原因 外债规模过大 债务结构不合理 出口品种单一、投资效益不高 资本外逃,第一节 外债管理概述,三、外债对经济的负面影响 (二)债务危机对经济的影响 拉美国家的债务危机 拉美国际债务危机的经验: 举借外债要对经济有促进作用,第二节 举债管理,一、举债指标及其分析 (一)举债指标内容 1、外债增长指标 (1)负债率 Debt-GDP ratio=当年外资余额/当年国内生产总值 国际标准:不应超过30-35%,安全线为30%,危险线为5
8、0% (2)外债余额增长率和外汇收入增长率 外债余额增长率和外汇收入增长率=外债增长率/外汇收入增长率 国际标准:小于1,第二节 举债管理,一、举债指标及其分析 (一)举债指标内容 2、外债风险指标 (1)短期债务率 短期债务率=短期债务/全部债务 国际标准:安全线为25% (2)流动外汇持有率 流动外汇持有率=流动外汇额/外汇收入 流动外汇包括外汇储备、特别提款权、在IMF的份额 国际标准:3个月以上的进口额 (二)举债指标评述(P292),第二节 举债管理,二、外债适度规模分析 (一)适度举债规模思想概述 1、最优关税论 在外债使用收益一定的条件下,当举借外债的边际成本与平均成本相等时,外
9、债总量可获得最大收益 2、财务杠杆论 主权国家也面临“国家财务杠杆”,必须确定好内部自筹和外部资金的合理比例 3、两缺口论(P293),第二节 举债管理,二、外债适度规模分析 (二)适度举债规模的确定(P293-) 1、外债投资效益优化论 外债规模是由外债的边际收益和边际成本决定 2、倒推确定法(P294) 根据经济发展需要、经济实力和应变能力确定偿债率和债务率 对未来的出口收汇和劳务收入作预测 测算未来合适的外债余额和还本付息额 还本付息率=(出口收汇+劳务收入)偿债率 外债余额=(出口收汇+劳务收入)债务率 一个重要原则:债务增长率不能超过经济增长率。,第二节 举债管理,三、合理外债结构分
10、析(P295-) 世界银行定义的外债结构包括: 债务流量和股本流量的比率 官方来源和商业来源的比率 浮动利率与固定利率的比率 债务的适当偿还期结构 借款的适当货币构成,第二节 举债管理,三、合理外债结构分析 (一)借款来源结构分析 政府贷款 国际金融机构贷款 银团贷款 项目贷款 租赁贷款 出口信贷 商业票据,第二节 举债管理,三、合理外债结构分析 (二)借款利率结构分析 固定利率 浮动利率(LIBOR+利差),第二节 举债管理,三、合理外债结构分析 (三)外债期限结构分析 短期债务(小于1年) 中期债务(1年以上5年以下) 长期债务(5年以上、50年以下) (四)外债币种结构管理(P296),
11、第三节 偿债管理,一、偿债意愿分析 二、偿债前提外债的合理使用 外债使用与优化产业结构相结合 微观上争取外债使用与偿还的平衡,第三节 偿债管理,三、偿债指标及其分析 (一)外债指标及其分析 1、债务-出口比率 Debt-export Ratio=当年外债余额/当年商品和劳务出口外汇收入总额 国际标准:该比率不超过100%,危险线为200% 2、偿债率 偿债率=当年还本付息额/当年出口外汇收入总额 国际标准:安全线为20-25%,危险线为50%,第三节 偿债管理,三、偿债指标及其分析 (一)外债指标及其分析 1、债务-出口比率 Debt-export Ratio=当年外债余额/当年商品和劳务出口
12、外汇收入总额 国际标准:该比率不超过100%,危险线为200% 2、偿债率 偿债率=当年还本付息额/当年出口外汇收入总额 国际标准:安全线为20-25%,危险线为50%,第三节 偿债管理,四、外债风险管理(p299-) (一)币种多元化 软币和硬币的搭配 一篮子货币 (二)利用利率互换 利率互换是持有不同货币的双方以商定的筹资本金作为计算利息的基础,一方以固定利率换取另一方的浮动利率 (三)利用外汇期货和期权进行交易 外汇期货 外汇期权,第四节 我国的外债管理,一、我国外债及其相关指标的实证分析 (一)我国外债规模及其指标分析 单位:亿美元,第四节 我国的外债管理,一、我国外债及其相关指标的实
13、证分析 (一)我国外债余额及其构成,第四节 我国的外债管理,一、我国外债及其相关指标的实证分析 (一)我国外债规模及其指标分析 单位:%,第四节 我国的外债管理,一、我国外债及其相关指标的实证分析 (二)我国外债结构分析 外债来源结构 商业贷款增加加快,官方来源呈下降趋势 外债期限结构 债务比重结构 我国外债币种过于集中,第四节 我国的外债管理,二、我国外债管理中存在的主要问题 外汇管理局监管能力比较薄弱 外债流入速度加快 外债使用效益不高 隐性外债问题严重,第四节 我国的外债管理,三、我国外债管理问题探讨 根据国内外经济形势的变化及时调整外债管理政策,加强对外债的宏观管理 明确借入外债的目的
14、,提高外债使用效益 区分外债清偿力(solvency)与流动性(liquidity),进一步完善期限结构 完善外债信息披露,加强隐性外债管理 严格控制外债流入,保持适度外债规模,专题:国际债务危机,波兰 1983年3月,500多家银行外债$260亿,$25亿本息 墨西哥 1982.8.12墨西哥通报,20日推迟还款90天 巴西 1982年9月,175亿美元到期本息推迟还款30个月 阿根廷 1982年12月,100亿美元到期债务进行债务重组,专题:国际债务危机的影响,一、国内投资规模会大幅缩减 二、通货膨胀加剧 三、经济增长减慢或停滞 四、社会后果严重 五、对国际金融体系的影响,专题:国际债务危
15、机爆发的内因,1、外债规模膨胀 2、外债结构不合理 (1)商业贷款比重过大 (2)外债币种过于集中 (3)期限结构不合理 3、外债使用不当 巴西、墨西哥、阿根廷投资900亿美元建设18个大型项目,100个化工厂,而这些项目见效慢、周期长、耗资大 4、对外债缺乏宏观上的统一管理和控制 5、外贸形势恶化,出口收入锐减,专题:国际债务危机爆发的外因,发达国际贸易保护 第二次经济危机后,从1980年起,发达国际实行贸易保护,增加初级产品进口关税,债务国出口降低 美元利率提高 20世纪80年代初,里根政府紧缩货币政策,利率从6.8%升至18.9%,增加了债务国490亿美元的利息 美元升值 1981年,里
16、根政府强势美元政策,美元对外升值40%,而债务国的75%外债以美元计价,专题:解决国际债务危机措施,一、国际性组织借款 美国30亿美元贷款 国际清算银行10亿美元 债权国出口信贷机构20亿美元 世界银行 国际货币基金组织借款,专题:解决国际债务危机措施,二、债务重组和资本化 债务国回购债务打折回购 债务转换国际性的债转股 债务交换 节省7.5亿美元的利息,银行亏损50%,但可收回$100亿本钱,实际上减少了墨西哥的37亿美元债务打7折,专题:解决国际债务危机措施,二、债务重组和资本化 债务国回购债务打折回购 债务转换国际性的债转股 债务交换 节省7.5亿美元的利息,银行亏损50%,但可收回$1
17、00亿本钱,实际上减少了墨西哥的37亿美元债务打7折,专题:解决国际债务危机的措施,三、政府的援助计划 贝克计划 布雷迪计划 密特朗计划 放宽对最贫穷国家的偿债条件,中等收入债务国得到IMF专门SDR基金支持,担保基金-债务转债券的还本付息 日本大藏省计划 债权银行将债务转换为担保债券,债务国政府在IMF存入担保基金,债务余额重新安排,包括5年宽限期、利息减免、增加债务国贷款,第十二章 国际投资理论,国际投资理论概述 企业成长与跨国经营理论 产品与资本的国际流动 直接投资理论的微观研究 直接投资理论的宏观研究 资本输出与虚拟资本理论,第一节 国际投资理论概述,一、传统国际投资理论的意义和局限(
18、p352) 产品的国际流动国际贸易理论 国际间接投资以收益为中心 国际直接投资以经营权为中心,第一节 国际投资理论概述,一、传统国际投资理论的意义和局限 (一)比较优势思想的来源和发展(p352-) 思想来源:亚当斯密,大卫李嘉图 赫克歇尔、俄林 基本结论:在相对利益比较的基础上进行国际分工与交换,会增加社会总产品,并使双方获利 局限性:在国内自由流动的资本在国际间很难流动,而在二战后生产要素在国际间自由流动的范围日益广泛和加深,第一节 国际投资理论概述,一、传统国际投资理论的意义和局限 (二)收益决定国际资本流动的理论与局限(p353-) 思想来源:马歇尔、霍布森 基本内容: 资本利息率 资
19、本利润率 利润率差距理论:以国内外利润率以及风险要素的轻重 比较利润定理:资本丰富的国家应以资本集约型产业为主,劳动力丰富的国家应以劳动密集型产业为主,第一节 国际投资理论概述,二、直接投资理论研究的体系(p354-355) 从企业成长的角度来研究 代表人物:Fayerweather, Robinson, Kolde等 将直接投资视为在不完全竞争市场上,由垄断优势形成的支配行为 代表人物:Kindleberger, Vernon, Hymer等,第二节 企业成长与跨国经营理论,一、直接投资目的论(p355) (一)企业目的的一元论 短期利润极大化 长期利润极大化 满意利润的原则,第二节 企业成
20、长与跨国经营理论,一、直接投资目的论 (二)企业目的的多元说(p356) 市场目的 生产率目的 革新目的 收益性目的,第二节 企业成长与跨国经营理论,二、流派分析 (p356) Penrose,海外直接投资是经验资源的国际移动 罗宾逊,根据企业成长阶段来对跨国公司进行分类 Perlmutter,从跨国公司的结构进行分类,分为国内志向型、当地志向型、区域志向型和世界志向型 Kolde,企业的发展过程更多地依赖将经营资源用于高于国内投资利润的海外场所 Fayerwather,把技术、经营管理技术和企业家能力视为经营资源,跨国公司通过调节供求关系和资源的国际流动来改变资源的不平衡状态,第三节 产品与
21、资本的国际流动,一、比较成本理论与产品的国际流动 比较成本说 世界所有国家因为特征不同,可以分为农业国、资源国和工业国 不同国家生产同类产品的成本不尽相同 按比较成本分工后的产量会大于分工前的产量 分工带来的效益,应由参与分工的国家共同享受,第三节 产品与资本的国际流动,二、国际资本流动效应,F,J,O,O*,A,C,D,B,E,G,H,I,B*,K,C*,A*,第三节 产品与资本的国际流动,分析1:资本不流动下的经济 A:本国资本投入量=OJ 1.总产量=OAIJ 2.资本收益=ODIJ 3.其它要素收益:OAIJODIJ=ADI B:外国资本投入量=O*J 1.总产量=O*B*GJ 2.资
22、本收益=O*KGJ 3.其它要素收益: O*B*GJO*KGJ=B*GK,第三节 产品与资本的国际流动,分析2:资本流动下的经济 A:资本流向:本国流向外国(ODO*K) B:流出量:FJ 第一,对于世界总产量的影响: 1:本国因资本流出而减少的产量EFJI 2:外国因资本流进而增加的产量GEFJ 3:结论:资本流动增加了世界总产量 (21GEFJEFJI) 4:增加量:GEFJEFJI=GEI,第三节 产品与资本的国际流动,分析2:资本流动下的经济 第二,对国民收入的影响: 1流出国:资本收益的增加EFJH产量的减少EFJI,增加量=EHI(下三角) 2流入国:因资本流进增加的生产GEFJ支
23、付给国外的资本收益EFJH,增加量=EHG(上三角) 3结论:资本流动增加了世界的国民收入,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 垄断优势理论(Monopolistic Advantage Theory)又称所有权优势理论或公司特有优势理论,是最早研究对外直接投资的独立理论,是由美国麻省理工学院教授海默于1960年在他的博士论文中首先提出的。海默本人也因此被誉为国际直接投资理论的先驱 该理论提出的背景:海默对美国跨国公司进行了大量实证分析后发现,美国跨国公司对外投资一般集中在少数几个行业。这些行业对利率的差异不敏感,在美国跨国公司的海外资产构成中,相当一部分资产是通过举债方式在当地
24、筹集的。这些情况证明了国际资本流动理论不能科学地解释跨国公司的对外投资行动,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 海默抛弃了传统贸易理论的完全竞争假定,而认为市场是不完全的,这种不完全性主要体现在四个方面: 1、产品和生产要素市场的不完全 2、规模经济引起的市场不完全 3、由于政府介入而引起的市场不完全 4、由于关税引起的市场不完全 因此从理论假设前提来看,海默的理论是建立在更符合现实的基础上而发展起来的,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 对企业进行支配的原因:资产安全、实现垄断优势 企业对外直接投资的动因:不仅仅出于本国的投资收益低于国外的原因,而且有建立垄断体制
25、的前景,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 (一)垄断的类型 横向垄断:技术研发与竞争企业的收购 垂直垄断:制造业向原材料和商业的扩展 当地政府对外设置的障碍,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 (二)市场条件 完全竞争市场:在边际收益=平均收益下,大企业也不能左右产品的价格;产品无差异-价格无差异-收益无差异-无对外投资动力 不完全竞争市场:大企业有优势,产品有价格弹性,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 (三)垄断优势,1.技术上的垄断优势: 2.资金的优势: 3.供销渠道的优势: 4.管理优势: 5.与政府关系的优势:,研究开发、购买专利技术 资
26、金雄厚、筹措能力强 原材料来源的垄断、推销技术 统一与灵活;规模经济;外部经济 政府定货、税收、折旧等,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 (四)有关结论 市场差异 要素差异 产品差异 收益差异 垄断优势发挥,第四节 直接投资理论的微观研究,一、垄断竞争理论 (四)理论贡献和局限性 贡献:1、提出了研究对外直接投资的新思路 2、提出了直接投资与证券投资的区别 3、主张从不完全竞争出发来研究美国企业对外直接投资 4、把资本国际流动研究从流通领域转入生产领域,为其他理论的发展提供了基础 局限性:1、缺乏动态分析 2、该理沦无法解释中小企业及发展中国家企业的对外直接投资活动。 3、不能
27、解释物质生产部门跨国投资的地理布局,第四节 直接投资理论的微观研究,二、产品生命周期理论:在市场学方面的运用,第四节 直接投资理论的微观研究,二、产品生命周期理论 (一)解释直接投资 产品生命周期论(Product Life Cycle Theory)的代表人物是美国经济学家、哈佛大学跨国公司研究中心教授维农(Raymond Vernon)。1966年发表了名为产品周期中的国际投资与国际贸易的学术论文,从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因,认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资,第四节 直接投资理论的微观研究,二、产品生命周期理论 (一)解释直接投资 在
28、产品的引进期,消费者对价格的敏感度不强。这个时候企业主要利用产品差别和技术垄断来获得高额利润,其主要目的是垄断国内市场,对其他较发达国家主要通过出口来满足 在成熟期,虽然厂商可以通过产品的异质化来避免价格竞争,但降低成本已成为厂商的首要考虑因素。在国内市场日趋饱和时,企业重视国外市场,在出口受阻的情况下对外直接投资 标准化期,新产品的生产技术、规模及样式等都已完全标准化,这时的竞争主要体现在价格与成本上。在东道国生产,并反销到母国,第四节 直接投资理论的微观研究,二、产品生命周期理论 (二)评价 意义:提出了生产要素在不同阶段具有不同重要性的思想 适用范围:制造业 局限性:非技术优势的投资,非
29、标准化产品投资,非本国产品向外国的投资,第四节 直接投资理论的微观研究,三、内部化理论 内部化理论(Internalization Advantage Theory)又称市场内部化理论,是由英国雷丁大学的经济学家巴克雷和卡森首先于1960年在跨国公司的未来一书中提出的,后来,经济学家罗格曼、吉狄、杨等进一步丰富和发展了该理论 理论产生的背景:上世纪70年代中后期,西方跨国公司发展迅速,国际生产体系逐步形成。西方的经济学家不满足于海默、维农的特殊投资模型。他们从企业内部资源的配置、交换机制的形成过程出发,提出了该理论,第四节 直接投资理论的微观研究,三、内部化理论 内部化理论的基础是科斯教授的产
30、权经济学理论。科斯在1937年发表的论企业的性质文中指出:由于市场失灵等市场属性不完善,导致交易成本增加,企业通过组织形式,组织内部交易来减少市场交易成本 内部化理论认为,由于市场的不完全性,若将厂商所拥有的科技和行销知识等“中间产品”通过外部市场来组织交易,则难以保证厂商获得最大限度的利润,于是将这种“中间产品”置于共同的所有权的控制下,由企业内部转让,以内部市场来替代原来的外部市场组织交易,第四节 直接投资理论的微观研究,三、内部化理论 特点:市场的不完全性和系统组织 基本内容:由于某些交易对象自身具有难以计价的特征和导致市场交易成本增加因素存在的情况下,通过设立海外子公司,有关业务通过内
31、部交易形式完成,第四节 直接投资理论的微观研究,三、内部化理论 内部化的成本: 通讯成本 管理成本 国际风险成本 规模经济损失成本,第四节 直接投资理论的微观研究,三、内部化理论 内部化的收益: 可以消除外部市场供求的脱节现象 利用差别价格维持其在中间产品市场上的市场势力获得收益 可消除外部市场因买方或卖方的垄断而形成的不稳定 可以促进买方和卖方在产品性质、商品价值方面的知识达到均等,消除买方不确定性 有效规避政府干预造成的市场不完全,以实现资金转移,合理避税等多方面的好处,第四节 直接投资理论的微观研究,三、内部化理论 内部化理论的贡献: 提供了另外一个理论框架并能解释较大范围的跨国公司与对
32、外直接投资行为 内部化理论分析具有动态性,更接近实际 内部化理论研究和解释了跨国公司的扩展行为,不仅较好地解释了第二次世界大战以来跨国公司的迅速增加与扩展,以及发达国家之间的相互投资行为,而且成为全球跨国公司进一步发展的理论依据。它被称为国公司的综合理论之核心理论,第四节 直接投资理论的微观研究,三、内部化理论 内部化理论的局限性: 内部化理论与垄断优势论分析问题的角度是一致的,都是从跨国企业的主观方面来寻找其对外投资的动因和基础。内部化的决策过程完全取决于企业自身特点,忽视了国际经济环境的影响因素,如市场结构、竞争力量的影响等。因而对于交易内部化为什么一定会跨国界而不在国内实行,仍缺乏有力的
33、说明 在对跨国公司的对外拓展解释方面,也只能解释纵向一体化的跨国扩展,而对横向一体化、无关多样化的跨国扩展行为则解释不了,可见还存在很大的局限性,第五节 直接投资理论的宏观研究,一、贸易补充理论(p365-) 代表人物:金德尔伯格 基本观点:直接投资不单以资本,而且是以包括技术和管理能力在内的生产要素结合的比较优势来取代贸易,并形成垄断的过程 投资分类:资源开发型投资(以增加进口为目的);市场指向型投资(以代替出口为目的);技术输出型投资(以技术的国际转移为目的),第五节 直接投资理论的宏观研究,二、比较优势理论(366-) 代表人物:小岛清 基本观点:建立贸易、海外直接投资的综合理论 (顺贸
34、易型的对外直接投资理论) 企业对外投资涉及到投资形态、经营方式、技术转移等,但最重要的是通过商品生产来选择向发展中国家的产业转移的顺序 日本型直接投资过程:投资-产业转移-撤资-贸易利益,边际产业扩张理论,边际产业扩张理论是由日本一桥大学教授小岛清(Kiyoshi Kojima)在20世纪70年代中后期基于国际分工原则和比较优势原理而提出的。1小岛清认为,海默、维农、卡森、邓宁等欧美学者关于跨国公司直接投资的理论具有一系列缺陷:垄断优势理论、内部化理论、国际生产折衷理论等均是以欧美(尤其是美国)跨国公司海外直接投资为研究对象,立论偏颇,不具普遍意义,至少不能解释日本跨国公司的对外直接投资活动;
35、大多立足于某类行业、某种商品之上,不能涵盖多类行业、多种商品;忽略了对宏观经济因素的分析,尤其是忽略了国际分工原则的作用。于是,小岛清通过对欧美学者理论尤其是垄断优势理论的反思,从国际分工原理出发,提出了在国际学术界独树一帜的边际产业扩张理论。由于该理论是以日本跨国公司海外直接投资的特点为基础,且又切合比较优势原理,故边际产业扩张理论又称“日本式对外直接投资理论”或“切合比较优势投资理论”。 1 小岛清:对外直接投资论,日本钻石出版社,1977年。,小岛清的边际产业扩张理论的基本内容,1围绕三个基本命题展开对外直接投资理论的分析。这三个基本命题是:(1)赫克歇尔俄林模型中的劳动与资本要素可以用
36、劳动与经营资源来代替。经营资源作为一种特殊要素,既包括实物资本,也包括技术、技能等人力资本。若两国的劳动与经营资源的比率存在差异,则将导致两国商品生产中比较成本的差异。(2)比较利润率的差异与比较成本的差异休戚相关。凡是具有比较成本优(劣)势的行业,其比较利润率也较高(低),即比较成本与比较利润率是相对应的。据此,可根据国际分工原则,用比较成本或比较利润率差异来分析对外贸易与对外直接投资活动。(3)与基于比较优势原则的日本式对外直接投资不同,美国式对外直接投资将经营资源人为地作为一种特殊生产要素,由此产生了寡头垄断性质的对外直接投资。,小岛清的边际产业扩张理论的基本内容,2基于企业跨国经营的不
37、同动机,将对外直接投资分为四种类型。(1)自然资源导向型投资。这类投资的目的是为了克服国内的资源瓶颈现象,增加国内已失去的比较优势或在国内无法生产的产品的进口。这种投资多流向资源充盈的国家,从而形成最终产品生产国与初级产品生产国之间的垂直专业分工,属于贸易导向或增加贸易的投资。(2)劳动力导向型投资。如劳工成本高的国家倾向于将本国传统的劳动密集型行业转移到劳工成本较低的国家,这类转移与比较优势的动态变化相一致。由于这类投资主要是通过转移劳动密集型产品的生产来重新调整国际分工布局,使东道国成为投资国及第三国的生产基地,故不仅不会替代进口贸易,反而会促进国际贸易的发展。(3)市场导向型投资。它又细
38、分为贸易导向型和逆贸易导向型两种。前者旨在避开东道国的贸易垒避;后者则是寡头垄断性质的对外直接投资。(4)生产与销售国际化型投资。这种投资主要是指巨型跨国公司因水平与垂直一体化而进行的直接投资。它是否替代贸易取决于这类投资是否具有寡头垄断的性质。,小岛清的边际产业扩张理论的基本内容,3.对美、日跨国公司直接投资的模式及特点进行了系统的比较分析。(1)美式投资的特点在于:多为市场导向型投资;投资主体多为垄断性大跨国公司;投资方式多以独资为主;投资多集中于自身拥有优势的技术密集型行业且多流向西欧发达国家;投资的结果是使双方的比较成本差异缩小,不利于贸易的扩大,是不切合比较优势原理的贸易替代型投资。
39、(2)日式投资的特点则在于:多为自然资源导向型和劳动力导向型投资;投资主体多为中小企业;投资方式多以合资为主;投资多集中于已失去或即将失去比较优势的行业(如自然资源的开发与进口、纺织品、零部件等标准化的劳动密集型行业),且多流向发展中国家;其结果是对外投资与国际贸易互补,是切合比较优势原理的贸易创造型投资。,小岛清的边际产业扩张理论的基本内容,4主张对外直接投资应该从投资国的边际产业依次进行。所谓边际产业,是指按照比较成本原则,投资国已经处于或即将处于比较劣势的产业。对受资国而言,则是其具有或即将具有比较优势的产业。小岛清所谓的“边际产业”涵义甚广:如日本的劳动密集型产业同发展中国家相比处于比
40、较劣势,是“边际性产业”;同是生产劳动密集型产品的企业,可能一些大企业还具有较强的比较优势,而中小企业可能处于比较劣势,成为“边际性企业;在同一企业中的不同部门,可能有些部门保持较强的比较优势,而另一些部门则处于比较劣势,成为“边际性部门”。小岛清将上述“边际性产业”、“边际性企业”、“边际性部门”总括为“边际性生产”或“边际产业”。小岛清认为,对外直接投资按照投资国的边际产业依次进行,能够使企业有效利用国际分工原则,充分发挥自身的比较优势,实现投资与贸易的互补。这是因为:投资国将边际产业转移到比较优势更大的国家或地区,一方面可维持边际性企业的生产现模并就地销售或建立新的出口基地,另一方面可使
41、投资国在国内集中发展具有比较优势的产业,使国内产业结构更趋合理,这也利于对外贸易的发展,边际产业扩张理论图示,图示说明,线表示投资国日本的商品成本线,其中,a、b、cx、y、z等分别表示不同种类商品使用100日元所能生产的实物量;线表示东道国美国的商品成本线,其中,从a到z分别表示与日本同类商品的相同产出量所耗费的美元成本。线与线的交点m表示日、美两国生产第m种商品的成本相等,若现行汇率为USD1=JPY100,则在日本生产第m种商品的成本为100日元,在美国为1美元。 显然,在现行汇率USD1=JPY100条件下,日本的边际产业表现为商品成本线中m点左侧的产业,如a、b、c等;日本的比较优势
42、产业表现为线中m点右侧的产业,如x、y、z等。当日本对美国的直接投资以其边际产业进行时,可使美国的比较优势进一步扩大,在图中表现为美国的商品成本线向下旋转为m。这样,投资国日本专门生产并出口其具有比较优势的产品(即m点右侧的产品),而对东道国美国投资日本处于比较劣势的产品(即m点左侧的产品),并进口这些产品。因而,这是一种贸易创造型的投资。反之,如果日本以自己的比较优势产业(如x、y、z等)对美国进行投资,当然可以降低美国这些商品的成本,在图中表现为美国的商品成本线由变为m。x、y、z这三类商品生产在美国的生产成本分别从原来的x、y、z下降到x、y和z。但同日本的同类商品对应的生产成本相比,美
43、国在x、y、z这些商品生产上仍旧处于比较劣势。这样,这种投资不仅没有节约成本,反而造成了资源的浪费;投资的结果,只不过是以国外的生产替代了投资国的出口,是一种贸易替代型投资。 可见,对外直接投资只有以投资国的边际产业依次进行,才能使国际贸易得到补充和扩大,才是切合比较优势原理的对外投资。,简要评价,边际产业扩张理论在分析方法和所得结论方面有诸多独到之处。如否认垄断优势因素在对外直接投资方面的作用,认为企业比较优势的变迁在对外直接投资中有决定作用;从宏观经济利益出发,强调从国际分工的比较成本原理来制定基于各国国情的对外直接投资战略;屏去“贸易替代型投资”的论点,提出“贸易创造型投资”的观点等。该
44、理论不仅在国际学术界独树一帜,而且在很大程度上反映和解释了发达国家对发展中国家的以垂直分工为基础的国际直接投资的动机、形成和结果。 但该理论无法解释当今世界占主导地位的发达国家之间以水平分工为基础的国际直接投资活动。因此,边际产业扩张理论只不过是反映了日本在战后经济崛起的特定时期的对外直接投资特色,并非具有普遍的意义。,第五节 直接投资理论的宏观研究,二、比较优势理论 对外直接投资应该从投资国已经处于或即将陷于比较劣势的产业部门,即边际产业部门依次进行;而这些产业又是东道国具有明显或潜在比较优势的部门,但如果没有外来的资金、技术和管理经验,东道国这些优势又不能被利用 他认为国际贸易是按比较成本
45、进行的,而对外直接投资由于按照从趋于比较劣势的行业开始的原则,因此可以扩大两国比较成本差距,使双方实现利益更大、数量更多的贸易。因此,他的理论将国际贸易与对外直接投资建立在共同的理论基础之上,第五节 直接投资理论的宏观研究,A具有优势的产业 通过对外出口占领国外市场 B具有劣势的产业 则对外投资,投资的结果:会缩小成 本差距,减弱优势,减 少出口 投资的结果:会扩大成 本差距,促使日本通过 从国外进口以降低成 本。外国则进一步扩大 向日本的出口,二、比较优势理论,第五节 直接投资理论的宏观研究,二、比较优势理论 美日对外投资的比较 日本对外投资是按照比较成本原则,以资源开发、纺织品、零部件等标
46、准化的劳动密集型产业为主 美国对外投资则是逆比较成本的,以美国拥有比较优势的汽车、电子计算机、化学产品、医药产品等资本和技术密集型产业为主。美国对外投资,由于把具有比较优势的产业过早地移植到国外,容易导致美国经济的空心化倾向,第五节 直接投资理论的宏观研究,二、比较优势理论 美日对外投资的比较 日本根据国际分工原则进行对外直接投资,决定了日本对外投资的承担者以中小企业为主 美国对外投资是贸易替代型的,那些从事对外直接投资的企业正是美国最具比较优势产业,由于产品创新和直接投资周期仅限于寡占的工业部门,导致了美国对外直接投资基本由垄断性大跨国公司所控制,第五节 直接投资理论的宏观研究,二、比较优势
47、理论 美日对外投资的比较 日本对外直接投资,是从与东道国技术差距最小的产业依次进行 美国对外直接投资,则是凭借投资企业所拥有的垄断优势,从而造成在道国投资产业技术上的巨大差距,第五节 直接投资理论的宏观研究,三、国际生产折衷理论 国际生产折衷理论是由英国经济学家约翰邓宁(John Dunning)教授于1977年提出的理论。 一国的商品贸易、资源转让、国际直接投资的总和构成其国际经济活动。然而,20世纪50年代以来的各种国际直接投资理论只是孤立地对国际直接投资作出部分的解释,没有形成一整套将国际贸易、资源转让和国际直接投资等对外经济关系有机结合在一起的一般理论,第五节 直接投资理论的宏观研究,
48、三、国际生产折衷理论 生产折衷理论的核心是“三优势模式”(OIL),即:跨国企业所拥有的所有权优势、内部化优势以及区位优势的不同组合,决定所从事的国际经济活动方式。 1、所有权优势( Ownership Advantage ) 主要指的是企业拥有或掌握某种财产权和无形资产的优势。具体包括专利、管理技能、市场控制能力、金融与货币等。可以分为两大类: 第一类:通过出口贸易、资源转让和对外直接投资能给企业带来收益的所有权优势,如产品、技术、商标、组织管理技能等。 第二类:只有通过对外直接投资才能得以实现的所有权优势,只有将其内部使用,才能给企业带来收益。,第五节 直接投资理论的宏观研究,三、国际生产
49、折衷理论 2、内部化优势 它是指企业为避免不完全市场带来的影响而把企业的优势保持在企业内部 市场的不完全性包括两方面内容:(1)结构性的不完全性,这主要是由于对竞争的限制所引起的。这种情况下,交易成本很高,相互依赖经济活动的共同利益不能实现。(2)认识的不完全性,这主要是由于产品或劳务的市场信息难以获得,或者要花很大代价才能获取这些信息。此外,政府的干预也会导致完全竞争机制的破坏。,第五节 直接投资理论的宏观研究,三、国际生产折衷理论 3、区位优势 是指跨国企业在投资区位上所具有的选择优势。区位优势包括直接区位优势和间接区位优势 直接区位优势,是指东道国的某些有利因素所形成的区位优势。如广阔的产品销售市场、政府的各种优惠投资政策等 间接区位优势,是指由于投资国和东道国某些不利因素所形成的区位优势。如商品出口运输费用过高等 区位优势的大小决定着跨国企业是否进行对外直接投资和对投资地区的选择,第五节 直接投资理论的宏观研究,三、国际生产折衷理论 企业国际生产方式选择,第五节 直接投资理论的宏观研究,三、国际生产折衷理论 1、理论贡献
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