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1、第十五章期权市场 第一节期权交易的概念,一、期权交易合约的内容 期权,又称选择权,是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。 美式期权:期权持有方可在到期前任何时候行使或放弃这种权利。 欧式期权:期权持有方只能在到期日行使或放弃这种权利。 商定价格(strike price)也叫履约价格(exercise price)是看涨期权持有者依据合同规定买进或卖出相关期权合同的价格。,期权费(premium)也叫期权价格,是期权持有者为获得买卖商品或金融工具的权利而支付的费用。 通知日(notice date)期权买方在决定履行期权合约时,应在合约规定的
2、到期之前预先通知卖方,以便卖方有充足的时间作好履约准备。 到期日(expiration date)是期权合同的最终有效日期。 二、期权的种类 看涨期权(call option)和看跌期权(put option)。前者给予合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权力,而后者则给予以约定价格出售的权利。,看涨期权的持有方买的是买入的权利。 看跌期权的持有方买的是卖出的权利。 三、期权费的决定 期权费由内涵价值和时间价值构成。 内涵价值(intrinsic value)是买方履行期权合约时可获得的总利润。 具有内涵价值期权的持有者,在履约后,能获利,所以又称溢价期权。 没有内涵价值期权的持
3、有者,可能在日后放弃权利而遭受损失,所以又叫亏价期权。,若看涨期权市场价格等于商定价格加期权费之和,看跌期权的市场价格等于商定价格减去期权费之差,称之为平价(at the money)。 时间价值:当期权持有者希望随着时间的延长,相关期权合同的价格的变动可能使期权增值时,乐意为购买这一期权而付出期权费。 此外,期权费的影响因素有:商定价格、交易的商品或金融工具的价格是否易于变动。 四、市场组织,第二节通货期权,一、通货期权的概念 通货期权合同(currency option)规定按事先商定的汇率和期限买卖数量标准化的通货的权利。 看涨期权费与商定汇率成反比;看跌期权费和商定汇率成正比。 无论是
4、看涨期权还是看跌期权,期限越长,期权费越高,因为期限越长,时间价值越大。,二、通货期权盈亏分析 当看涨期权的即期汇率与商定汇率加期权费之和相等,或者看跌期权的即期汇率与商定汇率减期权费之差相等时为平价。 当看涨期权的即期汇率高于商定汇率加期权费之和,或者看跌期权的即期汇率低于商定汇率减期权费之差时为溢价。 当看涨期权的即期汇率低于商定汇率加期权费之和,或者看跌期权的即期汇率高于商定汇率减期权费之差时为亏价。,某投机者在2003年6月1日认为欧元对美元汇率还会继续上升,决定以1欧元等于0.1055 美元的期权费买入一笔9月到期的看涨期权,商定汇率为1欧元等于1.0906美元,1笔欧元期权的标准交
5、易量为62500欧元。则其盈亏曲线如下图所示:,看涨期权买者的盈亏曲线,盈利,亏损,$6593.75,1.0906,1.1961,1.1991,$187.5,看跌期权卖方,出卖一笔欧元期权合同,交易量为62500欧元,期权费为1欧元等于0.1055美元,商定汇率为1欧元等于1.0906美元。则其盈亏曲线如下图所示:,看涨期权卖者的盈亏曲线,盈利,亏损,$6593.75,1.0906,1.1961,1.1991,$187.5,看涨期权的持有者亏损是有限的,最大的亏损是期权费,即期汇率越高,其盈利越大,其盈利是无限的。 看涨期权的出售者盈利是有限的,最大的盈利是期权费,即期汇率越高,其亏损越大,其
6、亏损是无限的。,(二)看跌期权的盈亏分析 某投机者在2002年6月1日认为欧元对美元汇率还会继续下跌,决定以1欧元等于0.1055 美元的期权费买入一笔9月到期的看跌期权,商定汇率为1欧元等于1.0906美元,1笔欧元期权的标准交易量为62500欧元。则其盈亏曲线如下图所示:,看跌期权买者的盈亏曲线,盈利,亏损,$6593.75,0.96,0.9851,1.0906,$568.75,看跌期权的卖方,卖出一笔看跌期权,期权费为1欧元等于0.1055 美元,商定汇率为1欧元等于1.0906美元,1笔欧元期权的标准交易量为62500欧元。他承担按买者要求买入欧元的义务。则其盈亏曲线如下图所示:,看跌
7、期权卖者的盈亏曲线,盈利,亏损,$6593.75,0.96,0.9851,1.0906,$568.75,看跌期权的持有者亏损是有限的,最大的亏损是期权费,即期汇率越低,其盈利越大,但因汇率理论上最低为零,所以其盈利是有限的。 看跌期权的出售者盈利是有限的,最大的盈利是期权费,即期汇率越低,其亏损越大,其亏损是有限的,因为汇率最低点为零。,三、期权交易在外汇买卖业务中的运用案例 例1、看涨期权的购买 美国某一进口商在4月与英国商人签定一项进口合同,总值为312500英镑。结汇时为7朋。4月即期汇率为1英镑等于1.525美元。90天远期英镑汇率为1英镑等于1.5348美元,7月到期英镑期权的商定价
8、格为1.5美元,期费为0.02美元。 在结汇时,英镑汇率跌为1英镑等于1.42美元,该进口商通过期权套期,损失为6250美元,如果用远期合同套期,损失为35875美元。,若结汇时,英镑的汇率升为1英镑等于1.6200美元,该进口商通过期权套期,盈利为31250美元,如果用远期合同套期,盈利为26625美元。 例2 看跌通货期权的购买 美国某出口商4月与瑞士商人签定出口合同,总值为625000瑞士法郎。7月结汇,他担心在此期间瑞士法郎汇率下跌,他决定买10笔瑞士法郎看跌期权,每笔62500瑞士法郎,每瑞士法郎的期权费为0.002美元,商定汇率为1SFR=$0.67。 结汇时,即期汇率为1SFR=
9、$0.7,损失为1250美元的期权费。若即期汇率为1SFR=$0.628,盈利为25000美元。,例3 看涨期权的出卖 4月美国某投资者在银行有50万加拿大元存款,7月到期,为避免加拿大元汇率下跌,他决定卖出10笔看涨期权,每笔50000加拿大元,商定汇率为每加拿大元等于0.7850美元,1加拿大元的期权费为0.012美元,到期日为7月。 到期时即期汇率为0.7250美元,期权交易盈利6000美元。即期汇率为0.82美元,期权交易损失11500美元。,例4看跌期权的出卖 美国某进口商在4月份与香港出口商签定进口价值为250万港元的进口货物,7月份结汇。为防止港元汇率上升,他决定卖出10笔港元,
10、每笔为25万港元。商定汇率为1港元等于0.1825美元,每港元的期权费为0.0025美元。 结汇时,若即期汇率为1港元等于0.188美元,期权交易获得6250美元的期权费。若即期汇率为1港元等于0.1750美元,则期权交易损失12500美元。,第三节利率期权,利率期权(interest rate option)是买卖双方在期权交易所内,买卖数量标准化的短期存款、短期债券、长期债券等金融工具的权利,其价格是以利率为标准确定的。 利率期权交易从交易方式看分为两种:一种是以短期存款、短期债券为工具的利率期权,这种期权叫利率期货期权;另一种是以长期债券为工具的利率期权,这种期权又叫封顶期权和保底期权。
11、,一、利率期货期权 利率期货期权与利率期货交易密切相关,但又有区别。 利率期货期权是买卖利率期货合同的权利。买卖双方经过协商后,签定合同。买方支付一定数额的期权费之后,根据市场利率的情况,在有效期内选择买进(卖出)利率期货合同的权利,而期权的卖方收取期权费之后,不管市场利率如何变化,随时承担应买方之要求按商定价格卖出(买进)利率期货合同。,利率期货期权的商定价格的表示方法是从100向下折扣。是以指数的方式报价。 利息是存款者的收益,所以当预期存款利率下跌时可买看涨利率期货期权,避免损失。 利息是借款者的收益,所以当预期借款利率提高时可买看跌利率期货期权,避免损失。,看涨利率期货期权的平价=商定
12、价格+期权费。 利率看涨期权买者的盈亏曲线,盈利,亏损,92.5(7.5%),92.76=92.5+0.26 (7.24%=7.5%-0.26%),看跌利率期货期权的平价=商定价格-期权费。 利率看跌期权买者的盈亏曲线,盈利,亏损,92.36=92.5-0.14 (7.64%=7.5%+0.14%),92.5(7.5%),例1看跌利率期货期权的购买 美国某公司在6月初做出在9月贷款200万美元的计划。为避免利率上升的风险,该公司购买两笔9月到期,期限为3个月的看跌期权,商定价格为92.5,期权费为0.25. 如果3个月LIBOR为8.75%,则该公司获得收益为5000美元。 借款净成本为437
13、50美元(借款净成本=总成本-期权收益),借款实际年利率为7.75%。 如果3个月LIBOR为6.75%,则该公司放弃权利,直接以低利率借入资金。借款实际年利率为7%。,例2 看涨利率期货期权的购买 某投资者在9月确信3个月后将收到400万美元,并打算将这笔资金投放于欧洲货币市场进行存款,9月份欧洲美元存款利率为10%,为防止利率下降,他购买4笔欧洲美元利率期货期权,商定价格为90,期权费为0.2。 如果利率下跌了,3个月LIBOR为8.5%,该投资者净收益为13000美元,该存款者实际收益为98000美元,实际收益率为9.8%。 如果利率提高了3个月的LIBOR为11,该投资者放弃权利,直接
14、以高利率存款。则存款实际收益为10.8%。,二、封顶期权和保底期权 封顶期权通过固定一个最高的利率来防范利率升高的风险;保底期权通过固定一个最低利率来防范利率降低的风险。 封顶和保底期权不在期权交易所进行交易,而是在柜台进行交易。 (一)封顶期权 封顶期权又称帽子期权,是在银行同业市场上进行交易的利率期权,它通过在未来特定时间内给带有可变动利率或浮动利率的债务工具确定利率最高额以确定其利率成本的上限。 对封顶利率期权的买者,把利率锁在固定利率加期权费之和的水平上。,对封顶利率期权的卖者,只要市场利率不升到固定利率加期权费之和以上他就有收益,否则就有亏损,市场利率越高,亏损越多。 例1 购买封顶
15、利率期权 某公司一年以前从某家银行取得2千万美元的贷款,期限为3年。这是一笔可变利率贷款,以6个月LIBOR为基准利率。这笔贷款是一年之前借入,到今年残留期限仅2年。该公司觉得从今年起利率要上升,为了防范利率上升所带来的风险,该公司决定购买一笔期限为2年,数额为2千万美元的封顶期权,商定利率为7%,参照利率为6个月LIBOR,期权费为1.4%。第一次结算在6个月后进行,第,二次结算在12个月后进行,第三次结算在18个月后进行。 包括期权费在内的三次结算利率 第一次结算 第二次结算 第三次结算 平均值 市场利率 9% 8% 6.5% 7.8% 商定利率 7% 7% 7% 期权费率 0.9% 0.
16、9% 0.9% 总利率 7.9% 7.9% 7.4% 7.7%,例2 卖出封顶利率期权 某公司3年前,购买外国政府发行的债券,总值为4千万美元,期限为5年,以6个月LIBOR为标准,浮动计息.到今年残留期限仅2年,该公司觉得从今年起,LIBOR要下降,为弥补利率下降所带来的损失,该公司决定卖一笔期限为2年,数额为4千万美元的封顶利率期权,商定利率为10%,期权费为0.5%,一次收完.参照利率为6个月LIBOR,第一次结算在6个月后进行,第二次结算在12个月后进行,第三次结算在18个月后进行.,第一次结算 第二次结算 第三次结算 平均值 市场利率 9.5% 9.3% 10.5% 9.77% 商定
17、利率 10% 10% 10% 期权费率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 付款率 - - -0.5% -0.2% 实际收益率 9.8% 9.6% 10.3% 9.9%,(二)保底期权 保底期权,也叫地面期权(floor option)。买者和卖者签定合同,规定在未来特定的时间内给有变动利率或浮动利率的债务工具确定利息最低点以确定利息收益的下限,保底期权的买者支付一定的期权费给卖者,若市场参照利率低于商定利率,则卖者把差额付给买者。 对保底期权的买者来说,他支付了一定期权费后,不管市场利率如何下降,他都能以商定利率得到利息,消除利率大幅度下跌的风险。 对保底期权的卖者来说,他收取一定的期权
18、费,只要市场利率不跌到商定利率减期权费之差以下,他就有利可图。,但当市场利率跌到这个水平之下,他就亏损了,利率越跌,他损失越大。 例如 某公司从现在起存款5千万美元,期限2年,以6个月LIBOR为标准,浮动计算,该公司担心在存款期内利率下降,决定购买保底期权,商定利率为8%,期权费率为0.6%,每次结算期限为6个月。 购买保底期权支付的总期权费为: 500000000.6%=300000美元 年期权费率为0.612/18=0.4%,保底期权在有效期内变化情况如下: (1)6个月后,6个月LIBOR为6%,低于商定利率,该公司收到款额为 (8%-6%)180/360 50000000=50000
19、0美元 (2)12个月后,6个月LIBOR为6.5%,低于商定利率,该公司收到款额为 (8%-6.5%)180/360 50000000=375000美元 (3)18个月后,6个月LIBOR为7%,低于商定利率,该公司收款额为 (8%-7%)180/360 50000000=250000美元,第四节股票和股票价格指数期权,一、股票期权交易 股票期权(stock option)是指股票交易的买卖双方经协商后,签定合同。买方支付一定数额期权费后, 根据股票价格变化的行情,在有效期内,有选择买进(卖出)股票的权利,而期权的卖方收取期权费之后不管股票价格如何变化,只要买方执行权利,他就必须按着买方的意
20、愿卖出(买进)股票,期权卖方没有选择权。超过规定期限买卖双方的合同义务自动解除。 (一)看涨股票期权 看涨股票期权是指期权的买方支付一定期权费之后,获得了在有效期内,按商定价格购买股票的权利,而卖者收取,期权费后,承担买方之要示,随时按商定价格出卖股票的义务。 如,A种股票在4月份现价为每股10美元。某投机者预期该股票会上涨,所以购买10笔A种股票看涨期权,每笔100股,其1000股,商定价格为12美元,到期日为7月份,每股期权费0.5美元。 如果在有效期内,A种股票价格上升到20美元,该投机者就会要执行期权,他的净利润为: (20-12-0.5)1000=7500美元。 如果在有效期内,A种
21、股票价格下跌,低于12美元,他的损失就是期权费,即0.51000=500美元。,(二)看跌股票期权 看跌股票期权是指期权的买方在支付一定期权费后,取得在有效期内,按商定价格出卖股票的权利,而卖方在收取期权费后,按买方要求,随时承担按商定价格购买股票的义务。 例如,B种股票在6月份的现价为每股30美元,某投机者预期该股票价格下跌,买10笔B种股票看跌期权。每笔100股,商定价格为18美元,到期日在9月,每股期权费为1美元。 有效期内,B股价格跌到12美元,该期权买者要求执行期权,他的净利润为(18-12-1)1000=5000美元。,有效期内,股票价格上升,看跌股票期权的买方会放弃权利,他的损失
22、就是期权费总额:11000=1000美元。 二、股票价格指数期货期权 股票价格指数期货期权(stock index option)是买卖股票价格指数期货合同的权利,合同的大小是某种股票的价格指数乘以一个固定的货币金额决定的。买卖双方经过协商后,签定合同。买方支付一定数额的期权费之后,根据股票价格指数变化的情况,在有效期内选择买进(卖出)股票价格指数期货合同的权利,而期权的卖方收取期权费之后,不管股票价格指数如何变化,随时承担应买方之要求按商定价格卖出(买进)股票价格指数的期货合同。,例1利用看涨股票价格指数期货期权保值 某投资者在6月将收到一笔数量相当大的收入,准备用其购买股票,而现在是3月,
23、股票价格一直不断上涨,为先预先固定购买股票价格,该投资者决定在大批资金还没有到手之时,先用小额资金购买看涨股票价格指数期货期权以期获利,弥补因股价上涨的损失。,股票现货市场 股票价格指数期权市场 3月 预料股价上升, 以450点买进10笔6月到期看涨 欲购买价值为100万 股票价格指数期权,期权费为6点 美元股票,但资金不足 乘数为500$,期权费为3万$ 6月股票价格上升 股票价格指数升到536该投机者 购买股票价值升 执行期权,毛利润为 为140万美元, (536-450)50010=430000$, 损失40万美元 净利润为43万-3万=40万美元,例2 利用看跌股票价格指数期权保值 某
24、投资者认为C股票,从长期看价格会稳定上涨,但现在股票大势下跌,C股票也要有所下跌,为弥补大势下跌给C股带来的损失,该投资者在买进价值为100万美元C股票的同时,买进看跌股票价格指数期权,以进行保值。,股票现货市场 股票价格指数期权市场 3月买C股 以440点的商定价格买进10笔6月到期的 价值100万美元 看跌股票价格指数期权,期权费8点, 乘数500美元,支付期权费为 850010=4万美元 6月C股股份下跌 股票价格指数下跌到422,执行期权 价值为95万美元 毛利润为(440-422)5000=9万$ 损失5万美元 净利润为9万美元-4万美元=5万美元,第五节期权交易与期货交易的比较,一
25、、性质 期权和期货的交易目的都是转移金融工具或商品价格变动的风险,但期货可在到期日前以对冲方式结束交易,否则就得在到期日进行实物交割;期权买卖合同的内容是买卖标的商品或金融工具的权利,买方可行使权利或放弃权利。 二、权利和义务 期货交易合同是双向合同,交易双方各有其权利和义务;期权合同是单向合约,只赋予买方权利,卖方则无任何权利,只尽在对方履约时进行对应买卖的义务。,三、保证金和期权费 期货交易买卖双方都必须交保证金;期权交易中的买方不交保证金,卖方则要交保证金。买方中期权费,是买方购买期权支付的成本,也是卖方卖出期权的利润。 四、盈亏和风险 期货交易中,买卖双方的盈亏风险都是无限的。在看涨期权中,买方的盈利是无限的,亏损以期权费为限,卖方的亏损是无限的,盈利以期权费为限;在看跌期权中,价格上涨,买方的亏损以期权费为限,卖方盈利以期权费为限;若价格上涨,买方的盈利增加但有限,卖方的亏损也增加,也有限,盈利和亏损以价格降到零为限。,五、期权交易转变为期货交易 一旦期权交易中的买方履行了合同,行使购买或卖出的权利,期权合同中的买卖双方职能就转换成期货交易中的职能。看涨期中买方付款,卖方交货;在看跌期权中,买方交货,卖方付款。,
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