金融工具创新与风险管理培训.ppt
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1、金融工具创新 及风险控制 林 华 CFA CPA FRM 特许金融分析师 美国注册会计师 注册金融风险管理师,目录,1、金融工程与金融危机,金融工程/资产证券化 金融危机 政府救助 政府救助的副作用(欧洲主权债务危机),2、各类资产证券化衍生品设计,通俗地讲,资产证券化是指银行(或其他机构)把资产转化成债券,出售给各类投资机构的过程,典型的银行资产负债表:,金融工程-资产证券化,银行资产,1.现金及现金等价物,2.债券投资,3.各类短期贷款(信用卡/汽车),4.各类长期贷款(房屋/项目融资),银行的融资渠道:负债/ 所有者权益,1.储户短期存款,2.储户长期存款,3.发行债券,4.发行股票,更
2、好管理资产和负债的Duration ; 可以按照组合的概念管理信贷风险,可以分散银行的信贷风险,客户更容易得到贷款,促进了消费; 提高资产的流动性(变现能力); 增加了银行的融资渠道; 增加产品的多样性。,资产证券化的好处,资产和负债的Duration 不匹配; 承担所有的信贷风险; 融资渠道单一。,传统银行的问题:,金融工程/资产证券化,概念解释:Duration/Convexity Interest-Price Curve,购房者/其他消费者,银行机构,每月的按揭付款,提供现金,传统银行资金流向,如何进行资产证券化?,传统银行贷款必须十分稳健;因为银行承担了所有风险,金融工程/资产证券化,
3、购房者,银行机构,投资机构,房屋贷款,现金,现金,债券,每月按揭付款,购买房屋者按揭付款,AIG,购买信贷违约掉期,现金,信托机构(由华尔街的投资银行设立),金融创新让银行不需要负责所有的信贷风险,因此银行具有强烈的贷款冲动。但是风险不会因为资产出售而消失,而是由投资者承担,然而投资人无法对借款者的信用进行有效评估。,资产证券化后资金流向,金融工程/资产证券化,因为贷出的款项都可以出售,降低了银行的信贷风险,银行因此变的更加Aggressive; 使传统的债权债务关系更加复杂/资产估价更加困难。,金融工程/资产证券化,背景,金融危机,全球化使各个国家积累了大量美元,同时由于美元的储备货币地位,
4、这些美元需要回流到美国; 日本极低利率/从日本借钱到美国购买债券获得利率差(Carry Trade); 各类投资机构对债券产品的需求。,Carry Trade: Yield Difference / Currency Appreciation(Depreciation),日元carry trade: 借日元,换成美元,投资美国债券,赚取利率差(基本没有信贷风险);期末美元换成日元还债;核心风险是美元贬值,日元升值,但是当时日本经济很差,日元升值概率小; QE2: 美国底利率,发展中国家国债高利率,从美国借债,购买发展中国家债券,获取利率差;风险也是发展中国家货币贬值,美元升值(贸易顺差,政治压
5、力)。或者发展中国家调低国债利率(政策被高通货膨胀抑制);Arbitrage(无风险套利行为),20,Carry Trade:,购房者,银行机构,投资机构,信托机构(由华尔街的投资银行设立),大量购买房屋贷款,大量现金供给,发放更多现金,抵押贷款,大量现金流供给,对债券需求增加,投资机构如何推高房价?,金融危机,零首付 开始两年利率为1%,并且前两年不许要支付本金,第三年开始上升为正常水平,信贷过量增加对房屋的需求(本来不合格购买房子的人开始购买房子) 需求增加进一步刺激房价上涨 房价上涨进一步增加银行贷款 例子: LTV=90%,疯狂提供贷款,信贷过量的后果:,金融危机,增加信贷,增加对房屋
6、需求,房屋价格上涨(固定LTV),为什么投资机构要这么做?,宽松信贷与高房价关系,大家假设房屋价格不会跌 获得比较高的收益,金融危机,2007年6月,Bear Stearns两个专门购买房屋按揭贷款债券的公司破产;投资者对房屋贷款为抵押的债券的质量表示担心,减少了对该类债券的购买 投资者不购买这些债券具有什么后果?,金融危机,购房者购买力减少,银行机构,投资机构减少债券购买,信托机构(由华尔街的投资银行设立),房屋贷款,现金减少,现金减少,债券,减少贷款,房屋价格下跌,如果房子零首付,价格下跌什么后果?,债券需求下降的后果,金融危机,断供会引起更多断供,买新房者断供,债券投资者损失,投资者减少
7、 债券需求,资金供给减少,房屋价格 进一步下跌,为什么第一套房子银行要求首付20%?第二套房子银行要求首付40%? Down payment is equivalent to option premium.,金融危机,金融危机,高违约率的影响(影响银行的贷款能力和贷款意愿): 高违约率,低回收率使原来AAA级的债券被降级,=银行需要更多的经济资本; What will be the impact of downgrade on Bank Lending? AAA, risk weighting 20%, Junk, risk weighting 100%=more economic capit
8、al=Less Lending. 高违约率提高了交易结构底层债券金额,减少了上层债券金额;提高了发行方的综合融资成本; 律师和会计师使用行业违约和亏损假设, 降低了银行的贷款意愿($100 cash today, $95 if mortgage tomorrow)。,1, 贷款损失和违约率上升导致了银行资本金不足,而该时点资本金的融资成本和融资难度都很大; 2, 对所有的产品不信任:Auto ABS, Credit Card ABS, Student Loan ABS, CMBS, even Commercial Paper, affects every aspect of consumer
9、lending(liquidity squeeze).,高违约率的影响:,金融危机,信用风险 (亏损)-流动性(getting contagious)-系统性风险; 次级贷款问题通过银行系统扩散到了整个经济系统,客户,银行,其他银行,投资人,互相不信任,不信任,不信任,投资者恐慌的后果: 1、投资人不购买银行的产品,银行失去流动性,甚至发生银行挤兑; 2、银行不贷款给客户(贷出马上产生损失); 3、银行之间互不信任(repo 市场要求更高质量的抵押品,更低的杠杆)。,金融危机,信贷减少,违约率上升,银行资产质量恶化(经济资本问题); 银行失去重要的融资渠道(流动性问题) 银行破产:Countr
10、ywide(经济资本+流动性) WaMu (流动性问题,经济资本,其他问题) Wachovia(经济资本,Mark to comparable after WaMu went under),投资人不相信银行的结构债券产品,金融危机,银行资产恶化:银行破产,资产,现金及现金等价物,债券投资,3.各类短期贷款(信用卡/汽车),4.各类长期贷款(房屋/项目融资),负债/所有者权益,储户短期存款,储户长期存款,股权(Basel II要求必须大于8%),金融危机,银行不相信客户:问题渗透到实体经济:,1、消费信贷减少抑制GDP 2、短期商业信贷减少 3、信贷减少引起失业 4、失业导致客户还款能力下降,银
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