企业参与期货策略研究及案例分析.ppt
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1、企业参与期货策略研究及案例分析 永安期货 吴剑剑 2011年5月10日 2 常见问题 n参与期货货就要交割了 n参与套期保值风险值风险 很大 n参与套期保值值很难难 n怎样样才能找到最好的套保方案 n怎样选择样选择 参与期货货的伙伴 3 内 容 n什么是期货货、期货货与产业链产业链 n套期保值值的含义义及原则则 n套期保值值策略及案例 n套期保值值操作中的注意事项项 n经纪经纪 公司的作用 一、期货与产业链 5 什么是期货 期货市场是由于现货 商品生 产、加工和贸易的风险问题 、融资 问题 、库存问题 和定价问题 而发展 起来的 6 期货市场可以干什么 n制定价格 n控制风险风险 n增进进融资
2、资 n优优化库库存 n投资资套利 7 铜产业链的组成 铜产业链组成 8 各产业链与期货市场:冶炼厂 原材料采购: 铜精矿价格=伦敦铜价-铜精矿加工费 用 铜精矿加工费用由铜矿商与冶炼厂谈 判确定,伦敦铜价由冶炼厂自行点价 原材料保值: 铜冶炼厂在期货市场做买入保值 9 各产业链与期货市场:冶炼厂 冶炼厂出售铜价=上海期货交易所现货 月价+升贴水 电解铜保值:在期货市场上做卖出保 值,在现货市场上卖出铜的同时将对 应的保值空头平仓 10 各产业链与期货市场:铜加工企业 原材料采购价=当日上海期交所现货月铜价+ 升贴水 产品销售价=当日上海期交所现货月铜价+升 贴水+加工费用 =当日原材料采购价+
3、加工费用 保值方法:对原材料做买入保值,对产品做 卖出保值 期货更多的是一个套利工具 11 各产业链与期货市场:进口商 铜进口价=伦敦3月铜价+现货升贴水+ 贸易升水 铜价由进口商在点价期内点价确定, 进口商在伦敦点价的同时在上海交易 所做卖出保值 卖出铜价=上海期货交易所现货月铜价 +升贴水 卖出进口铜的同时将保值空头平仓 12 终端消费企业 根据自己的成本核算和消费费量在买买入保值值。 13 结 论 n铜产业链铜产业链 各环节环节 的定价基准都是上海期交所现货现货 月期价 n对对策:有效利用期货货市场场,主动动参与定价,变变被动为动为 主动动,规规避 铜铜价波动对动对 企业业的不利影响 二
4、、套期保值的含义及原则 15 什么是套期保值 n什么是套期保值值 n套期保值值的原则则 n套期保值值与交割的区别别 n期货货市场场和电电子市场场的区别别 16 什么是套期保值 17 套期保值概念 n套期保值值(hedge):就是买买入(卖卖出)与现货现货 市场场数量相当、但交易方向相 反的期货货合约约,以期在未来某一时间时间 通过卖过卖 出(买买入)期货货合约约来补偿现补偿现 货货市场场价格变动变动 所带带来的实际实际 价格风险风险 。 n保值值的类类型最基本的又可分为买为买 入套期保值值和卖卖出套期保值值。买买入套期 保值值是指通过过期货货市场买场买 入期货货合约约以防止因现货现货 价格上涨
5、涨而遭受损损失 的行为为;卖卖出套期保值则值则 指通过过期货货市场卖场卖 出期货货合约约以防止因现货现货 价 格下跌而造成损损失的行为为。 n套期保值值是期货货市场产场产 生的原动动力。无论论是农产农产 品期货货市场场、还还是金 属、能源期货货市场场,其产产生都是源于生产经营过产经营过 程中面临现货临现货 价格剧剧烈 波动动而带带来风险时风险时 自发发形成的买卖远买卖远 期合同的交易行为为。这这种远远期合约约 买卖买卖 的交易机制经过经过 不断完善,例如将合约标约标 准化、引入对对冲机制、建 立保证证金制度等,从而形成现现代意义义的期货货交易。企业业通过过期货货市场为场为 生产经营买产经营买
6、了保险险,保证证了生产经营产经营 活动动的可持续发续发 展。可以说说,没有 套期保值值,期货货市场场也就不是期货货市场场了。 18 套期保值的基本原理 n同一种商品,在现货现货 和期货货市场场共存情况下,在同一时时空内会受到相同 因素的影响和制约约,因而正常情况下两个市场场的价格变动趋势变动趋势 相同,并 随着期货货合约约交割二实现实现 期现现价格一致。 n套期保值值就是利用两个市场场的这这种关系,在期货货市场场上采取与现货现货 市场场 上交易数量相同但交易方向相反的交易(如现货现货 市场卖场卖 出的同时时在期货货 市场买进场买进 ,或者现货现货 市场买进场买进 的同时时在期货货市场卖场卖 出
7、),从而在两个市 场场上建立一种相互冲抵的机制,无论论价格怎样变动样变动 ,都能取得在一个市 场场亏损损的同时时在另一个市场场盈利的结结果。最终终,亏损额损额 与盈利额额大致相 等,两相冲抵,从而将价格变动变动 的风险风险 大部分被转转移出去。 19 企业价格风险种类 n根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点,企业的风险 来源主要有以下三种类型: n1 上游闭口、下游敞口 特征:原材料大宗采购,采购成本相对固定;产品价格波动较 大 典型企业:生产型企业 n2 上游敞口、下游敞口 特征:原料和产品价格都随价格正向波动 典型企业:贸易企业、加工生产企业 n3 上游敞口、下游闭口 特征:原料成
8、本随价格正向波动,产品价格与原料价格相关性不大 n典型企业:终端消费企业 20 企业价格风险来源 n原料和产品定价方式的不一致 n原料和产品定价时间 的不一致 n已经签订 的产品订单 和已采购的原料 n在数量上的不一致 21 套期保值的意义 n对对于生产产商而言,套期保值值的意义义在于锁锁定销销售利润润 n对对于加工商而言,套期保值值的意义义在于锁锁定加工利润润 n对对于消费费企业业而言,套期保值值的意义义在于锁锁定原材料的成本 n三种企业业的共同点在于,企业业的产产品或者原料价格是本身就蕴蕴含 着巨大的价格波动风险动风险 ,不做保值值就是最大的投机 22 套期保值原则 n方向相反风险风险 敞
9、口 n数量相等 n月份相近 n绝对绝对 价格基差波动动 23 套期保值示意图 24 卖出套期保值示例 25 株冶套保失败案例 n1997年,在国际际期货货市场场上已从事两年交易的株冶工作人员员,在伦伦敦金属交易所 (LME)越权进权进 行透支交易,大量卖卖空锌锌期货货合约约,其头头寸远远超既定期货货交易方案 ,被国外金融机构盯盯住并发发生逼仓仓。 n事情暴露时时,在LME市场场已卖卖出45万吨锌锌,而当时时株冶全年的总产总产 量仅为仅为 30万 吨。事发发后,1997年7月,国务务院总总理朱镕镕基专门专门 召开办办公会议处议处 理“株冶事件” ,当时时,相关主管部门负责门负责 人亲亲自到工厂蹲
10、点近一个月,一边边采取头头寸止损损、追 加保证证金、合理调调期等措施紧紧急处处理头头寸,一边边通过过各种渠道调调集其他锌锌厂的货货 源、组织组织 交割,力争将损损失降至最低。 n但终终因抛售头头寸过过大,最后只好以高价买买入部分合约约平仓仓履约约。由于从1997年初 开始的六七个月中,多头头推高伦伦敦锌锌价,涨涨幅超过过50%,这导这导 致株冶最后集中性 平仓仓的3天内亏损额损额 达1.758亿亿多美元,折合人民币币14.591亿亿多元。 26 中航油案列 2003年下半年 中航油开始参与200万桶原油期货买卖货买卖 ,初期获获利。 2004年一季度国际际油价飙飙升,中航油持淡仓仓,录录得账账
11、面亏损损580万美元,为为求收复失地,加大投资资增持淡仓仓。 2004年二季度油价续续升,中航油账账面亏损损增至3000万美元。为为避免在账账目上出现实际现实际 亏损损,公司决定将交割日期延 后至2005及2006年,再加大投资资,希望油价回落时时可翻身。 2004年10月中航油的原油期货货合约约已增至5200万桶,油价到达历历史高位,中航油面临临巨额额亏损损。 2004年10月10日中航油首次向中航油集团团呈交报报告,说说明交易情况及面对对1.8亿亿美元的账账面损损失,并已缴缴付了期货货交 易的8000万美元补仓资补仓资 金,公司同时时面对严对严 重的现现金流问题问题 ,已接近用罄2600万
12、美元的营营运资资金、1.2亿亿美元的银银 团贷团贷 款及6800万美元的应应收贸贸易款,上述数据从未向其它股东东及公众披露。 2004年10月20日中航油集团为团为 了筹集资资金支付补仓资补仓资 金,透过过德意志银银行新加坡分行配售15%的中航油股份,令集 团团持股比例由75%减至60%,集资资1.08亿亿美元。 2004年10月26日28中航油未能补仓补仓 ,多张张合约约被逼平仓仓,实际损实际损 失增至1.32亿亿美元。 2004年10月26日29巴克莱资资本开始追债债行动动,要求中航油偿还偿还 2646万美元。 2004年11月8日中航油再有合约约被逼平仓仓,亏损损增加1亿亿美元。 200
13、4年11月9日三井(Mitsui)能源风险风险 管理公司加入追债债行列,追讨讨7033万美元。 2004年11月16日另一批合约约被平仓仓,再亏7000万美元。 2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨讨1443万美元,并指如果未能在12月9 日支付欠款,将会申请请将之破 产产。 2004年11月25日最后一批合约约被平仓仓,总总亏损损合计计达3.81亿亿美元,债权银债权银 行陆续陆续 追债债,合计计追讨讨2.48亿亿美元,该该公 司同时时已违违反法国兴业银兴业银 行牵头牵头 的1.6亿亿美元银团贷银团贷 款条款,同样样面对对被清盘盘危机。 27 套期保值与交
14、割的区别 n提起套期保值值,初接触期货货者总总以为为要在期货货市场场上交割。事实实 上,通过过套期保值值,我们们只需是锁锁定价格波动动的风险风险 ,而不必去 实实物交割。 n而且,在多数情况下,由于交割品质质、地点和交割成本等原因,实实 物交割并不经济经济 。 n期货货的目标标:价格流与实实物流的分离 28 地区间价差 29 沪铜现货升贴水 30 期货市场与电子市场的区别 n目标标、作用、参与主体 n细节细节 上:监监管要求、流动动性、保证证金、涨涨跌停板等等 三、参与期货市场的策略及案例 32 参与期货市场的策略及案例 n基金属企业业参与期货货市场场策略及案例 n钢钢材企业业参与期货货市场场
15、策略及案例研究 33 基金属企业参与期货交易的策略 n套期保值值 n库库存管理销销售管理 n在特定背景下,利用期货货市场场交割进进行采购购或销销售 n融资资、销销售额额 n类类固定收益产产品 n套利 n投机获获利 34 套期保值 n定价合同的套期保值值 n不定价合同的套期保值值 n目标标保值值法 n要素保值值法 n相似产产品替代保值值 35 定价合同的套期保值(买入保值为例 ) n为为如果有客户户有固定价格的远远期订单订单 ,这这种定价方式的的风险风险 在 于远远期价格的上涨涨,这样这样 原材料成本加大就会削减加工利润润。这这 种情况下就可以利用期货货市场场来进进行套期保值锁值锁 定加工利润润
16、。 n假如2006年3月初公司接到5月中旬发货发货 的一个定单单,按照当时时的 铜铜价50000元/吨的铜铜价,公司有利润润1000元/吨。到5月初,公司采 购购原料时时,现货铜现货铜 价上涨涨至80000元/吨。具体操作见见下表: 36 固定价格合同买入保值 37 XX幕墙案例 n定价模式及风险风险 点 业务业务 流程和定价模式 企业业2009年工程业务预计业务预计 在3-5亿亿之间间,保守估计铝锭计铝锭 用量在4000吨左右。主要 业务业务 流程如下:投标标中标标签订签订 施工合同签订铝签订铝 型材供货货合同按 工程进进度分批下材料订单订单 按供货货合同执执行付款工程完工,合同履约结约结
17、束 企业业的主要定价模式如下 施工合同定价:一般采用固定总总价或单单价合同,其中铝铝型材价格=投标时铝锭标时铝锭 价+ 加工费费 供货货合同定价:(1)部分大工程采用固定单单价方式 (2)部分合同=订货时铝锭订货时铝锭 价+加工费费 n 风险风险 点分析 因施工合同一般采用固定总总价或单单价合同定价方式,因此已签订签订 施工合同而尚未 定下供货货合同的那部分铝铝型材因铝锭铝锭 价格波动动而承担价格风险风险 ,需对这对这 部分头头寸 进进行保值锁值锁 定利润润。 38 不定价合同的套期保值 n不定价合同套期保值值,是指买卖买卖 双方签订签订 好未来某一时间时间 交货货的 合同,但同时给买时给买
18、方一段点价期。这这种合同的保值值要点在于,在 点价前对对已采购购的原料或生产产的产产品进进行卖卖出保值值,点价后将卖卖 出保值值平仓仓,对对未采购购的原料进进行买买入保值值。 n假如2006年3月初公司接到5月中旬发货发货 的一个定单单,买买方有半个 月的点价期且卖卖方立即开始生产产,这时卖这时卖 方采购购多少原料,就需 要在期货货市场场上相应应保值值。假设买设买 方在3月10日点价,卖卖方即将原 卖卖出保值值平仓仓,随后将未采购购的数量作相应应的买买入保值值。这这其实实 是库库存保值值和定价合同买买入保值值相结结合的一个例子,点价前是库库 存保值值,点价后是定价合同的买买入保值值。 39 目
19、标保值法 n目标标保值值法是指当价格跌至需求企业业的目标标价位时时,开始逐步买买 入,锁锁定原料成本的保值值操作。这这种保值值方法适用于企业规业规 模较较 大,原料使用量稳稳定的企业业。 n比如,某企业业年电电解铜铜使用量10000吨,在电电解铜铜价格为为70000元 /吨时时,每吨利润润1000元,企业业决定当电电解铜铜价格跌至70000元以 下时时逐步买买入保值值。这这种保值值方法可以实现实现 企业业在满满意的价格水 平锁锁定原料成本,从而有效地规规避原材料价格上涨涨的风险风险 ,保证证 企业业的合理利润润,缺点在于企业业未必能在目标标价位采购购到原材料 ,同时时也失去了原材料价格持续续下
20、跌带带来的超额额利润润。 40 企业的情况和需求 nXX集团团是一个铜矿铜矿 开采和加工企业业,2006年产矿铜产矿铜 的金属量预预 计为计为 1500-1800吨,铜带铜带 和铜铜杆的年加工能力各1万吨左右。由于 铜铜价的波动对动对 于企业业自产铜矿产铜矿 的价格影响很大,企业业需要为这为这 部 分产产能保值值,并以此积积累经验经验 ,培养人材,为为企业业更好地利用期 货货打下扎实实的基础础。 nx年的保值值需求:根据公司董事会的要求,公司今年要努力实现电实现电 解铜铜4万以上的销销售均价,保值规值规 模最大量为为750吨。 41 3种保值方案 n目标标保值值法 n要素保值值法 n目标标保值
21、值加要素保值值法 42 目标保值法 n根据董事会确定的目标标在40000以上逐步卖卖出保值值,总总量达到750吨。 n2005年LME铜铜价最低在2900美元附近,最高在4500美元附近,波幅约约 55。我们们可以假定2006年铜铜价的波动动幅度与2005年相当,我们设计们设计 的基本方案是:以当前铜铜价5000美元为为起点,以测测算高点(今年现现在 出现现的最低点4350美元1.556750美元)为卖为卖 出保值值的结结束点;对应对应 国内的操作是,以沪铜连续铜连续 3为为基准,按当前的比价9.6转换转换 成国内的 铜铜价,国内铜铜价的区域在48000-65000元之间间。我们们将目标标保值
22、值量750 吨分十次卖卖出保值值,即每次卖卖出75吨,具体见见下表。 n评评价:这这种保值值方法优优点是简单简单 易于操作,能达到董事会确定的目标标 ,缺点是能动动性较较差,不利于公司培养出专专家型人才。另外,如果铜铜价 过过早出现现下跌,也会出现现保值值不足的缺点。 43 目标保值法 沪铜连续3铜价保值量(单位:吨) 4800075 5000075 5200075 5400075 5600075 5800075 6000075 6200075 6400075 6500075 均价:56500总计:750 44 某电机企业的情况和需求 n目标标:由于xx是首次参与期货货交易,因此考虑虑在控制风
23、险风险 的前提 下,以相对稳对稳 妥的方法参与期货货交易,力求取得比不参与期货货交易 更好的效果。 n建仓仓思路:根据上述的铜铜价走势势分析,我们选们选 取以当前的铜铜价 64000元/吨作为为初始的建仓仓价位,然后每下跌2000元进进一步加仓仓 ,从58000元开始,建仓仓数量增加为为2手,从54000元开始建仓仓数量 增加为为3手。以200万资资金为为例,共建仓仓16手。(2007年6月) n平仓仓思路:原则则上当铜铜价高于建仓仓价位1000元时时,即将该该部分仓仓 位平仓仓。当然,在实际实际 操作中可以根据具体的走势势加以灵活的掌 握。 45 拟建仓表 建仓价位(元/吨)建仓数量(手)
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