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1、煤炭机械行业深度报告 煤炭机械行业深度报告 行业评级(增持) 2010.12.25 行业评级(增持) 2010.12.25 ? 煤机行业有望在十二五期间继续保持 20%左右的增长幅度。煤机行业有望在十二五期间继续保持 20%左右的增长幅度。 十一五期间,我国煤炭开采行业进行了大量固定资产投资, 有效推动中国的煤机设备行业实现 25%以上的增长。我们测 算, 在十二五期间, 煤机行业年均复合增长率有望保持在 20% 左右,煤机设备行业整体增长速度依然较快。 ? 煤机与煤炭产量成正相关性。煤机与煤炭产量成正相关性。 就近年煤机与煤炭产业数据分 析显示:煤机与煤炭产量成正相关性。 煤炭产量每增加 1
2、 亿 吨,带动煤机销售额增长约 30 亿元。预期 2015 年我国煤机 销售额有望超过 1200 亿元。 ? 煤机主要产品是“三机一架”,十二五规划对机械化程度的 要求,将有效推动煤机行业的发展。 煤机主要产品是“三机一架”,十二五规划对机械化程度的 要求,将有效推动煤机行业的发展。我国主要煤机公司主要 集中于长江以北地区,与我国煤矿分布息息相关。而安监局 对百万吨煤炭死亡率的要求, 以及十二五规划草案对煤企机 械化程度 2015 年达 75%以上的指标, 都是煤机市场需求的重 要推动力。 ? 个股推荐。个股推荐。煤机类个股方面,由于国内煤炭行业整合进入加 速阶段,有利于大型煤机公司综采类设备
3、的销售。该细分虽 然目前整体估值偏高,但行业发展空间依然广阔,我们给予 煤机行业增持评级。我们着重看好细分行业龙头企业,如郑 煤机(601717)。 公司名称 10 年 PE 11 年 PE 12 年 PE 评级 郑煤机 33.61 25.67 20.66 买入 中煤能源 22.04 16.63 13.48 增持 天地科技 29.68 24.05 20.13 增持 尤洛卡 80.57 51.74 38.33 增持 湘财证券研究所 湘财证券研究所 机械研究小组 机械研究小组 刘金钵 Tel: 021-68634510-8370 E-Mail: 仇华 Tel: 021-68634510-8227
4、 E-mail: 重要声明 :本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征 价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。 2 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 目录 一、一、 煤炭机械行
5、业状况煤炭机械行业状况.4 ? 1.1 国际煤机行业概述.4 ? 1.2 我国煤机行业概述.4 1.2.1 我国煤炭产业状况5 1.2.2 煤炭产量与煤机销量呈正相关性.7 ? 1.2 煤机行业相关政策.8 1.2.1 煤炭布局规划9 1.2.2 煤炭安全要求10 二、二、 煤机行业具体产品分析煤机行业具体产品分析10 ? 2.1 掘进机.13 ? 2.2 采煤机.13 ? 2.3 刮板输送机.14 ? 2.2 液压支架.15 三、三、 具体上市分析具体上市分析 16 ? 3.1 郑 煤 机(601717)16 ? 3.2 山东矿机(002526).18 ? 3.3 中煤能源(601898).
6、19 ? 3.4 天地科技(600582).20 ? 3.5 尤洛卡(300099).21 四、估值比较四、估值比较.22 五、投资风险五、投资风险.22 3 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图目录 图目录 图 1 2009 年全球采矿机械需求地区分布情况 4 图 2 煤机行业动力来源示意图 5 图 3 近年我国煤炭产销发展状况与预测 6 图 4 我国一次能源消费结构 6 图 5 煤机销售额与煤产量状况 7 图 6 煤机销量与煤炭产量间的线性关系 8 图 7 我国主要煤机公司分布状况 12 图 8 掘进机 13 图 9 采煤机 14 图 10 刮
7、板运输机 14 图 11 液压支架 15 图 12 郑煤机近期走势 18 图 13 山东矿机近期走势 19 图 14 中煤能源近期走势 20 图 15 天地科技近期走势 21 图 16 尤洛卡近期走势 22 表目录 表 1 依据煤炭产量预测后 5 年煤机需求 8 表 2 我国近年与煤机行业相关政策汇总 9 表 3 中国已探明煤炭储备最高的五个地区(10 亿吨) 11 表 4 煤机具体产品需求预测 12 表 5 刮板输送机市场占比(%) 15 表 6 液压支架市场占比(%) 16 表 7 郑煤机上市募投项目 17 表 8 郑煤机产能释放预期 17 表 9 主要煤机上市公司估值 22 4 201
8、0.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 一、 煤炭机械行业状况 一、 煤炭机械行业状况 ?1.1 国际煤机行业概述 1.1 国际煤机行业概述 在全球煤炭开采行业中,煤炭机械设备已得到广泛应用,特 别是美国、澳大利亚、加拿大等发达国家,煤炭井下开采基本上 全部采用了机械化程度较高的综采机械设备, 井下工人数量大幅 减少,煤炭生产效率较高。 图 1 2009 年全球采矿机械需求地区分布情况 西欧地区, 20% 其他, 28% 亚太地区, 36% 北美地区, 16% 数据来源:CEIC 湘财证券 经过多年的行业整合和兼并重组后, 世界煤炭机械行业正向 国际化、大型化和
9、多元化发展,市场集中度较高,德国德伯特 (DBT)公司和美国久益国际(JOY)公司占据了市场的绝大部分 份额,产品供应中国、美国、澳大利亚、南非等世界主要产煤国。 ?1.2 我国煤机行业概述 1.2 我国煤机行业概述 十一五期间,我国煤炭开采行业进行了大量固定资产投资, 有效推动中国的煤机设备行业实现 25%以上的增长。我们估计在 十二五期间, 中国的煤机设备行业能够维持 20%以上的增长速度。 5 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 2 煤机行业动力来源示意图 资料来源:湘财证券研究所 1.2.1 我国煤炭产业状况我国煤炭产业状况 中国是全球最
10、大的煤炭生产国和消费国。 据中国煤炭机械工 业协会预计,在可预见的未来,这一态势将继续保持。中国 2003-09 年的煤炭产量年复合增长率为 10.1%,2009 年的煤炭产 量为 30.5 亿吨, 占全球煤炭总产量的 43.9%。 预计 2010 年、 2011 年中国的原煤产量将分别为 32.6 和 34.8 亿吨。 而据美国能源署 统计数据,中国在全球煤炭产量中所占比重预计将从 2004 年的 约 35%升至 2030 年的 45%。 而近年来, 中国的煤炭消费增长一直是全球新增消费量的主 要动力, 且预期该现象在数年内难有数改观。 中国的 2007/08/09 年新增煤炭产量分别相当于
11、全球新增煤炭产量的 69%/72%/168%。 6 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 3 近年我国煤炭产销发展状况与预测 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 200520062007200820092010E 2011E 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 煤炭产量煤炭需求 产量同比增长( %) 需求同比增长( %) 资料来源:CEIC,湘财证券研究所 煤炭一直是我国的主要能源和重要原料, 目
12、前煤炭在我国一 次能源消费中占比在 66%左右,我国已经成为世界上煤炭消费量 最大的国家。在相当长的时期内,我国仍将是以煤为主的能源结 构。 图 4 我国一次能源消费结构 煤炭 66.10% 核电 0.90% 水电 6.80% 其他可再 生能源 0.40% 天然气 5.30% 石油 20.50% 资料来源:CEIC,湘财证券研究所 不过,中国煤炭储备中有 97%位于地下 400 米以上的区域, 因此必须使用特殊的地下采煤设备才能开采。 中国地下煤矿的比 重要远高于美国(39%)、澳大利亚(26%)、印度(25%)和德 国(20%)。中国煤炭资源的特征,要求我国煤炭开采必须提高 7 2010.
13、12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 机械化率,才能保障煤炭生产的安全。 1.2.2 煤炭产量与煤机销量呈正相关性煤炭产量与煤机销量呈正相关性 近年来,国内煤炭产量的持续上升,推动煤机销售额快速上 升。分析显示,煤碳产量是煤机销售额变化的重要影响因素,两 者发展趋势始终保持一致。 图 5 煤机销售额与煤产量状况 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2004年2005年2006年2007年2008年2009年 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.0
14、0 400.00 450.00 煤炭产量(亿吨) 煤机销量(亿元) 资料来源:CEIC,湘财证券研究所 利用回归分析,我们发现两者具有较强的线性关系,可用公 式表示为: 8 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 6 煤机销量与煤炭产量间的线性关系 y = 30.238x - 489.9 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500.00 15.0020.0025.0030.0035.00 线性 (煤机销量(亿元) ) 资料来源:中国煤炭机械工业协会 湘财
15、证券 其中 y 代表煤机销售额(亿元),x 代表煤炭产量(亿吨)。 公式说明,煤炭产量每增加 1 亿吨,带动煤机销售额增长 30 亿 元。据我们测算,2015 年我国煤机销售额有望超过 1200 亿元。 在 2010 年到 2015 年间,年均复合增长率在 20%左右。 表 1 依据煤炭产量预测后 5 年煤机需求 2008 20092010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 煤炭产量(亿吨) 27.20 30.50 33.10 35.80 39.50 44.30 48.10 53.80 新增产量(亿吨) 3.30 2.60 2.70 3.70 4.80 3.80 5
16、.70 机械化率 46.00%50.50%55.10%61.00%65.50% 70.50% 76.00% 新增机械化相关产量(亿吨) 2.69 3.01 4.37 4.92 4.89 6.98 新增机械化相关投资(亿元) 81.20 91.03 132.12 148.82 147.98 210.99 预期煤炭机械产销额(亿元) 425.50 506.70 597.73 729.85 878.66 1026.65 1237.63 资料来源:CEIC,湘财证券 ?1.2 煤机行业相关政策 1.2 煤机行业相关政策 我国在煤炭领域一直存在各种法规政策, 归纳起来主要是关 于以下两方面:煤炭布局、煤
17、炭安全。 9 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 表 2 我国近年与煤机行业相关政策汇总 政策名称 政府机构 公布时 间 要 点 煤炭工业发展 “十二五”规划 (征求意见稿) 国务院 2010 2015 年全国煤矿采煤机械化程度达到 75%以上。 国家级安全质 量标准化煤矿考 核办法(试行) 煤矿安监 局 2009.9 2009 年 9 月 1 日起,采掘机械化程度分别达到:井工煤 矿采煤机械化程度,薄煤层不低于 45%,中厚煤层、厚煤 层不低于 95%;掘进装载机械化程度不低于 90%。露天煤 矿采剥机械化程度 100%。 关于加快振兴装 备制造业
18、的若干 意见 国务院 2009 1.发展大型煤炭井下综合采掘、 提升和洗选设备以及大型 露天矿设备,实现大型综采、提升和洗选设备国产化。2. 为了实现上述目标,政府出台一系列配套政策,比如实行 优惠进口税率,鼓励购买和使用国产设备,以及提高对使 用此类设备的企业的资本支持。 山西省煤炭产业 调整和振兴规划 山西省政 府 2009 1.关闭小矿和兼并重组,到 2015 年,煤炭矿井数量控制 在 800 处左右;2.到 2015 年,大集团煤炭产量达到全省 的 80%以上; 3.到 2015 年, 练台采煤机械化程度达到 85%; 4. 到 2015 年,煤矿百万吨死亡率下降到 0.1 人以下。
19、煤炭业十一五发 展规划 国家发改 委 2007 1.到 2010 年,大型、中性和小型煤矿的机械化率分别达 到 95%、80%和 40%;2.要求百万吨死亡率降至 2.0 以下; 3. 将小煤矿数量降至 10,000 座,小煤矿产量比重降至 27%(7 亿吨)。 煤炭产业政策 国家发改 委 2007 1.鼓励发展综合机械化采煤技术,推行壁式采煤。 2.加 快推进小型煤矿采煤工艺和支护方式改革,发展安全、高 效的井下辅助运输技术和装备。 资料来源:湘财证券研究所 1.2.1 煤炭布局规划煤炭布局规划 在十二五规划草案中(2011-15 年),中国能源局提出以下 目标:形成 10 个亿吨级、10
20、个 5000 万吨级特大型煤炭企业,将 煤矿企业的数量控制在 4000 家,并使煤炭年产量达到 36-38 亿 吨。之后,各省纷纷出台各自计划。 10 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 在采取的各种措施中,政府鼓励关停不安全的小煤矿,并鼓 励大煤矿企业收购小煤矿。2000 年以来,政府已经关停了 1.5 万个以上的小煤矿。 如山西省在 2010 年已经完成首轮煤矿整合, 将煤矿总数从 2,840 座削减至 867 座, 煤矿公司的数量也从 2200 家降至 130 家。小煤矿(大多数都是私营煤矿)或者关停,或者 被大型煤矿收购。山西省的单矿平均产能
21、已经从年产 33 万吨提 高至 100 万吨以上超过 90 万吨/年的最低要求。 八家主要从 事整合的国有煤企是:大同煤矿,山西焦煤集团,阳泉煤业,潞 安煤矿集团,晋城煤业集团,中煤能源,山西煤销集团以及山西 煤炭进出口集团。 在河南省,截至 2010 年 9 月 9 日,河南省共有 466 家小煤 矿参与兼并重组,其中 456 家已签订正式兼并重组协议。其中有 77 处办理了新的工商营业执照,进入采矿许可证变更程序。 我们预期,国内主要煤炭生产省份都将陆续进行大规模整 合,为煤机领域领先企业的综采设备,提供较大的市场机会。 1.2.2 煤炭安全要求煤炭安全要求 国家安全生产监督管理总局的数据
22、表明, 2008 年百万吨煤炭 死亡率是 1.18,而美国同期机械化率接近 100%,百万吨死亡率 只有 0.027。显然,百万吨死亡率与机械化率之间存在反向关联 性, 我国有望通过提升煤炭公司的机械化率来降低百万吨死亡率 机设备存在巨。 十二五规划草案中(2011-15 年),明确提出到 2015 年,使 煤企的平均机械化程度达到 75%以上。而据中国煤炭机械工业协 会的数据,中国煤矿的机械化率目前平均水平低于 60%。 二、 煤机行业具体产品分析 二、 煤机行业具体产品分析 煤炭机械是煤炭企业生产所需各种机械总称。 煤炭机械行业 在机械制造行业中属于较小的一个分支行业,产品种类有采煤 机、
23、掘进机、输送机、支架、勘探设备和洗选设备等近 30 类, 包括了从勘探到开采到输送以及洗选等全部煤炭生产环节所需 11 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 的各种设备。 煤机行业产品的专用性导致该行业的兴衰与煤炭工 业息息相关。煤炭机械中最主要的产品是“三机一架”采煤 机、掘进机、刮板运输机和液压支架。 我国煤机制造业经过多年的发展, 目前已具备了设计、 施工、 装备及管理千万吨露天煤矿和大中型矿井的能力。其中,现代化 综采设备、综掘设备和大型高效露天剥、采、运、支成套设备在 大中型煤矿大量使用。但就国际煤矿发展现状来看,我国煤炭开 采技术装备总体水
24、平依然较低, 采煤机械装备相当于世界发达国 家 20 世纪 90 年代的水平。 就我国主要煤机公司在国内的分布来看, 主要集中于长江以 北地区,与我国煤矿分布息息相关。根据煤炭工业发展“十一 五”规划,在我国所有已查明煤炭储量中,67%位于山西、陕 西、内蒙古和宁夏,20%位于新疆、甘肃、青海、云南、贵州、 四川和重庆,剩下 13%位于江苏、安徽、山东和河南等地区。比 较而言,中国煤炭储备量最高的五个省是:山西、内蒙古、陕西、 贵州和新疆,合计占全国已探明煤炭总储量的 74.4%。 表 3 中国已探明煤炭储备最高的五个地区(10 亿吨) 地区 已探明储量 占全国总储量比重 山西 106.153
25、2.50% 内蒙古 78.7124.20% 陕西 27.858.50% 贵州 15.014.60% 新疆 14.744.50% 合计 242.4674.30% 资料来源:CEIC,湘财证券研究所 12 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 7 我国主要煤机公司分布状况 数据来源: 湘财证券 表 4 煤机具体产品需求预测 需求(按收入划 分,10 亿元) 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 掘进机 2.5 2.883.28 3.83 4.37 4.87 5.51 同比增幅 (%) -3% 15%14%17
26、%14%12% 13% 挖煤机 3.2 3.68 4.10 4.62 5.13 5.59 6.15 同比增幅 (%) 1% 15%12%13%11%9% 10% 刮板输送机 2.2 2.66 3.28 4.17 5.22 6.16 7.50 同比增幅(%) 3.00% 21.00%23.40%27.00%25.20%18.00% 21.70% 液压支架 13.3 16.64 20.81 25.89 31.80 37.84 46.86 同比增幅(%) 23.00% 25.10%25.10%24.40%22.80%19.00% 23.83% 其他设备 21.35 24.82 28.29 34.46
27、 41.35 48.20 57.74 同比增幅(%) 16.25%14.00%21.80%20.00%16.55% 19.80% 合计 42.55 50.67 59.77 72.98 87.87 102.66 123.76 合计同比增幅(%) 19.09%17.96%22.09%20.41%16.83% 20.54% 资料来源:中国煤炭机械工业协会,湘财证券 在行业集中度方面,我国煤炭机械行业集中度较高。就煤机 行业的 “三机一架” 产品来看, 2009 年的 CR4 处于 70 至 80 之间, 张家口煤机 郑州煤机 新疆煤机 北京煤机 上海煤科分院 淮南煤机 天地奔牛 三一重装三一重装 国
28、际煤机国际煤机 太矿集团 西安煤机 山西煤机 鸡西煤机 年代国际年代国际 重庆大江 13 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 而通常我们将 CR430 的市场即称为寡占型市场。不过,由于我 国低层次煤炭生产企业的大量存在, 导致煤机行业一直处于高集 中度与行业内企业分散同时存在的矛盾状况。 ?2.1 掘进机 2.1 掘进机 在掘进机领域, 国际煤机佳木斯和煤科总院太原分院已经在 掘进机领域居于领先地位达 10 年之久,但近年面临三一国际和 上海创立这两个新入者的挑战。而三一国际更是在 2009 年实现 了市场份额的快速提升,取得了第一名的位置。 图
29、8 掘进机 资料来源:网站,湘财证券研究所 ?2.2 采煤机 2.2 采煤机 目前,国际煤机鸡西与中煤能源在采煤机市场上仍居领先地位, 但面对的竞争趋增。其中,上海创立更是在三年内将市场份额从 零提高到 13%,并且保持着强劲的上升势头。 14 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 9 采煤机 资料来源:网站,湘财证券研究所 ?2.3 刮板输送机 2.3 刮板输送机 山东矿机集团在刮板输送机市场上分别拥有最高的市场份额。 图 10 刮板运输机 资料来源:网站,湘财证券研究所 15 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机
30、械行业分析 资料来源:中国煤炭机械工业协会 湘财证券 ?2.2 液压支架 2.2 液压支架 郑州煤矿机械集团在液压支架市场上分别拥有最高的市场 份额。而 2007 年以来,年代国际(郑州四维)在液压支架领域 的市场份额也获得大幅提升。 图 11 液压支架 资料来源:网站,湘财证券研究所 表 5 刮板输送机市场占比(%) 2007 年2008 年2009 年2010 年 E 山东矿机集团 21273033 中煤张家口煤矿机械公司 7755 山西煤矿机械制造公司 5655 宁夏天地奔牛实业集团 5667 吉林省蛟河煤机制造公司 5543 其他 57495047 合计 100100100100 16
31、 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 表 6 液压支架市场占比(%) 2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年 2010 年 E 郑州煤矿机械集团 26231723 23 25 中煤-北京煤矿机械公司 1412108 7 6 重庆大江信达车辆公司 11965 7 7 山西平阳重工机械公司 10865 7 7 年代国际-郑州四维 0089 11 12 平顶山煤矿机械公司 14131011 10 9 其他 25354339 35 34 合计 100100100100 100 100 资料来源:中国煤炭机械工业协会 湘财证券 三、 具体
32、上市分析 三、 具体上市分析 ?3.1 郑 煤 机(601717) 3.1 郑 煤 机(601717) 郑煤机主营综采液压支架, 是我国主要的煤炭开采设备提供 商之一。公司在煤机行业,尤其是液压支架领域处于领先地位。 煤炭机械最主要的产品是“三机一架”采煤机、掘进机、刮 板运输机和液压支架,公司目前在国内煤机行业产量排名第一, 液压支架产量、销量均为世界第一。据中国煤炭机械工业协会的 统计数据, 2006、 2007 及 2008 年公司在国内液压支架市场占有 率分别约为 27%、23%及 25%;尤其是在高端液压支架领域,公司 占据主导地位。而自 2007 年以来国内煤炭企业已基本不再从国
33、外进口液压支架。 此外,公司 2006 年向煤炭综合采掘成套设备供应商的方向 发展。2008 年开始自主研发制造刮板输送机,2008 年底成功研 制出大功率刮板输送机,并交付用户联机使用。 公司上市募投项目主要投向了高端液压支架产能扩张项目。 而高端液压支架主要运用于煤炭开采的综采, 符合我国煤炭开采 大型化发展趋势。且公司高端液压支架的毛利率在 35%左右,而 中低端支架毛利率只有 15%-20%, 公司高端液压支架产量的上升, 有助于公司综合毛利率的上升。 17 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 而国内高端液压支架市场增长快速。 据中国煤炭机械
34、工业协 会统计,国内高端液压支架市场的需求量从 2005 年的 1,500 架 增长到 2008 年的近 5,000 架,2012-2015 年,高端液压支架年 需求量将达 12,000 架-15,000 架。 表 7 郑煤机上市募投项目 投资进度(万元) 项目名称 第 1 年 第 2 年 合计 (万元) 高端液压支架生产基地建设投资55,128.0055,127.20 铺底流动资金 39,000.00 149,255.20 数据来源:招股说明书 湘财证券 在项目进展方面, 计划建设期为 2 年, 2011 年工程竣工并开 始试生产,2012 年达到设计生产能力的 60%,预计 2013 年完
35、全 达产。 表 8 郑煤机产能释放预期 产品名称 总产量 2011 年 (20%) 2012 年 (60%) 2013 年 (100%) 高端支架 800160480 800支撑掩护式 液压支架 中端支架 1400380840 1400 高端支架 34006802040 3400两柱掩护式 液压支架 中端支架 600120360 600 总计(架) 620013403720 6200 数据来源:招股说明书 湘财证券 我们认为, 公司主营的液压支架是我国煤炭开采重要设备之 一,且公司在高端液压支架方面的投资,符合我国煤炭开采大型 化趋势,随着公司新项目产能的逐步释放,公司数年内业绩有望 保持稳定
36、增长。 我们预测公司 2010-2012 年预测 EPS 为 1.24 元、 1.69 元和 2.38 元,对应 PE 分别为 36 倍、26 倍和 18 倍,我们 首次给与“买入”评级,目标价 55.80 元。 18 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 12 郑煤机近期走势 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 10-08 10-08 10-08 10-09 10-09 10-10 10-10 10-11 10-11 10-12 10-12 郑煤机沪深300 数据来源:WIND 湘财证
37、券 ?3.2 山东矿机(002526) 3.2 山东矿机(002526) 山东矿机集团有限公司拥有 50 年的历史,专业设计、生产 和经销煤矿机械、资本总额达 7.5 亿元、公司占地面积 752,667 平米,有 2,800 多名员工。 该公司是中国最大的刮板输送机生产商。 虽然刮板输送机市 场相对分散, 但该公司的市场份额从2007年的20%多扩大至2009 年的 30%(以设备销量计)。 公司 2009 年进入全国前十大煤炭机械制造企业之列,营业 利润排名第五位。 公司自主开发了薄煤层综采成套设备和细粒煤 分选及脱水成套设备,技术居国内领先水平。 公司 2010 年 12 月 17 日上市
38、,发行募集资金主要用于薄煤 层工作面综采成套设备项目和细粒煤分选及脱水成套设备项目 的建设。两项目均为公司自行研发产品,技术居国内领先水平。 目前公司已成功进入了薄煤层开采领域, 并已具备细粒煤洗选技 术条件。项目预计投资 5.35 亿元,2012 年投产,2014 年完全达 产。募投项目的投产将有助于公司突破产能瓶颈,进一步优化产 19 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 品结构,提高市场竞争力和盈利能力。 图 13 山东矿机近期走势 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10-1210-1210-1
39、210-1210-1210-1210-1210-12 山东矿机沪深300 数据来源:WIND 湘财证券 ?3.3 中煤能源(601898) 3.3 中煤能源(601898) 中煤能源(601898)是一家煤炭生产商和经销商。公司的煤 炭业务涉及动力煤和焦煤的生产与经销; 公司的焦煤业务生产冶 金焦炭和铸造焦炭;公司煤矿开采设备业务生产和销售掘进机、 液压支架、刮板输送机、装载机、挖煤机和采矿电机等。 中煤是中国第二大煤炭生产集团,年产能超过 10 亿吨。在 2009 年, 公司的煤炭和煤矿开采设备业务收入在总收入的占比分 别约为 77%和 10%。虽然收入占比不大,但中煤在煤矿开采机械 板块的
40、市场份额领先,而且有能力生产整套的地下煤矿开采设 备。由于公司的技术和研发实力,中煤设计并兴建了全国半数以 上的 10 亿吨级煤矿以及大多数的大规模选煤厂。 中煤旗下涉足煤矿开采机械业务的重要子公司包括: 石家庄 煤矿机械有限公司;西安煤矿机械厂;北京煤矿机械有限公司; 张家口煤矿机械有限公司;和抚顺煤矿电机制造有限责任公司。 20 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 14 中煤能源近期走势 -45.00% -40.00% -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5
41、.00% 10.00% 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 中煤能源沪深300 数据来源:WIND 湘财证券 ?3.4 天地科技(600582) 3.4 天地科技(600582) 天地科技的主营业务包括: 生产和经销煤矿自动化和机械化 设备;生产和经销煤矿洗煤和选煤设备;洗煤厂的建设及地下特 别工程施工项目;矿产技术服务和运营。公司于 2002 年 5 月在 上海证券交易所挂牌上市。 天地科技的主要子公司宁夏天地奔牛实业集团有限公 司是中国领先的刮板输送机制造商之一。 中国煤炭机械工业协
42、会 (CMIA)的数据显示,2009 年公司总资产达 15 亿元、实现收入 13 亿元、净利润 1.02 亿元。 天地科技由国有的中国煤炭科工集团有限公司控股; 后者是 由中煤国际工程设计研究总院、煤炭科学研究总院于 2008 年合 并组建而成。 21 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 15 天地科技近期走势 -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-
43、08 10-09 10-10 10-11 天地科技沪深300 数据来源:WIND 湘财证券 ?3.5 尤洛卡(300099) 3.5 尤洛卡(300099) 尤洛卡自动化装备股份有限公司(尤洛卡)设计和生产煤矿 顶板安全监测和控制系统、相关仪器仪表、以及煤矿巷道锚护机 具。公司在相关的细分市场占有领先地位且 09 年生产了 350 套 监测系统,占国内总产量的 85%。受益于行业的蓬勃发展,尤洛 卡在 2008 和 09 年的毛利率均超过 80%。公司 2010 年 8 月在 A 股创业板上市。 22 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 图 16 尤
44、洛卡近期走势 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 10-08 10-08 10-09 10-09 10-10 10-10 10-10 10-11 10-11 10-12 10-12 尤洛卡沪深300 数据来源:WIND 湘财证券 四、估值比较 四、估值比较 煤机类个股方面,由于国内煤炭行业整合进入加速阶段,有 利于大型煤机公司综采类设备的销售。 该细分虽然目前整体估值 偏高,但行业发展空间依然广阔,我们给予煤机行业增持评级。 我们着重看好细分行业龙头企业,如郑煤机(601717)。 表 9 主要煤机上市
45、公司估值 公司名称 10 年 PE 11 年 PE 12 年 PE 评级 郑煤机 33.61 25.67 20.66 买入 中煤能源 22.04 16.63 13.48 增持 天地科技 29.68 24.05 20.13 增持 尤洛卡 80.57 51.74 38.33 增持 山东矿机 55.24 35.06 25.21 中性 数据来源:WIND 湘财证券研究所 五、投资风险 五、投资风险 若钢铁等原材料价格大幅上升,将影响行业内公司业绩。 23 2010.12.25 煤炭机械行业分析2010.12.25 煤炭机械行业分析 湘财证券投资评级体系湘财证券投资评级体系 买入:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性: 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5% 至 5%; 减持:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 卖出:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场比较基准为沪深 300 指数。 重要声明 重
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