全球投资展望全球经济复苏、震荡和转型中的投资机会(41页).pdf
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1、2012年全球投资展望年全球投资展望 全球经济复苏、震荡和转型中的投资机会全球经济复苏、震荡和转型中的投资机会 黄海洲黄海洲 2011年年11月月16日日 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0080511010050 SFC CE Ref: AMU474 1 2011年市场回顾年市场回顾 欧洲危机演化,欧元减息罗马摇摆 全球波动性欧洲危机演化,欧元减息罗马摇摆 全球波动性 美国复苏缓慢,货币宽松政治无奈 美国经济恢复、波动美国复苏缓慢,货币宽松政治无奈 美国经济恢复、波动 E M 调控结束,继续转型投资光彩 区域投资机会调控结束,继续转型投资光彩 区域投资机会 中国转型出发,结构调整端午出海
2、 结构转型、投资机会中国转型出发,结构调整端午出海 结构转型、投资机会 投资时机、风险、惊喜投资时机、风险、惊喜 等待意大利,期待等待意大利,期待ECB。等待清明节,期待端午节。等待清明节,期待端午节。 目 录目 录 2 美国结构失业,宽松政策两年难改; 欧洲两极分化,货币中庸泥猪入海; 美国结构失业,宽松政策两年难改; 欧洲两极分化,货币中庸泥猪入海; E M 抑制泡沫,继续加息热钱多彩; 中国调控转型,货币从紧市场摇摆。 不可低估美国量化宽松政策对全球市场影响的广度; 不可低估中国宏观调控政策对中国市场影响的深度。 抑制泡沫,继续加息热钱多彩; 中国调控转型,货币从紧市场摇摆。 不可低估美
3、国量化宽松政策对全球市场影响的广度; 不可低估中国宏观调控政策对中国市场影响的深度。 CICC ICCC (Commodities, Cash, Creativities) 回顾:回顾: 2011年全球投资展望年全球投资展望 3 2011年全球股市震荡年全球股市震荡 全球股市今年以来表现今年3月底以来各主要资产类别的表现 资料来源:彭博,中金公司研究部。截至2011年11月8日 今年以来,主要发达国家股市表现远好于新兴经济体,其中美国股市表现最好,标普500指数年内基本持平, 英国次之,下跌6%,而经济增长较快的新兴国家跌幅较大,其中中资港股-14%,中资美股-16%,俄罗斯- 11%,印度-
4、14%,台湾-15%,巴西-11% 今年3月底以来,避险资产如黄金和美国国债大幅跑赢其他资产类别,其中黄金期货和新兴经济体股市的回报之 差高达40% -17% -16% -15% -15% -14% -14% -13% -13% -13% -12% -10% -10% -8% -8% -7% -7% -1% 0% USX China (HXC) Taiwan (TWSE) India (SENSEX) MSCI China (MXCN) Japan (NKY) EMs (MXEF) Hong Kong (HSI) Russian (MICEX) Europe (MXEU) Brazil (IB
5、X) Singapore (FSSTI) China (SHCOMP) Australia (AS51) Canada (SPTSX) UK (UKX) South Korea (KOSPI) US (S&P500) US (NASDAQ) 126 86 70 80 90 100 110 120 130 140 31-Dec 31-Jan 28-Feb 31-Mar 30-Apr 31-May 30-Jun 31-Jul 31-Aug 30-Sep 31-Oct 30-Nov (Rebased index) GoldCrude OilUSD index US 10-yr TreasuryMSC
6、I EMMSCI World 40% 4 全球股市全球股市9月大幅下跌月大幅下跌 全球股市自8月初大跌至9月底的跌幅, 大部分市场跌幅超过10% 全球股市自8月初大跌至10月底的表现, 较9月底有明显反弹,跌幅明显收窄 资料来源:彭博,中金公司研究部,截至2011年11月8日 自8月初开始,受美国债务上限以及欧债危机困扰,全球主要国家股市均出现大幅下挫。自8月初至9月底的两 个月内,标普500指数下跌12.4%,欧洲下跌14.6%,而中资港股指数和恒生指数下跌程度更甚,分别达到- 25.1%和-21.6% 进入10月之后市场出现一波反弹,美国和欧洲市场跌幅大为收窄,而新兴市场表现仍然落后。中资
7、港股、中资 美股指数在10月底仍较8月初有-14%和-17.1%的跌幅 -27.3% -25.1% -22.6% -21.6% -19.9% -17.0% -16.4% -16.1% -14.6% -12.7% -12.4% -12.4% -11.8% -11.5% -10.2% -9.6% -9.4% -8.5% USX China (HXC) MSCI China (MXCN) EMs (MXEF) Hong Kong (HSI) Russian (MICEX) South Korea (KOSPI) Taiwan (TWSE) Singapore (FSSTI) Europe (MXEU
8、) China (SHCOMP) US (S&P500) US (NASDAQ) UK (UKX) Japan (NKY) Canada (SPTSX) India (SENSEX) Australia (AS51) Brazil (IBX) -17.1% -14.0% -12.5% -12.2% -12.1% -11.5% -10.5% -10.5% -8.6% -8.6% -7.9% -5.4% -4.7% -3.0% -2.9% -2.7% -2.6% -0.4% USX China (HXC) MSCI China (MXCN) EMs (MXEF) Taiwan (TWSE) Rus
9、sian (MICEX) Hong Kong (HSI) South Korea (KOSPI) Singapore (FSSTI) China (SHCOMP) Japan (NKY) Europe (MXEU) Canada (SPTSX) UK (UKX) US (S&P500) Australia (AS51) India (SENSEX) US (NASDAQ) Brazil (IBX) 5 大宗商品市场大宗商品市场 原油价格自2005年以来走势及成交量情况金价自2005年以来一路走高,成交量也随之上升 资料来源:彭博,中金公司研究部 原油价格自2007年以来曾跟随股市有一轮高速增长
10、,之后随金融危机爆发而大跌,曾跌至每桶40元的低位。之 后逐渐攀升,今年5月以来有所回落,目前价格水平约为每桶97美元 而金价在2005年以来一路走高,成交量也有所上升。今年8月底曾达到每盎司近1900美元的历史高位,年内累 计涨幅约为26% 0 40 80 120 160 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 (US$/bbl) 0 100
11、,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 No. of contract traded (RHS)Crude oil Price 0 500 1000 1500 2000 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 (US$/orz) 0 50,000 100,000
12、150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 No. of main contract traded (RHS)Glod price 6 汇率市场汇率市场 几种主要货币汇率自2005以来走势,瑞郎在2008年金 融危机期间明显呈现出避险货币的性质 金融危机触底(2009年3月)以来,欧元兑美元汇率 总体收益持平,但美元兑日元、瑞郎均明显贬值 资料来源:彭博,中金公司研究部 自2005年以来,美元兑欧元、美元兑日元均出现明显贬值,瑞郎在2008年金融危机期间明显呈现出避险货币的 性质,与股票走势和其他货币走势呈负相关性 金融危机触底(2009年3
13、月)以来,欧元兑美元汇率总收益基本持平,但美元兑日元、瑞郎均明显贬值。今年7 月底以来受欧债危机影响,欧元兑美元曾在短期大幅下挫,但最近又有所反弹 0.5 1.0 1.5 2.0 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 60 70 80 90 100 110 120 130 EURUSDEURCHFUSDCHFJPYUSD (RHS) 60 8
14、0 100 120 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 (Rebased) EURUSDEURCHFUSDCHFJPYUSD 7 2007年来全球股市大幅下跌年来全球股市大幅下跌 金融危机期间全球股市表现2009年3月触底以来全球股市表现 资料来源:彭博,中金公司研究部 2007年10月全球股市达到本轮周期的顶点,自那到本轮危机的最低点,各国股市包括美国、欧洲、新兴经济体 都跌去了将近60% 美国和少部分新兴
15、经济体(例如巴西)股市于2009年3月初触底之后强劲反弹,但大部分新兴经济体受制于通 货膨胀的压力,维持紧缩政策,股票市场估值持续下滑,欧洲和中国市场均表现落后。其中,美国标普500指 数跑赢了中国上证综合指数66%。 20 40 60 80 100 120 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 US (S&P500)Europe (MXEU)EM (MXEF)H-share (MX
16、CN)A-share (SHCOMP) 185 119 100 140 180 220 260 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 US (S&P500)Europe (MXEU)EM (MXEF)H-share (MXCN)A-share (SHCOMP) 66% 8 2007年来全球股市大幅下跌年来全球股市大幅下跌 金融危机期间MSCI中国指数行业表现2008年10月触底以来M
17、SCI中国指数行业表现 资料来源:彭博,中金公司研究部 金融危机期间,香港上市中资股中的周期类股票大幅跑输防御型行业股票,回报之间差幅达到32个百分点 而自2008年10月底达到最低之后,周期股最高反弹了接近四倍,防御股则维持在一个窄幅区间,最高回报不超 过40% 今年3月以来,市场情绪逐步转弱,周期股和金融股拉动大盘快速下滑,防御股大幅跑赢 20 52 20 40 60 80 100 120 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 (Re
18、based index) CyclicalsDefensivesFinancialsMSCI China 80 160 240 320 400 480 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 (Rebased index) CyclicalsDefensivesFinancialsMSCI China 9 发达国家发达国家 vs. 新兴经济体新兴经济体 QE1推动标普50
19、0指数上涨60%,QE2推动近30%从5年期国债推导出来的市场通胀预期在10月初触及 1.4%的低位 资料来源:彭博,标普,中金公司研究部 美国已经推出两轮量化宽松(QE)措施,推动了美国股市上涨,其中QE1推动标普500上涨60%,而QE2仅推 动近30%。QE对美国股市的推动主要是通过盈利增长 市场对美国通胀预期逐步下滑,在10月初已降到1.4%的低位。虽然近期有所反弹,但伯南克期权依然存在,如 经济继续恶化,美联储将推出新的货币宽松政策 600 750 900 1050 1200 1350 1500 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 Ma
20、y-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 (Index level) 10 15 20 25 30 35 40 (X) S&P 500 IndexS&P 500 12M forward P/E (RHS) QE1 QE2 Earnings growth the major market return driver Annual Fed Meeting in Jackson Hole, Aug 27, 2010 P/E
21、hovers around 13x +28% +62% -16% -1 0 1 2 3 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 (%) QE1QE2 -126% -45% -40% 2.5% Implied US 5-year inflation expectation 1.4% 10 发达国家发达国家 vs. 新兴经济体新兴经济
22、体 受中国货币调控打压,香港中资股市盈率持续下降, 尽管盈利增长显著,但总体市场回报为负 鉴于稳定的人民币汇率,美国QE对新兴市场的通胀效 应在中国得到了放大 资料来源:彭博,FactSet,I/B/E/S,MSCI,中金公司研究部 QE1使全球股市大幅上涨,主要驱动力为市盈率攀升 但QE对新兴市场经济体有明显的通胀效应,对中国来说,由于稳定的人民币汇率政策,这个效应得到了放大 尽管盈利增长明显,香港上市中资股在过去18个月以来回报为显著负数,主要原因是在中国持续货币调控的背 景下,市盈率不断下降,压低了股票价格 30 40 50 60 70 80 May-08 Jul-08 Sep-08 N
23、ov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 (Index level) 6 8 10 12 14 16 18 20 (X)MSCI ChinaMSCI China 12M forward P/E (RHS) QE1QE2 IR hike RRR hike Persistant de-rating Impressive re-rating Chinese tightening b
24、egan -2 0 2 4 6 8 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 (YoY %) 10 14 18 22 26 30 34 (YoY %)China CPIForex purchase (RHS) QE1QE2 11 全球股市步调更加统一全球股市步调更加统一 2000-2005年间,新兴市场股票每周回报率中有47% 的变动可以由发达国
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