iResearch-艾瑞投资月报4月.pdf
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1、 艾瑞投资月报艾瑞投资月报 2015年4月 艾瑞资产研究中心 4月投资要点:A股波动加大,关注港股机会 国内经济:下行压力依旧,稳增长力度加大 3月汇丰制造业PMI再次低于50荣枯线;工业企业利润总额增速持续下滑,前两月同比下降 4.2%;3月以来,商品房交易量放大,呈现弱复苏格局,但在整体供应过剩的背景下,开 发商对后市并不乐观。经济下行压力下,政府稳增长力度明显加大:加快基建投资,从供 给和需求两端稳定房地产市场,央行三月降息一次,并通过公开市场三次调低逆回购利率 ,引导短期资金价格下行。 国内流动性分析:IPO冲击仍在,央行将继续引导短期利率下行 IPO冲击仍然存在,但由于美元短期走软,
2、人民币贬值压力减小,热钱外流对国内流动性 压力减轻,央行会继续引导短期利率下行,预计4月整体流动性将保持宽松。 国际视野:美国加息预期降温,QE提振欧洲经济 美联储在3月份公开市场会议后的货币政策声明中,删除了“耐心”这一措辞,但是低于预 期的一季度增长和强势美元对出口的潜在不利影响令美联储加息谨慎,美元短期走软。QE 和弱势欧元提振欧洲经济。 资产配置:A股波动将加大,关注港股机会 A股市场整体估值趋于合理,增量资金加速入市,短期将保持强势,但是部分板块已经存 在明显泡沫,未来波动将加大。资本项目开放力度加大,香港市场率先受益,建议关注香 港股市。美元短期走软利好大宗商品价格。 互联网行业投
3、资策略 互联网A股:建议继续关注“互联网+”相关受益个股;中国互联网海外股:板块进入盘整 期,市场热度转向A股互联网板块。 艾瑞投资月报 2015年4月 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 2 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 14/3/3114/5/3114/7/3114/9/3014/11/3015/1/31 沪深300 标普500 STOXX欧洲50 日经225 过去一年全球主要股市走势 一、月度投资视点 1.1 国内经济:下行压力依旧,稳增长力度加大 1.2 国内流动性分析:央行将继续引导短期利率下行 1.3 国际视野:美国加息预期降温,QE提振欧洲经济 1.4 资产
4、配置:A股波动将加大,关注港股机会 1.5 股票市场:资金加速入市,短期波动将加大 1.6 债券市场:供给压力和股市走牛压制债市 1.7 另类投资:建议适当配置对冲基金及VC/PE 1.8 海外资产:适当关注香港市场机会 1.9 大宗商品:短期美元走软,大宗商品存在反弹机会 目目 录录 Contents 2.1 互联网A股:市场热捧“互联网+”概念 2.2 中国互联网海外股:暂入调整期,热度转向国内 3.1 艾瑞互联网量化创投基金 3.2 艾瑞-蜂巢互联网量化驱动基金 二、互联网投资策略 三、艾瑞资管产品概览 一、月度投资视点一、月度投资视点 4 1.1 国内经济:下行压力依旧,稳增长力度加大
5、 三月公布的一系列经济数据显示,前两月社会消费品零售、固定资 产投资增速均回落,经济下行的压力依然较大。近期公布的中国3 月汇丰制造业PMI终值为49.6,上月终值为50.7;官方制造业PMI 为50.1%。PMI数据的疲软暗示中国制造业部门在3月份小幅恶化, 当然这其中也有春节因素造成。 1-2月,全国规模以上工业企业实现利润总额7452.4亿元,同比下 降4.2%,增速在过去两年中持续下滑。按照所有制,传统产产业占 比较大的国有控股企业同比下降37%,股份制企业下降7%,外资 增长2.2%,私营企业增长9.1%。分产业看,电力等公用事业增长 较快,同比增长29.8%,采矿业同比下降62.6
6、%,制造业增长2.2% 。 全国规模以上工业企业 实现利润总额同比下滑 4.2%,煤炭和石油开采 业下滑最为明显 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 中国3月汇丰制造业PMI 初值仅为49.2,显示经 济继续下行 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 5 45 47 49 51 53 55 57 59 Jan-10 Sep-10 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 官方制造业PMI 汇丰制造业PMI 3月制造业PMI数据显示经济活动疲软 -10 -5 0 5 10 15 20 Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-
7、14Feb-15 主营收入累计增长(%) 利润总额累计增长(%) 工业企业经济效益持续下滑 艾瑞投资月报 2015年4月 政府稳增长力度加大 百城住宅价格显示:3月份环比上涨城市有43个,下降城市有55个 ,房价下降城市较2月减少6个,100个城市环比均价下跌0.15%。 3月以来,商品房交易量放大,呈现弱复苏格局,但在整体供应过 剩的背景下,开发商对后市并不乐观。近期,国土资源部和住建部 联合发文,要求优化住房及用地供应结构,促进房地产市场平稳健 康发展;l相关部门发文降低首付,缩短二套房营业税免征年限以刺 激住房消费。政府正从供给和需求两端稳定房地产市场。 为稳定经济增长,政府在发力房地产
8、市场同时,还加快了基建投资 ,央行也力图通过各种手段以降低实体经济融资利率。继3月1日降 息之后,央行在三月三次下调公开市场回购利率,合计降低回购利 率30个基点,引导短期资金价格回落。 政府从财政和货币政策 两方面支持经济增长 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 2月份房地产市场表现疲 软,3月以来呈现弱复苏 格局,政府正从供需两 端稳定住房市场 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 6 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 12/5/312/11/313/5/313/11/314/5/314/11/3 公开市场逆回购利率:7日(%) 艾瑞投资月报 2015年4月 0 2
9、0 40 60 80 100 Jun-10Mar-11Dec-11Sep-12Jun-13Mar-14Dec-14 环比上涨城市数 环比持平城市数 环比下跌城市数 百城住宅价格指数环比涨跌情况 1.2 国内流动性分析:央行将继续引导短期利率下行 预计月初将有一批IPO放行,对上半月的流动性形成冲击。进入二 季度,随着项目开工增多,实体经济对资金需求转旺,另外从历史 数据看,三、四和五月份是债券发行的高峰期,实体经济和一级市 场旺盛资金需求制约金融市场流动性状况。 随美元升值步伐趋缓,资金外流压力减小 一季度美国经济增长低于预期,美联储公开市场声明转鸽派,美元 升值势头转弱,短期人民币贬值压力减
10、轻。随着人民币贬值压力减 轻,热钱流出压力减小,从近期数据看,2月份热钱流出已经较前 两个月有明显减少,预计三四月份热钱流出会进一步减少,这些会 缓解热钱流出给国内流动性带来的压力。 预计央行会继续通过各种手段引导短期利率下行。 实体经济和一级市场资 金需求旺盛给金融市场 流动性带来压力 资料来源:Wind,艾瑞资产研究中心,3月数据截至3月27日 短期人民币贬值压力减 轻改善国内流动性状况 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 7 6.10 6.15 6.20 6.25 6.30 6.35 -900 -700 -500 -300 -100 100 300 500 Jan-12Nov-12Se
11、p-13Jul-14 热钱流入(亿美元,流出为负) 美元兑人民币平均汇率(右轴) 热钱流出情况测算 6.18 6.20 6.22 6.24 6.26 6.28 6.30 15/1/315/1/2815/2/2215/3/19 美元兑离岸人民币 12,848 0 5000 10000 15000 Jan-13May-13 Sep-13Jan-14May-14 Sep-14Jan-15 月度债券发行量(亿元) 艾瑞投资月报 2015年4月 1.3 国际视野:美国加息预期降温,QE提振欧洲经济 美联储在3月份公开市场会议后的货币政策声明中,删除了“耐心 ”这一措辞,但是,美联储表示,4月份“不大可能
12、”加息,并下 调了对2015年GDP增长的预期。另外,联储大幅下调了对未来利 率的前景预期,依然认为目前0-0.25%的超低利率是恰当的,这消 除了短期利率担忧。美元短期走软。 对于美国,一方面快速下降的失业率和劳动力市场的改善,加上能 源价格降低带来实际收入快速增长令消费者预期乐观,这些支持加 息;另一方面,今年前三月低于预期的增长,强势美元不利于出口 ,这些风险令美联储加息谨慎。 欧洲央行3月9日启动量化宽松,欧元走软,提振了欧元区经济,区 内企业将因此获利。近期公布的欧元区制造业PMI初值为51.9,高 于前值51.0,为10个月新高,显示QE和欧元贬值给欧洲经济带来 显著拉升。 低于预
13、期的一季度增长 和强势美元对出口的潜 在不利影响令美联储加 息谨慎,美元短期走软 。QE和弱势欧元提振欧 洲经济 数据来源:World Bank,艾瑞资产研究中心 8 43 48 53 58 Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15 欧元区 日本 美国 欧美日制造业PMI走势 90 92 94 96 98 100 102 15/1/115/1/1515/1/2915/2/1215/2/2615/3/1215/3/26 美元指数高位回落 艾瑞投资月报 2015年4月 1.4 资产配置:A股波动将加大,关注港股机会 经济继续下行,政府稳增长力度加大。A股
14、市场整体估值趋于合理 ,增量资金加速入市,短期将保持强势,但是部分板块已经存在明 显泡沫,未来波动将加大。资本项目开放力度加大,香港市场率先 受益,建议关注香港股市。美元短期走软利好大宗商品价格。 具体股票方面,A股开户数维持高位,融资余额规模不断扩大,增 量资金推动股指持续上行。创业板和中小板目前估值偏高,存在明 显泡沫,未来波动将加大,建议密切关注资金面和政策面的变化。 鉴于A股估值趋于合理,短期有过热迹象,建议调低至标配。 债券方面,受到供给压力和A股走牛分流资金,3月债市整体上调整 。4月以上压力仍然存在,但趋向宽松的货币政策有利于债市。 流动性方面,IPO冲击仍然存在,但由于美元短期
15、走软,人民币贬 值压力减小,热钱外流对国内流动性压力减轻,央行会继续引导短 期利率下行,预计4月整体流动性将保持宽松。建议减少现金类资 产配置。 大宗商品方面,由于美国一季度经济增长低于预期和担心美元强势 拖累出口,预计美联储在加息方面保持谨慎,美元短期走弱,大宗 商品可能存在反弹机会。 另类投资方面,目前,全球央行保持极度宽松的货币政策,不少资 产价格存在泡沫,汇率变动剧烈,将造成股票和其他金融产品价格 波动加大,有利于一些对冲基金的运作;同时在波动的环境中,可 以拉长投资周期,投资于创业投资(VC)或者私募股权基金(PE ),规避短期波动。 海外资产方面,近期,证监会宣布放行国内公募基金直
16、接投资于港 股通股票,不再通过QDII额度,考虑到目前AH股悬殊的估值差距 未来有望逐步缩小,港股存在机会。 资金不断涌入推高A股 市场,未来波动将加大 ;资本项目开放力度加 大,香港市场率先受益 ,建议关注港股 资料来源:艾瑞资产研究中心 资产类别 本期配置建议 上期配置建议 权益类 标配 超配 债券类 超配 超配 另类投资 标配 标配 海外资产 标配 标配 现金类 低配 低配 大宗商品 低配 低配 4月资产配置建议 9 艾瑞投资月报 2015年4月 1.5 股票市场:资金加速入市,短期波动将加大 今年以来,A股市场整体在去年上涨50%的基础上又上涨14%。在 今年年初,我们认为虽然经济基本
17、面悲观,股票供给压力大,但是 估值提供支撑,改革推进,政策面和资金面有利于股市上行。目前 A股市场开户数维持高位,融资规模不断扩大,资金持续流入,预 计短期仍能维持强势。但是,经过年后的上涨,特别是中小板和创 业板的大幅上涨,存在一定泡沫,预计未来股票市场波动将加大。 未来市场能否继续上涨取决于政策面和资金面会否打破前期持续上 涨形成的正反馈。 经济基本面:从近期经济数据看,经济增长仍然疲弱,短期仍处于 寻底过程中。在经济下行过程中,企业盈利受到挤压,预计一季度 上市公司业绩将表现低迷,这将制约A股市场未来表现。 资金面:由于经济低迷而通胀低位,未来货币政策继续宽松是大概 率事件,但是考虑到促
18、使经济转型的需要,央行在放松力度上一直 保持警惕,不能期望货币政策大幅宽松。IPO和债券发行加快,实 体经济融资需求转旺,这些将给整体金融市场资金面带来压力。但 对于A股市场,随着开户数维持高位,融资规模不断扩大,资金仍 处于不断流入状态。 政策面:监管层希望股市保持活跃,增加直接融资,支持实体经济 转型和降杠杆,但同时又担心股市上涨过快,社会资金脱实向虚, 滋生泡沫造成局面失控。证监会近期宣布立案调查31家上市公司, 这反映了监管层对目前市场过热投机氛围的担心。 估值:虽然股市经过近期快速上涨,整体仍然处于合理范围,局部 板块存在泡沫。 股票供需:整体上2015年股票市场供给压力大于2014
19、年,随着市 场上涨,IPO和股票再融资都可能加快。近期,证监会发文放行公 募基金通过沪港通直接投资港股,这相当于给A股市场带来增量的 供给,分流A股资金。 目前A股市场开户数维 持高位,融资规模不断 扩大,资金持续流入, 预计短期仍能维持强势 。但是,经过年后的上 涨,特别是中小板和创 业板的大幅上涨,存在 一定泡沫,预计未来股 票市场波动将加大。未 来市场能否继续上涨取 决于政策面和资金面能 否打破前期持续上涨形 成的正反馈 资料来源:艾瑞资产研究中心 资金加速涌入推高市场 A股市场 经济基本面: 经济下行拖累 上市公司业绩 资金面:政策 趋向宽松,资 金持续涌入 政策面:市场 大幅上涨,监
20、 管层担心过热 估值:仍处合 理范围,局部 存在泡沫 股票供需:供 给压力较大 10 艾瑞投资月报 2015年4月 A股整体估值仍然合理,局部存在泡沫 2014年下半年以来,A股整体上涨幅度超过70%,截至目前沪深 300整体滚动市盈率为14.1倍,全部A股整体估值为19.4倍,相对 全球主要股市15-20倍的估值,A股整体估值仍然处于合理区间。 相对于主板,创业板和中小板目前整体滚动市盈率达到84.5和53.6 倍,存在明显的泡沫。 今年以来,创业板和中小板涨幅分别达到57.8和45.6%,估值分别 达到84.5和53.6倍,主要是由于大量新增资金入市,对互联网等新 兴产业的过度追捧造成,形
21、成了较为明显的泡沫。 创业板和中小板的泡沫 是由于对互联网等新兴 产业的过度追捧造成 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心,截至2015-3-27 目前全部A股整体估值 为19.4倍,相对全球主 要股市15-20倍的估值 ,仍然处于相对合理区 间,但是创业板和中小 板存在明显泡沫 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心,截至2015年3月27日 11 18.8 18.2 17.1 15.6 14.1 19.4 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 S&P 500EURO STOXX 50 MSCI Japan Qu
22、ality Mix Dow Jones Industrial Average 沪深300 全部A股 PBPE(Right) 全球范围内A股目前估值相对合理 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 14/3/3114/6/3014/9/3014/12/31 创业板指 沪深300 中小板指 过去一年A股市场走势 84.5 53.6 19.4 14.1 0 2 4 6 8 0 20 40 60 80 100 创业板 中小企业板 全部A股 沪深300 市净率(右轴) 市盈率(TTM) 创业板和中小企业板存在明显泡沫 艾瑞投资月报 2015年4月 三月以来A股开户数快速增长 进入3月份以来,A
23、股新开股票账户数持续增长,三月前三周开户数 分别达到66、72和114万户,在赚钱效应带动下,散户投资者入市 热情很高。 预计未来一段时间内,A股开户数将维持高位,增量资金对A股市 场有明显的支撑作用。 融资余额迭创新高 从2014年7月以来,A股融资余额快速增长:2014年初A股融资余 额约3500亿元,14年7月初仅上升至4000亿元,但是随着市场行 情的火爆,到2014年底,融资余额迅速超过1万亿元。2015年,A 股融资余额继续快速增长,截至目前达到14516亿元,仅三个月不 到增长超过4000亿元。融资规模不断放大一方面推动股指上行,另 一方面也将加大市场波动。 融资规模不断放大一方
24、 面推动股指上行,另一 方面也将加大市场波动 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 A股开户数维持高位, 增量资金对市场有明显 支撑作用 数据来源:Wind,艾瑞资产研究中心 12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 0 50 100 150 200 05/6/306/12/308/6/309/12/311/6/312/12/314/6/3 沪深两市A股周开户数(万) 沪深300(右轴) 3月以来A股开户数快速增长 2000 2500 3000 3500 4000 3000 5000 7000 9000 11000 13000 15000 14/1/214
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