东方锆业:公司债券不定期跟踪信用评级报告.pdf
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1、 ? 2012年公司债券2014年不定期 跟踪信用评级报告 2 关注:关注: ? 锆制品下游行业景气度依然不高,公司面临的经营压力依然较大。锆制品下游行业景气度依然不高,公司面临的经营压力依然较大。基础建设、房 地产以及家居装潢等行业对陶瓷产品需求量大,2014 年 1-9 月上述行业景气度依 然不高。 ? 公司应收账款余额持续增长,资金占用持续增加。公司应收账款余额持续增长,资金占用持续增加。2014 年 9 月末公司应收账款余 额达到 44,978.05 万元,相比 2013 年末增长 90.59%。 主要财务指标:主要财务指标: 项目项目 2014 年年 9 月月 2013 年年 201
2、2 年年 总资产(万元) 316,427.47 307,069.10 304,257.32 归属于母公司所有者权益(万元) 133,970.68 134,945.64 147,087.87 刚性债务(万元) 166,366.68152,265.20 132,968.41 资产负债率 56.18%54.69% 49.07% 流动比率 1.09 0.85 1.45 速动比率 0.84 0.59 1.09 项目项目 2014 年年 1-9 月月2013 年年 1-9 月月 2013 年年 营业收入(万元) 57,814.93 45,627.37 57,821.89 营业外收入(万元) 1,387.9
3、6 2,376.63 5,109.06 营业利润 (万元) -290.14 1,065.24 -14,943.25 利润总额(万元) 977.37 3,352.99 -9,937.91 综合毛利率 18.57%23.09% 12.74% 期间费用率 22.43%21.07% 32.70% 经营活动现金流净额(万元) -7,998.03 5,998.72 -11,084.35 资料来源:公司提供 3 一、不定期跟踪启动原因一、不定期跟踪启动原因 公司于2014年10月28日公布2014年第三季度报告,2014年1-9月公司营业利润为 -290.14万元,归属于母公司股东的净利润为91.53万元,
4、业绩表现依然偏弱。 公司拟以乐昌分公司“年产20,000吨高纯氯氧化锆项目”的固定资产、机器设备及相 关配套资产净额为本期债券偿还提供保障。 二、事项分析二、事项分析 2014年1-9月公司实现主营业务收入56,661.34万元,基本与2013年全年持平,收入增 长主要来源于钛矿砂的销售,钛矿砂来源于铭瑞锆业有限公司(以下简称“铭瑞锆业” , 公司全资子公司澳大利亚东锆资源有限公司(以下简称“澳洲东锆” )之控股子公司) 。另 外, 公司全资子公司朝阳东锆新材料有限公司生产的核级海绵锆及工业级海绵锆产品在销 售方面也同比2013年有所增加。 从毛利率水平看,主要受价格下滑影响,2014年1-9
5、月氯氧化锆、二氧化锆、复合氧 化锆等产品毛利率相比2013年有所下降, 其中氯氧化锆、 二氧化锆仍处于毛利率倒挂状况。 2014年1-9月公司钛矿砂产品毛利率大幅改善,主要原因是2013年铭瑞锆业处于投产初期, 原采矿矿脉单位产品含量较低,前期开采矿砂的实际产能、品位和回收率三个关键性指标 均未达到矿体开采模型的设计目标、而矿层表层剥离等固定成本相对较高,同时产品价格 受市场影响处于相对低位,而2014年1-9月实际产能、品位和回收率三个关键性指标基本 达到或超过设计目标,同时销售价格有所提升。 表表 1 近年公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位:万元)近年公司主营业务收入构成及毛利率情况(
6、单位:万元) 项项 目目 2014 年年 1-9 月月 2013 年度年度 2012 年度年度 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 氯氧化锆 2,995.14-7.06%4,941.61 -4.67% 5,265.32 -2.24% 二氧化锆 8,111.56-4.03%14,493.92 -1.32% 13,996.78 17.35% 复合氧化锆 9,593.4428.73%14,421.01 39.88% 16,768.95 34.85% 硅酸锆 4,009.0413.25%5,626.30 2.33% 13,037.23 14.36% 结构陶瓷 2,3
7、95.7027.75%3,742.65 34.00% 4,082.56 31.93% 海绵锆 1,385.1521.46%2,483.56 -7.49% 2,169.02 -1.32% 核级锆 358.6125.98%10.44 -9.51% 56.65 36.82% 钛矿砂 27,812.7023.96%11,042.94 4.70% 0.00 - 合计合计 56,661.3418.48%56,762.44 12.45% 55,376.50 20.45% 资料来源:公司提供 4 近年受国内经济增速放缓影响, 锆制品行业面临的经营压力较大, 行业逐步经历一轮 整合阶段,未来行业表现仍存在一定的
8、不确定性 近年受国内经济增速放缓影响, 锆制品行业面临的经营压力较大, 行业逐步经历一轮 整合阶段,未来行业表现仍存在一定的不确定性 传统锆制品下游主要用于陶瓷、化学品、铸造、CRT电视玻壳领域,其中陶瓷产品需 求占比超过50%,基础建设、房地产以及家居装潢等行业对陶瓷产品需求量大,受下游行 业投资增速放缓影响,近年锆制品行业经营压力较大,行业间价格竞争激烈。经历几年行 业低迷表现后,近期行业整合加速,行业间整合有助于锆制品行业回暖,2014年3月至今, 锆制品行业已呈现底部企稳并回暖迹象, 工业海绵锆和核级海绵锆毛利率与去年同期相比 大幅改善。但考虑到锆制品行业受房地产等行业固定资产投资额影
9、响较大,在我国宏观经 济增速整体仍呈持续下滑背景下, 未来锆制品行业表现能否明显改善仍存在一定的不确定 性。 图图1 房地产业、基础设施建设投资、建筑装饰等行业固定资产投资增速房地产业、基础设施建设投资、建筑装饰等行业固定资产投资增速 资料来源:wind资讯 公司锆矿资源销售明显改善, 但部分产品价格仍同比有所下滑, 经营压力仍持续存在公司锆矿资源销售明显改善, 但部分产品价格仍同比有所下滑, 经营压力仍持续存在 受下游行业投资增速放缓影响,公司氯氧化锆、硅酸锆等主要产品销售价格整体呈下 滑趋势,公司经营压力相应地也持续加大。随着铭瑞锆业经营逐渐步入正轨,钛矿砂品位 有所提升,2014年1-9
10、月钛矿砂销售均价相比2013年增长17.92%。 表表2 近年公司主要产品平均销售价格(单位:元近年公司主要产品平均销售价格(单位:元/吨)吨) 产品名称产品名称 2014 年年 1-9 月月 2013 年年 二氧化锆 26,345 37,175 氯氧化锆 7,700 9,274 复合氧化锆 75,733 91,577 5 硅酸锆 9,274 11,091 钛矿砂 3,718 3,153 注:钛矿砂含钛、锆等多种金属,其中钛含量最高,故命名为钛矿砂。 资料来源:公司提供 公司主要原材料为锆英砂精矿,而铭瑞锆业产品为中矿,目前公司国内精选生产线尚 未建立,因此目前公司原材料锆英砂仍未实现自给。公
11、司原材料锆英砂主要依赖进口,由 于市场上锆英砂基本被国外大型供应商所垄断,虽然受锆制品价格下降影响,锆英砂价格 也有所下降, 但下降时点存在一定的滞后性; 同时由于公司产品链较长, 为保障正常生产, 公司需要储备一定规模的锆英砂,因此材料价格反映到产品的成本也有一定的滞后性。简 而言之,公司产品成本下降滞后于销售价格的下降,导致近年公司主要产品毛利率存在下 滑趋势。 表表3 近年公司主要原材料锆英砂平均采购价格(单位:元近年公司主要原材料锆英砂平均采购价格(单位:元/吨)吨) 原材料名称原材料名称 2014 年年 1-9 月月 2013 年年 数量数量 均价均价 数量数量 均价均价 锆英砂 1
12、2,0826,48112,606 7,771 资料来源:公司提供 锆英砂价格经历近几年持续下滑后,2014年初达到阶段性底部。从澳洲锆英砂精矿价 格走势图看,2014年一季度澳洲锆英砂精矿价格达到底部,之后呈现稳步上升趋势。 图图2 2013年年11月月22日至日至2014年年11月月21日澳洲锆英砂精矿价格走势图(单位:元日澳洲锆英砂精矿价格走势图(单位:元/吨)吨) 注:上图价格为含税价。 资料来源:中华商务网 由于锆制品下游行业景气度依然不高,公司面临的经营压力依然较大。 公司拟构建偿债专项资产池为本期债券偿还提供保障公司拟构建偿债专项资产池为本期债券偿还提供保障 根据公司公告,2014
13、年8月21日,东方锆业第五届董事会第八次会议审议通过了关 6 于2012年公司债券增加偿债保障措施的议案 :“东方锆业构建偿债专项资产池,以此资产 池为本期债券偿还提供保障, 以乐昌分公司“年产20,000吨高纯氯氧化锆项目”的固定资产、 机器设备及相关配套资产净额(以下简称“资产池”)为本期债券偿还提供保障,总资产账 面价值约2.7亿元,资产池具体价值届时以资产评估值为准”。 经广东南粤房地产与土地评估有限公司评估,上述资产池评估价值合计为25,007.26 万元。 公司将以上述资产池为本期债券偿还提供保障, 抵押给全体本期未偿还债券持有人。 公司预计将于2015年1月23日前办理完毕相关资
14、产的抵押登记手续。 三、财务分析三、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具 标准无保留意见的2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-9月份财务报表。 2014年9月末公司报表合并范围与2013年相比未发生变化,合并范围见附录四。 公司应收账款余额持续增加;公司应收账款余额持续增加;2014年年1-9月公司盈利水平同比有所下降,但相比月公司盈利水平同比有所下降,但相比2013 年全年有明显改善;主要受应收账款占款大幅增加影响,经营活动净现金流缺口较大;公 司刚性负债规模持续增长,债务压力依然较大 年全
15、年有明显改善;主要受应收账款占款大幅增加影响,经营活动净现金流缺口较大;公 司刚性负债规模持续增长,债务压力依然较大 2014年9月末公司总资产为316,427.47万元,相比2013年末增长3.05%。 流动资产方面,2014年9月末公司应收账款余额增长幅度较大,主要受整体经济环境 不佳情况影响, 公司延长了重要客户的信用期, 大规模的应收账款余额占用公司大量资金, 一方面导致公司财务费用增加,另外不排除应收账款回收风险增加的可能。受益于销售规 模的增长,2014年9月末存货余额相比2013年末有所下降。 公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成。原已 转固的年产
16、20,000吨高纯氯氧化锆项目由于技改,由固定资产科目转回在建工程科目,因 此2014年9月末固定资产减少、在建工程规模增加。公司无形资产主要为土地使用权、采 矿权和未探明矿区权益。其他非流动资产主要是预付土地款和设备款。 表表 4 近年公司主要资产构成情况(单位:万元)近年公司主要资产构成情况(单位:万元) 项目项目 2014 年年 9 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计流动资产合计 112,123.74 35.43%96,185.40 31.32% 111,577.59 36.67% 货币资金 30,021.10
17、9.49%31,416.47 10.23% 64,663.57 21.25% 应收账款 44,978.05 14.21%23,599.32 7.69% 12,547.85 4.12% 7 预付款项 4,878.01 1.54%212.44 0.07% 392.69 0.13% 存货 25,026.74 7.91%28,863.29 9.40% 27,531.05 9.05% 非流动资产合计非流动资产合计 204,303.73 64.57%210,883.70 68.68% 192,679.74 63.33% 固定资产 86,912.94 27.47%105,203.79 34.26% 47,7
18、88.88 15.71% 在建工程 49,595.55 15.67%19,567.98 6.37% 62,792.88 20.64% 无形资产 56,068.79 17.72%64,319.61 20.95% 65,093.31 21.39% 其他非流动资产 11,087.94 3.50%21,096.83 6.87% 11,923.64 3.92% 资产总计资产总计 316,427.47 100.00%307,069.10 100.00% 304,257.32 100.00% 资料来源:2012-2013 年审计报告及未经审计的 2014 年 1-9 月份财务报表 由于钛矿砂销售规模持续增长
19、,公司2014年1-9月营业收入同比增长26.71%。但主要 受产品价格下滑影响,2014年1-9月公司综合毛利率相比2013年1-9月下降4.52个百分点, 而业务规模扩大导致销售费用、管理费用有所增加,同时应收账款占款大幅增加,导致公 司外部融资规模增加,而2014年1-9月整体融资成本有所提升,因此2014年1-9月财务费用 增幅明显,2014年1-9月期间费用率达到22.43%,相比2013年1-9月增加1.36个百分点。上 述原因导致公司2014年1-9月盈利水平同比有所下滑。 由于2013年四季度铭瑞锆业开始对外实现钛矿砂销售, 销售初期由于产品品位较低等 原因,毛利率较低,同时2
20、013年4季度公司对铭瑞锆业开矿的前期土方剥离等费用财务处 理方式有所调整,不再像前三季度一样进行资本化,而是转为费用化处理,导致2013年全 年公司出现大幅亏损。 而2014年1-9月随着铭瑞锆业经营步入正轨, 公司盈利水平相比2013 年全年有大幅改善。 表表 5 公司主要盈利指标(单位:万元)公司主要盈利指标(单位:万元) 项目项目 2014 年年 1-9 月月 2013 年年 1-9 月月 2013 年年 营业收入 57,814.93 45,627.37 57,821.89 营业利润 -290.14 1,065.24 -14,943.25 加:营业外收入 1,387.96 2,376.
21、63 5,109.06 利润总额 977.37 3,352.99 -9,937.91 净利润 900.50 2,679.58 -10,068.70 综合毛利率 18.57%23.09% 12.74% 期间费用率 22.43%21.07% 32.70% 资料来源:公司 2013 年审计报告、未经审计的 2013 年 1-9 月份财务报表及 2014 年 1-9 月财务报表 在经济环境整体欠佳背景下,公司为保障业务的持续性,一定程度上延长了客户信用 账期,尤其钛矿砂产品处于市场开拓阶段,该产品目前主要面向少数大客户,账期相对更 长,因此近年公司应收账款余额持续增长,2014年1-9月公司经营活动净
22、现金流缺口较大。 投资活动方面,2014年1-9月投资活动现金流出规模相对较小,截至2014年9月末公司 主要在建项目为年产650吨核级海绵锆项目,该项目总投资约3.75亿元,剔除已投入的土 地价款,预计尚需投入资金2亿元左右。 8 筹资活动主要系银行借贷,2014年1-9月公司筹资活动现金净流入规模不大。 表表 6 公司现金流情况(单位:万元)公司现金流情况(单位:万元) 项目项目 2014 年年 1-9 月月 2013 年年 1-9 月月 2013 年年 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -7,998.03 5,998.72 -11,084.35 投资活动产生的现金流量
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