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1、 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 2 ? 有力的政府支持。在资源获取方面,公司获得 云南省政府和红河州政府的有力支持,目前云 锡控股已获得云南省内约 74%的锡资源;同时 公司还享受收储、税收等方面的优惠政策和支 持。 关关 注注 ? 盈利能力受锡等有色金属价格波动影响较大。 2008 年爆发全球性金融危机以来,随着国内外 经济形势的反复,有色金属需求量变化较大, 加之行业竞争加剧,有色金属价格波幅加大, 行业企业的盈利能力受到较大影响。 ? 产业链优势尚未充分体现,深加工产品盈利能 力较低。公司锡材、锡化工产品品种多、批量 小、单一产品市场容量有限,同时受出口下降 及
2、行业竞争激烈影响, 市场开拓存在一定难度。 ? 未来资本支出规模较大, 债务压力有上升趋势。 截至 2011 年 3 月底, 公司资产负债率和总资本 化比率分别为 62.50%和 59.36%。随着未来资 源开发力度的加大, 公司资本性支出仍将增加, 公司债务规模存在进一步攀升的可能。 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 3 概概 况况 发债主体概况 云南锡业股份有限公司成立于1998年11月,是 经云南省人民政府批准,由云南锡业公司作为主要 发起人,将其部分采矿、选矿、冶炼、深加工以及 销售业务的主要生产经营性净资产作为国有法人 股投入,与个旧锡资工业公司、个旧锡都有色金
3、属 加工厂、个旧聚源工矿公司、个旧银冠锡工艺美术 厂等四家企业共同发起设立的股份有限公司。2000 年2月,公司在深圳证券交易所挂牌上市(股票代 码:000960) 。目前,公司控股股东为云南锡业集 团有限责任公司 (以下简称 “云锡集团” ) , 截至2010 年底其持股比例为50.51%。公司发起人云南锡业公 司于2006年改制为云南锡业集团(控股)有限责任 公司(以下简称“云锡控股” ) ,是云南省国有资产 监督管理委员会的全资控股公司,为公司的实际控 制人。截至2010年底,锡业股份共有下属分公司11 家、全资子公司6家、控股子公司3家。 公司是目前国内锡行业唯一的上市公司,是全 球最
4、大的锡生产、加工、出口基地。公司主要经营 有色金属锡的采矿、选矿、冶炼,锡化工,锡材深 加工,铅冶炼,铜产品、贵金属材料的生产。主要 产品有锡锭、铅锭、铟锭、银锭、铋锭、铜精矿、 锡铅焊料及无铅焊料,锡材、锡基合金、有机锡及 无机锡化工产品等40多个系列1,470多个品种。 截止 2010 年末,公司总资产 113.31 亿元,所 有者权益(含少数股东权益)46.37 亿元;2010 年 公司实现营业总收入 92.67 亿元,归属于母公司股 东的净利润 3.66 亿元,经营活动现金净流量 1.44 亿元。截止 2011 年 1 季末,公司总资产 128.62 亿 元,所有者权益 48.23 亿
5、元;2011 年 1 季度公司实 现营业总收入 31.96 亿元,归属于母公司股东的净 利润 1.85 亿元,经营活动现金净流量 5.47 亿元。 本次债券概况 表表 1:本次债券基本条款:本次债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券 发行总额不超过人民币 12 亿元(含 12 亿元) 债券期限7 年 债券利率 确定方式 本次债券票面利率由发行人和联合主承销商 按照发行时网下询价结果共同协商确定,在 债券存续期限前 5 年保持不变;如发行人行 使上调票面利率选择权,未被回售部分债券 在存续期限后 2 年的票面利率为债券存续期 限前 5 年票面利率加上上
6、调基点,在债券存 续期限后 2 年固定不变 发行价格按照票面金额平价发行 债券形式实名制记账式公司债券 担保人及 担保方式 云南锡业集团(控股)有限责任公司提供全 额无条件不可撤销的连带责任保证担保 募集资金 用途 拟用 8 亿元偿还短期借款或一年内到期的长 期借款,剩余资金补充公司营运资金 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析行业分析 行业概况 锡具有良好延展性,能与大多数金属形成合 金,锡及其合金通过化学反应,可以生成特性相差 很大的各种化合物。锡无毒,因此被称为“绿色金 属” ,从而广泛地应用于冶金、电子、包装、电器、 化工、建材、机械、汽车、航天、军工等行业。 目前全球锡及锡产
7、品主要应用于锡焊料(电子 行业和工业) 、 镀锡板 (马口铁) 和锡化工。 根据ITRI 统计, 2009 年上述三个行业在国际锡消费市场上所 占的比例分别为 47.40%、16.80%、13.30%。其中, 锡焊料以锡铅合金为主,主要用于电器仪表工业中 元件的焊接,以及汽车散热器、热交换器、食品和 饮料容器的密封;镀锡板(俗称马口铁)是国际上通 用的包装产品;锡化工产品分为无机锡和有机锡, 近年来锡的无机化合物广泛用于锡合金电镀、陶瓷 釉及颜料、催化剂、玻璃等工业生产;有机锡在化 工塑料行业用作热稳定剂、催化剂, 在农业、医药、 纺织方面用作杀虫剂、杀菌剂,在林业和船舶方面 用作防腐剂和涂料
8、等。此外,锡工艺品也具有广阔 的市场空间。 图图1:锡下游需求结构:锡下游需求结构 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 4 锡焊料 镀锡 锡化工 锡合金 玻璃其他 中国 28% 马来西亚 16% 印尼 13% 秘鲁 12% 其他国家 31% 资料来源:ITRI,中诚信证评整理 锡行业是典型的需求引导行业,锡产品的市场 需求与宏观经济和相关下游行业的发展状况紧密 相关。2008 年第四季度爆发的全球范围的经济危 机,使电子、化工、制造业等下游行业受到较大影 响,锡消费量也随之减少。2009 年以来,在国家 4 万亿投资计划、收储以及有色金属产业调整和振 兴规划等政策的刺激下,
9、锡主要下游行业生产销 售情况显著回升,并带动了焊料行业的全面复苏, 锡行业的需求大幅增加。据世界金属统计局数据显 示,2010 年全球锡需求量总计 36.3 万吨,已恢复 到 2007 年的水平。 电子行业是锡行业至关重要的下游行业。就我 国而言,主要用于电子行业的锡焊料占锡消费总量 的70%左右,近年我国电子行业工业产品产值年增 长率均在50%以上,电子产品出口额一直保持强劲 的上升趋势,可以预见,我国未来几年电子行业用 锡量将保持强劲增长。 另外,日益提高的环保要求将推动锡的消费。 日本已从2003年起全面禁止有铅焊料; 欧洲从2006 年 7 月起在制造的电子设备中禁止使用 4 种重金属
10、 (铅、镉、汞、六价铬) ;美国则在 2008 年全面使 用无铅产品。中国信息产业部也提议国家重点监管 目录内的电子信息产品不能含铅,若全面实行,目 前锡铅焊料中锡含量 6063%将升至无铅化后的 95-98%。仅此一项就将使锡消费每年增加约 6 万 吨。环保要求的不断提高是世界经济发展不可逆转 的趋势,作为绿色资源,并凭借其可替代多种材料 的特点,锡需求量将不断提高。 矿产分布 锡作为稀缺金属,在地壳中含量仅为 0.0002% 左右。从全球锡资源的分布来看,中国占比最大为 28%,其余依次为印度尼西亚、秘鲁、巴西和马来 西亚等国。从矿产量的分布来看,中国占比为 37.46%,印度尼西亚为 3
11、2.57%,秘鲁为 12.38%, 前三大生产国合计占比 82%,集中度非常高。 图图2:世界锡资源分布情况:世界锡资源分布情况 资料来源:cru,中诚信证评整理 从全球锡矿资源来看,近几年全球范围尚未发 现新的大型矿山,锡的新矿山发现速度低于开采速 度,全球储量逐步下降。由于锡的多项理化特性, 目前尚未找到与其性能完全相同的替代品。另外, 锡在焊料、镀层中的应用导致回收比较困难,尽管 目前尝试了多种回收方法, 但工艺复杂、 成本较高, 不利于大规模工业生产。现在 90%的锡锭都由锡精 矿生产,替代品的缺乏和较低的回收率进一步加剧 了锡资源的紧张。 全球锡行业生产高度集中,已经逐渐形成了寡 头
12、垄断格局,目前前十大锡生产企业产量约占全球 产量的 73%。全球锡消费量有上升趋势,但由于近 年来锡行业总体呈现供略小于求的局面,库存量及 产量持续下降,根据世界金属统计局数据显示, 2010 年全球精炼锡供应短缺 1.2 万吨。 图图 3:20012010 全球锡产量与消费量全球锡产量与消费量 万吨 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001200220032004200520062007200820092010 产量消费量 资料来源:世界金属统计局,中诚信证评整理 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 5 美元/吨 0 5000 10000 15000 2
13、0000 25000 30000 35000 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-11 -5 0 5 10 15 20 2008 2009 2010 万吨 2002 2003 2004 2005 2006 2007 产量 表观消费量 净出口 中国的锡矿资源主要分布在云南、广西、湖南 三省,而云南个旧和广西南丹大厂两个特大型锡矿 区是中国最重要的锡矿资源集中地。我国锡行业国 内总产量的 85%由占企业总数量 20%的大型企业 生产。锡行业属资源消耗型行业,受国家资源保护 政策管制,不允许外资独资开采经营,存在较
14、高的 行业政策壁垒;同时,对锡矿产资源严重依赖,存 在资源产地的制约障碍;此外,锡行业属资金和技 术密集型行业,进入成本很高。 我国是锡产品的最大生产国,精锡产量和锡精 矿产量自 1993 年以来连续居世界第一。2008 年我 国锡产量约 12.95 万吨,较上年减少 13.12%,占全 球产量的 39.24%。由于国家配额政策的导向,出口 关税的增加和人民币升值,我国锡出口量由 2007 年的 2.35 万吨减少到 2008 年的 517 吨。2010 年, 伴随锡价格的复苏,冶炼企业生产热情回温,我国 锡产量增长至 14.94 万吨,显示国内锡消费形势较 强劲。自 2007 年以来,中国已
15、由全球最大的精锡 出口国转变为净进口国,这种转换不仅仅由于中国 消费的快速增加,同时也受原料短缺的影响。预计 未来 35 年,中国精锡供应增速将小于消费增速, 进口锡成为重要补充,锡产品净进口国地位将愈加 明显。 图图 4:20022010 年国内锡市场供求情况年国内锡市场供求情况 数据来源:安泰科,中诚信证评整理 锡资源的稀缺性、生产的高度集中以及废锡回 收难度较高决定了未来锡的全球供应量不会大幅 度增加,未来一段时期内锡的供应将呈偏紧状态。 价格走势 2008年下半年受全球经济危机导致的需求下 降影响,锡产品价格大幅下跌,由2008年8月的 25,000美元/吨左右下降到2009年初的10
16、,000美元/ 吨左右,促使锡生产企业纷纷停产或减产。2009年 初由于我国有色金属振兴计划通过和云南省对公 司收储6,000吨锡的实施以及供应的减少, 我国锡价 格小幅上升,并带动世界锡价格的回升。 图图 5:2007.32011.2 LME 锡价格走势锡价格走势 数据来源:聚源资讯,中诚信证评整理 2010 年以来, 由于主要生产国印尼控制资源开 采同时受雨季延长导致锡减产、刚果几个锡的主产 省禁止开采以及中国大部分冶炼企业就节能减排 问题、环保问题等展开了大规模的减产、限产和停 产措施等因素影响,部分生产商产量下降。同时随 着下游需求的逐步回升,市场供应开始趋紧,全球 锡库存持续下降。供
17、应的减少和需求的回升为锡价 格的上升提供了强劲支持,锡价持续攀升并不断创 历史新高。 2011年2月LME三个月锡价格为26,119 美元/吨,较 2010 年初上涨了 47.50%,国内锡价格 也达到 199,800 元/吨。未来一段时期,供应趋紧和 下游需求稳定上升的趋势将持续对锡价格提供有 力支撑。 行业关注 环保及行业准入政策 为对矿产资源开发进行整合, 2006 年国务院办 公厅发布了国务院办公厅转发国土资源部等部门 对矿产资源开发进行整合意见的通知 (国办发 2006108 号) ,其主要精神为:除继续暂停颁发 钨、锡、锑、稀土矿产的采矿许可证外,还将对钨、 锡、锑、稀土矿产的开采
18、实行总量控制,通过资源 整合,切实解决重点矿区、重点矿种存在的秩序混 乱问题。另外,锡作为中国重要的优势矿产资源, 国家发改委还颁布了锡行业准入条件 (2006 年 第 94 号公告) ,作为各有关部门对锡生产企业进行 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 6 投资管理、土地供应、环保审批、信贷融资等工作 的依据。这将提高锡行业的准入门槛,有利于大企 业进行资源整合,进一步提高综合竞争力。 出口政策 国家正在加强对高耗能、资源性产品出口的控 制,近年针对锡产品的出口税率屡次进行调整。 2005 年底国家发改委发布关于控制部分高耗能、 高污染、 资源性产品出口有关措施的通知 ,
19、 从 2006 年 1 月 1 日起,将 9 个税则号下所有锡及其制品、 锡废碎料的出口退税率下调到 5%;根据发改委下 发的关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸 易禁止类商品目录的通知 ,从 2006 年 9 月 14 日 起, 锡锭、 铅锭及焊锡条等产品的出口退税被取消。 2008 年 1 月 1 日起,中国调高了锡产品出口关税, 锡矿砂及精矿为 20%,非合金锡 10%,锡废碎料 10%。2011 年锡精矿收 20%的暂定出口关税,非合 金锡收取 10%的关税。同时,我国锡及锡制品出口 配额总量(金属量)也持续下降,由 2003 年的 6.5 万吨降至 2011 年的 1.89 万吨,
20、是出口配额连续下 降且下降幅度最大的工业品。 竞争优势竞争优势 公司是世界锡工业的龙头企业,最大的锡生 产、出口基地和最大的锡化工基地,在资源、规模、 生产技术和市场份额等方面均处于世界锡行业领 先地位。 资源及规模优势 公司的核心基地位于云南省红河州个旧地区, 拥有良好的成矿条件,享有“锡都”之誉,是我国锡 储量最丰富的地区,锡资源占全国总量三分之一以 上,是我国最重要的锡工业基地。除此以外,该区 域还蕴藏丰富的铜、铅、银等多种有色金属、稀有 金属矿产, 目前已探明各种有色金属资源储量1,000 多万吨。个旧矿区有良好的成矿条件,目前地质勘 查的地域仅15%左右,其余85%的地域仍有较好的
21、成矿条件,进一步找矿的前景广阔。此外,个旧地 区锡矿经过上百年采选形成了大量的尾矿,回收技 术若能得到突破,按现有加工能力测算,已堆积的 尾矿可继续供应公司生产约20年以上。 为了进一步扩大资源优势,公司还加大对省外 资源的整合。公司已进入锡资源丰富的湖南郴州地 区,并将在该地区建成公司第二大锡生产基地,该 地区拥有以锡为主的多金属有色金属矿产约10万 吨。 总体看来,公司找矿成果显著,每年新增加的 资源储量均大于生产消耗的资源量,为公司的可持 续发展提供了资源保障。公司目前拥有的锡、铜、 铅等有色金属的储量分别为:锡 54.7 万吨、铜 77.9 万吨、铅 14.2 万吨,其中锡储量约占中国
22、储量的 18%,世界储量的 6%。 在国内市场上,除锡业股份以外,较大的几家 精锡生产企业包括:云南乘风有色金属股份有限公 司、柳州华锡集团、个旧自立矿冶有限公司。相比 之下,公司具有资源储量丰富、规模大和产品品种 多的优势,目前公司锡锭产品的国内售价一般高出 同类产品约 1,0002,000 元/吨。2010 年公司锡产品 国内市场占有率约在 41.59%。 在美国和南美洲市场,与公司竞争比较激烈的 对手是秘鲁的Minsur, 其主要产品为低铅锡, Minsur 采取低价策略抢占市场份额,具有较强的竞争力。 在亚洲、欧洲市场,公司的主要竞争对手包括马来 西亚的 MSC Group 和印尼的
23、PT Timah。这两家企 业的产品在价格上对公司产品构成了一定的压力, 但在质量及产品结构方面公司具有较强优势。2010 年公司锡产品国际市场占有率为 16.75%。 表表 2:2010 年全球主要锡生产商精锡产量年全球主要锡生产商精锡产量 单位:吨单位:吨 主要生产商主要生产商 2009 年年 2010 年年 锡业股份 55,898 59,180 PT Timah(印尼) 45,086 40,413 MSC Group(马来西亚) 36,407 38,737 Minsur(秘鲁) 33,920 36,052 Thaisarco(泰国) 19,300 23,505 柳州华锡集团 10,500
24、 14,300 云南乘风有色金属股份有限公司 14,947 14,155 EM Vinto(玻利维亚) 11,805 11,520 Metallo chimique(比利时) 8,690 9,945 个旧自立矿冶有限公司 5,600 9,000 Koba(印尼) 7,455 6,644 江西南山 3,000 6,000 资料来源:ITRI,中诚信证评整理 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 7 政府支持 公司得到云南省政府和红河州政府的大力支 持。2004 年云南省政府批复了云南省锡行业整合 总体方案 ,确定对行业内企业整合,将锡资源向 公司母公司云锡集团集中。2005 年
25、 9 月,云南省国 土资源厅出台云南省矿产资源开发整合总体方 案 ,并开始对锡、铜等 6 种重点矿产资源的开发 秩序进行整顿。同时红河州政府也对公司在资源整 合方面给予有力支持。目前云南省已完成了对金、 锡、钨 3 个矿种的整合,其中在已探明的保有资源 储量中,省内约 74%的锡资源已集中到云锡控股。 目前云锡控股已完成对个旧矿区以及云南省内梁 河锡矿、文山都龙的锡资源整合。 2009 年初云南省政府向公司收储锡产品 6,000 吨,一定程度上缓解了公司的流动性压力;同时根 据国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通 知 、 财政部、国家税务总局、海关总署关于西部 大开发税收优惠政策问题的通知
26、中规定的西部大 开发企业所得税优惠政策,公司在 2008 年至 2010 年期间享受西部大开发企业的所得税优惠政策,执 行 15%的企业所得税税率。根据财政部、国家税 务总局关于再生资源增值税政策的通知 ,公司经 营再生资源回收与利用符合相关规定的, 2009 年销 售再生资源实现增值税按 70%的比例退回,2010 年按 50%退回。所得税和增值税税收优惠政策减少 了公司的税收支出,降低了公司的税务负担。 技术和品牌优势 公司在锡地质找矿、测量、采矿、重选、浮选、 磁选、湿法冶炼、火法冶炼中总结出了较为丰富的 经验,并形成世界先进的锡火法精炼技术,使得公 司的锡熔炼技术位于国际领先地位。此外
27、,公司还 通过引进新工艺、新技术、新设备改善锡产品生产 技术条件,大幅提高了产品质量和市场竞争力。 在技术研发方面,云锡控股下属昆明贵金属研 究所是我国唯一从事贵金属多学科领域综合性研究 开发的科研院所, 是世界知名的贵金属研究所之一。 雄厚的技术研发实力为公司保持较高的技术水平提 供了有力的支持。截至 2010 年底,公司拥有有效专 利 14 项,其中,2010 年在有色金属采、选、冶及 有色金属新材料等领域申请专利 13 项,获批 2 项。 公司分别于 2010 年 8 月、2010 年 9 月被伦敦金属 交易所指定为“锡品牌测试工厂”和“铅品牌测试 工厂” 。在有色金属再生利用节能减排方
28、面,公司 2010 年累计购入二次原料占购入原料总量的 17.7%,产品结构和技术水平不断提升。 在品牌建设方面,公司先进的工艺技术水平为 产品质量提供了较好保障,公司生产的精锡精度达 到 99.999%,高于其它同类生产企业,产品具有较 好的市场竞争优势。由于产品质量可靠,公司在 1992 年获准英国伦敦金属交易所的注册商标云锡 牌“YT” ,已经成为行业内知名品牌,这也为公司 产品销售提供了保障。 产业链优势 公司的产业链涵盖了锡的采选、 冶炼和深加工, 是世界上唯一一家具有完整锡产业链的公司。而公 司主要的竞争对手,秘鲁 Minsur、马来西亚的 MSC Group 和印尼的 PT Ti
29、mah 都是从事单纯的锡采选和 冶炼。 完整的产业链有助于公司产品结构的优化,获 得更高的产业附加值,并能更好地抵御锡价波动的 市场风险。 业务运营业务运营 公司是中国最大的锡生产、加工基地,目前以 精锡、锡铅焊料、锡材以及锡加工系列产品为主, 辅以铜、铅等产品。20082010 年公司营业总收入 分别为 91.64 亿元、71.55 亿元和 92.67 亿元。2011 年 13 月公司实现营业总收入 31.96 亿元。 原材料供应 公司主要原材料包括锡精矿、铜精矿以及铅精 矿。 公司锡精矿生产集中于大屯锡矿、老厂矿区、 卡房矿区和湖南郴州裕丰矿区等四地。 鉴于锡资源的稀缺性,为进一步增强资源
30、控制 力,满足可持续生产和长期发展的需要,公司在拥 有丰富资源储备的同时,仍大量外购锡精矿。近年 来公司锡精矿的自给率基本保持在30%40%左右, 其中 2009 年和 2010 年分别为 28%和 37%。 由于我 国锡精矿供应商规模较小、相对分散且大部分为民 营企业,目前与公司合作的供应商较多。 公司的铅精矿生产主要集中于老厂矿区。2010 年公司进行 10 万吨/年铅冶炼技改扩建项目,现阶 段铅精矿的储备全部系国外进口。由于价差的存 在,未来铅精矿计划调整为以国内采购为主。 铜精矿生产主要集中于老厂矿区和卡房矿区。 公司现阶段并无铜冶炼能力,因此生产的铜精矿全 部直接对外销售。目前公司正
31、在进行 10 万吨/年铜 冶炼项目的建设,项目将于 2011 年下半年试生产, 届时公司的铜产品将趋于丰富。公司同样面临铜精 矿自给率不高的境遇,短期内铜精矿将主要通过外 购获得。 在付款方式上,公司主要采用货到并完成验收 后付款的方式,以支票或电汇结算为主,有效规避 了采购风险,保证原料采购资金的安全使用。 总体看, 公司的经营规模较大, 现阶段公司锡、 铅精矿自给率偏低,相当一部分的原材料缺口需要 通过外购来弥补,且锡精矿供应商较为分散,锡价 格大幅波动时,不利于原材料供应的稳定性。长期 看,公司资源储量较为丰富,未来随着资源勘探和 开发力度的加大,原料生产基地和选矿基地的建设 及地区资源
32、整合,锡、铅精矿自给率将有望得到提 升。 冶炼和加工 图图 6:公司生产流程图:公司生产流程图 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 8 注: 表示 2010 年已有的业务 表示 2010 年未发生的业务 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 公司目前主要产品为锡锭、锡材、锡化工以及 铅、铜等产品。 锡冶炼方面,公司锡冶炼的主要设备为 1999 年投资 1.7 亿元从澳大利亚引进的当时最先进的澳 斯麦特冶炼系统,并进行了全面改造。改造后的澳 斯麦特炉熔炼工艺和多项指标均优于该技术的原 始持有方,处于世界业内领先水平。目前公司的锡 冶炼产能达到 7 万吨/年, 加上郴州云湘冶炼厂
33、现有 1 万吨/年产能, 公司可实现年 8 万吨/年的锡冶炼产 能,继续保持行业内领先的规模优势。 锡化工方面,目前公司是国内最大的锡无机、 有机化工生产基地,锡化工产能达 2.4 万吨/年。公 司拥有的锡化合物高压合技术、真空技术等居世界 一流水平,同时公司是我国唯一实现丁基锡中间体 规模生产的企业。针对锡化工产业结构单一发展的 状况,2010 年公司投入约 1,800 万元科研经费,进 行锡化工丁基、辛基系列产品关键技术研究,积极 推进个性化甲基锡系列产品、丁基氯化锡、四丁基 锡、高纯单丁基三氯化锡和逆酯型甲基锡等新产品 的产业化,大力开发有机锡个性化新产品,拓展发 展空间。 锡材深加工方
34、面, 2008 年公司在昆明经开区建 成了中国最大的锡材加工中心, 年产能为 2.5 万吨, 锡材加工技术装备水平得到新的提升,具有世界先 进的锡粉、拉丝、挤压、锡球设备。目前公司下属 郴州云湘矿冶有限责任公司正在建设 5,000 吨/年的 锡材深加工项目,计划分两期开建,其中 2,000 吨/ 年的第一期项目将于 2011 年 6 月底建成。待该项 目全部投产后公司在郴州地区将形成完整的锡产 业链,公司锡材产能可达到 3 万吨/年。 2008 年后期由于产品价格大幅下降,库存上 升,公司根据锡价变化及锡产品销售量变化,在四 季度适时采取阶段性停产及减产措施。 2009 年二季 度起产量开始逐
35、步平稳回升, 2009 年公司生产锡材 产品 1.44 万吨,锡化工产品 1.05 万吨。2010 年继 续保持增长势头,2010 年公司生产锡材产品 1.69 万吨,锡化工产品 1.53 万吨。 铅、铜产品方面,公司 10 万吨/年铅冶炼技改 扩建项目已于 2010 年 9 月投入试生产,2011 年 3 月正式投产。达产后,公司可形成年产电铅 9.87 万 锡精矿锡精矿 锡精矿锡精矿 锡精矿锡精矿 商业锡锭商业锡锭 锡材锡材 锡化工锡化工 自有矿产自有矿产 铜精矿铜精矿 铅精矿铅精矿 商业铜精矿商业铜精矿 铜产品铜产品 商业铅精矿商业铅精矿 铅产品铅产品 铅精矿铅精矿 集团采购集团采购 冶
36、炼冶炼 其他外购其他外购 出售出售 选矿选矿 冶炼冶炼 出售出售 外购外购 冶炼冶炼 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 9 吨、硫酸 8.60 万吨的生产能力。公司首创具有世界 领先水平的“云锡一步炼铅”新技术、新工艺,实 现了熔炼、还原、烟化三段工艺在一炉内完成,在 冶炼技术和能源消耗指标方面均居行业一流水平。 2010 年 3 月,公司 10 万吨/年铜冶炼项目开工,项 目采用世界先进的澳斯麦特炼铜技术及艾萨法铜 精炼技术进行生产,生产工艺、技术、综合利用水 平在世界处于领先地位。铜冶炼项目计划于 2011 年下半年竣工并试生产。铅、铜冶炼项目投产后公 司多金属板块的
37、生产格局将逐步形成。 在节能减排方面,公司围绕地质找矿-开采-选 矿-冶炼-深加工-二次原料回收六个环节的大循环, 以及采、选、冶、深加工各工艺环节、产品的小循 环,推进发展循环经济。公司制定实施了循环经 济试点工作实施方案 ,成为国家第二批循环经济 试点企业,并被确定为有色金属行业的节能标杆企 业和云南省的节能标杆企业。 整体看,公司在生产设备、技术、规模方面均 保持行业领先地位,具有完善的产业链,产品品种 丰富,多金属板块逐步形成。同时我们也关注到, 目前锡化工等深加工产品存在品种多、批量小、单 一产品市场容量小的问题;铅、铜板块规模偏小, 自给率偏低,公司生产经营受行业波动影响较大。 但
38、长期看,产业链的延伸、产品附加值的提升和多 金属经营有助于提高公司竞争能力和抗风险能力, 未来公司铅、铜冶炼项目达产后也将成为公司新的 利润增长点。 销 售 公司锡产品有 40 多个系列 1,470 多个品种, 目 前比较成熟稳定的产品主要包括锡锭、锡材、锡化 工等,其他有色金属产品主要有铜精矿、铅矿等。 公司主导产品“云锡牌”精锡、锡铅焊料为出口免 检产品, 精锡在伦敦金属交易所注册了 “YT” 商标。 2010 年公司主要锡产品国内和国际市场占有率分 别为 41.59%和 16.75%,稳居锡行业龙头地位。 由于锡产品品种多,单一产品市场容量有限, 公司下游客户共有 600 多家。 针对客
39、户分散的状况, 公司建立了独立完整的营销和分销体系,将国内外 营销网络细分为“两大市场、两大区域、六大板块” 即内外贸两大市场, 国内南北两大区域, 亚太、 欧洲、拉美、珠三角、长三角、环渤海经济区六大 板块。针对国内市场,公司在北京、上海、苏州、 武汉、成都、深圳、南海等国内大中城市均设立了 分支机构;针对国际市场,公司在美国建立了云南 锡业资源(美国)有限公司,在德国建立了云南锡 业资源(德国)有限公司,负责产品在美国及欧洲 市场的销售管理,营销网络逐步完善。 在出口方面,2008 年以来锡锭出口退税的取 消、其他锡产品出口退税率的下调以及锡出口配额 的减少等政策,使公司的产品出口和盈利水
40、平受到 一定负面影响。针对税收政策的变化,公司相应调 整了出口产品结构,目前出口产品主要包括锡材和 锡化工产品。20082010 年公司锡产品出口收入分 别为 25.61 亿元、8.12 亿元和 13.65 亿元,占营业 总收入比重分别为 27.94%、11.35%和 14.73%。未 来随着锡及锡制品出口配额总量的逐年降低,公司 出口产品收入占比将呈下降趋势,公司未来将主要 致力于高附加值产品的国际市场的开拓。 在收款方式上,公司销售锡产品采取现款和银 行 承 兑 汇 票 两 种 方 式 , 其 中 现 金 收 款 占 比 60%70%,银行承兑汇票占比 30%40%。公司回 款率较高,近年
41、均维持在 94%以上。 总体看,公司锡产品品牌优势明显,销售网络 较为完善,行业地位稳固,但客户比较分散,对公 司进一步拓宽市场提出考验。此外,锡材、锡化工 产品的市场开拓对公司产品结构调整的战略目标 能否顺利实施和盈利能力的提升起到重要影响。 管管 理理 公司按照上市公司法人治理结构的要求,设立 了股东会、董事会、监事会。公司下设 13 个职能 管理部门,11 家直属分公司、7 家国内子公司、2 家国外子公司和 1 家国外孙公司。 在财务和资金管理方面,公司建立全面预算管 理体系,所属分公司、子公司的成本费用预算制定 后,报公司审验,由公司财务部统一平衡后,下达 各项成本、费用、利润考核指标
42、。公司各职能部门 配合财务部门编制、落实考核指标,检查、分析预 算执行情况。公司对各项成本费用实行二级核算、 三级管理的原则,所属分公司制定本单位成本和费 云南锡业股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告 10 用管理细则,报公司财务部备案。 在对外投资管理方面,由公司董事会制订公司 整体投资计划,编制当期投资计划和投资方案,报 股东大会审议批准。公司项目开发部负责制订具体 的投资操作计划,报公司总经理办公会或董事会、 股东大会批准。但随着投资地域范围的不断扩大, 公司也面临一定的投资和管理风险,公司在印尼和 新加坡所投资的三家公司由于外方股东的原因已 存在经营风险,其中在新加坡投资的新
43、加坡锡业 (私人)有限公司目前已停止运营,公司已对全部 投资提取坏账准备,但与该公司相关的或有负债风 险仍然存在。另外,公司投资的印尼云南第一矿物 公司和印尼邦加勿里洞锡业公司尚未注册,投资款 被合作方借用,目前已由长期股权投资转入其他应 收款,并全额计提坏账准备。未来海外资源并购已 成为资源类企业发展的必然趋势,跨地区的矿山开 发和海外分公司的运营均将对公司管理提出更高 要求,我们也将对公司未来的资源并购及海外投资 情况予以关注。 在安全生产和环保方面,2010 年 8 月,国家环 保部办公厅指出公司下属有色金属采选和冶炼存 在的环保问题,公司已对相关生产设备及废气废水 排放问题进行了全面整
44、改,云南省环保厅、湖南省 环保厅已分别就整改情况向国家环保部出具意见 函,认可公司的整改工作。我们将对公司后续环保 生产情况保持关注。 总体看, 公司管理体系规范, 管理制度较完善。 但我们也关注到公司产业链环节较多、人员负担相 对较重,随着生产链和生产地域的不断延伸,公司 管理跨度和协调难度不断加大。未来我们将对公司 国内外资源整合、并购以及环保等事项保持关注。 战略规划战略规划 在资源开发方面,公司规划继续突出个旧东部 核心地位,推进深部及外围地质勘探,加速区域性 现代化矿山建设,用 3 至 5 年时间建成六大坑下生 产基地和三大选矿基地,实现新增有色资源储量 200 万吨目标,采选规模达
45、 1,000 万吨/年;在云南 省、红河州、个旧市政府的支持下,快速推进个旧 西区、红河州及滇西、滇东南地区锡、铅、铜资源 拓展和原料生产基地建设;加强以湖南、新疆、内 蒙等省区为重点的资源调研和开发工作;加大对东 南亚、中亚、南美洲、澳大利亚等国家和地区的矿 产资源、原料市场信息收集和研究,积极探索利用 国外锡精矿、含锡物料的途径,促进资源保障水平 大幅提升,最终实现原料自给率达 50%以上。 在生产规模方面,公司计划至 2015 年生产产 品锡 10 万吨,其中,深加工产品 7 万吨,实现销 售收入 166.2 亿元;生产铅产品 10 万吨,深加工产 品达 2 万吨,实现销售收入 30.8
46、 亿元;生产铜产品 10 万吨,实现销售收入 76.8 亿元。 主要建设项目方面, 公司 7 万吨/年锡冶炼技改 工程和有价金属回收基地回转窑系统已投入运行; 云湘矿冶 1 万吨/年锡冶炼技改项目精炼等系统已 投入生产;郴州屋场坪 1,500 吨/日采选工程加强试 生产组织管理,技术改造及技术攻关工作积极推 进;公司 10 万吨/年铅技改扩建项目总投资 12.63 亿元,已于 2010 年 9 月投入试生产, 2011 年 3 月 正式投产;10 万吨/年铜冶炼项目前期工作基本完 成。项目采用整体外包方式,总承包方于 2010 年 3 月开工建设,计划于 2011 年下半年试生产。 从公司的战
47、略发展规划来看,我们认为其定位 合理,主营业务明晰,通过充分利用资源优势和产 业链的进一步延伸,提升产品附加值,多金属板块 的逐步成熟也将提高公司的整体抗风险能力。同 时,我们也关注到,矿山开采项目投资较大,建设 周期较长,深加工产品的市场开拓和推广需要较长 时间和较大资金的投入,且存在一定市场风险。此 外,未来进行的资源勘探、收购等也将进一步加大 资本支出,公司面临一定资金压力。 财务分析财务分析 以下财务分析是基于公司提供的经信永中和 会计师事务所有限公司审计的 20082010 年合并审 计报告以及未经审计的 2011 年一季度合并财务报 表。其中,2008 年、2009 年审计报告系标
48、准无保 留意见, 2010 年审计报告为带强调事项段的无保留 意见。其强调事项为:2009 年 11 月 5 日公司收到 新加坡国际仲裁中心当日签发并送达的对云锡股 份有限公司关于 2007 年 10 月 2 日云锡股份有限公 司、新加坡锡业(私人)有限公司以及荷兰银行新 加坡分行签署的备用承购合同的索赔仲裁通知 , 该仲裁涉及的荷兰银行新加坡分行向公司提出 23,209,698.60 美元加上 7%消费税和 13,871.86 美元 的含铅物料销毁补偿款或经鉴定的其他损失。目前 该仲裁事项尚在审理之中,其结果具有不确定性, 故暂无法判断该事项对公司造成的确切影响。 资本结构 为完善产业链布局
49、以及构建多金属板块,近年 公司的投资规模逐步加大,公司总资产规模相应增 加,20082010 年分别为 68.72 亿元、74.02 亿元以 及 113.31 亿元,三年复合增长率为 28.41%。公司 所有者权益(含少数股东权益)20082010 年分别 为 24.49 亿元、25.69 亿元以及 46.37 亿元,三年复 合增长率为 37.59%。 公司所有者权益的增加除历年 利润累积之外, 2010 年 1 月公司进行配股融资以及 可转债的转股,也有效充实了公司自有资本实力。 从资本结构看,随着近年来对外投资和固定资 产投资的增加, 公司总债务由 2008 年末的 39.19 亿 元上升到 2009 年末的 44.45 亿元, 资产负债率和总 资本化比率也由2008年末的64.36%和61.54%上升 至 2009 年末的 65.29%和 63.37%。 2010 年以来, 公 司铅、铜等在建项目先后进入投资高峰期,2010 年 末公司总债务增加至 61.18 亿元,但同期因完成配 股融资及可转换公司债券持有人选择转股使得公 司自有资本增幅也较大,在上述因素的综合作用 下,截至 2011 年 3 月末,公司资产负债率和总资 本化比率分别略降至 62.50%和 59
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