期货合约之交易策略.ppt
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1、1,期貨合約之交易策略,第五章,2,本章內容,避險交易策略 最適期貨避險數量 投機交易策略 套利交易策略 結語,3,避險交易策略,避險交易基本上可分成兩種: 多頭避險(Long Hedge,Buying Hedge) 避險交易者買進期貨合約來規避即將購買的現貨之價格風險。 空頭避險(Short Hedge,Selling Hedge) 避險交易者賣出期貨合約來規避現在擁有的現貨部位之價格風險。,4,表5-1 多頭避險和空頭避險,5,【例5-1】-多頭避險,假設今天為1月25日,某一國內銅器製造商預計其將在5月15日購入100,000磅銅來投入生產,而銅的現貨價格為每磅140美分,且在COMEX
2、交易的五月份到期(到期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分,其中每一口銅期貨合約大小為25,000磅。該銅器製造商如何利用COMEX銅期貨合約來規避未來銅的價格風險?如果5月15日銅的現貨價格為每磅125美分或120美分或105美分,則其避險後購入100,000磅銅的淨成本分別為何?最後,避險機會成本為多少?,6,【解5-1】-多頭避險,銅器製造商擔心未來銅價格上漲,導致生產成本增加,故銅製造商可以買入四口COMEX銅期貨合約來避險。 表5-2 多頭避險之避險結果,7,【解5-1】-多頭避險(續),依據表5-1中之情況C,若5月15日銅的現貨價格為每磅105美分,則銅製造商 若不購
3、入銅期貨來避險,則在5月15日買入100,000磅銅的成本只要美金10,500,000元。 若買入四口銅期貨從事避險,則在5月15日買入100,000磅銅的成本仍為美金12,000,000元。 其間相差美金1,500,000元,為使用銅期貨進行避險時,所不能享有5月15日銅價下跌好處的部份。此即為使用銅期貨合約從事避險的機會成本。 避險的機會成本:避險者必須放棄標的物未來價格走勢對自己有利的潛在利得。,8,【例5-2】-空頭避險,假設今天為1月25日,某一國外銅開採公司預計其將在5月15日生產100,000磅銅,而銅的現貨價格為每磅110美分,且在COMEX交易的五月份到期(到期日假設為5月1
4、5日)之銅期貨價格為每磅120美分,其中每一口銅期貨合約大小為25,000磅。該國外銅開採公司如何利用COMEX銅期貨合約來規避未來銅的價格風險?如果5月15日銅的現貨價格為每磅125美分或120美分或105美分,則其避險後生產100,000磅銅的淨收益分別為何?最後,避險機會成本為多少?,9,【解5-2】-空頭避險,該國外銅開採公司擔心未來銅價格下跌,導致生產收入減少,故它可以賣出四口COMEX銅期貨合約來避險。 表5-3 空頭避險之避險結果,10,【解5-2】-空頭避險(續),依據表5-3中之情況A,若5月15日銅的現貨價格為每磅125美分,則銅開採公司 若不出售銅期貨來避險,則在5月15
5、日出售100,000磅銅的收益為美金12,500,000元。 若賣出四口銅期貨從事避險,則在5月15日出售100,000磅銅的收益只為美金12,000,000元。 其間相差美金500,000元,為使用銅期貨進行避險時,所不能享有5月15日銅價上漲好處的部份。此即為使用銅期貨合約從事避險的機會成本。,11,完全避險的條件,期貨到期日要等於避險沖銷日。 對應於要避險之現貨部位,所買賣的期貨口數為某一整數。 從事避險之期貨標的物要和現貨商品一模一樣。 實務上執行有困難。故避險者以期貨合約從事避險的目的,主要是想以較小的基差風險來取代較大的現貨價格風險,進而逹成減少其所面對的未來不確定風險的目的。,1
6、2,基差變化的定義,基差變化的定義可分為二種 以基差絕對值大小來定義 基差變大(Basis Widening):基差絕對值變大 基差變小(Basis Narrowing):基差絕對值變小 以基差原始值大小來定義 基差轉強(Basis Strengthening):基差原始值由小變大 基差轉弱(Basis Weakening):基差原始值由大變小,13,基差變化的定義(續),基差變小,基差轉弱,基差轉強,14,基差變化對多頭及空頭 避險效果之影響,假設: S1:在時點t1的現貨價格 S2:在時點t2的現貨價格 F1:在時點t1的期貨價格,其到期日為T且T t2 t1 F2:在時點t2的期貨價格,
7、其到期日為T且T t2 t1 b1:在時點t1期貨之基差 b2:在時點t2期貨之基差,15,基差變化對多頭避險效果之影響,某一避險者預期在時點t2將買入現貨,那麼他可以以F1的價格購入期貨來避險,於時點t2期貨部位之利潤為(F2-F1),而現貨之買入價格為S2,故避險後於時點t2購入一單位現貨之淨成本為: 淨成本 = S2 (F2 - F1) = S2 (F2 - F1) + S1 - S1 = S1 + (b2 - b1) 若基差轉強(例如基差由3變為5) (b2-b1) 0 避險者在時點t2購入現貨之淨成本將上升,對多頭避險不利。 若基差轉弱(例如基差由5變為3) (b2-b1) 0 避險
8、者在時點t2購入現貨之淨成本將下降,對多頭避險有利。,16,基差變化對空頭避險效果之影響,某一避險者在時點t1擁有現貨並預期在時點t2會將它出售,那麼他可以F1的價格賣出期貨來避險,於時點t2期貨部位之利潤為(F1-F2),而現貨之出售價格為S2,故避險後於時點t2出售一單位現貨之淨收益為: 淨收益 = S2 + (F1 - F2) = S2 + (F1 - F2) + S1 - S1 = S1 + (b2 - b1) 若基差轉強(例如基差由3變為5) (b2-b1) 0 避險者在時點t2出售現貨之淨收益將上升,對空頭避險有利。 若基差轉弱(例如基差由5變為3) (b2-b1) 0 避險者在時
9、點t2出售現貨之淨收益將下降,對空頭避險不利。,17,小結,基差轉強對空頭避險有利。 基差轉弱對多頭避險有利。,18,使用期貨合約避險之合約選擇,避險者使用期貨合約避險,其效果好壞決定於期貨價格和現貨價格相關性高低。因此避險者選擇期貨合約需考慮的因素有二: 期貨合約標的資產的選擇 期貨合約交割月份的選擇 交叉避險(Cross Hedge):以不同於欲避險之現貨為標的資產的期貨合約來避險稱之。,19,使用期貨合約避險之合約選擇(續),避險期間確定,找出過去相關係數最高月份之期貨合約來從事避險,未必是最佳的選擇。 舉例:銅進口商現在 (2月份)接獲一個5月份訂單,允諾以5月份之現貨價格出售銅,則規
10、避5月份銅之現貨價格風險最好的選擇顯然不是近月份之期貨合約,而是6月份到期的期貨合約,原因是銅進口商可以在5月份交割取得所需要的銅,而規避掉絕大部分之基差風險。,20,使用期貨合約避險之合約選擇(續),避險期間不確定(例如避險者有一批存貨,他想要規避出清存貨前的價格風險),避險者需要不斷地從事避險,此時他可選擇: 利用前滾式避險(Rolling Hedge),把避險之期貨合約到期月份再向前滾,即利用近月份期貨合約來避險,並在近月份期貨合約到期前往前換約。 使用較遠月份的期貨合約來避險,此時避險者需要往前換約的頻率就可大幅減少。,21,使用期貨合約避險之合約選擇(續),22,最適期貨避險數量,決
11、定最適的期貨合約數量有二種方法: 單純避險法(Naive Hedge Method) 最小變異數避險比率法(Minimum Variance Hedge Ratio Method),23,單純避險法,定義:又稱完全避險法(Perfect Hedge Method),指避險者買進或賣出和欲避險之現貨部位金額相同,但部位相反的期貨合約。 基本理念:假設基差風險不存在,亦即現貨價格和期貨價格之變化是完全一致。 公式:期貨合約口數=欲避險之現貨部位金額每口 期貨合約價值。 限制:實際上現貨價格的變化和期貨價格的變化未必會完全一致,因此單純避險法並不一定能將現貨價格風險完全規避。,24,【例5-3】-單
12、純避險法,假設某一基金經理人持有價值新台幣20億的股票,而台股指數期貨目前價格為5000點,其每一大點值新台幣200元,那麼該基金經理人為了防止其現股價格下跌的風險,他應該出售多少口台股指數期貨來避險? 【解】 每口台股指數期貨價值 = 5000 200 = 1,000,000 應出售的期貨合約口數 = 2,000,000,000 1000000 = 2,000 (口),25,最小變異數避險比率法,定義:找出使避險投資組合風險最小的避險比率的方法。又稱為迴歸分析法(Regression Method)。 假設: S:避險期間內現貨價格的變動 F:避險期間內期貨價格的變動 s:現貨價格變動的標準
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