中信证券研究部首席策略师郤峰2011年6月.ppt
《中信证券研究部首席策略师郤峰2011年6月.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中信证券研究部首席策略师郤峰2011年6月.ppt(41页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、中信证券研究部 首席策略师 郤峰 2011年6月,A股市场2011年投资展望,政策乐见经济适度回落,2,中信策略研究回顾,3,3,中信策略研究方法起点于价量分析,起点于“价量分析” 价的分析:美元本位下 利率-汇率-商品-通胀-资产周期-全球资金流向的规则 量的分析:产业周期下传统产业与新兴产业之分 产业周期背后的决定因素:制度,中国的条块管理与政治锦标赛 制度后的因素:文化,社群主义与个人主义 优点:可以与行业结构直接对应,价量的变化直接传导到股价驱动力,改善以前宏观总量指标不能与市场行业一一对应的缺点。,4,我们将复杂环境归结为五大周期:经济周期、资产周期、美元货币体系周期、中国制度周期和
2、全球社会文化周期。在这五周期中,常用的是经济与资产周期,2010年发生美元货币体系周期与中国制度周期的波动,这是影响前两个周期的内生因素,2011年以中东事件为代表全球社会文化周期也进入震荡期。至此,五大周期共振。,一、经济环境定位:内固根本与外伺良机,5,5,经济周期差别:美国在复苏,中国要转型,从美国的历史经验看,我们的转型刚刚开始 20世纪初的美国政府主动或被动地实施了一系列改革:基础设施建设、社会保障体系建设、保障性住房建设、税制改革、教育改革、工会合法化等。结果:民众的收入大幅提升,贫富差距缩小,消费激增,休闲娱乐、传媒等产业爆发性增长,工商领域出现明显的专业化浪潮,生产性服务业蓬勃
3、发展。,美国经济复苏通胀不严重,此轮通胀快速给中国经济复苏蒙上阴影,6,6,中国经济运行状态,GDP增长与通胀预测(%),GDP增长预测(%),政策紧缩效应在二季度将会有较明显的显现,经济增长在二季度将有放缓。 由于翘尾因素的原因,通胀逐步回落是大概率事件;但是油价、房租、极端天气和人工成本等因素使得物价保持高位的可能性较大。,7,7,宏观经济数据预测,8,8,增长主要来自于国内需求,9,9,资产周期与投资时钟,在资产周期中,商品的上涨过程非常重要,其既反映经济需求的因素,也会反过来影响经济。 此轮中国资产周期与美国的区别在于,过早遇到了楼市和通胀的问题。,大类资产轮换规律(美国市场1954-
4、2005),2009年行业轮换投资时钟,10,全球“价格”体系是指“美元本位-利率-汇率-商品价格-通胀-资产周期-全球资金流动”的传导路径规则。,美元货币体系周期,11,中国政府的条块化管理与政治锦标赛是理解中国经济制度执行力的关键。“条块管理”在09年形成合力,在2010年形成分化。 分税制是理解当前地方政策财政行为特征的核心,现在节能减排和民生满意度正在成为重要的考核指标。,中国制度变革周期,当前中国的条块化管理体系,现在节能减排和民生满意度正在成为重要的考核指标。,12,社会周期的划分。萨卡尔 把人民划分为军人、文人、商人和体力劳动者。在任何一个时代只有一个阶层成为社会的统治阶层,人类
5、文明的的演进会经历四个截然不同的时代:军人时代、文人时代、商人时代,商人和劳工阶层联合主导社会政治秩序的时代。 当前西方世界尤其是美国处于商人时代,美国通过货币权实现了全球的商业统治。 内生文化的冲突由此也必然导致此轮中东地缘政治冲突会在较长时间内存在,鉴于该地区控制的石油能源资源,其冲突也必然对世界经济格局产生重大影响。 当代经济学中的理性经济人个人利益最大化的假定,当在欧美个人主义文化的社会场景中最适用。在未来中国企业向海外走的过程中,东方传统文化、社群主义文化应当会起到重要作用,从而遭受的抵制会相对轻微(先交朋友后赚钱)。 国内政策执行层面:孔子像与中山像的摇摆(待商榷)。,全球社会文化
6、周期律,13,13,五大周期共振与我们的抉择,五大周期的共振势必导致情况异常复杂,分析难点在于周期定位与周期切换。 中国经济和资产周期的风险通常有两个因素:通胀和“一刀切式”的行政调控。 08年的经验与教训“一是放的太晚,二是救的太早。” 攘外先安内。外是原油和外需风险。内是通胀与民生。安内做好之后出去帮忙。,2008年上半年货币政策太紧,2008年内外双重冲击压制经济,14,14,原油上涨敏感性分析,综合目前各方面信息,二季度末我们倾向于判断上图中灰色标注的情形出现的可能性更大。 根据2007年油价上涨期间国内CPI的表现以及我们宏观团队的预测,国际油价每上涨10%,国内CPI上涨0.2个百
7、分点。,中东北非冲突与美国经济复苏综合对油价影响,15,15,共渡时艰:财政补贴显效果,为何其它经济体需要帮助,不同经济体对通胀的容忍度和财政能力是不一样的,中国的财政能力能够通过成品油补贴来渡过艰难时刻。拼体力。,一般政府赤字余额占GDP比重%,16,16,安内:制度决定执行力,17,1、长周期下的短期事件 2、为何看空二季度,但看多三季度,二、市场环境:策略事件表,18,18,A股的变化:无法忽视的结构问题,A股市场流通市值比2006年扩张8倍,比2007年扩张2倍,资金推动作用下降。 金融、石油、煤炭三大行业市值占比虽然比2010年降低了8个百分点,但仍占总市值的45%。,中国证券市场流
8、通市值变化,中国证券市场行业结构,19,19,周期抉择与市场时点,周期判断的难点在于周期定位和周期切换,不常发生; 因此我们对季度股票市场走势的判断基于以下事件作出: 去库存 5-6月份看经济回落程度 通胀的拐点 水利投资大会 7月中下旬政治局听取对上半年经济工作会议总结 决定全球资金风险变化的欧债事件及美元走势(救助的通过需要一次危机),20,20,短期经济的领先指标:信贷增速与PMI,单季节GDP回落到9%或是政策乐见的底线。按此目标对应工业增加值回落至10-12%,PMI回落至40附近。 目前测算按16%的信贷目标,同比低点应该在3季度末-4季度。 正常情况下,6月份PMI回落至51,工
9、业增加值回落至12附近。,信贷增速:按16%目标低点可能在今年四季度,PMI:低点可能在6-7月份,21,21,政策转变的前提:通胀的拐点,在四月初的时候,市场对CPI和经济增长的判断仍然非常乐观。 最近不少研究开始纷纷上调全年CPI的预测数值,同时下调对经济增长的预测。 通胀回落的信号:WTI原油100美元以下运行,国内物流体系建设,今年新增风险在于打击食品安全带来生产供给的减少。预期只有经济回落才会带来通胀回落。,市场对通胀的一致预期拐点在6-7月,中信对2011年通胀的预测,22,22,所谓政策放松的信号,上半年有两次政策转变:2月份、4月份; 信号1:6月份水利大会 信号2:每年7月下
10、旬政治局召开经济形势会:6月下旬-7月初密集经济调研,23,23,业绩焦点:二季度看成本,三季度看需求,2011年盈利增速中枢20%,其中非金融部分预测增速为17%左右。 成本因素、去库存对于毛利率下滑的影响持续到2季度,3季度假若保障房建设、水利建设带动需求回升,全年非金融板块盈利增速有望达到15%以上。但假设下半年需求依然受制于资金链及新开工,则全年业绩不容乐观。,一致预期与中信预测比较,中游行业平均库存周转天数处于高位,24,24,二季度业绩:非金融企业可能负增长,25,25,估值与信心:静态市盈率14-15是估值底有99%成功概率,估值周期与利率周期、通胀周期的关系。 估值提升来自于信
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 中信 证券 研究 部首 策略 师郤峰 2011
链接地址:https://www.31doc.com/p-3368888.html