闲侃创投与创业.ppt
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1、闲侃创投与创业,陈友忠 York Chen 智基创投 iDT VC 2009年12月12日 北京大学 朗润园 致福轩,(Non-confidential),北大国际(BiMBA)走进校友系列,开场白,VC (创业投资)与 PE (私募资本)的区别 VC/PE 产业链:LP (有限合伙人)、GP (基金管理人)与项目 VC投资与企业融资是一体两面 企业经营者同时面临两方面的挑战: 比较可控的公司内部团队建设、产品开发与业务发展 完全不可控的外在总体经济与融资环境的变化,创投产业的价值链 (GP、LP及创业项目 ),Angel FFF,LP,GP,Start-up,LP Fund,FoF,资金提供
2、者 (LP),资金管理者 (GP),资金接受者 (创业者),闲侃创投与创业,从宏观角度了解当前投融资环境 业务模式 从”非诚勿扰”谈起 从微观角度探讨企业融资的运作 中国创投向前行 附件: 1. 创业板与公司上市 2. 融资对象(主要 VC 简介) 3. VC 公益: 雁行中国 4. VC 顺口溜,中国创投的22年历程 86年成立的“中国新技术创业投资公司”,是中国的第一个创投公司, 但真正意义的VC,应是从93年以IDG为代表的外资VC逐步建立起来的,造反有理 实事求是 与时俱进 和谐社会,产业的洪荒时代 (86 - 92) 在实践中优化环境 (93 - 98) 与世同步的达康冷热 (99
3、- 06) 过热到软着陆的有序市场 (07 - ),中国创投的十年冷热轮廻,在过去的10年,中国的创投产业走过了一个完整的冷热轮廻: 98 - 00: 第一波互联网的非理性热潮 00 - 03: Dot Com 崩盘与VC寒冬 04 - 06: 回温、转热而过热 07: 开始软着陆 08: 降温与趋冷 中国VC从03年起开始良性循环成功而积极的退出,给创业投资者和创业者带来高回报的同时,也反过来促进: 更多的VC公司进入中国 更多的人员转业VC 更大而密集的基金募集 更加活跃的投资活动。 十年的冷热轮廻,也是中国创投产业成熟、优化的过程。,全球金融危机冲击中国创投产业,全球金融危机,华尔街震荡
4、,IPO大门关闭,其影响不仅在项目退出,也冲击创业投资的另外三个环节:资金募集、投资项目与增值服务。,请参考 21世纪经济报道 York 专栏 “全球金融危机对中国创投业的影响才刚开始” http:/ 在全球金融海啸冲击下,中国的经济发展,风景这边独好,继续扮演全球经济成长火车头的角色,中国提早复苏,09年全球成长将有一半靠中国贡献。 VC是国家经济活动的一环,中国的“VC渗透率”仍然偏低,只要中国的经济环境持续保持开放并健康成长,中国的VC产业将继续活跃,并逐渐走向理性成熟,也反馈贡献于中国的经济发展。,境内 境外,目前的创投主流:外资VC - 两头在外(基金的募集以及项目的投资/退出)的运
5、作,项目的境外控股公司 (股权交易全部发生在境外),项目的境内全资企业 (WFOE),VC管理公司 (代表处),VC管理公司,创投基金,投资管理,投资,(York 原创 02 , 哈佛教案 #805-090、 #805-091等采用 ),境外创投的特别投资模式 - 适用于限制外资经营的项目,项目的境外控股公司,WFOE,VC管理公司 (代表处),VC管理公司,创投基金,投资管理,境内的SPV公司 (以取得营运执照 并记入收入),投资,境内 境外,(York 原创 02 , 哈佛教案 #805-090 及 #805-091采用 ),未来的趋势:境外投资”上岸“,十几年来,外资创投贡献了每年70%
6、左右的VC投资,但“两头在外”的操作模式,使创投行业基本上游离于国内的经济体系之外。 “两头在外”终非常态,行之有年的境外重组及上市,因政府加强监管(外管局 #75,#106及#142,商务部 #10文等),变得更为耗时及艰难。 与此同时,境内创投环境已渐有改善,如本土IPO的退出机制,更友好的创投法规,引导资金的投资以及配套法律便于境外资金投资于人民币基金等等。 我们深信,假以时日,人民币基金的境内投资终将变成中国VC的主流。,LP 投资人,美元基金,LP 投资人,合资基金,Project,1,2,3a,项目 (JV),项目 (JV),项目,外资创投上岸模式 A(中外合资基金),3a,(中国
7、项目的境外控股公司),境内 境外,路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇直接投入境内项目 路线3a: 以境外的基金为主导在境内发起成立人民币的合资基金,LP 投资人,美元基金,LP 投资人,人民币基金,Project,1,2,3b,项目,项目 (JV),项目,外资创投上岸模式 B(纯人民币基金),(中国项目的境外控股公司),境内 境外,路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇直接投入境内项目 路线3b: GP在境内发起成立独立的纯人民币基金,不同的”上岸”布局,模式A(中外合资基金) 比较多的审批与政策的不确定性(如被投公司的登记及开立证劵帐户等),且不能
8、参与限制外资投资的项目。 海外LP对境内基金有间接利益,内外两笔资金的潜在冲突较少。 GP面对比较复杂的投资管理的挑战。 模式B(纯人民币基金) 需要最少的审批,且较无投资领域的限制。 最有利于GP,但因同时管理两个不相从属的基金,对优质的境内项目,应该用哪一基金投资,有不可避免的利益冲突。 海外LP极度关注利益冲突的问题。 未来趋势:目前以模式A为主流,但逐渐有更多的模式B基金出现。为了解决模式B募资难的问题,希望业界提议的 QFLP 能尽早被采纳。,深圳创业板,开办创业板,“十年一剑”,是本土创投产业持续优化的重要一步,可以协助解决部分”退出难“问题。 创业板的“五高”特征(高市盈率、高股
9、价、高风险、高募资金额及高财富效应),突显创业板仅仅迈出万里长征的一小步,前景漫漫: 28家新股平均发行市盈率56.7倍 上市当日所有个股股价翻番,收盘平均涨幅106%,平均市盈率111倍 十一月的一个月时间里,前两周痛苦回归,后两周大幅拉升,平均市盈率微涨至115倍 首发募集资金大幅超募,平均超过一倍以上 以上市股价计算,创造出82位财富过亿的创业者,请参考 York 有关创业板的文章 http:/ http:/ 由于创投的本质在于退出,所以这“两高六新”的创业板领域,将引领未来境内投资的方向。 新经济:知识经济、虚拟经济、IT、软件、网络传播、创意动漫、文化娱乐等。 新服务: 创新的第三产
10、业,包括消费升级、文艺娱乐、文化旅游、咨询策划等。 新农业: 农副产品深加工、绿色食品、生态农业、种子、流通,农村金融。 新能源: 包括太阳能、风能、地热能、海洋能、氢能、生物质能等。 新材料: 包括电子材料、复合、陶瓷、玻璃、高分子和新型金属材料等。 新商业模式:指连锁经营、汽车4S店、经济型酒店及基于互联网的商业模式等。,另一说为 ”三高五新”:去掉“新农业”,加入“高增值”,中国的VC:投高科技也投高成长 - 对广义IT的投资比重逐年下降,2005年度 VC投资: USD1.06B,2008年度 VC投资: USD4.2B,资料来源: 北京清科公司 中国VC年度调查报告,对广义IT的投资
11、比重急剧下降 (09年第三季度数据),资料来源: 北京清科公司 中国VC季度调查报告,09年10月,中国特色的高成长领域投资,中国VC的实践证明,高科技早期投资,有高风险,但不必然有高回报。 在经济高速发展的背景下,很多传统领域的项目,还保持较高的成长及利润,也是不错的投资标的。 高成长项目的两大来源: ”熟苹果“现象(Low hanging fruits): 由于本土股票市场发展滞后,还有不少多年运营、成熟的高品质项目,尚未上市。 由于都市化与中产阶级的崛起,带动一批新兴的消费者产品与服务的项目。,只有退潮的时候, 才能看清楚究竟谁在裸泳。 - 巴菲特 Its only when the t
12、ide goes out that you learn who has been swimming without a bathing suit. - Warren Buffet,在中国的“VC牛市“ 期间, 大批的创业者及创投业者,加入 高速发展的创业与投资大军,没有经历过大的低潮与转折,在残酷的市场萃炼下,当大潮退尽,裸泳者开始现身,“CEO崔建平将公司1.069亿人民币定期存款,为第三方企业的债务做担保。” “亚洲互动传媒退市调查 私募基金投资人失误在何方”, 080913, 21世纪经济报道,作者: 杨杨 “我到ITAT某地的门店去考察之后,脑子就打问号了,觉得ITAT的这个销售数据可
13、能有问题。” “投资机构逐渐退场 ITAT如何结束资本与上市游戏”, 080916, 21世纪经济报道,作者:郝凤苓 “在记者观察的这一个小时里,古杉集团工厂内3辆油罐车进出近十次,一副繁忙的景象。但是,这些油罐车却并没有装卸任何油品。” “古杉集团陷负面传闻 财报真实性环保情况均受质疑”, 080926,每日经济新闻,作者: 郭新志 李亮消失了。这个开拓衬衫网上直销模式,叫板雅戈尔的创始人,眼下,正成为投资方和供应商的“通缉”对象。 “传PPG首席执行官李亮携款超过2000万美元潜逃”, 081122, 经济观察报, 作者:万晓晓 胡怡琳,http:/ http:/ http:/ http:
14、/ 的报道,中国创投产业的诚信危机,在产业链上,LP放手由GP作投资管理;而GP则以”抬轿者“身份,阶段性的协助创业者完成创业理想,并不介入企业日常运营,两者关系基于投资协议及道德诚信。 去年以来,媒体对亚洲传媒、ITAT、古杉与PPG 的相关报道,显示部分创业项目有道德诚信的缺陷,我们“哀衿勿喜”,认为这是整个VC产业的诚信危机。 诚信是创投产业有序发展的基础。中国创投产业的健康发展,有赖全体成员捍卫道德诚信。,业务模式 从”非诚勿扰”谈起,专业的创投成为百姓的谈资,创业思路三步曲 - 如果你也在卖分歧终端机,敬请“非诚勿扰”,创业思路以及商业模式的阐述,可以分为三个层次: 看到什么机会 (
15、What) 如何抓到这个机会 (How) 为什么是我能作好这个项目 (Why Me) 如果创业者仅强调 What,而缺少 强而有说服力的 How 与 Why Me 的论述与布局,则可能是另一个忽悠 VC 的项目。 “业务模式”有没有意思,往往决定一个VC是否继续关注某一项目,也关系项目的未来发展。 业务模式好与坏,与“天时”及“地利”息息相关 (06年前后的无线增值服务)。 业务模式的调整,也决定了一个项目的战略方向及资源配置(百度从技术提供到搜索服务)。,请参考 York 专栏文章: “分歧终端机”的启示 http:/ - FocusMania,已上市: 分众传媒 航美传媒 华视传媒,课题
16、讨论,中国创业项目的 “三个代表”,代表最实用的技术方向 掌握前进技术,可建立进入壁垒及顺利开展业务。 强调技术的应用,而非技术的创新发明; 技术属于国际竞争的范畴,而服务和应用则属于本地竞争。 参考 “系统集成到产品” (亚信)或“ 贸工技”(联想)的发展历程。 代表最广大的市场需求 在一个不管看似如何狭窄的纵向应用领域中,即便仅仅服务于本地的巨大市场,都可能获得可观的收益,并成为一个有极大业绩而成功的项目 进口替代有良好的潜力;销售及服务渠道,都具有高度价值。 代表最可持续发展的项目执行 注重日常的经营,而非停留在好的想法阶段或仅追求抽象概念。 退出是硬道理; 怎么退、退多少才是最关键的。
17、,概念形成及首次报告于Zero2IPO 中期论坛, 02年7月18日, 北京,从微观角度探讨企业融资的运作,企业的资本扩充与资金循环,创业者 (FFF) 天使投资人 种子期,第一轮VC,第二、三轮VC 投资银行,IPO 被并购,企业的资本扩充与资金循环,一个新创企业,从创办到公开上市的资本扩充过程中,在业务的不同成长阶段,接受不同种类投资人的资金(也带入不同性质的增值服务),从种子期创业者本身的小额资金、孵化器、天使投资人、一至多轮创投资金、投资银行等,并在IPO之后,接受股民大众的投资。 IPO是一个企业的里程碑,但不是终点(a Milestone, not Tombstone)。IPO之后
18、的永续经营,海阔天空,对创业者、经营者及投资者而言,IPO并不必代表股权关系的结束或退出该企业之经营或投资。 在一个循环之后,创业者累积了资金及创业经验,再次创业,而成为多次创业者(Serial Entrepreneur),或同时成为天使或VC投资人,帮助他人创业,推动良性循环。 中国的企业时程较短,新创企业走过一个资金循环的为数不多,新创企业的资金循环,尚待滚动。,纵轴:收入的增加,横轴:创业行军的时间延伸,查立手绘图 ”创业公司的成长轨迹“,乾龙创投 查立 “在死亡谷蹦极” http:/ 需要不同的投资者,认识 “创业投资”,结合资金、技术与能力,投资于具高度发展潜力及新技术、新构想、快速
19、成长的事业,并参与其经营决策,提供各种附加价值的服务。并于投资成功后,安排所投资的企业并购或上市,以获取高额的资本利得。,课题讨论: VC与银行在是否提供股权投资与债权贷款 时,考虑的因素有何区别?,企业接受创投资金的原因,资本金的挹注,扩大运营资本 增加公司的商誉与信用 增进与金融机构的关系(财务规画与支持) 经营策略的规画及重要决策之咨询 策略联盟的安排及增加人际网络 引介管理人才 提供技术之引进或转移 提供产品/服务行销的经验与市场之开拓管道 辅导改善内部管理制度 协助进行下轮融资、股票上市或企业并购,融资是为了企业发展再上台阶,项目的融资是企业发展的一个重要台阶,一方面对项目的产业、产
20、品发展、经营现状、未来财务规划及融资需求,作一个清晰、有条理而有说服力的整理。 但更重要的,是藉此机会,有系统的检讨、策划及作必要的重整,使公司能更有效及顺利的发展,并获得外来资本的青睐。 可能需要的重整: 外部环境是否已大不相同,公司的战略方向应否调整? 公司的核心竞争力在哪?够专注吗(主营业务是否突出)? 公司的营运模式应否作相对调整? 公司的营收机制及财务模式有效吗? 应否再引入具互补能力的领导团队,扩大管理层 对未来的财务预测合理吗? 未来的三五年,公司要长成什么样的企业?,项目是否已作好融资的准备?,企业经营者是否已有心理准备? 面对有了外来投资者后,对公司在战略方向、控股权、董事会
21、、日常运作等方面的冲击。 融资的客观条件是否成熟? 项目融资的启动前要有很多的准备工夫,正式启动时间,需要在公司已充分准备的状况下才进行,若公司准备未及,因人力物力投入融资,可能两头漏空。 融资的目的为何? 业务扩充,需要外来资金 优化股东结构 引入战略投资者 上市前的策略引资,VC 投资的选择标准,一个诚信、有愿景及具备执行与管理能力的创始人与管理团队 有前途、足够大而能掌握的的市场机会 有独特的、创新的技术或业务模式 合理的投资条件及有效务实的退出途径,优秀的创业团队,对创业团队的评估是尽职调查中最重要的部分, 团队是否优秀,将决定一个投资项目能否成功。 “一流的创业团队,二流的商业模型”
22、 VS “二流的创业团队,一流的商业模型”;优秀的创业团队,总会针对环境变化,摸索到机会与出路;而拙劣的团队,则可能糟踏好的业务模型。 很多风险投资家都会支持一个成功的创业团队,不管这个团队下一次要做什么。 成功的投资家有一种“感觉” ,具有良好的对人的判断力,这是一门“艺术”,不是“科学”。,谁是比较好的创业者:土鳖或海龟?,有一个VC朋友说,他比较喜欢投不会讲英文的本土创业者的项目,你同意吗? 中国有许多高度成功的项目,系由未留学海外的本土企业家创办的,如:Alibaba、盛大、网易、分众传媒,以及众多被高价并购的无线增值及互联网项目。 海归创业者,尚可依出身背景细分为: “大洋龟“:传统
23、定义的海龟,海外学成并有MNC的资深历练 ”海峡龟“:台港新背景的技术及管理人员,贴近大陆市场 ”江河龟“: MNC在华单位的华人高管,熟悉国际运作,也了解大陆市场 可能的组合? 土鳖与海龟共事, 市场与技术并重 (know-who & know-how),课题讨论,商业计划书的概念,商业计划书 (Business Plan),是企业或项目单位为了达到招商融资和其它发展目标,在经过对项目调研、分析以及搜集整理有关资料的基础上,根据一定的格式和内容的具体要求,向读者(投资商及其他相关人员)全面展示企业/项目目前状况及未来发展潜力的书面材料 商业计划书是项目融资、战略规划等经营活动的蓝图与指南,也
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