证券分析投资技巧.ppt
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1、证券投资分析实务培训,戴明 CFA 中国北京,价值投资与市场投机,价值投资 分析上市公司 价值低估或企业成长时买入 价值高估或企业衰退时卖出 基本面分析法 长线投资 优点在于充分享受企业成长 难点在于对企业充分理解 关键以专业素质取胜 适合各种规模资金,市场投机 分析市场行为 主力资金进场时买入 主力退场时卖出 技术分析法 中短线投资 简单易学 难点在于主力捉摸不定 关键以概率取胜 仅适合中小资金,散户式“投资思路”,以追求资金利用效率为目标,希望一夜暴富 追逐市场热点, 短线操作, 试图抓住所有顶和底, 不愿参与任何调整 技术分析+消息+市场感觉+猜测 决不认错, 套住了坚决不割肉,能做到以
2、上这些的只有股神!,证券市场预测方法,1. 自上而下宏观 经济计量模型、经济学家判断 2 自下而上微观 分析师对于公司和行业判断 3 技术分析 投资者经验、概率判断 4. 有效市场假设(EMH) 强有效 、半强有效、弱有效,持续增长的经济是股市繁荣的基础,美国S&P 500走势、GDP增长率、联邦基准利率,1990-2006,宏观经济,1. 国内生产总值(GDP) 季后20日 1.1 支出法: GDP=planed C+I+G+NX 1.2 收入法 工资补贴+财产收入+租金+公司盈利+利息收入+间接税收+折旧+外国人净收入 1.3 名义GDP和真实GDP,宏观经济,2. 经济指标 2.1 ES
3、R M ( Employment situation report) + very high 2.2 UIR W (Weekly Claims of Unemployment Insurance Report) high 2.3 GDP Q + medium to high 2.4 ISM M (Institute for Supply Management Manufacturing Survey) + very high 2.5 CPI (Consumer Price Index) - very high 2.6 PPI(Product price index) - very high 2
4、.7 S&P/Case-Shiller,宏观经济,3. 国内关注经济指标 3.1 GDP= C+I+NX 3.2 CPI PPI 3.3 M1,M2 贷款增速 3.4 汇率、外贸顺差 3.5 固定资产投资,宏观层面业绩、流动性驱动逻辑,宏观经济,宏观经济,宏观经济 社会消费零售总额,宏观经济 进出口,宏观经济,一、宏观经济,1.1货币 1.1.1 存款准备金率,宏观经济,1.1货币 1.1.2 利率,宏观经济,1.1货币 1.1.3 货币供应及公开市场业务,宏观经济,1.1货币 1.1.4 存贷比,宏观经济 1.1货币 1.1.4 汇率,2、CPI/PPI,2、CPI/PPI,3、财政 3.1
5、财政盈余,3、财政 3.2财政收支,4、工业生产,5、房地产投资,目前市场估值水平:,沪深300估值水平及国际比较,自下而上:沪深300 指数,一、行业构成,KINGSUN,二、权重公司(截至3月12日),KINGSUN,二、筛选分析法(Bottom-up analysis),1)用财务模型找出具有相对价值的股票 2)宏观经济 3)行业 4)公司业务分析 5)财务分析,2.1回报来自何处?,R(D/P+S)+(I+G)+(P/E) D:红利 S:回购 I:通胀 G:增长 P/E: 价值重估,例1.自上而下南宁糖业,1)宏观经济:全球能源价格暴涨,寻找新的替代品 2)行业:糖价长期低迷,甘蔗种植
6、量大减 3)公司业务分析:季节性,广西最大糖厂 4.)财务分析:业绩可能出现拐点 为什么股价昙花一现?没有持久上升动力,行业、公司业务、财务分析结合,财务报表,经营,经营活动,经营战略分析 通过行业分析和竞争战略 分析预期整体业绩,会计分析 通过分析会计政策和估计数据来评价会计质量,财务分析 运用比率和现金流量分析来评价业绩,前景分析 作出预测和评价经营,一、识别特定行业的经济特征,研究行业经济特征的工具: 1. 价值链分析: 一个行业的价值链描绘出相应行业创造,生产以及分销其产品和服务的各种活动。 例如:制药行业的价值链 为发现新药进行研究 新药审批 新药生产 激发对新药需求 分销给客户 a
7、. 食品杂货商店:这种公司的产品非常类似,进入门槛比较低,所以同行业的竞争比较激烈以至利润占销售收入的比例比较低。 b. 制药公司:与食品业相比,进入门槛较高。前期投入大,新产品的开发周期长。 c. 电力公司:电力公司的主要资产是资本密集型的发电厂,因此土地,房产和设备决定着电力公司的情况。,中集集团集装箱产业链,行业上下游关系,海运(BDI) 、 空运 、 铁路运输、 公路运输 石油 成品油 乙烯 塑料、化纤、橡胶 煤炭 电力 水泥、钢铁、电解铝机械 煤化工 尿素 矿产 有色金属 、 钢铁 金融 地产、旅游 食品饮料、零售-下游,2. 经济特征框架,需求 供给 生产 市场营销 融资,案例1:
8、集装箱行业的经济特征,1. 需求 原有集装箱更换需求 新增集装箱需求,新增集装箱变化与国际贸易的变化密切相关 2.供给 产能富裕,新产能可迅速开出 中国成长为全球集装箱制造中心 集装箱制造行业市场集中度不断很高。 3. 生产 集装箱制造技术含量低 集装箱制造厂地域布局很重要 规模优势 劳动密集型、材料密集型行业 4. 市场营销 服务于国际航运业、大股东背景,波特五力模型,实际和潜在竞争的程度,现有公司间竞争 行业成长性 集中程度 产品差别化 转换成本 规模/学习经济 固定可变成本 过度生产能力 推出障碍,新进入者的威胁 规模经营 先行优势 分销渠道 公共关系 法律障碍,替代产品的威胁 相对价格
9、和业绩 购买者转换的意愿,波特五力模型,投入产出市场上的讨价还价能力,购买者讨价还价的能力 转换成本 产品差别化 产品成本和质量的重要性 购买者的数量 单个购买者的购买量,供货商讨价还价的能力 转换成本 产品差别化 产品成本和质量的重要性 供货商的数量 单个供货商的供给量,二、战略分析,1. 行业分析:确定驱动行业盈利能力的经济因素 行业分类 外部因素: 科技、政府、社会(时尚、生活方式)变迁、人口统计、国际影响 需求分析:市场细分 供应分析:产能利用率 盈利率分析:产品细分市场、行业集中度、进入壁垒、成本 国际竞争和国际市场,2.竞争战略分析,两个核心问题: 1.行业吸引力:长期利润潜力?
10、2. 什么决定公司行业相对竞争地位?,(1)成本领先 以较低的价格提供同样的商品或服务 规模经济和范围经济 高效生产 简洁的产品设计 较低的投入成本 较低的分销成本 少量的研究与开发或品牌广告费用 严格的成本控制系统,(2)产品差异化 以比客户愿意支付的边际价格低的价格提供某一独特的产品或服务 更好的产品质量 更高的产品类型 更好的客户服务 更为灵活的交付 品牌风格投资 研究与开发投资 注重创新的控制系统,竞争优势 公司核心能力与成功实施战略主要因素之间的协调 公司价值链与成功实施战略主要因素之间的协调 竞争优势的可持续性,(3)成本聚焦 在某个细分市场成本领先 (4)差异化聚焦 在某个细分市
11、场差异化,风险:目标细分市场不具有吸引力,三、公司财务报告分析,财务分析作用 1、通过对财务报表的初步分析可以了解企业的总体状况 2、财务分析是了解企业经营状况的最直接有效的手段; 3、财务分析是判断竞争地位的依据; 4、财务分析是评价企业战略成功可能性的依据; 5、财务分析是财务预测的基础,四、公司价值评估 (一).绝对估值,四、公司价值评估,(二)相对价值法 1. 优缺点: 优点: a. 简单,直观,能够反映市场感觉和情绪 证券市场本来就是在比较的基础上进行 缺点: 相对估价法假定市场在总体上是正确的,只是在个别证券上犯错误。如果市场整体上价格高估或低估,那么相对估价法将失灵。 运用相对估
12、价法只需较少的信息,但这只是因为已经对其他变量作了隐含假设(现金流贴现估价法则需要这些变量)。如果这些假定不正确,用相对估价法就会得出错误结论。 每个指标都有不足之处。,四、公司价值评估,(二)相对价值法 2. 指标: (1)市盈率(P/E ratio): A.计算公式 静态市盈率(trailing P/E) = 每股股价/过去12个月的每股收益 动态市盈率(leading P/E) = 每股股价/未来12个月的每股收益 B. 优点 赢利能力是通过每股的收益率来衡量的,也是投资价值的体现。 市盈率在投资界的应用是比较广泛的。 经验显示市盈率的不同对股票的长期收益率有着极大的影响。 C. 弊端
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