交易制度创新研究思路刘慧清.ppt
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1、交易制度创新研究思路,交易制度创新原则,技术可行,法律许可,成本低,循序渐进,从严监管,综合配套,统筹兼顾,交易制度创新推进路径,创新研究思路,中小企业板块交易 特别规定,主板交易规则,交易制度创新研究思路,提供多样化申报方式 提高收盘集合竞价透明度 引入市场稳定机制,为什么要提供多样化申报方式?,投资者交易指令形成与处理流程,行情信息采样经通信系统对外广播,行情信息传输,行情信息揭示处理,投资者接受行情信息,投资者下达交易指令,券商接受委托,向交易所申报,申报指令传输,形成投资决策,两个处理时间延迟对委托指令的影响,行情信息 盲点,限价委托: 不影响委托执行价格,但可能导致委托无法及时执行,
2、投资者可能需要进行撤单再委托的操作。,市价委托: 影响委托执行价格,但可以回避委托无法及时执行的风险,保证了委托的成交机率。,提供多样化申报方式,有利于提高市场效率,增加交易量; 可以满足投资者多样化的交易需求; 符合国际证券市场的发展趋势。 在全球42家交易所中,除限价委托外还提供市价委托交易方式的交易所有37家,占交易所家数的88。,新增申报方式选择原则,证券法允许投资者采用市价委托方式进行证券交易,交易所提供市价委托申报方式不存在法律障碍。 证券法第一百零四条:“投资者通过其开户的证券公司买卖证券的,应当采用市价委托或者限价委托。”,市价委托实现方式有很多,我们应该选择什么样的市价委托方
3、式呢?,市价委托类别与选择思路,市价委托(未指定价格委托),完 全 市 价,市 价 转 限 价,最 优 价 格,余 量 保 存,立 即 成 交 或 撤 销,全 部 成 交 或 撤 销,集 合 竞 价 时 段,连 续 竞 价 时 段,所 有 交 易 时 段,按委托执行价格,按委托执行有效性,按委托适用范围,不同类型之间相互组合,可以构成多种成交效率不同,价格不确定性风险不同的市价委托方式,其中以”完全市价“”余量保存“”适用于连续竞价时段“的市价委托方式最为普遍。 新增市价申报方式选择思路: 考虑到我国证券市场目前仍以个人投资者为主,市场波动性偏高,暂时不宜引入”完全市价“的市价委托方式; 考虑
4、到交易系统、券商柜台系统等技术系统的改造成本和难度,暂时也不宜提供”立即成交或撤销”、”全部成交或撤销“以及适用于”集合竞价时段“和”所有交易时段“的市价委托方式。,市价转限价余量保存适用于连续竞价时段市价转限价申报 最优价格余量保存适用于连续竞价时段最优价格申报,市价转限价申报的功能设计,只适用于连续竞价期间; 无需指定价格,交易主机以该申报进入交易主机撮合系统当时集中申报簿有效竞价范围内对手方队列的最优价格为其申报价格; 没有完全成交的申报将以限价形式保存在集中申报簿本方队列中,其指定价格为申报进入交易主机当时对手方队列的最优价格; 如果当时集中申报簿对手方队列没有有效申报,交易主机对“市
5、价转限价申报”作撤单处理; “市价转限价申报”没有撮合优先权。,买入指定 价格,卖出指定 价格,市价转限价申报交易模式范例,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,6000,14.88,2000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,采用市 价转限 价申报 买入 5000股,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,1000,14.88,2000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,买入5000股 市价转限价申报 全部成交,最优价格申报的功能设计,只适用于连续竞价
6、期间; 无需指定价格,交易主机以该申报进入交易主机撮合系统当时集中申报簿有效竞价范围内本方队列的最优价格为其申报价格; 如果当时集中申报簿本方队列没有有效申报,交易主机对“市价转限价申报”作撤单处理; “市价转限价申报”没有撮合优先权。,卖出指定 价格,买入指定 价格,最优价格申报交易模式范例,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,6000,14.88,2000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,采用最 优价格 申报 买入 5000股,15.00,1000,14.95,3000,14.92,5000,14.90,6000,
7、14.88,7000,14.86,5000,14.83,3000,14.80,1000,时间优先顺序 2000 5000,市价转限价申报与最优价格申报的区别,买入申报,卖出申报,卖出申报,买入申报,市价转限价申报,最优价格申报,优点:申报成交效率高, 执行价格不确定性风险 较低,适合对委托执行时 效性要求较高同时价格敏 感度适中的投资者。,优点:成交效率低于“市 价转限价”申报,执行价 格不确定性风险较低,适 合对委托执行时效性要求 不高同时价格敏感度适中 的投资者。,新增申报方式与现有限价申报方式比较,保留在集中申报簿,保留在集中申报簿,保留在集中申报簿,申报剩余量处 理方式,中,很低,视指
8、定价格而定,申报无法及时 执行风险,低,低,无,执行价格不确 定风险,低,高,视指定价格而定,申报成交效率,连续竞价,连续竞价,集合竞价/连续竞价,适用范围,由本方价格决定,由对手方价格决定,投资者指定,价格决定方式,最优价格申报,市价转限价申报,限价申报,市场需求分析实证研究,49.29%,39.63%,合计,15.37%,15.24%,最优价格申报 交易模式,33.92%,24.39%,市价转限价申报 交易模式,在现有单一限价申报交易模式下,市场上多数投资者倾向 于采用类似“市价转限价申报”和“最优价格申报”这两种交 易方式进行证券买卖,交易所新增 “市价转限价申报” 和 “最优价格申报”
9、两种市价申报方式 ,将减少投资者因行情 信息差异导致的重复输单操作,有利于市场效率的提高。,实证研究表明,市场需求分析会员及基金公司意见,8家基金公司建议提供,支持率为80%。,57家券商建议提供,支持率为89%。,最优价格委托,4家基金公司建议提供,支持率为44%。,53家券商建议提供,支持率为73%。,市价转限价委托,具体方案,7家基金公司表示支持,支持率为78%。,70家券商表示支持,支持率为96%。,新增市价申报方式,绝大多数券商和基金公司都支持本所在不改变 现有限价申报的基础上新增市价申报交易指令,调查意见表明,技术可行性分析,修订、公布交易数据 接口规范,交易主机系统改造, 包括对
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