中国货币供给高速增长的原因及影响分析.pdf
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1、 中图分类号:中图分类号: 密级:公密级:公 开开 学科分类号:学科分类号: 论 文 编 号论 文 编 号 : JJ20100104 硕 士 学 位 论 文 中国货币供给快速增长的原因和影响分析 作 者 姓 名: 李潇华 申请学位级别:经济学硕士 指导教师姓名:聂炳华、周宇 职 称:教 授 学 科 专 业: 政治经济学 研 究 方 向: 经济理论与经济政策研究 学 习 时 间: 自 2010 年 9 月 1 日 起至 2013 年 6 月 14 日 止 学位授予单位: 山东财经大学 学位授予日期: 2013 年 6 月 山东财经大山东财经大学学位论文独创性声明学学位论文独创性声明 本人声明所呈
2、交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究 成果。尽我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果, 也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名: 日期: 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文(包括但不限于其印刷版和 电子版) ,使用方式包括但不限于:保留学位论文,按规定向国家有关部门(机 构)送交学位论文,以学术交流为目的赠
3、送和交换学位论文,允许学位论文被查 阅、借阅和复印,将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,采用 影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名: 日期: 年 月 日 指导教师签名: 日期: 年 月 日 i 摘摘 要要 改革开放以来,随着我国经济从传统计划经济向市场经济的成功转型,中国 经济取得了举世瞩目的成就。在不断深化改革和对外开放中,实施投资驱动和出 口导向的发展战略,国民经济实现了持续快速增长,中国已经成为全球第二大经 济体和第一大外汇储备国。然而,在经济增长突飞猛进,经济货币化程度逐渐加 深的同时,货币供给高速增长,M2/GD
4、P 不断上升的现象引起了社会的关注,本 文结合货币供求理论以及国内外学者对货币供给增长问题的相关研究,分析了中 国货币需求的影响因素和货币供给的内生性。针对目前中国的流动性状况,着重 分析了引起中国货币高速增长的三个主要原因:货币化进程、外汇占款、短期资 本流入。同时,在货币数量方程的基础上推导出 M2/GDP 的动态增长路径,并利 用中国 19802012 年的统计数据对 M2/GDP 的增长路径进行了实证检验,结果 显示,中国 M2/GDP 增长路径表现出 Logistic 曲线特征,即先加速上升,经过拐 点后上升速度逐渐减缓,最后趋于一个上限值。通过对模型的非线性最小二乘估 计过程,得出
5、中国在 1993 年以前 M2/GDP 是加速上升的,1993 年后增速放缓, 最终 M2/GDP 的上限值为 2.03。最后,本文分析了货币高速增长对通货膨胀、外 汇储备管理成本与风险、货币政策以及人民币汇率的影响,并提出相应的政策建 议。 关键词:货币供给 M2/GDP 外汇占款 M2/GDP 增长路径 ii Abstract Since the reform and opening up, as Chinas economic success in transition to a market economy from a traditional planned economy, the
6、 Chinese economy has made remarkable achievements. In deepening reform and opening up, China has implemented the investment-driven and export-oriented development strategy, and the national economy to achieve sustained and rapid growth. China has become the worlds second largest economy and has the
7、largest foreign exchange reserves. However, while the degree of monetization of the economy gradually deepened, the rapid growth of the money supply has aroused the concern of the community. This paper analyzes the influencing factors of the demand for money in China and the endogeneity of the money
8、 supply, combined with monetary theory of supply and demand, and domestic and foreign scholars study. Combined with Chinas liquidity position, the paper focuses on the three main reasons for the rapid growth of the Chinese currency: the monetization process, foreign exchange, short-term capital infl
9、ows. The same time, on the basis of the quantity of money equation, we derive the dynamic growth path of M2/GDP and then use the 1980-2012 statistics to an empirical test. The results showed that the growth curve of the M2/GDP is Logistic curve, that first accelerated and then decelerating rise, and
10、 finally tends to an upper limit.The models the nonlinear least squares estimation shows that M2/GDP accelerated rise before 1993 and deceleration rise after 1993, the upper limit is 2.03. Finally, the paper analyzes the impact of high-speed monetary growth on inflation, foreign exchange reserves, m
11、onetary policy, and the RMB exchange rate, and put forward policy recommendations. Key words: Money Supply M2/GDP Foreign Exchange Reserves Growth Path of M2/GDP iii 目录目录 第 1 章 绪论 .1 1.1 研究背景与研究意义 . 1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 1 1.2 国内外研究现状及评价 2 1.2.1 关于货币供给内生性的研究 . 2 1.2.2 关于货币高速增长原因和影响的研究 . 3 1.
12、2.3 关于 M2/GDP 增长路径的研究 . 8 1.2.4 总体评价 . 8 1.3 研究方法和框架结构 8 1.3.1 研究方法 . 8 1.3.2 框架结构 . 9 1.4 创新点和不足 9 1.4.1 可能的创新点 . 9 1.4.2 不足之处 . 10 第 2 章 货币需求与货币供给 11 2.1 货币供求理论 11 2.1.1 货币需求理论 . 11 2.1.2 货币供给的外生性和内生性 . 13 2.2 中国的货币供求 14 2.2.1 中国货币需求的影响因素 . 14 2.2.2 中国货币供给的内生性因素 . 15 2.2.3 中国的货币供给控制工具 . 17 第 3 章 中
13、国的流动性状况及原因. 22 3.1 中国的流动性状况 22 3.2 中国货币供给高速增长的原因 24 3.2.1 货币化进程 . 24 3.2.2 外汇占款 . 25 3.2.3 短期资本流入 . 27 第 4 章 M2/GDP 动态增长路径分析 31 4.1M2/GDP 动态增长路径推导 31 4.2 对 M2/GDP 增长路径的实证检验 . 32 第 5 章 货币供给高速增长对经济的影响 . 35 5.1 货币超发增大通货膨胀压力 35 5.2 巨额外汇储备提高了持有风险和管理成本 36 5.3 巨额外汇储备推动人民币升值 37 5.4 削弱货币政策有效性 38 第 6 章 政策建议 .
14、 40 6.1 建立多元化、主动性的积极外汇管理体制 40 iv 6.1.1 保持适度的外汇储备量 . 40 6.1.2 有效利用外汇资产 . 40 6.1.3 完成外资与内资的转换 . 41 6.2 选择合理的货币冲销措施 42 6.2.1 在完善传导机制和市场环境的基础上灵活运用利率手段 . 42 6.2.2 进一步完善公开市场操作 . 42 6.3 完善人民币汇率形成机制 42 结 论 . 44 参考文献 . 45 攻读硕士学位期间取得的学术成果 . 48 致 谢 . 49 山东财经大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景与研究意义 1.1.1 研究背景 中国市场经济的发
15、展过程亦是经济货币化和金融深化的过程, 以 M2/GDP 指标来 衡量的货币相对量自上世纪 90 年代以来保持了高速增长,1978 年,中国 M2/GDP 仅 为 0.24,同期美国 M2/GDP 为 0.61,而 2009 年,中国 M2/GDP 增长为 1.79,同期美 国 M2/GDP 仅为 0.87。2012 年,中国广义货币余额 97.4 万亿元,同期 GDP 为 51.9 万亿元,M2/GDP 接近 1.88。该比率远远高于西方发达国家和其他同样处于转型期国 家的同期水平。面对如此多的货币供应量,无疑增强了市场对通货膨胀的预期,通货 膨胀压力大增。另一方面,中国在不断深化改革和对外
16、开放的三十多年里,依靠实施 投资驱动和出口导向的发展战略来拉动国民经济增长,实现了经济增长奇迹,2010 年,国内生产总值超过日本,一跃成为世界第二大经济体。 “中国制造”遍布全球, 经常项目和资本项目持续多年实现“双顺差” ,外汇储备急剧增长,中国成为世界第 一大外汇储备国,美国最大的债权国。中国的崛起引起了国际社会的广泛关注,人民 币升值预期增强,美国和西方国家围绕汇率和金融市场开放问题向中国施压。中国外 汇储备巨大,既是经济成长的标志,也存在巨大风险。在美元不断贬值的形势下,中 国庞大的美元储备将面临遭受损失的风险,因此,外汇储备管理的成功与否关系着全 球金融体系的稳定和国家的利益。 1
17、.1.2 研究意义 中国改革开放三十多年来,从计划经济到市场经济,成功转型的同时实现了经济 高速增长,与此相伴的是中国经济的货币化。在这一过程中,金融体制、货币需求、 人民币汇率、外汇储备等都发生了很大变化,相应地,政府对货币政策做出调整。期 间出现的诸如“超额货币” 、 “迷失的货币”等经济现象,我们不但需要了解还应结合 现代经济学理论与中国的实际进行深入分析研究, 来更好地理解和解释这些发展中出 现的问题。 本文通过货币供给理论、货币需求理论、货币政策理论以及国内外学者对中国货 币供给增长的相关研究成果进行分析与总结, 全面并深入的了解中国经济高速发展的 同时,货币供应量呈现爆发式增长的原
18、因,中国货币供给内生性因素等。同时本文利 第 1 章 绪论 2 用历史统计数据对中国 M2/GDP 的动态增长路径进行实证检验, 分析货币高速增长对 中国经济和货币政策的各方面影响,形成对中国货币经济特征更具解释力的认识。 1.2 国内外研究现状及评价 1.2.1 关于货币供给内生性的研究 在金融理论中的货币一书中,格利和肖(1960)分析了银行和其他非银行金 融机构在信用创造过程中的类同性,并认为从金融中介的角度来看,它们都是从最终 借款人买进初级证券,并发行间接证券给最终贷款人。初级证券是指包括政府证券、 公司债券和股票、抵押凭证及各种中短期债务等非金融支出单位的负债;间接证券是 指包括通
19、货、活期存款、储蓄存款、储蓄贷协会股份以及类似债权在内的金融中介机 构的负债。 金融中介的作用主要是利用规模经济和自身的信息优势为社会盈余单位和 赤字单位提供金融服务。 格利和肖进一步将金融中介机构分为货币系统和非货币中介 机构两类。 中央银行和商业银行属于货币系统; 而私人人寿保险公司、 储蓄贷款协会、 信用社、互助储蓄银行、邮政储蓄系统以及政府保险、养老基金等则属于非货币中介 机构。格利和肖认为货币系统和非货币中介机构都在创造金融资产,所不同的是,货 币系统在购买初有证券时创造货币, 而非货币中介机构购买货币的同时创造着各种非 货币间接资产。格利和肖认为货币和非货币间接资产都是金融债权,都
20、是一种信用创 造,而这个共同点比货币和非货币间接资产的区别更为重要。由此,格利和肖认为非 货币中介机构与政府货币系统是竞争关系,而非货币间接证券也与货币成为替代关 系。格利和肖进一步认为,非货币间接证券具有较强的流动性,人们既可以用它来满 足预防需求,亦可以用它来满足投机需要。正是由于非货币间接证券与货币的替代作 用,使得货币供给具有内生性11。 托宾认为各种金融机构具有同一性。 它们的职能都是为了满足借贷双方的资产偏 好。 如果不存在其他限制,各种金融机构都遵循着边际成本等于边际收益的原则经营 业务。同时,不同的金融资产都能满足着不同持有人的不同需求。不同金融中介提供 的各种间接证券具有替代
21、性。 托宾通过建立资产选择均衡模型进一步深刻地说明了货 币与非货币间接证券的替代作用。在模型里,托宾阐明了货币仅是金融资产的一种, 其供求取决于包括货币在内的所有金融资产的价格和收益。总之,社会公众对不同金 融资产的偏好和选择使得货币供给具有内生性34。 针对中国货币供给的内生性,国内一些学者对此进行了相关研究。 山东财经大学硕士学位论文 3 孙伯银(2003)提出了政治内生性与市场内生性的观点。他认为,根据我国经济 金融制度变迁过程,我国货币供给可以 1997 年为界划分为两个时段。第一个时段内 货币供给以政治内生性为主,第二个时段以市场内生性为主。所谓政治内生性,意义 类同于“倒逼”机制。
22、表现为银行贷款以政策性贷款,行政干预贷款为主,存在银行、 财政向央行“倒逼机制” ,央行缺乏独立性,货币扩张源于计划者的政治冲动,与政 策的经济周期一致。这也是当时计划投融资体制,银企之间不是真正的市场信用关系 所决定的。所谓市场内生性,是指“信贷决定供给,贷款决定准备,没有需求就没有 供给;银行准备需求一定,央行必然适应” 。背景是国有企业和银行加快制度改革, 银企之间建立了真正的市场信用关系,银行完全以市场标准选择贷款对象,拒绝无效 需求。同时央行独立性增强,禁止财政直接向央行借款透支,调控手段间接化27。 杨力(2005)认为货币需求导致货币供给,即生产企业倒逼商业银行创造货币; 商业银
23、行倒逼中央银行提供基础货币。也就是说,金融体系对货币的提供是适应性供 给36。李若愚(2012)货币供给是由经济主体内生决定的。企业和居民对货币的需求 变化、商业银行放贷、财政和国际收支等因素均影响货币供应。从我国实际情况看, 货币供给具有很强的内生性。央行虽然对基础货币保持较强的控制能力,但影响基础 货币增长的首要因素外汇占款是由我国国际收支变化内生决定的。 央行可通过政 策变量来影响货币乘数,但现实中货币乘数变化更多取决于银行、企业、居民等微观 经济主体自主的行为选择18。 当然也有学者持相反观点,认为中国货币供给是外生性的。谭太平(2010)通过 VAR 模型,研究了 M2对投资、消费、
24、进出口、政府支出的动态影响和产出效应,认 为 M2是推动我国出口、投资和消费三大需求增长的重要因素,并得出中国的货币供 给是外生性的结论28。 1.2.2 关于货币高速增长原因和影响的研究 1. M2/GDP 居高不下的原因 我们通常以 M2/GDP 比率来衡量货币供给的高速增长, 这也是衡量经济货币化和 金融发展水平的重要指标。1978 年以来,中国货币增速整体呈现了爆发式增长(当 然,个别年份特别是过去 10 年,M2/GDP 也经常出现微幅下降) ,M2/GDP,1978 年 为 0.32,1990 年约为 0.82,1995 年接近 1,2003 年达到有史以来最高点,接近 1.89,
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