QFII 引入对我国上市公司融资能力影响的分析.doc
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1、精品论文大集合QFII 引入对我国上市公司融资能力影响的分析祁刚 辽宁工程技术大学资源与环境工程学院,辽宁阜新(123000) E-mail:摘要:本文主要从 QFII 提高公司治理角度来提高上市公司融资能力进行研究的,并以北京城乡公司为例具体阐述这种方式的有效性,同时运用规模经济模型来阐述公司治理方式的 可行性。另外,完善信息披露制度、优化融资结构、增强公司知名度也在一定程度上对公司融资产生影响。 关键词:QFII;融资;公司治理中图分类号:F831引言企业融资是企业财务活动的起点,通过融资活动筹集企业生产经营所需资金,为企业的 生存、发展、盈利创造条件,是企业财务管理中极其重要的内容。伴随
2、着我国加入 WTO 过 渡期的结束,众多上市公司迫切希望通过上市融资来扩大融资渠道,进而实现跨国经济合作, 最终在加入 WTO 过渡期后的激烈竞争中胜出。2002 年 12 月 1 日,我国合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法正式实施, 标志着我国正式引入 QFII 制度,它是中国证券市场至今为止最大的一次对外开放举措。QFII制度的引入对我国证券市场的健康发展也会产生一定的积极作用,这也为国内许多的专家学者所认同。境外资本投资国内证券市场有助于吸引国外资本,增加资金供应量,同时,它也 将会在促使上市公司完善治理结构、加强信息披露等多方面发挥积极的作用。在证券市场结构中,机构投资者与上市
3、公司是两个重要的组成部分,二者之间存在着紧 密的互动关系,机构投资者的发展与成熟是证券市场成熟的一个重要标志。随着近年来机构 投资者规模的快速扩大,其主动参与上市公司融资的意愿越来越明显。QFII 是合格的境外 机构投资者,我国引入 QFII,利用它的经济实力及在国际上的影响,令国内上市公司与其 进行有机结合,从而提高我国上市公司的国际融资能力。2我国吸引外资情况2.1我国吸引外资的方式我国吸引资有多种方式,最主要的大致有以下三种:1)一般优惠政策 一般优惠政策大致可以分为财税、金融、土地及其他优惠政策。由于全球出资者的资本总量一定,在全球所有经济体都认识到吸引外资重要性的背景下,如果各国、各
4、地政府都热 衷于从优惠政策上对外资流入进行竞争,则会对东道国长远利益带来不利影响。近年来各国 都对这一问题有一定程度的反思1。2)合资或独资 外资通过合资或独资进入中国企业,这是我国近年来吸引外资的主要方式,也是吸引外资中效率最高的方式。本文所论述的 QFII 即通过这种方式投资于国内上市公司的。3)并购 这种吸引外资方式可通过两种途径进行:一是外国企业通过参股、控股和整体收购的方式收购我国企业;二是国内企业到境外去上市或者在境外证券市场上进行买壳上市。我国过- 5 -去引进的外资大多是通过合资、合作或者独资的方式进入中国的,而通过并购方式进入中国的外资比例还很小。2.2我国吸引外资方面所取得
5、的成就中国利用外资已经进入了一个新阶段,对外资的需求开始从数量为主转向以质量为主。 加入 WTO 以后,外商对我国的投资环境更加看好。利用外资应更多的利用创新的方式,充 分发挥外资在推动自主创新、产业升级、区域协调发展方面的积极作用。在引进外资的同时, 经济合作方面则要积极实施“走出去”战略,支持有条件的企业对外直接投资和实行跨区经 营,加快培育我国的跨国公司和国际知名品牌。同时进一步完善境外投资促进体系,加强对 境外投资的统筹协调和风险管理。2000 年,我国外逃的资本总额达到了 480 亿美元,超过了当年吸引外资 407.15 亿美元 的总额。2001 年底,我国吸引外资总额 468.78
6、 亿美元,到 2002 年底已增长 527.43 亿美元。2003 年底,我国吸引外资投资额度达到 535.05 亿美元。2004 年,我国吸引外资新项目 43664 个,实际吸收外资突破 600 亿美元,已达到 606.30 亿美元。2005 年,我国实际吸收外资 603.07 亿美元,相比前一年有所下降。2006 年,中国吸收外商直接投资继续增长至 837.62 亿美元。 截止 2007 年底,我国吸引外资额度已达到 986.25 亿美元。从某种角度来说,2005 年的小幅 下降可以视作我国吸引外资进入了一个崭新的阶段。12001000 投 800资 600 额度 400200020002
7、001200220032004200520062007 年份图1 2000-2007年我国吸引外资情况Fig1 The diagram of the situation of China attracting foreign investment during 2000-2007从当前的情况看,内部条件和外部环境决定了未来几年我国吸收外资的总体状况会进一步好转,规模将继续扩大,对外国投资者的吸引力会继续增强。2002 年底开始施行的 QFII 制度迈出了中国通过基金、股票等方式吸引外资的第一步。今后几年,我国外商投资仍将保 持相对稳定的增长。3. QFII 的发展与现状3.1机构投资者发展状况
8、机构投资者,是对应于个人投资者的,指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金 专门进行有价证券投资活动的法人机构,是专业的投资者。在证券市场发展初期,市场参与者主要是个人投资者,即以自然人身份从事有价证券买 卖的投资者。20 世纪 70 年代以来,西方各国证券市场出现了证券投资机构化的趋势。美国和英国是机构投资者发展历史比较长的两个国家,在近代,以美国为代表的发达国家的机构投资者发展引领了全球机构投资者的发展。美国机构投资者发展经历了 1929 年以前的监管和无秩序期、19291970 年的规范发展期、1970 年后的快速发展期。20 世纪 80 年代后,拉美国家开始了机构投资者发展的历程。亚
9、洲国家中除了日本外,机构投资者的发 展还比较落后。在我国,机构投资者近年来有所发展,但与个人投资者相比,机构投资者所占比重仍然 偏小。1997 年底,中国证券市场机构投资者开户数占总开户数比例不到 1%。党的十六大以 来,我国积极推动机构投资者的培育和发展。截至 2007 年 9 月,机构投资者持有 A 股市值 比重达到 44%,比 2005 年提高 13 个百分点,比 2004 年提高 24 个百分点。3.2QFII 在我国的发展3.2.1QFII 制度概述QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)制度,即合格的境外机构投资者制度,是 指允
10、许经批准的机构投资者,在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地 货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经批准可转化为外 汇汇出的一种市场开放模式,是许多国家和地区特别是新兴市场经济体普遍实施的。在货币 没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下,有限度地引进外资、开放资本市场 是一项过渡性制度安排,这种制度是许多新生的证券市场对外开放初期经常采取的一种模 式。3.2.2QFII 在我国的投资情况2002 年 11 月,中国证监会与中国人民银行联合下发了合格境外机构投资者境内证券 投资管理暂行办法,QFII 制度进入试点,累计投资额度上限为 40 亿
11、美元。2003 年 5 月 26 日,中国证监会宣布,批准瑞士银行有限公司、野村证券株式会社两家QFII 资格,这是 QFII 制度实施以来,经批准进入我国证券市场投资的首批境外机构。2005 年 7 月,QFII 总额度获准增加了 60 亿美元,即达到 100 亿美元。2007 年 5 月,第二次中美战略经济对话达成共识:将 QFII 投资总额度从 100 亿美元提 高至 300 亿美元。2007 年 12 月,QFII 投资额度扩大至 300 亿美元,但在相当长一段时间内仍未有新的额 度批出。截止目前,已经获批的 QFII 机构已累计汇入资金 98 亿美元,汇出 12 亿美元。虽然已 汇出
12、 12 亿美元,但目前 QFII 在境内持有的股票市值已经超过了 2700 亿元人民币。QFII 自 进入中国证券市场以来,已浮盈 2100 亿元人民币2。3.2.3QFII 实施后对我国证券市场的影响1)吸引大量境外资金,推动金融创新QFII 制度的引入能为我国证券市场吸引大量的国际资本,为我国经济发展提供大量的 投融资机会,为我国未来经济的持续发展提供有力的后续资金的支持。同时由于在国外市场 上的丰富经验,QFII 对金融衍生产品研究与开发将有一定的推动作用。2)改变市场结构,壮大机构投资者队伍我国证券市场以散户投资者为主,QFII 的进入,将使机构投资者的比重逐步提高,最 终发展为以机构
13、投资为主导的市场,促进投资理念的改变,使价值型投资成主流,解决长期以来我国证券市场散户投资者的比重过高、证券市场投机盛行、市场波动剧烈等问题,有利于增强国内投资者的信心。3)有利于培养理性投资理念所引入的 QFII 的资格都是经过严格的挑选和限制的,基本上是一些坚持长期投资理念、 坚持稳健投资原则的理性机构投资者。他们在股市的操作,必然会对中国股市整体的投资理 念产生良性影响,关注企业长远发展的理性投资理念将开始盛行,市场投机行为将有所减少, 在一定程度上会降低市场的大幅波动。他们的进入有利于带来国外市场的远期供求信息,从 而有利于使国内股票市场价格变化不仅反映本国产品、行业的远期供求关系,而
14、且也反映国 际市场上的远期供求关系,从而引导国内资源在开放条件下的优化配置。4)有利于改善我国上市公司的治理结构QFII 不仅要对上市公司进行价值评估,而且会长期关注其投资组合内各公司的管理层 的水平和素质,并对上市公司财务的透明度提出较高的要求。QFII 对于公司业绩的密切关 注会对公司管理层形成一种无形的压力,对规范我国上市公司的经营行为也将起到积极作 用,可促使上市公司向国际标准靠拢,积极完善公司的治理结构,信息披露透明度大大提高, 从而提高经营业绩,增强市场的竞争力3。4. 我国上市公司融资情况分析4.1我国上市公司融资方式公司融资是在市场经济的条件下,公司为了其经营目的,以不同的方式
15、进行的资金借贷 和筹集活动。融资方式即公司获取资金的具体方式,按照不同的标准,融资方式可以有多种不同的分 类。按照融资过程中资金来源的不同方向,分为内源融资和外源融资。内源融资是公司在创 办与运作的过程中不断将积累转化为投资,进行再生产的行为。公司的内源融资是由初始投 资形成的股本、折旧基金以及留存收益构成的。外源融资是公司通过一定的方式向公司之外 的经济主体筹集资金,包括股权融资、债权融资。其中,上市公司常用的股权融资方式有, IPO、增发、配股等,常用的债权融资方式有银行借款、普通公司债券融资以及可转换债券 融资。IPO(Initial Public Offerings)即首次公开发行股票
16、。它的优点是:募集资金方便,流通 性好,有利于树立上市公司的良好形象。缺点是:发行费用高,公司必须符合 SEC 规定, 管理层面临着更大的压力等。股权融资中的增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票,其优点在于 限制条件较少,融资规模大。增发比配股更符合市场化原则,更能满足公司的筹资要求,同 时由于发行价较高,一般不受公司二级市场价格的限制。配股,即向老股东按一定比例配售新股。它不涉及新老股东之间利益的平衡,操作简单, 审批快捷,是上市公司得心应手的融资方式。银行贷款是目前债权融资的主要方式,其优点在于程序比较简单,融资成本相对节约, 灵活性强,只要企业效益良好,融资就较容易;缺点
17、是一般要提供抵押或者担保,筹资数额 有限,还款付息压力大,财务风险较高。公司债券融资是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债 务人与债权人之间的行为。相对于股权融资,债券融资的融资成本较低,可以发挥财务杠杆的作用。可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点,在其没有转股之前属于债权融资,这 比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时,投资者可选择享受利息收益;当股市看好时, 投资者可将其卖出获取价差或者转成股票,享受股价上涨收益。4.2我国上市公司融资特点基本上,我国上市公司融资的特点表现在以下几个方面:1)普遍表现出股权融资偏好 上市公司一直以来偏好于股权融资,相对忽视
18、债务融资。从保守的经营理念来讲,债务融资应该是处于股权融资之上,股权融资只会摊薄现有股东的股份。而事实上股权融资在国 内很受欢迎,主要原因是采取这种融资方式可以提高企业的知名度,且无需逐期还债,现金 流量管理也较宽松。但股权融资方式只有基于较好的经营业绩、适度的股权扩张才是良性的 和可维系的,过度地依赖于股权融资,必将对公司的经营和发展带来一系列的负面效应4。2)资产负债率总体偏低 据统计,国内上市公司中,上市公司的历年资产负债率均低于全国公司平均水平,且呈逐年降低的趋势。但是,从负债结构来看,历年上市公司的短期流动负债比例都很高,流动 负债占资产总额的比例平均达到 40%左右,显示了高流动负
19、债比例的特征,负债的财务杠 杆作用没有得到充分发挥。3)上市公司在融资资金使用上具有跳跃性 上市公司经营决策者的任期制使上市公司的发展战略因决策者的更换而经常发生变动,这使得上市公司在从属于企业发展战略上缺乏连贯性,在融资资金使用方面也具有明显的不 连贯性。同时,在融资资金的使用上,也具有很大的随意性,如改变募股承诺、变更资金用 途等问题相当严重。5. 引入 QFII 提高上市公司融资能力的可行性分析QFII 是优质投资者,我国上市公司可以利用 QFII 在我国的有效实施,通过提高我国上 市公司的治理水平、完善信息披露制度、优化融资结构、增强知名度等方面,来提高上市公 司的国际融资能力。其中,
20、通过提高上市公司治理水平来提高融资能力是最主要的途径,将 会在本部分以下的内容中重点介绍。5.1通过提高上市公司治理水平提高上市公司国际融资能力公司治理是一套可以用以影响经理并且股东借以实现股东价值最大化的工具和机制,它 可以使投资者能对企业的管理者实行控制从而提升企业的绩效,保护自己的利益。可以说, 公司治理是现代企业运行的关键,已经成为衡量一个企业核心竞争力高低的重要标志,有效 的公司治理结构是企业持续发展的必要条件5。上市公司治理情况的改善是公司治理各方面因素的综合反映,促使我国上市公司提高治 理水平的主要因素有两个:一是监管机构强化了对上市公司治理质量的要求,加强了监管力 度,迫使上市
21、公司进一步完善治理结构;另一方面,投资者更加关注上市公司的治理质量, 促使上市公司改进自身的治理状况。由于目前我国机构投资者的力量还比较薄弱,机构投资者所持有的上市公司股份不足, 导致其在公司治理中的作用还有待进一步发挥。因此要发挥机构投资者在公司治理中的积极作用,就必须逐步消除阻止机构投资者发挥作用的各种制度缺陷,建立有利于机构投资者参与改善公司治理的制度环境。引入 QFII 后,大量的国外资金加速进入中国市场,必将对我国上市公司治理产生深远 的影响。QFII 开始引入的时候,证券市场的波动性比较大,有一定的投机气氛,投机性质比较 强,而且机构投资者占的比重不大,即价值型投资还不是主导性的投
22、资理念。实施 QFII 之 后,其在投资理念的变化、投资者结构的调整以及对上市公司治理方面发挥了很大的促进作 用。在 QFII 制度下,外国机构投资者作为上市公司的股东,不但要对上市公司进行价值评 估,而且将长期关注其投资组合内各公司的管理层的素质,并对公司财务的透明度提出较高 要求。机构投资者对于公司业绩的密切关注会对公司管理层形成一种无形的压力,从而促使 上市公司向国际标准靠拢,积极完善公司的治理结构,改善经营业绩,增强市场竞争力。5.1.1QFII 所关心的公司治理问题 下表是对QFII所关心的企业问题的分类:表1 QFII关心的企业问题Tab. 1 Table of the issue
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