信用衍生工具在风险管理中的应用.pdf
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1、山东纺织经济2 0 0 9 年第1 期( 总第1 4 9 期) 信用衍生工具在风险管理中的应用 王伟郑月明 ( 武汉科技大学文法与经济学院湖北武汉4 5 0 0 8 1 ) 摘要:信用衍生工具是一种使信用风险从其他风险中分离出来,并从一方转让给另一方的衍生 金融工具,它为金融机构提供了一种崭新的风险管理方式。本文简要介绍信用衍生工具的概念和种类, 并在此基础上对其在信用风险管理中的应用予以重点论述。 关键词:信用衍生工具;信用风险;风险管理 中图分类号:F 8 3 0 4 文献标识码:A 文章编号:1 6 7 3 0 9 6 8 ( 2 0 0 9 ) 0 卜0 0 9 0 一0 3 信用风险
2、是一种难以进行定量分析和管理的金 融风险,因此,信用风险管理领域缺乏一种与市场 风险管理类似的风险对冲手段。信用衍生工具的出 现改变了这样的状况,使信用风险的管理方式从消 极、被动的风险回避,转为积极、主动的风险管理。 一信用衍生工具介绍 信用衍生工具是金融机构为了解决“信用悖论” 难题于2 0 世纪9 0 年代推出的新型金融产品,它是一 种用于交易信用风险的衍生工具。确切地讲,信用 衍生工具是一种将信用风险从信用资产中分离出来, 并转移给另一方的金融合约。在这一合约下,双方 同意在预定的期限内交换预定的现金流,现金流的 确定与一个给定的信用事件相联系,这里的信用事 件通常是违约、破产登记、信
3、用等级下降等情形。信 用衍生工具的机制在于给信用风险出售方提供违约 保护,而为风险购买方提供因承担风险所应得的补 偿。 信用风险和市场风险常常结合在一起,在信用 衍生工具产生之前,任何一种避险工具都不能同时 防范信用风险和市场风险。信用衍生工具的出现使 金融机构可以将原来只能依靠内部管理或多样化分 散的信用风险通过市场对冲来解决。其机制为:将 传统的单项或一篮子信贷资产( 主要是贷款和债券) 所包含的信用风险从各类风险中独立出来,对其定 价,再将其转移给愿意承担或有兴趣管理该风险的 投资者,而无须改变原信贷资产的所有权。 信用衍生工具实质上是对传统金融衍生工具 ( 远期、期权及互换) 的再造,
4、赋予它们管理信用风 收稿日期:2 0 0 8 - 0 9 - I9 险的新功能。其基本工具包括信用期权、违约互换、 总回报互换、信用联系票据等,在此基础上,又可 以产生多种变异形式。与传统金融衍生工具相比, 信用衍生工具呈现其特有的性质:高度灵活。在 交易对象、期限、金额等方面,可以根据客户需求 而“量身定做”;债权债务不变。信用衍生工具以 信贷资产为交易对象,它处理的只是标的资产的结 构成分,而对资产的法律债权债务关系没有任何影 响;便于交易。信用衍生工具克服了传统信用保 险、担保工具的薄弱环节,实现了信用风险交易市 场化。 二、信用衍生工具的应用原理 1 、利用信用期权对冲信用风险 信用违
5、约期权是专门针对违约风险的信用衍生 工具,其中期权购买者是信用风险的出售者,期权 转让者是信用风险的购买者,这种期权在贷款违约 事件发生时支付确定的金额给期权购买者,从而对 其予以一定的补偿。为转移违约风险,银行可以在 发放贷款的时候购买一个违约期权,与该笔贷款的 面值相对应。当贷款违约事件发生时,期权出售者 向银行支付违约贷款的面值;如果贷款按照贷款协 议得以清偿,那么违约期权就自动终止。因此,银 行的最大损失就是购买违约期权所支付的期权费。 2 、利用信用互换对冲信用风险 信用互换是银行管理信贷风险的一个重要手段。 信用互换主要有两类:总回报互换和违约互换。 在总回报互换中,保护出售者接受
6、原先属于银 行( 保护购买者) 的贷款或证券( 一般是债券) 的 全部风险和资产的总回报( 利息支付+ 资本增值) , 作者简介:王伟( 19 7 5 一) ,男,讲师;郑月明( 19 7 8 一) ,男,讲师,博士。 9 0 万方数据 PDF Watermark Remover DEMO : Purchase from www.PDFWatermarkR to remove the watermark 2 0 0 9 年第1 期( 总第1 4 9 期) 山东纺织经济 同时定期支付给银行浮动利息收益,一般情况下会 在L I B O R 基础上加减一定的息差。与一般互换不同 的是,银行和保护出售
7、者除了交换在互换期间的现 金流之外,在贷款到期或者出现违约时,还要结算 贷款或债券的价差,计算公式事先在签约时确定。 如果到期时,贷款或债券的市场价格出现升值,银 行将向保护出售者支付价差;反之,如果出现减值, 则由保护出售者向银行支付价差。可见,总回报互 换可以对冲信用风险暴露,但也有一定的局限性: 这种互换使银行面临着利率风险。即使参考资产的 信用风险没有发生变化,只要L I B O R 发生变化,那 么整个总回报互换的现金流也要发生变化。 为了剥离出总回报互换中的利率敏感性因素, 需要开发另外一种信用互换工具。这就是违约互换, 或者可以叫做“纯粹的”信用互换。总回报互换类 似于期货或远期
8、交易,违约互换则类似于期权交易。 银行( 保护的买方) 向某一金融机构( 保护提供方) 定期支付固定金额或前期费用( 类似于违约期权价 格) 。如果银行的贷款并未违约,那么他从互换合约 的交易对手那里就什么都得不到;如果该笔贷款发 生违约的情况,那么互换合约的交易对手就要向其 支付违约损失,支付的数额等于贷款的初始面值减 去违约贷款在二级市场上的现值。 3 、利用信用联结票据( C r e d i t - l i n k e dN o t e ) 简称( C L N ) 对冲信用风险 C L N 是嵌入信用违约互换的结构化票据。银行 ( 保护买方) 与C L N 发行人达成违约互换交易,发 行
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