1月趋势判断策略:经济温和复苏_五项法预判+1.51%-2013-01-07.pdf
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1、敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 19 页 经济温和复苏,经济温和复苏,五项法五项法预判预判+1.51% 1 月 4 日 分析师:袁季(首席分析师) 研究助理:张佳(博士,策略研究员) 电话:010-51236149 执业编号:A1310512070007 Email:zhangj_ 投资要点:投资要点: 与大众不同的观点:与大众不同的观点:我们的模型显示,基本面、流动 性、海外因素以及估值对 12 月上证综指的影响权重分别 为 39.70%、23.97%、13.59%和 22.75%。基于上月基本面 持续回暖,估值触底反弹,我们预计 1 月上证综指将小幅 上涨 1.51
2、%。 12 月我们的模型预测上证综指将上涨 1.06%,而指数 实际上涨 4.01%。 引发 A 股涨幅超模型预期的重要因素主 要由反转的情绪驱动。 我们认为 11 月份银行间市场流动性 “外冷内热” 主要 源于机构延续了四季度对债券投资偏好;外汇占款的“意 外”下降主要源于银监会 9 月份正式下发关于进一步规 范同业代付业务管理的通知后,海外代付作为企业延迟 付汇的重要通道受阻,企业被迫加大当期购汇力度,推动 了全口径金融机构外汇占款的减少。而并非人民币贬值预 期引起的资本外流。 风险提示风险提示: 需要警惕市场供给压力增加和 PMI 指数回 落引起的下行风险。 五项法模型预测(五项法模型预
3、测(%) 上证综指上证综指 模型预测模型预测 201301 1.51 201212 4.01 1.06 201211 -2.73 -1.95 201210 1.45 1.54 201209 -2.09 -0.22 注: 采用平均日收盘价作为涨跌计算标准注: 采用平均日收盘价作为涨跌计算标准 相关报告相关报告 广证恒生自上而下趋势策略体系 介绍五项法-2012 年 11 月 2 日 12 月趋势判断策略五项法预 判+1%,12 月有弱反弹机会 12 月趋势再判断策略: 确认 12 月 弱反弹趋势 感谢实习生曾省强(北京师范大学 应用统计硕士)的研究支持 策略研究策略研究 月度趋势判断策略月度趋势
4、判断策略 1 1 月趋势判断策略月趋势判断策略 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 目目 录录 1、上月回顾:上涨力度超出模型预期 5 2、经济温和复苏,1 月预测上证综指上涨 1.51% 6 3、对 12 月指数预测偏离的反思 11 4、11 月流动性“外冷内热”与外汇占款意外下降之谜 . 13 5、警惕下行风险 17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 图图 表表 目目 录录 图表 1:2012 年以来我们的模型判断成功率较高 . 5 图表 2:2009 以来我们
5、策略的累计超额收益高达 131% . 5 图表 3:12 月指数预测基准:基本面和估值因素解释力高达 62.45% 6 图表 4:PMI 连续攀升 . 7 图表 5: 12 月工业增加值同上月持平 7 图表 6:CPI 小幅回升 8 图表 7:PPI 负区间继续收窄 8 图表 8:M1 同比较 11 月回升 8 图表 9:12 月银行间市场资金价格上行 8 图表 10:美元走势平稳 . 9 图表 11:国际油价小幅上升 . 9 图表 12:A 股估值走势:12 月触底反弹 9 图表 13:分结构 A 股估值走势:12 月触底反弹 . 10 图表 14:2012 年 QFII 投资额度审批明显加
6、快 . 11 图表 15:2012 年获 QFII 资格的机构超前三年总和 11 图表 16:从沪深两市新增开户数来看,市场情绪走出近期低点 12 图表 17:10、11 月贷款+表外业务增长有限,银行的资金很有可能向债券配臵(亿元) . 13 图表 18:中长期贷款占比下降,银行负债端久期缩短,资金周转率提高 14 图表 19:理财产品收益率走高,抬升银行表外业务成本 14 图表 20:四季度以来债市不错,而股市表现低迷, “跷跷板”效应将资金引向银行间市场 14 图表 21: 11 月贸易顺差和 FDI 无异常且人民币升值预期犹在, 但外汇占款急速下降, “热钱” 真的流出中国? . 15
7、 图表 22: 新规出台以后,保证金余额有所下降(9 月除外) . 16 图表 23:从央行金融机构外汇信贷收支表来看,更容易发现新规对同业代付的影响(亿 美元) . 16 图表 24:维稳期间,IPO 几近停滞 . 17 图表 25:12 月解禁市值开始“热身” . 17 图表 26:解禁高峰在明年一季度 17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 图表 27:新订单指数助推 12 月汇丰 PMI 创新高 . 18 图表 28:12 月中采 PMI 生产与原材料库存指数走低 18 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页
8、 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 1、上月回顾:、上月回顾:上涨上涨力度力度超超出模型出模型预期预期 12 月我们的模型给出的预测是上涨 1.06%,而以日均收盘价衡量上证综指对比 11 月上涨 4.01%,模型对上证综指方向判断正确,但上涨力度超出模型预期。 图表图表 1:2012 年以来我们的模型判断成功率较高年以来我们的模型判断成功率较高 资料来源:广证恒生资料来源:广证恒生 图表图表 2:2009 以来我们策略的累计超额收益高达以来我们策略的累计超额收益高达 131% 资料来源:广证恒生资料来源:广证恒生 0.06% 5.14% 0.76% -1.14% 1.35% -
9、4.44% -4.98% -2.51% -2.09% 1.45% -2.73% 4.01% -1.21% -4.13% 1.90% 0.09% 0.21% -0.40% -0.95% -0.70% -0.20% 1.54% -1.25% 1.06% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12 实际涨跌预测涨跌 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 组合累计收益组合累计超额收益 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第
10、6 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 2、经济温和复苏,经济温和复苏,1 月月预测上证综指上涨预测上证综指上涨 1.51% 我们的模型显示,基本面、流动性、海外因素以及估值对 12 月上证综指的影响权重分别 为 39.70%、23.97%、13.59%和 22.75%。基于上月基本面持续回暖,估值触底反弹,我们预 计 1 月上证综指将小幅上涨 1.51%。 图表图表 3:12 月指数预测基准:基本面和月指数预测基准:基本面和估值估值因素解释力高达因素解释力高达 62.45% 资料来源:广证恒生资料来源:广证恒生 在 12 月召开的中央经济工作会议上,提出了 2013 年经济工
11、作总体要求和主要任务。会 议定下了稳中求进的工作总基调,以提高经济增长质量和效益为中心,实施积极的财政政策 和稳健的货币政策,同时积极稳妥推进城镇化,提高人民生活水平。自 9 月以来,经济增长 的月度数据转好并渐成趋势,只要不以一叶障目就可看到,目前的运行态势依然平稳,而中 央经济工作会议的召开,继续提振经济回暖信心。 经济增长:经济增长: 中采 PMI 与上月持平, 12 月份读数显示为 50.6,连续三个月站在荣枯分水 岭上, 汇丰 PMI 保持小幅攀升势头, 截至 12 月已连续 5 个月上升, 创下 19 个月以来的新高, 数值显示为 51.5,超出初值 50.9。从工业增加值来看,W
12、IND 一致预期显示 12 月工业增加值 与上月持平。 通货膨胀:通货膨胀: 11 月 CPI 同比上涨 2.0%,12 月 CPI 同比增幅很有可能继续保持在 2.5%以 下,维持低通胀的趋势未变,小幅回升的 CPI 不会制约经济基本面的回暖。12 月的 PPI 有望 延续前两个月的趋势,负区间将进一步收窄。 流动性:流动性: 12 月 M2 增速一致预期 14.2%,同上月持平,M1 增速有望达到 6.4%。岁末年 初资金成本上升压力较大, 12月27日银行间同业拆借7天利率急升至两个月来的高点4.28%。 最近三个月,由于政策“维稳”需要,IPO 几乎停滞,仅 10 月有一家,募集资金
13、0.39 亿元, 而目前共有近千家企业排队上市,随着 IPO 的恢复,股票市场面临着较大的供给压力,从解 禁市值来看,13 年 1 季度面临着一定的限售股解禁压力。 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13 基本面流动性国际经济估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 海外因素:海外因素: 12 月 12 日美国宣布推出的第四轮量化宽松政策 QE4,以进一步
14、刺激经济复 苏,但海外市场反应平淡。美国东部时间 1 月 2 日“财政悬崖”解决方案终于通过,这符合 市场预期,但短期内仍然会给投资者带来积极情绪,同时,针对削减财政支出计划,解决方 案仅提出推迟 2 个月执行,而在 12 月 31 日美国已触及 16.4 万亿美元的债务上限,如果不上 调债务上限,这将导致美国的债务违约,对美国信用评级带来负面影响。可以想象得到的是 债务上限终将被提高,但是期间的谈判过程将在未来给美国经济带来不确定性。 估值:估值: 12月A股估值触底反弹, 在经济基本面回暖和投资者情绪改善的推动下大幅上行。 图表图表 4:PMI 连续攀升连续攀升 资料来源:资料来源:Win
15、d,广证恒生,广证恒生 图表图表 5: 12 月工业增加值月工业增加值同上月持平同上月持平 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 PMI汇丰PMI 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 敬请参阅最后
16、一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 图表图表 6:CPI 小幅小幅回升回升 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 图表图表 7:PPI 负区间继续收窄负区间继续收窄 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 图表图表 8:M1 同比同比较较 11 月回升月回升 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 图表图表 9:12 月银行间市场资金价格月银行间市场资金价格上行上行 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.5
17、0 5.00 -4.00 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 12 12.5 13 13.5 14 14.5 15 M2M1(右) 2 3 4 5 6 7 8 9 银行间同业拆借加权利率:7天 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 图表图表 10:美元美元走势平稳走势平稳 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 图表图表 11:国际油价国际油价小幅小幅上升上升 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生
18、,广证恒生 图表图表 12:A 股估值走势:股估值走势:12 月月触底反弹触底反弹 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生广证恒生 78 79 79 80 80 81 81 82 82 美元指数 60 70 80 90 100 110 120 130 2010-06-01 2010-08-01 2010-10-01 2010-12-01 2011-02-01 2011-04-01 2011-06-01 2011-08-01 2011-10-01 2011-12-01 2012-02-01 2012-04-01 2012-06-01 2012-08-01 2012-10-01 2012-12-0
19、1 布伦特原油WTI原油 9 9.5 10 10.5 11 11.5 12 12.5 13 13.5 14 全部A股沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 图表图表 13:分结构分结构 A 股估值走势:股估值走势:12 月月触底反弹触底反弹 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生广证恒生 27 29 31 33 35 37 39 22 23 24 25 26 27 28 29 30 中小企业板创业板 15 16 17 18 19 20 21 22 全部A股(剔除银行)全部A股(剔除石油石化) 敬请参阅最后一页重要声明 证
20、券研究报告 第 11 页 共 19 页 月度趋势判断策略月度趋势判断策略 3、对、对 12 月指数预测偏离的反思月指数预测偏离的反思 12 月 A 股市场触底反弹,上证综指在 4 日创下 1949 点的市场新低后一路上扬,四周分 别创下 4.12%、 4.31%、 0.12%、 3.71%的涨幅, 截止 12 月最后一个交易日, 月涨幅达 14.60%, 行情上涨至今,已超出市场普遍预期。原来我们预计的“小级别反弹”已被超越,次中级行 情的启动时间提早触发。 我们认为此轮超预期的上涨主要是由情绪驱动,“一根阳线改变情绪, 两根阳线改变预期,三根阳线改变理念” ,情绪的翻转在各个方面的基本因素短
21、期没有发生重 大变化的情况下,推动并迅速放大一些积极因素,引发强烈的逼空行情。我们认为,上涨(市 场)改变了情绪,而情绪改变了许多人的预期和理念,长阳更是如此。所以,通常来说,市 场总是呈现越跌越悲观,越涨越乐观的现象。 QFII 助推情绪反转助推情绪反转。2012 年,国家监管部门大力发展 QFII、RQFII 等机构投资者,截 至 11 月 30 日, 外管局累计批复 360.43 亿美元的 QFII 额度, 12 月 14 日外管局放开主权基金、 央行等机构投资额度上限。同时,监管部门加快了 QFII 的审批速度,2012 年全年获批 QFII 资格的机构超过前三年的总和。RQFII 自
22、去年试点后,在今年快速发展,近期投资额度扩容 到 2700 亿元。QFII 的进入,不仅能完善中国证券市场投资结构,给国内带来了价值投资等 成熟市场的投资理念,而且对于市场流动性的改善和投资者信心的恢复是有积极意义的。中 国证监会下属的投资者保护局近期披露,今年 8 月以来,QFII 账户的建仓速度明显加快,仅 10 月份一个月, QFII 针对沪深 300 成分股中沪市股票净买入额是今年前 7 个月净买入总额的 40 倍多。目前 A 股市场的估值处于历史地位,QFII 的这些投资动作,反应了对 A 股市场的 投资价值认可,给 A 股市场带来了流动性支持,同时在中国经济企稳预期和连续几个月好转
23、 的经济数据支持下,QFII 的乐观情绪带动了投资者,随着 12 月初的大幅上涨,投资者对市 场信心逐渐恢复,情绪的反转推动并迅速放大一些积极因素,引发强烈的逼空行情,带来了 12 月的长阳。 图表图表 14:2012 年年 QFII 投资额度审批明显加快投资额度审批明显加快 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 图表图表 15:2012 年获年获 QFII 资格的机构超前三年总和资格的机构超前三年总和 资料来源:资料来源:Wind,广证恒生,广证恒生 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20032004200520062007200820092010201
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