11月化工行业投资策略:三季度经营业绩降速放缓_有望探底改善-2012-11-07.pdf
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1、 1 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点: 主要观点: 三季度上市公司经营业绩继续下滑 三季度上市公司经营业绩继续下滑 根据 2012 年三季报的情况, 化工板块上市公司前三季度合计营业收 入同比增长 6.21%,合计营业利润同比下降 38.71%;从单季度经营情况 看,第三季度合计营业收入同比增长 3%,环比下降 1.35%,第三季度合 计营业利润同比增长 51.04%,环比下降 25.80%。 经营业绩下滑速度明显放缓,经营环境有望探底改善 经营业绩下滑速度明显放缓,经营环境有望探底改善 从最新季报数据分析,化工行业第三季度
2、经营业务下滑的态势有所放 缓。未来随着整体经济的企稳与回暖,化工行业的经营环境有望逐渐得 以改善,上市公司经营业绩已处于底部,未来有望逐步改善。 投资建议:投资建议: 继续给予化工行业“中性”评级。继续给予化工行业“中性”评级。 我们建议重点关注: 橡胶制品行业(原材料价格波动带动业绩提升) ;磷化工(上游磷矿资源 属性强化与资源整合) ;炭黑(落后产能淘汰,行业整合) ;民爆用品(需 求较为稳定,行业进入壁垒较高,行业竞争有序) ;化肥(氮肥、磷肥、 钾肥与复合肥需求十分稳定) ;具有地域、上游资源优势,正处于快速扩 张期的相关公司等。相对应的重点关注上市公司有宝通带业(300031) 、
3、四川美丰(000731) 、湖北宜化(000422) 、内蒙君正(601216) 、江南化 工(002226) 。 数据预测与估值:数据预测与估值: 重点关注公司业绩预测与市盈率 重点关注公司业绩预测与市盈率 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价 EPS PE PBR投资评级投资评级 11A12E13E11A 12E 13E 宝通带业 300031.SZ 9.02 0.240.560.8037.58 16.11 11.281.88超强大市 四川美丰 000731.SZ 6.79 0.570.650.7711.91 10.45 8.821.51跑赢大市 湖北宜化 000422.SZ 10
4、.771.050.921.2710.22 11.71 8.481.65跑赢大市 内蒙君正 601216.SH6.18 0.470.350.4513.29 17.66 13.731.50同步大市 江南化工 002226.SZ 12.720.450.670.7128.27 18.99 17.922.18跑赢大市 资料来源:上海证券研究所;股价数据为资料来源:上海证券研究所;股价数据为2012年年11月月5日收盘价日收盘价 中性中性 维持维持 日期:日期:2012 年年 11 月月 5 日日 行业:化工行业行业:化工行业 倪亮倪亮 021-53519888-1952 执业证书编号:执业证书编号:S
5、0870511100001 最近最近 6 个月行业指数与沪深个月行业指数与沪深 300 指数比较指数比较 报告编号:报告编号:NL12-MIT07 相关报告:相关报告: 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 成交金额化工(申万)沪深300 三季度经营业绩降速放缓,有望探底改善 2012 年 11 月化工行业投资策略 证券研究报告/行业研究 / 月度策略证券研
6、究报告/行业研究 / 月度策略 月度策略 月度策略 2 2012 年年 11 月月 5 日日 1、化工行业 2012 年以来市场表现概览 1、化工行业 2012 年以来市场表现概览 2012 年初至今沪深 300 指数下跌 1.87%,而化工行业跌幅为 -4.29%,明显落后于沪深 300 指数,但是化工行业在 10 月份表现相 对抢眼,与其他行业相比从较落后的水平攀升到了中游水平。 2012 年以来,化工行业各子板块之间的表现差异显著。其中, 表现最好的当属日用化学产品、 磷化工、 农药、 其他塑料制品、 磷肥、 炭黑等子板块,涨幅均超过了 10%;而合成革、改性塑料、氟化工、 涤纶等子板块
7、的表现远远落后于沪深 300 指数,且跌幅均显著超过 15%。 我们重点关注的子板块中,磷化工涨幅为 19.46%,磷肥涨幅为 13.51%,炭黑涨幅为 13.23%,复合肥涨幅为 4.64%,其他橡胶制品 涨幅为 4.12%,民爆用品涨幅为-0.03%,轮胎涨幅为-1.23%,氮肥涨 幅为-8.08%,钾肥涨幅为-17.88%,多数在化工行业的各子板块中处 于相对领先的水平。 从市场的表现来看, 之前我们依据业绩确定性标准来筛选的细分 子行业在今年上半年一直表现较强,在进入第三季度后,部分化工产 品价格的触底回升带动了一些子板块走强, 市场资金更多地关注这些 有望景气度见底回升的细分产品。
8、图图 1 2012 年以来各行业市场表现比较(总市值加权,截至年以来各行业市场表现比较(总市值加权,截至 2012 年年 11 月月 5 日数据)日数据) 数据来源:数据来源:WIND资讯资讯 上海证券研究所上海证券研究所 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2012年以来各行业市场表现年以来各行业市场表现 月度策略 月度策略 3 2012 年年 11 月月 5 日日 图图 2 2012 年以来各子板块市场表现比较(总市值加权,截至年以来各子板块市场表现比较(总市值加权,截至 2012 年年 11 月月 5 日数据)日数据) 数
9、据来源:数据来源:WIND资讯资讯 上海证券研究所上海证券研究所 2 、2012 年 10 月份重点关注子板块动态情况 2 、2012 年 10 月份重点关注子板块动态情况 2.1 橡胶制品行业 2.1 橡胶制品行业 橡胶制品行业,包括轮胎和其他橡胶制品板块。由于橡胶制品行 业中,天然橡胶和合成橡胶作为最主要的原材料,在产品的生产成本 中占比非常高,因此橡胶价格的波动对于企业的生产成本影响显著。 由于,轮胎和部分橡胶制品下游需求相对稳定,一般产品销售价格并 不会随着成本下降而同步下降, 橡胶价格的大幅下跌有望带动行业盈 利能力的明显改善。 30.00 20.00 10.00 0.00 10.0
10、0 20.00 30.00 40.00 SW日用化学产品 SW磷化工及磷酸盐 SW农药 SW其他塑料制品 SW磷肥 SW炭黑 SW聚氨酯 SW复合肥 SW其他橡胶制品 SW涂料油漆油墨制造 SW民爆用品 SW纺织化学用品 SW维纶 SW轮胎 沪深300 SW石油加工 SW氨纶 SW氯碱 SW石油贸易 SW氮肥 SW其他化学制品 SW无机盐 SW玻纤 SW其他化工新材料 SW粘胶 SW纯碱 SW钾肥 SW其他纤维 SW氟化工及制冷剂 SW涤纶 SW改性塑料 SW合成革 各板块各板块2012年以来的表现(年以来的表现(%) 月度策略 月度策略 4 2012 年年 11 月月 5 日日 图图 3 过
11、去两年多橡胶的市场价格(元过去两年多橡胶的市场价格(元/吨)吨) 数据来源:百川资讯数据来源:百川资讯 上海证券研究所上海证券研究所 我们可以观察到, 橡胶制品行业整体营业收入近几个季度依然保 持增长,主要是下游汽车产业目前国内的保有量很大,对于轮胎等橡 胶制品的需求相对保持稳定。2011 年上半年,橡胶价格处于历史最 高位水平,使得橡胶制品行业在 2011 年中期的盈利能力大幅下滑, 随着橡胶价格从 2011 年下半年开始回落,橡胶制品行业的毛利率水 平明显回升。 我们认为, 当前回落以后 25,000 元/吨以下的天胶价格, 在全球经济不景气的背景下有望维持较长时间, 将令橡胶制品行业整
12、体经营成本大幅下降。 图图 4 橡胶制品相关板块单季度营业收入同比增速橡胶制品相关板块单季度营业收入同比增速 图图 5 橡胶制品相关板块单季度营业利润同比增速橡胶制品相关板块单季度营业利润同比增速 数据来源:数据来源: WIND资讯资讯 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源:数据来源: WIND资讯资讯 上海证券研究所上海证券研究所 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 201011201111201211 天胶市场价格上海丁苯橡胶市场价格华东 顺丁橡胶市场价格华东 10 0 10 20 30 40 橡胶制品相关板块单季营业收入同比增
13、速(橡胶制品相关板块单季营业收入同比增速(%) 橡胶制造业SW轮胎SW其他橡胶制品 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 橡胶制品相关行业单季营业利润同比增速(橡胶制品相关行业单季营业利润同比增速(%) 橡胶制造业轮胎其他橡胶制品 月度策略 月度策略 5 2012 年年 11 月月 5 日日 图图 6 橡胶制品相关板块单季度毛利率变动情况橡胶制品相关板块单季度毛利率变动情况 图图 7 橡胶制品相关板块单季度销售净利率变动情况橡胶制品相关板块单季度销售净利率变动情况 数据来源:数据来源: WIND资讯资讯 上海证券研
14、究所上海证券研究所 数据来源:数据来源: WIND资讯资讯 上海证券研究所上海证券研究所 细分产品中,轮胎行业由于本身毛利率、销售净利率水平较低, 而且橡胶原材料成本占比非常大, 因此其对于橡胶价格波动的业绩弹 性是最大的。 A 股轮胎制造板块的上市公司包括风神股份 (600469) 、 黔轮胎(000589) 、双钱股份(600623) 、青岛双星(000599) 、赛轮 股份(601058)和 S 佳通(600182) ,这些公司的 PS(市销率)水平 都非常低,业绩弹性很大。只是由于下游汽车行业景气度快速下滑, 轮胎市场的量价均出现明显的下跌, 使得轮胎行业整体的经营业绩亦 不甚理想。
15、另外,A 股其他橡胶制品中包括做输送带的双箭股份(002381) 和宝通带业(300031) ,做三角带的三力士(002224)等,这些产品 的下游需求相对稳定,下游客户对于产品的价格不是特别敏感,使得 公司的产品价格能够保持稳定,公司经营规模都不大,经营业绩弹性 与成长性都不错。 2.2 炭黑 2.2 炭黑 10 月份,我们重点跟踪的江西黑猫 N330 的出厂价格上调了 600 元/吨,至 8700 元/吨水平,突破了历史高位水平。由于原材料煤焦油 价格一直处于高位,炭黑的价格保持坚挺。 受环保等因素的影响,炭黑行业面临着整合,短期内对炭黑的供 应会有一定的限制,同时,炭黑市场价格的后续走势
16、,还要视下游轮 胎行业的开工情况而定。 8 13 18 23 28 橡胶制品相关行业单季毛利率情况(橡胶制品相关行业单季毛利率情况(%) 橡胶制造业SW轮胎 SW其他橡胶制品 2 0 2 4 6 8 10 12 橡胶制品相关行业单季销售净利率情况(橡胶制品相关行业单季销售净利率情况(%) 橡胶制造业SW轮胎 SW其他橡胶制品 月度策略 月度策略 6 2012 年年 11 月月 5 日日 图图 8 炭黑出厂价格(单位:元炭黑出厂价格(单位:元/吨)吨) 数据来源:百川资讯数据来源:百川资讯 上海证券研究所上海证券研究所 2.3 磷化工 2.3 磷化工 10 月份我们关注的湖北 30%磷矿石市场价
17、格维持在高位的 650 元/吨。 长期来看,磷矿石作为上游稀缺资源品,其价格有望逐渐走高, 同时,磷矿石资源整合的预期对磷矿石价格保持坚挺具有较大作用。 因此,磷矿石价格在未来有望保持历史高位的水平。 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 200911201011201111201211 江西黑猫N330 月度策略 月度策略 7 2012 年年 11 月月 5 日日 图图 9 磷矿石市场价格(单位:元磷矿石市场价格(单位:元/吨)吨) 数据来源:百川资讯数据来源:百川资讯 上海证券研究所上海证券研究所 10 月份,我们关注
18、的兴发集团黄磷出厂价格继续小幅上调,由 月初的 17000 元/吨上调到 17500 元/吨。 图图 10 黄磷出厂价格(单位:元黄磷出厂价格(单位:元/吨)吨) 数据来源:百川资讯数据来源:百川资讯 上海证券研究所上海证券研究所 2.4 民爆用品 2.4 民爆用品 10月份, 我们关注的陕西兴化多孔硝酸铵的出货价格保持不变, 为 2150 元/吨。前期硝酸铵价格下跌将有效降低下游民爆行业的相关 上市公司的生产成本。 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 200911201011201111201211 磷矿石湖北 5000 7000 9000
19、 11000 13000 15000 17000 19000 21000 23000 200911201011201111201211 黄磷湖北兴发 月度策略 月度策略 8 2012 年年 11 月月 5 日日 图图 11 硝酸铵价格(单位:元硝酸铵价格(单位:元/吨)吨) 数据来源:百川资讯数据来源:百川资讯 上海证券研究所上海证券研究所 2.5 化肥 2.5 化肥 受煤炭等原材料价格下跌,以及用肥高峰过去的影响,国内尿素 市场价格从高位继续回落。 图图 12 国内尿素市场价格(单位:元国内尿素市场价格(单位:元/吨)吨) 数据来源:百川资讯数据来源:百川资讯 上海证券研究所上海证券研究所
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