航运业投资策略:全球拆船大年,冰山将开始融化.pdf
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1、证券研究报告证券研究报告 全球拆船大年,冰山将开始融化全球拆船大年,冰山将开始融化 2013年航运业投资策略 年航运业投资策略 交通运输团队 (钮宇鸣 交通运输团队 (钮宇鸣S0850511010040 李晨)李晨) 2012年年12月月12日日 2 目录目录 行业篇行业篇 2012年,下半年开始全球拆船爆发年,下半年开始全球拆船爆发 2013年,预计将是全球拆船大年年,预计将是全球拆船大年 2014年,干散货、油轮运力净增长有望转负 只要海洋没有枯竭,航运业一定会重新复苏 年,干散货、油轮运力净增长有望转负 只要海洋没有枯竭,航运业一定会重新复苏 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请
2、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 “L”型底已持续四年,明年复苏还欠火候型底已持续四年,明年复苏还欠火候 对本轮周期的判断:对本轮周期的判断: “L”型底已四年,航运重资产,长周期(型底已四年,航运重资产,长周期(58年),萧条进入下半场。年),萧条进入下半场。 2013年新船交付下降、拆解上升,恶劣的供求关系开始修复。 行业谈复苏为时尚早,但至少不再继续恶化,明年下半年冰山可能逐渐融化。 年新船交付下降、拆解上升,恶劣的供求关系开始修复。 行业谈复
3、苏为时尚早,但至少不再继续恶化,明年下半年冰山可能逐渐融化。 MIN:647 1022 BDI指数走势指数走势 3 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给压力过大,去产能开始加速供给压力过大,去产能开始加速 长期萧条和上一轮牛市下的新船订单密集交付,逼迫航运企业加紧去产能。长期萧条和上一轮牛市下的新船订单密集交付,逼迫航运企业加紧去产能。 去产能的四种方式去产能的四种方式 1)加船减速)加船减速 2)闲置运力)闲置运力 3)合并航线)合并航线 4)拆船)拆船 唯一能彻底从物理上消灭产能的方法,不到最困难时候,企业不愿采用。唯一能彻底从物理上消灭产
4、能的方法,不到最困难时候,企业不愿采用。 临时性措施临时性措施 4 5 三大子行业去产能进度三大子行业去产能进度干散货船干散货船 供需矛盾最大:运力近供需矛盾最大:运力近5年加权增速年加权增速12.8%,供需差,供需差7.5个百分点。个百分点。 交付量大,拆解量也大:交付量大,拆解量也大:2011年拆解量翻三倍,今年拆解量占运力比年拆解量翻三倍,今年拆解量占运力比5.1% 干散货船运力供需增速干散货船运力供需增速 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 干散货船拆解量及增速干散货船拆解量
5、及增速 5 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 6 2012新船交付占总运力新船交付占总运力15.9%;减:拆解;减:拆解4.7%,减速吸纳,减速吸纳3.4%,闲置,闲置0.2%。 有效运力净增加 。 有效运力净增加7.6%。 新船交付高峰已过,若拆解持续上升,新船交付高峰已过,若拆解持续上升,2014年干散货有效运力净投放有望为负。年干散货有效运力净投放有望为负。 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所 注:闲置包括作为储存功能的停航 ,海通证券研究所 注:闲置包括作为储存功能的停航 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信
6、息披露和法律声明 干散货船有效运力净投放(交付干散货船有效运力净投放(交付-拆解拆解-减速减速-闲置,单位:万载重吨)闲置,单位:万载重吨) 三大子行业去产能进度三大子行业去产能进度干散货船干散货船 6 7 运力供需矛盾趋缓:运力近运力供需矛盾趋缓:运力近5年加权增速年加权增速5.4%,供需差,供需差1.6个百分点。个百分点。 运力交付开始下滑,拆解高速推进:今年拆解量增速运力交付开始下滑,拆解高速推进:今年拆解量增速41%。 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油轮运力供需增速油轮
7、拆解量及增速油轮运力供需增速油轮拆解量及增速 三大子行业去产能进度三大子行业去产能进度油轮油轮 7 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 8 2012新船交付量占总运力新船交付量占总运力8.3%;减:拆解;减:拆解2.8%,减速吸纳,减速吸纳2.3%,闲置,闲置0.6%。 有效运力净增加 。 有效运力净增加2.6%。 未来新船交付量下降。尽管加船减速对运力的吸纳作用会减弱(已降至经济航 速),但如果拆船和闲置能延续今年的水平, 未来新船交付量下降。尽管加船减速对运力的吸纳作用会减弱(已降至经济航 速),但如果拆船和闲置能延续今年的水平,2014年有效运力净投放有
8、望为负。年有效运力净投放有望为负。 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所 注:以最主要的三种船型,海通证券研究所 注:以最主要的三种船型VLCC、Aframax、Suzemax 数据加总进行测算数据加总进行测算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三大子行业去产能进度三大子行业去产能进度油轮油轮 油轮运力净投放(交付油轮运力净投放(交付-拆解拆解-减速减速-闲置,单位:万载重吨)闲置,单位:万载重吨) 8 9 运力供需矛盾趋缓:运力近运力供需矛盾趋缓:运力近5年加权增速年加权增速7.4%,供需差,供需差1.7个百分点个百分点 运力拆解爆
9、发:今年拆解量是去年运力拆解爆发:今年拆解量是去年5.7倍倍 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 集装箱船运力供需增速集装箱船运力供需增速 三大子行业去产能进度三大子行业去产能进度集装箱船集装箱船 集装箱船拆解量及增速集装箱船拆解量及增速 9 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 10 2012新船交付占总运力新船交付占总运力9.6%;减;减:拆解拆解1.8%,减速吸纳,减速吸纳4.1%,闲置,闲置3.5%。 有效运力净增长 。 有效运力净增长0.2%
10、。 未来两年新船交付量与今年基本持平,而加船减速余地较小。只有加大拆解和 闲置的力度,才能控制住产能。 未来两年新船交付量与今年基本持平,而加船减速余地较小。只有加大拆解和 闲置的力度,才能控制住产能。 资料来源:资料来源:Alphaliner,海通证券研究所,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 减速和闲置对运力的影响(百万减速和闲置对运力的影响(百万TEU) 集装箱船运力净投放(交付集装箱船运力净投放(交付-拆解拆解-减速减速-闲 置,单位:万载重吨) 闲 置,单位:万载重吨) 三大子行业去产能进度三大子行业去产能进度集装箱船集装箱船
11、 10 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 11 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三种方式对减少各子行业运力的作用三种方式对减少各子行业运力的作用 综上:明年集中拆船,后年有望复苏综上:明年集中拆船,后年有望复苏 今年拆船量将达今年拆船量将达5700万载重吨,去年万载重吨,去年4240万,历史记录是万,历史记录是1985年的年的4260万。万。 被拆解的船船龄趋小、吨位趋大。(散货船被拆解的船船龄趋小、吨位趋大。(散货船30.4年降到年降到27.
12、8年;集装箱船年;集装箱船29.5 年降到年降到24年,甚至有年,甚至有13年的船被拆解)年的船被拆解) 历年拆船量(万载重吨)历年拆船量(万载重吨) 11 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 12 综上:明年集中拆船,后年有望复苏综上:明年集中拆船,后年有望复苏 目前目前15年以上的散货船、油轮和集装箱船分别有年以上的散货船、油轮和集装箱船分别有1.67亿载重吨、亿载重吨、6310万载重吨 和 万载重吨 和228万万TEU,占各自船队运力的,占各自船队运力的25%、13%和和14%。拆船热潮如再持续一年, 将大大缓解运力过剩的压力,帮助行业提前复苏。 。拆船
13、热潮如再持续一年, 将大大缓解运力过剩的压力,帮助行业提前复苏。 印度和孟加拉是最大拆船国印度和孟加拉是最大拆船国 远东地区拆船价格走势(美元远东地区拆船价格走势(美元/载重吨)载重吨) 资料来源:新华网,海通证券研究所资料来源:新华网,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 资料来源:资料来源:Clarkson,海通证券研究所,海通证券研究所 13 只要海洋没有枯竭,航运业就不会衰竭只要海洋没有枯竭,航运业就不会衰竭 资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之
14、后的信息披露和法律声明 航运业两百余年周期周而复始,只要海洋没有枯竭,这个行业就永远存在。尽 管已萧条四年,但只要船公司积极清除产能,行业复苏的曙光定会出现。 航运业两百余年周期周而复始,只要海洋没有枯竭,这个行业就永远存在。尽 管已萧条四年,但只要船公司积极清除产能,行业复苏的曙光定会出现。 中远航运业绩相对稳定,行业底部时不亏,行业复苏时弹性大,如市场预期向 好,中远航运是首选品种。 中远航运业绩相对稳定,行业底部时不亏,行业复苏时弹性大,如市场预期向 好,中远航运是首选品种。 行业风险提示:拆船速度低于预期。行业风险提示:拆船速度低于预期。 13 代码代码公司公司 Last price
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