中期策略报告:顶尖上的绽放-2012-06-12.pdf
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1、敬请阅读本报告正文后敬请阅读本报告正文后各项声明各项声明 1 中小板中小板 T_ReportAbstract 顶尖上的绽放顶尖上的绽放 2012 年中期策略报告年中期策略报告 报告关键点:报告关键点: 2012年中小板股票推荐,侧重于估值相对合理及业绩稳定增长的公司; 重点公司推荐:长荣股份、新莱应材、星辉车模。 报告摘要:报告摘要: 长荣股份:长荣股份:海外终端市场建立海外终端市场建立,保障企业业绩增长。,保障企业业绩增长。公司主营产品模烫机、 模切机、 糊盒机和检品机, 主要适用于下游烟标行业及社会包装行业。 目前, 公司依靠下游行业的多元化应用,以及烟标行业结构化价值的凸显,整体发 展情
2、况良好。 公司使用募集资金500万美元在美国成立全资子公司、50万美元在日本成立 合资子公司,致力于开展北美、日本地区的销售和售后服务工作,从而扩大 市场占有率、实现销售网络的提升与拓展,积极实施“走出去”战略。我们 合理预计,2012年海外市场收入将达到9000万元、同比增长超过60%。预计 2012年 EPS为1.53元,对应 PE为16倍,维持“买入-A”投资评级,6个月合 理目标价39元。 新莱应材:洁净领域,无限空间。新莱应材:洁净领域,无限空间。公司主营产品是高端洁净不锈钢材料,适 用于医药、食品和电子行业。新 GMP标准的实施和食品安全的升级,将进 一步优化行业结构。伴随着下游企
3、业的生产工艺提升,将促使行业内生产商 加大高端设备购买力度,从而拉动上游洁净材料供应商发展,预计未来3年 洁净行业将达千亿市场。 目前,公司正经历从“单一材料产品商”到“系统设备集成商”的转变。新 莱已具备自我生产核心零部件的能力, 此时转型将为企业进入成套设备市场 提供机遇,并在终端市场上增强与下游客户之间的粘性,从而推动公司业绩 增长。预计2012年 EPS为0.87元,对应 PE为24倍,维持“增持-A”投资评 级,6个月合理目标价29.1元。 星辉车模:独占授权,推动企业性质转变。星辉车模:独占授权,推动企业性质转变。公司主营汽车模型,随着产品文 化价值、 娱乐价值和礼品价值的凸显,其
4、内生性和外延式均为全球车模消费 迎来新机遇,打开市场空间。同时,新兴国家汽车文化的兴起带动车模消费 的习惯,预计2012年全球车模市场将保持20%左右的稳定增长。 公司于2011年9月1日获得宝马公司全球独占性可转让授权合同,标志着公司 正式从“传统制造商”向“车模运营商”转型。该授权的实施,有利于提升 公司在国内外车模行业中的地位,以及巩固星辉在车模企业中的先发优势, 特别是综合实力的提升更有效于挤入高端市场。预计2012年 EPS为0.63元, 对应 PE为24倍,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价20元。 风险提示:营销不好所带来的销售增长减速风险;新增产能不能及时消化风 险;汇
5、率风险等。 行业深度分析行业深度分析/ /证券研究报告证券研究报告 T_RankInfo T_ReportDate 报告日期报告日期 2012-06-12 T_PreferredList 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 300195 长荣股份 39.0 买入-A 300260 新莱应材 29.1 增持-A 300043 星辉车模 20.0 增持-A 12 个月个月行业行业表现表现 T_Graph T_Analyst 张殚张殚 助理行业分析师助理行业分析师 021-68765905 执业证书编号 S1450511080006 T_CONTACTnalyst T_RelatedRepo
6、rt 前期研究成果前期研究成果 新莱应材:新莱洁净,广应市场新莱应材:新莱洁净,广应市场 20122012- -0 03 3- -2727 长荣股份:印后之长,科技之荣长荣股份:印后之长,科技之荣 2012011 1- -0 09 9- -1515 星辉车模:车模始新贵,星耀终成辉星辉车模:车模始新贵,星耀终成辉 2012011 1- -0 07 7- -1 13 3 - -60%60% - -50%50% - -40%40% - -30%30% - -20%20% - -10%10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% May/11May/11 Jun/11Jun/11 Ju
7、l/11Jul/11 Aug/11Aug/11 Sep/11Sep/11 Oct/11Oct/11 Nov/11Nov/11 Dec/11Dec/11 Jan/12Jan/12 Feb/12Feb/12 Mar/12Mar/12 Apr/12Apr/12 May/12May/12 Jun/12Jun/12 中小板综中小板综长荣股份长荣股份星辉车模星辉车模新莱应材新莱应材 中小板中小板 敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 2 1. 1. 顶尖上的绽放顶尖上的绽放 根据相关公司分析,上市公司按照“估值 & 业绩”进行组合无外乎将其分为四类, 分别为:第一类是高成长、高估值的行
8、业;第二类是低估值、低成长的行业;第三类 是高成长、低估值的行业;第四类是低成长性、高估值的行业。我们参照相关情况在 创业板中寻找公司机会,可考虑在不同的政策时点交叉配臵,即可解释何谓“顶尖上 的绽放” 。 图图 1 1 分行业净利润增速(分行业净利润增速(%)和)和 20122012 年年 PEPE 预测预测 数据来源:wind,安信证券研究中心 “顶尖” :“顶尖” :一,指相关行业打破传统理念,不断实践创新,从原有传统行业中细分出 具有新生力量的领域;二,指相关行业不仅仅拥有创新理念,其新生细分领域还能不 断挤占传统行业的市场份额,从替代入手走向趋势发展;三,指相关新领域在国内市 场中,
9、目前集中度较低并且对新进入者具有明显的进入壁垒。 “绽放” :“绽放” :一,相关行业公司处于估值相对合理且业绩增长相对稳定阶段;二,相关 行业公司在技术上、资金上、渠道上具有明显优势,较行业中竞争对手或新进入者更 具先发性;三,相关行业公司未来将伴随着行业市场集中度的不断提升而受益,以龙 头企业优势进一步推动企业规模成长而实现绽放。 基于此,我们重点推荐三个行业龙头企业:长荣股份、新莱应材、星辉车模。基于此,我们重点推荐三个行业龙头企业:长荣股份、新莱应材、星辉车模。 表表 1 1 推荐公司情况推荐公司情况 数据来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 新产品延伸,放大规模空间提升估值; 海外
10、市场,加快建设助推品牌影响。 洁净材料,快速开启全新应用领域; 紧贴客户,渠道优势带来企业发展。 产品丰富,定位清晰提高市场份额; 独占授权,积极推动公司性质转变。 长荣股份长荣股份 新莱应材新莱应材 星辉车模星辉车模 行业深度分析 敬请阅敬请阅读本读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 3 2. 2. 重点公司推荐重点公司推荐 2.1. 长荣股份:海外市场快速发展,保障企业业绩增长长荣股份:海外市场快速发展,保障企业业绩增长 长荣股份,公司经营范围集中于印刷设备、包装设备、检测设备、精密模具的研制、 生产和销售,其产品模烫机、模切机、糊盒机、检品机主要应用于包装印刷领域。经 过多年发展,公
11、司凭借良好的经济效益以及产品的竞争优势,逐步发展成为印后设备 业的龙头企业。根据中国印刷工业协会对业内企业综合指数排名可知,长荣已连续三 年成为印后设备中唯一排名前五的公司,并在 2009 年获得印刷设备全行业第一。 随着全球印刷设备行业的回暖, 2011 年公司实现销售收入 5.51 亿元, 净利润 1.58 亿元, 分别同比增长 71.19%和 97.28%;2012 年一季度实现销售收入 1.48 亿元, 净利润 0.45 亿 元,分别同比增长 21.31%和 15.30%,发展态势稳定。而一直以来,公司几项主营产品 的收入占总收入 95%左右的份额,市场占有率也从 2%上升到 10%左
12、右。未来随着行业 整体的不断整合、公司产品研发实力的不断增强和产能的不断扩大,将为公司进一步 提高市场占有率实现进口替代、及积极开拓国际市场打开广阔空间。 2.1.12.1.1 下游消费下游消费品品持续稳健持续稳健发展及多元化应用,带来发展及多元化应用,带来印后设备新印后设备新需求需求 我国印刷设备制造业是为书刊印刷、报刊印刷、包装印刷和票据印刷等提供设备的行 业。其中,包装印刷行业正处于一个高速成长的阶段,它的快速发展可为我国印刷包 装机械行业带来广阔的增长空间。对于包装印刷行业,可明显快于绝大部分子行业的 原因在于: 一,消费升级。消费升级。随着国民经济的发展、居民收入的提高,人们对产品包
13、装美感认识加 强,对包装精美性需求量加大。此外,在日益激烈的消费战争中,商家为引起消 费者的注意力,不断提高产品的包装质量与精美度,从而促使该行业快速发展。 二,二, 多元化应用。多元化应用。基于品牌营销的加速,包装印刷行业的应用领域在不断增加,目前 已涉及到八大下游消费品行业,包括食品包装、日化包装、医药包装、烟酒包装、 电子包装等,并且其标准和政策法规也在不断完善更新。 三,增速稳健。增速稳健。从下游相关行业限额以上企业零售总额中看出,各子行业目前都保持 较快增速,均高于社会消费品零售总额。我们假设,在剔除商品价格因素的前提 下,明年与今年的社会消费品零售总额增速相当,那么可认为下游各子行
14、业将保 持稳定增长,从而带来新增需求促进印刷包装机械发展。 将下游消费品市场需求统一于包装装潢行业数据中可知,2011 年包装装潢行业实现销 售收入 2405 亿元、同比增长 17%。虽然较上一年的增速有所下滑,但有一点值得我们 注意, 即行业中企业个数从4450家锐减至2353家, 整体行业发展趋势是在高度整合中。 未来,不管是基于劳动力成本上升、还是基于生产线全自动化发展趋势等因素,下游 行业整合所带来的就是大企业的进一步强大、以及中小型企业的不断思变,总体利益 格局将向区域龙头靠拢,以大带小发展,逐步新建全自动化生产线,从而不断促进上 游行业中具有高技术优势的企业的供应地位。 按此逻辑再
15、看 2012 年一季度行业发展,当季行业企业个数为 2578 家,实现销售收入 590.76 亿元、同比增长 18.94%。一季度往往是行业相对淡季,但可以看出其增速情况 与 2011 年全年相比反而有所小幅增长。因此我们认为,下游行业的稳健增长将保障上 游印后设备企业的稳定发展。 中小板中小板 敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 4 图图 2 2 包装装潢行业销售收入情况包装装潢行业销售收入情况 单位:亿元单位:亿元 数据来源:wind,安信证券研究中心 图图 3 3 包装装潢行业企业个数情况包装装潢行业企业个数情况 单位:单位:个个 图图 4 4 包装装潢行业包装装潢
16、行业 20122012 年一季度销售收入情况年一季度销售收入情况 数据来源:wind,安信证券研究中心 数据来源:wind,安信证券研究中心 2.1.2 2.1.2 烟烟草草市场结构化差异大,推动印后设备新需求市场结构化差异大,推动印后设备新需求 公司主要下游客户为国内外印刷包装企业,所涉及范围十分广泛,包括烟草包装、酒 类包装、食品包装、化妆品包装、日化包装、医药包装等。其中,烟草包装所占公司 收入份额最高,但随着近年来社会产品对包装精美度要求的不断提高,越来越多为社 会产品提供印刷包装的企业也加大对印后设备的购买力度。随着公司近年来对新客户 的不断开拓,预计烟草包装客户与社会包装客户已形成
17、 50%:50%的销售比例。 图图 5 5 公司下游客户分类情况公司下游客户分类情况 图图 6 6 公司下游客户占比公司下游客户占比情况情况 数据来源:wind,安信证券研究中心 数据来源:wind,安信证券研究中心 0%0% 50%50% 100%100% 150%150% 200%200% 250%250% 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 30003000 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 200920
18、09 20102010 20112011 包装装潢行业包装装潢行业 销售收入(亿元)销售收入(亿元)增速增速 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 企业个数企业个数 590.76 400400 500500 600600 一季度销售收入(亿元) MarMar- -1111MarMar- -1212 下游消费品新增需求 &
19、多元化应用 现有结构 烟标 社会包装:酒盒、化妆 品盒、日用品盒、药品 保健品盒 原有结构 烟标 66%65% 57% 60% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20072008200920102011 烟草包装烟草包装其他社会包装其他社会包装 行业深度分析 敬请阅敬请阅读本读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 5 其中,市场争议最大的地方在于烟草行业的增长情况。经过多年发展,烟草行业发展 路径越加清晰,可从两方面分析: 一,一, 烟草市场结构化差异大。烟草市场结构化差异大。 由于烟草行业的特殊性, 国家烟草总局对行业监控严厉,
20、 其产量与销量严格按照国家计划组织生产和经营,常年保持卷烟产销基本平衡且整个 行业稳定增长。也正是基于此因素,导致烟草行业从总量层面上看增速为个位数且每 年增速相当,但是分析内部结构可知,中高端卷烟(一、二、三类烟)的市场份额每 年都在逐步提升,并且其增速情况远高于总量增速。以 2011 年中高端卷烟增速为例, 一类烟同比增长 35.12%、总量中贡献率为 68.53%;二类烟同比增长 36.73%、总量中贡 献率为 17.33%;三类烟同比增长 28.16%、总量中贡献率为 47.35%。再者,2011 年烟草 行业销售总额达到 1.01 万亿元、实现工商税利 7529 亿元、上缴财政 60
21、01.18 亿元,三 者分别同比增长 31.2%、24.6%、20.3%,导致中央财政对烟草行业的依赖性很大,烟草 行业中央税收占中央税收总额的 8.32%。因此,我们认为中高端卷烟对烫金、模切的需 求仍然十分强劲。 图图 7 7 烟草行业相关数据情况烟草行业相关数据情况 图图 8 8 高、中、低端卷烟市场份额占比情况高、中、低端卷烟市场份额占比情况 数据来源:wind,安信证券研究中心 数据来源:东风股份招股说明书,安信证券研究中心 二, 国家烟草总局二, 国家烟草总局的 “的 “大型烟草集团大型烟草集团” 培养计划培养计划, 使行业进一步走向集中化与高端化, 使行业进一步走向集中化与高端化
22、。 不同卷烟品牌使用的烟标所需印刷材料和生产工艺有很大的不同。近年来,随着国家 烟草总局关于 “培养大型烟草集团的百牌战略” 的实施, 国内卷烟品牌数量逐步减少, 单一品牌的销售量不断增加,品牌集中度的上升对烟标印刷企业的大批量、多批次的 生产能力提出了更高要求,客观上促进了规模化烟标印刷企业的产生。另一方面,从 全球烟草行业的演化规律来看,烟草产业集中度不断提升,最终形成几个领导型企业 和领导型品牌是一种必然趋势。因此烟标公司为争取中标,在购买设备时更是不遗余 力的采购高科技、高性能且性价比高的印后产品。 以劲嘉股份为例,在原有印后设备 48 台的规模中长荣品牌占据 25 台,新募投项目中
23、仅选购长荣品牌,因此在一定程度上可看出下游行业对印后设备品牌的选购趋势。 0 0 1000 1000 2000 2000 3000 3000 4000 4000 5000 5000 6000 6000 7000 7000 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 2500025000 3000030000 20002000 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 卷烟产量(亿支)卷烟产量(
24、亿支) 烟草制成品烟草制成品 销售收入(亿元)约销售收入(亿元)约150150家企业家企业 10.23% 11.80% 14.81% 23.58% 27.06% 30.85% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200820092010 高端卷烟高端卷烟中端卷烟中端卷烟低端卷烟低端卷烟 中小板中小板 敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 6 表表 2 2 劲嘉股份固定资产情况劲嘉股份固定资产情况 数据来源:劲嘉股份招股说明书,安信证券研究中心 2.1.2.1.3 3 海外市场性比价优势的凸显,促进印后设备新需求海外市场性比
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