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1、I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 1 宏观研究报告宏观研究报告 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 证证证证券券券券研研研研究究究究报报报报告告告告 中中中中国国国国宏宏宏宏观观观观 全全全全球球球球宏宏宏宏观观观观研研研研究究究究 宏观经济点评 宏观经济点评 3 3 J Ju un ne e 2 20 01 12 2 5 5 p pa ag ge es s 向左走? 向右走? 向左走? 向右走? 5 月宏观经济
2、简评及数据前瞻 5 月宏观经济简评及数据前瞻 詹诗华 詹诗华 执业证书编号: 执业证书编号: S1230511010001 021-64718888 本报告导读: 本报告导读: 对2012年5月宏观经济数据的点评 投资要点:投资要点: 向左走?向右走?5 月是中国经济的一个十字路口 向左走?向右走?5 月是中国经济的一个十字路口 由于 4 月中国主要 经济数据出现超预期大幅跌落,一改第一季度数据的好坏参半和 PMI 的逐月回 升的趋势,5 月数据就成为判断经济下一步走向的关键。是将深度衰退,还是 会趋向于收敛,市场的风险溢价会降低还是会攀升,结论全在本月。 一次意外?我们认为 4 月工业数据
3、存在超调,5 月将小幅反弹 一次意外?我们认为 4 月工业数据存在超调,5 月将小幅反弹 我们认 为 4 月 9.3%的工业增加值数据存在一定的 “超调” , 即相对来说是一次异常值, 5 月将小幅反弹。 主要理由有三:第一,本年度 4 月存在工作日效应,即较去年少了两个工作日; 虽然没有证据证明这一定会带来工业数据反常,但至少不能排除这种可能;第 二,在工业增加值出现同等幅度跌落的 2008 年 10 月之前,PMI 于 7 月和 8 月 出现了明显预示,两月都大幅跌至荣枯线以下。这轮如果是深跌,1-4 月 PMI 至少不应出现相反趋势。第三,据草根了解,5 月发电量数据较 4 月回升。 给
4、投资一点时间FAI 仍可能惯性下滑,但时滞效应将带来后续企稳 给投资一点时间FAI 仍可能惯性下滑,但时滞效应将带来后续企稳 高库 存和资金来源转向意味着房地产开发投的回落还将持续(图 3),而这将继续 对固定资产投资形成下拉,我们预计 5 月固定资产投资仍可能惯性下滑。但我 们认为 FAI 企稳将于二季度末形成,并于三季度巩固。从历史规律来看,固定 资产投资项目审批一般领先于实际投机反弹 2-3 个月,并领先于工业反弹一个 季度,我们需要再给这一时滞效应一些时间。 6-7%不至于是中轴线出口大概率反弹,但趋势性回升仍未形成 6-7%不至于是中轴线出口大概率反弹,但趋势性回升仍未形成 从 OE
5、CD 领先指标、BDI 指标来看,2012 年中国出口趋势值应至少在 10%附近。所以我 们倾向于认为 1-4 月 6.8%的累计值是阶段底部,5 月将出现环比回升。而同期 人民币汇率的走弱亦将对出口形成一定支撑。但整体来看,目前外需仍弱,全 球贸易有萎缩迹象,中国出口的趋势性回升仍难形成。 最后一次“3”开头?通胀暂时无悬念 最后一次“3”开头?通胀暂时无悬念 以农业部和商务部数据估算,我 们估计 5 月 CPI 约为 3.1 左右;而 PPI 将在代表通缩的负值道路上走得更深。 由于一则目前肉类、蔬菜类仍在连续环比下跌;二则猪周期、粮食周期都未形 相关报告 难捱的后半段4 月宏观数据及政策
6、 点评 弱平衡5 月汇丰 PMI 初值点评 PMI 出世,悬念未除5 月 PMI 点 评 数据支持人: 郭磊 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 2 宏观研究报告宏观研究报告 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 成反弹阶段;来自上游和 PPI 的传导效应亦是负向;三则 2011 年 6 月和 7 月物价 基数偏高,后续 CPI 跌破 3 没有悬念。 只欠东风只要数据企稳,经济将大概率平稳度过主动去库存周期 只欠东风
7、只要数据企稳,经济将大概率平稳度过主动去库存周期 根据我 们一直以来搭建的框架,本轮主动去库存将于 2 季度末结束;之后随着需求端复苏, 经济进入被动去库存和复苏期。从目前看,由于 4 月经济数据加速探底,后续存在 进入这一逻辑的可能,但前提是经济企稳。 同时,根据我们近期研究,资本市场周期领先于库存周期。所以,只要后一周期时 间表不破坏,我们就可以倒推出前者启动时间。而这一方法有效的前提依旧是经济 数据的企稳。 作为风险因素,如果 5 月经济数据进一步下跌,则主动去库存和需求复苏至少延长 至三季度,甚至四季度,本轮经济下滑将在深度上直追 2008 年,我们将需要适度 改变逻辑,将重点放到对政
8、策主线的观察上来。 附:主要宏观经济指标预测附:主要宏观经济指标预测 宏观经济指标 宏观经济指标 2012 年 1 月 2012 年 1 月 2012 年 2 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 3 月2012 年 4 月 2012 年 4 月 2012 年 5 月2012 年 5 月 CPI(%) 4.5 3.23.63.4 3.1 PPI(%) 0.7 0.0-0.3-0.7 -1.2 社会消费品零售(%) 13.1 16.415.214.3 14.6 工业增加值(%) 21.311.99.3 10.8 出口(累计同比%) -0.5 18.48.94.9 11.0 进口
9、(累计同比%) -15.3 39.65.30.3 7.0 固定资产投资(%) 21.520.920.2 20.0 M2(%) 12.4 13.013.412.8 13.0 新增信贷 7381 7107101106818 7000 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 3 宏观研究报告宏观研究报告 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 图 1:工业数据在 4 月突然快速下滑 图 2: 至少 2008 年的工业下滑有 PM
10、I 的先兆 图 1:工业数据在 4 月突然快速下滑 图 2: 至少 2008 年的工业下滑有 PMI 的先兆 资料来源:浙商证券研究所 资料来源:浙商证券研究所 图 3:房地产开发资金不见底,投资就不见底图 3:房地产开发资金不见底,投资就不见底 资料来源:浙商证券研究所 10.00 5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 工业增加值发电量 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 200802 200805 200808 200811
11、200902 200905 200908 200911 201002 201005 201008 201011 201102 201105 201108 201111 201202 PMI 工业增加值 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 200412 200503 200506 200509 200512 200603 200606 200609 200612 200703 200706 200709 200712 200803 200806 200809 200812 200903 200906 200909 200912
12、 201003 201006 201009 201012 201103 201106 201109 201112 201203 房地产开发资金来源房地产开发投资 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 4 宏观研究报告宏观研究报告 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 图 4:项目审批领先于实际投资,实际投资领先于内需 图 4:项目审批领先于实际投资,实际投资领先于内需 资料来源:浙商证券研究所 图 5:一季度较出口理论
13、趋势值偏低 图 6: 本轮价格下跌趋势仍未走完 图 5:一季度较出口理论趋势值偏低 图 6: 本轮价格下跌趋势仍未走完 资料来源:浙商证券研究所 资料来源:浙商证券研究所 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2006-02 2006-04 2006-06 2006-08 2006-10 2006-12 2007-02 2007-04 2007-06 2007-08 2007-10 2007-12 20
14、08-02 2008-04 2008-06 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 固定资产投资新开工项目增速固定资产投资增速工业增加值增速 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 93.00 94.00 95.
15、00 96.00 97.00 98.00 99.00 100.00 101.00 102.00 1995-01 1996-02 1997-03 1998-04 1999-05 2000-06 2001-07 2002-08 2003-09 2004-10 2005-11 2006-12 2008-01 2009-02 2010-03 2011-04 OECD领先指标:G7中国出口 10.00 5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 200312 200406 200412 200506 200512 200606 200612 200706 200712 200806 20081
16、2 200906 200912 201006 201012 201106 201112 CPIPPI I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 5 宏观研究报告宏观研究报告 浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券 I In nv ve es st tmme en nt t R Re es se ea ar rc ch h 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 20以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 1
17、020; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现1010之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结
18、构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠 投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为: Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券有限责任公司及其关联 机构(以下统称“本公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出
19、具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成 对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财 务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责 任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表 与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更 新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不 一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传 播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提 示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向 其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层 邮政编码:200031 电话:(8621)64718888 传真:(8621)64713795 浙商证券研究所: http:/
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