6月制造业PMI数据点评:难寻向上动力_难言6月就是底-2012-07-02.pdf
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1、 1 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点: 主要观点: 需求依然不振,库存依旧上扬需求依然不振,库存依旧上扬 外需方面,出口的情况显然并非如 5 月份的出口数据那般乐观。正如 稍早公布的汇丰 PMI 数据所昭示的低迷状况,我们判断,6 月份出口 重新回落将是大概率事件。对内需,季调后的订单数据连续第三个月 回落,库存指数还在上升,去库存的进程看不到结尾。并且 5 月份基 建及房地产带来的需求回升是否是一种趋势需要时间的检验,根本 上,企业的预期没有出现改善的迹象。 关注经济下滑期的就业问题关注经济下滑期的就业问题 作为经济下滑不
2、可避免的后果之一, 就业问题目前已经成为一个较为 明显的隐患。经济下行,企业利润受到影响,直接减少工资增速。但 另一方面,虽然我国已经进入刘易斯拐点,但短期内劳动力供给没有 出现明显的波动,所以原有供不应求的局面出现改变,甚至部分地区 及部分行业的供给平衡已经出现扭转。 工资下降将直接引起政府税收 中个人所得税减收,其次对未来消费也将形成负面因素,对未来的反 弹将形成不利因素。 日期:日期:2012 年年 7 月月 2 日日 胡月晓胡月晓 021-53519888-1917 执业证书编号:执业证书编号:S0870510120021 难寻向上动力,难言 6 月就是底 难寻向上动力,难言 6 月
3、就是底 2012 年年 6 月制造业月制造业 PMI 数据点评数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评宏观数据点评 2 2012 年年 7 月月 2 日日 事项: 事项: 2012 年 7 月 1 日,中国物流与采购联合会发布的 2012 年 6 月份中国 制造业采购经理指数(PMI)为 50.2%。 点评:点评: 一、经济趋势分析一、经济趋势分析 缺乏向上动力,6 月难言就是底 缺乏向上动力,6 月难言就是底 6 月份 PMI 指数继续如市场预期中回落,创下七个月以来的新低,距 离 50%的分界线一步之遥。历史趋势显示 6 月的下滑存
4、在较大的季节 性因素, 并且6月份0.2个百分点的回落幅度也较历年同期更加温和。 这是我们认为从数据中可以稍感欣慰的一点。 排除季节性因素干扰后的季调数据显示,6 月 PMI 数据已经连续四月 下滑,虽然仍高于 50%的分界线,但趋势令人担忧。 图 1:季调前后的 PMI 数据(%) 图 1:季调前后的 PMI 数据(%) 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 06-1 06-5 06-9 07-1 07-5 07-9 08-1 08-5 08-9 09-1 09-5 09-9 10-1 10-5 10-9 11-1 11-5 11-9 12-1 12-5 原始PMI 季
5、调后 数据来源:wind,上海证券研究所 数据来源:wind,上海证券研究所 考虑到目前宏观经济仍然存在较大的向下动力, 或者说至少难以找到 向上启好的动能,作为 6 月首个出炉的宏观数据,PMI 难以给出明显 的触底信号。 6 月初降息之后,政策层面没有进一步的跟进支持。管理层似乎需要 两至三个月的观察期来判断降息在内的需求刺激是否起效。所以近 期,特别是愈加临近换届的“非常时期” ,我们判断,接下来可能将 面临一个政策的“真空期” 。外汇占款及外需等外部因素没有新亮点 的情况下, 在内生动力的缺乏以及刺激政策的停滞将使本轮下行周期 以及底部徘徊的时间拉长。这是我们对未来整体的基本判断。从历
6、史 趋势来看,7 月 PMI 基本呈现环比下降的趋势,所以 7 月季调前 PMI 指数可能将跌破 50%。 宏观数据点评宏观数据点评 3 2012 年年 7 月月 2 日日 需求依然不振,库存依旧上扬 需求依然不振,库存依旧上扬 从分项数据看,订单类指数显示企业面临的需求依然疲弱。季调后的 内需表现强于外需。 外需方面,出口的情况显然并非如 5 月份的出口数据那般乐观。正如 稍早公布的汇丰 PMI 数据所昭示的低迷状况,我们判断,6 月份出口 重新回落将是大概率事件。 图 2:出口订单指数及汇丰 PMI 指数(%) 图 2:出口订单指数及汇丰 PMI 指数(%) 30 35 40 45 50
7、55 60 07-8 07-12 08-4 08-8 08-12 09-4 09-8 09-12 10-4 10-8 10-12 11-4 11-8 11-12 12-4 PMI:新出口订单 汇丰PMI 数据来源:wind,上海证券研究所 数据来源:wind,上海证券研究所 虽然近期美国经济传出越来越多的利好消息,特别是其房地产市场, 也是危机的根源之地已经基本确立复苏态势, 但对国内整体出口的拉 动情况并不理想。国内劳动力成本上升正在加速产业国际转移的进 程,导致我国对美出口与美国经济景气的相关性正在衰弱;其次,欧 债危机的拖累还在发酵, 即使欧盟峰会拿出 1200 亿的经济刺激计划, 但仍
8、然需要进一步观察其实际执行效果是否能够帮助欧洲走出困境; 在新兴市场方面, 我们观察到近期越来越多针对我国出口商品的贸易 壁垒。包括巴西、印度等曾经的后起之秀现在都面临着汇率贬值、通 胀抬头及经济减速的滞涨问题。曾经的“金砖”们都在经历着褪色的 忧患。所以外需仍然前途艰难。 对内需, 季调后的数据连续第三个月回落, 季调后库存指数还在上升。 所以,我们仍然不看好未来的反弹的强度。企业的采购量仍然低迷回 落,去库存的进程看不到结尾。并且需求的回升是否是一种趋势需要 时间的检验,根本上,企业的预期没有出现改善。 宏观数据点评宏观数据点评 4 2012 年年 7 月月 2 日日 图 3:季调后产成品
9、库存指数及新订单指数(%) 图 3:季调后产成品库存指数及新订单指数(%) 40 45 50 55 60 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 08-1 08-7 09-1 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7 12-1 新订单 产成品库存 数据来源:wind,上海证券研究所 数据来源:wind,上海证券研究所 关注经济下滑期的就业问题 关注经济下滑期的就业问题 经济下行,企业收缩战线必然将会对就业产生负面影响。由于我国缺 乏理想的就业数据,所以经济波动对就业问题的影响一直未引起重 视。但我们认为,作为经济下滑不可避免的后果之一,就业问题目前 已经成为一个较为明显的隐患
10、, 对未来消费增长及税收的影响需要引 起足够的重视。 今年春节后企业开工高潮期间,媒体对于“民工荒”的报道明显少于 往期。我们推测固定投资的衰退是主要原因。与此相对应的是,今年 包括铁路建设在内的基建投资绝对规模较“民工荒”最盛的 2010 年 大幅减少,其次,吸收农民工就业大户的房地产投资也受到调控的愿 意持续回落。 图 4:房地产及铁路投资增速(累积同比,%) 图 4:房地产及铁路投资增速(累积同比,%) -50 0 50 100 150 200 07-4 07-8 07-12 08-4 08-8 08-12 09-4 09-8 09-12 10-4 10-8 10-12 11-4 11-
11、8 11-12 12-4 0 5 10 15 20 25 30 35 40 铁路运输业 房地产业 数据来源:wind,上海证券研究所 数据来源:wind,上海证券研究所 佐证之二是今年全国多地下调工资指导线增速。其中,河北基准线下 调幅度最大,降幅为 3%,其次为陕西,降幅为 2%,最后是山西、青 海和上海,降幅为 1%。 宏观数据点评宏观数据点评 5 2012 年年 7 月月 2 日日 表 1:各地工资指导线标准(%) 表 1:各地工资指导线标准(%) 经济下行,企业利润受到影响,直接减少工资增速。但另一方面,我 国虽然已经进入刘易斯拐点, 但短期内劳动力供给没有出现明显的波 动,所以原有供
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