下半年化工行业投资策略报告.pdf
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1、敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级维持评级 化工化工 T_ReportAbstract 自下而上寻找确定性机会自下而上寻找确定性机会 2012 年中期策略报告年中期策略报告 报告关键点:报告关键点: 基础化工:需求承压,拐点尚未显现 精细化工:关注技术进步 节能环保:政策驱动改善行业前景 投资策略:自下而上寻找确定性机会 报告摘要:报告摘要: 需求承压,拐点尚未显现需求承压,拐点尚未显现:地产投资与消费的较快滑落,使得规模以上工业同 比增速超预期下滑。未来2-3个季度投资需求的相对疲弱仍将延续,经济增长趋 势下滑难避免。化工行业投资增速在过去三年内保持在较
2、高的水平。投资到产 能释放的周期约在12至18个月。在需求放缓的背景下,新增产能的释放势必将 影响行业的景气度。产品价格自去年以来处于下行通道,目前趋势尚无改变迹 象。化工行业上市公司的净资产收益率(TTM) ,在去年三季度到达高点后下滑 趋势非常明显。因此,我们对下半年基础化工盈利前景持谨慎态度。相对看好 需求稳定,价格同比上涨,同时受益于关税政策改变的尿素行业。 关注技术进步关注技术进步:目前我国乙二醇产能和产量仍不能满足实际生产的需求,每年 都需要大量进口。 全球乙二醇的生产主要采用以乙烯为原料的环氧乙烷水合法, 但依赖石油资源、水耗大、成本高,煤制乙二醇成本优势显著。嘧菌酯在国内 的专
3、利权保护已于2010年1月到期。鉴于其良好的性能和巨大的市场需求,目前 国内掀起了嘧菌酯的建设热潮,据公开资料2011年可查产能将达到1,550吨。嘧 菌酯产能的大幅扩建将带动对原材料原甲酸三甲酯的需求。 政策驱动改善行业前景政策驱动改善行业前景:工信部出台规划,到2015年再生铅行业产业规模和产 量将增加40%,产业集中度和布局将进一步提高。国内有望出台政策,实施铅蓄 电池企业生产者责任延伸制,大型铅酸电池企业有望受益。欧盟、韩国将从今 年11月1日起,实施强行性轮胎标签法规,届时绿色轮胎的全球市场份额将增加 15以上。 高分散白炭黑作为绿色轮胎原料,新市场将带来新需求。工信部于 去年公布废
4、旧轮胎综合利用指导意见 ,支持废轮胎回收热裂解,江苏三友 生产线投产在即。到2015年,我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日, 发展目标超预期10%-30%。 相对于2010年全国海水淡化能力只有66万立方米/日, 十二五期间海水淡化规划产能建设的年均复合增速将达到27%-32%。 自下而上寻找确定性机会自下而上寻找确定性机会:对于周期性品种,我们抱有谨慎的态度。大规模投 资带来的供给过剩逐步显现,需求端萎靡使得产品价格底部徘徊。相对看好需 求稳定,价格同比上涨的化肥。精细化工领域中,我们寻找技术突破,使得企 业可以在未来凭借高壁垒获得高收益的领域。同时我们十二五期间节能环保领 域
5、将保持高增长,重点关注铅酸电池企业进军再生铅、绿色轮胎产业化给高分 散白炭黑带来广阔的市场空间、废旧轮胎热解技术、海水淡化市场。 相关上市公司相关上市公司:鲁西化工、华鲁恒升、金正大、骆驼股份、科力远、江苏三友、 双良节能、双龙股份、万昌科技。 风险提示:经济增速减缓导致需求进一步下滑;产业政策施行力度低于预期 行业深度分析行业深度分析/ /证券研究报告证券研究报告 T_RankInfo 化工化工 同步大市同步大市-A 上次评级 同步大市-A 基础化工 同步大市-A 化纤 同步大市-A 化肥与农用化工 同步大市-A 特种化工 同步大市-A T_ReportDate 报告日期报告日期 2012-
6、06-09 T_PreferredList 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 000830 鲁西化工 7.2 买入-A 600426 华鲁恒升 11.2 增持-A 002470 600478 601311 金正大 科力远 骆驼股份 18.45 25.0 13.86 增持-A 买入-A 买入-A 002044 江苏三友 12.1 买入-A 600481 双良节能 11.0 买入-A 300108 双龙股份 13.0 买入-A 002581 万昌科技 25.0 买入-A 12 个月个月行业行业表现表现 T_Graph -35% -26% -16% -7% 3% 12% 06/1109/11
7、12/1103/12 化工沪深300 T_Analyst 刘军刘军 首席行业分析师首席行业分析师 021-68766167 执业证书编号 S1450511020010 谭志勇谭志勇 行业分析师行业分析师 021-68765172 执业证书编号 S1450511020017 T_CONTACTnalyst 报告联系人报告联系人 贾鹏贾鹏 021-68765906 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 石油与化工行业数据周报石油与化工行业数据周报(2012(2012 年年6 6 月月 4 4 日日) ) 20122012- -0606- -0404 石油与化工行业数据周报
8、石油与化工行业数据周报(2012(2012 年年 5 5 月月 2121 日日) ) 20122012- -0505- -2121 石油与化工行业数据周报石油与化工行业数据周报(2012(2012 年年 5 5 月月 1414 日日) ) 化工化工 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 基础化工:需求承压,拐点尚未显现基础化工:需求承压,拐点尚未显现 1.1. 受制内需不振,出口增速持续放缓 受制内需不振,出口增速持续放缓 根据安信宏观研究的观点,地产投资与消费的较快滑落,使得规模以上工业同比增速 超预期下滑,二季度经济环比难以改善。房地产销售数据下滑表明未来一
9、段时期内行 业的投资增速将趋于放缓。汇丰 PMI 指标持续回落加深了我们对于中小型企业盈利能 力的担忧。未来 2-3 个季度投资需求的相对疲弱仍将延续,经济增长趋势下滑恐难避 免。 强势美元和新兴市场国家普遍的经济放缓,带来了大宗商品价格急跌,目前 CRB 指数 已逼近 2010 年年中阶段低点。WTI 原油期货结算价跌至 83 美元, 接近 2011 年 3 季度 阶段低点。由于国外经济的不景气,中国的出口增速持续下滑。 图 1 房地产萎靡持续 图 2 出口增速放缓 图 1 房地产萎靡持续 图 2 出口增速放缓 数据来源:Wind 安信证券研究中心 数据来源:Wind 安信证券研究中心 图
10、3 内需不振 图 3 内需不振 数据来源:CEIC 安信证券研究中心 1.2. 投资驱动产能快速增长,供需矛盾加剧 投资驱动产能快速增长,供需矛盾加剧 化工行业投资增速在过去三年内保持在较高的水平。投资处于高位的原因一方面是国 - -20%20% - -10%10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% Feb/10Feb/10 Mar/10Mar/10 Apr/10Apr/10 May/10May/10 Jun/10Jun/10 Jul/10Jul/10 Aug/10Aug/10 Sep/10Sep/10 Oct/10Oct/10 Nov/10Nov
11、/10 Dec/10Dec/10 Jan/11Jan/11 Feb/11Feb/11 Mar/11Mar/11 Apr/11Apr/11 May/11May/11 Jun/11Jun/11 Jul/11Jul/11 Aug/11Aug/11 Sep/11Sep/11 Oct/11Oct/11 Nov/11Nov/11 Dec/11Dec/11 Jan/12Jan/12 Feb/12Feb/12 Mar/12Mar/12 Apr/12Apr/12 商品房销售面积商品房销售面积: :累计值累计值 同比同比 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 6060 7070 JanJan
12、MarMar MayMay JulJul SepSep NovNov JanJan MarMar MayMay JulJul SepSep NovNov JanJan MarMar 出口总值出口总值: :季调季调: :当月同比当月同比% % 4040 4242 4444 4646 4848 5050 5252 5454 5656 5858 6060 Jan/10Jan/10 Mar/10Mar/10 May/10May/10 Jul/10Jul/10 Sep/10Sep/10 Nov/10Nov/10 Jan/11Jan/11 Mar/11Mar/11 May/11May/11 Jul/11J
13、ul/11 Sep/11Sep/11 Nov/11Nov/11 Jan/12Jan/12 Mar/12Mar/12 May/12May/12 汇丰汇丰: :中国中国PMIPMI指标指标 制造业制造业% % 行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 家实行的财政刺激政策,拉动了对化工产品的需求。企业盈利能力在过去两年处于较 高水平,投资意愿强烈。另一方面是化工行业产业链长,易于上规模,产值较大,对 当地 GDP 的拉动作用明显,地方政府有动力去推进项目建设。 图 4 投资驱动产能快速增长 图 4 投资驱动产能快速增长 数据来源:CEIC 安信证券研究中心 化工
14、行业投资到产能释放的周期约在 12 至 18 个月。在需求放缓的背景下,新增产能 的释放势必将影响行业的景气度。我们可以观察到产品价格自去年以来处于下行通道, 目前趋势尚无改变迹象。 表 1 供需矛盾导致产品价格下跌 表 1 供需矛盾导致产品价格下跌 数据来源:化工在线 百川资讯 安信证券研究中心 - -20.00 20.00 0.00 0.00 20.00 20.00 40.00 40.00 60.00 60.00 80.00 80.00 100.00 100.00 120.00 120.00 140.00 140.00 160.00 160.00 0 0 5 5 1010 1515 202
15、0 2525 3030 3535 4040 4545 Feb/10Feb/10 Mar/10Mar/10 Apr/10Apr/10 May/10May/10 Jun/10Jun/10 Jul/10Jul/10 Aug/10Aug/10 Sep/10Sep/10 Oct/10Oct/10 Nov/10Nov/10 Dec/10Dec/10 Jan/11Jan/11 Feb/11Feb/11 Mar/11Mar/11 Apr/11Apr/11 May/11May/11 Jun/11Jun/11 Jul/11Jul/11 Aug/11Aug/11 Sep/11Sep/11 Oct/11Oct/11
16、Nov/11Nov/11 Dec/11Dec/11 Jan/12Jan/12 Feb/12Feb/12 Mar/12Mar/12 Apr/12Apr/12 固定资产投资累计同比增长固定资产投资累计同比增长: :化学原料及化学制品化学原料及化学制品 % % 固定资产投资累计同比增长固定资产投资累计同比增长: :塑料制品业塑料制品业 % % 固定资产投资累计同比增长固定资产投资累计同比增长: :化学纤维化学纤维 % % 右轴右轴 类别品种近1月涨跌幅近1季涨跌幅 近半年涨跌幅 近一年涨跌幅 化肥农药YRD草甘膦2.77%4.42%7.00%15.56% 化肥农药YRD尿素4.58%13.57%19
17、.52%19.52% 化纤产品锦纶FDY-2.53%-7.85%-10.60%-19.64% 化纤产品粘胶短纤-0.62%-9.04%-4.17%-24.41% 化纤产品氨纶40D1.87%0.46%0.00%-13.00% 化纤产品涤纶短纤-0.90%-9.67%2.51%-12.89% 化纤产品PTA-3.09%-5.47%4.44%-12.06% 化纤产品己内酰胺(CPL)-3.48%-18.49%-19.17%-26.24% 精细化工YRD MDI9.20%13.02%41.83%5.45% 精细化工YRD DMF-1.60%6.03%-0.81%-5.38% 精细化工YRD己二酸-1
18、.40%-20.86%-12.08%-37.94% 精细化工YRD甲基环硅氧烷-6.43%-5.60%-8.57%-25.58% 石油化工SEA苯乙烯-2.38%0.25%8.60%-2.78% 石油化工YRD二甲苯-3.33%-3.23%-6.75%-2.79% 石油化工YRD苯乙烯-7.76%-3.35%1.51%-5.61% 石油化工SEA二甲苯-5.77%-5.98%-2.28%-0.77% 石油化工SEA苯-8.54%-8.23%14.47%-10.08% 塑料产品YRD LDPE-8.30%-6.25%-12.50%-22.22% 无机化工YRD烧碱-1.43%13.11%11.2
19、9%7.81% 无机化工YRD纯碱-8.78%-15.63%-27.03%-30.05% 无机化工YRD液氯-15.15%-26.32%-58.82%-73.33% 有机原料YRD乙醇食用级-0.30%1.24%-8.39%-8.01% 有机原料YRD1,4-丁二醇-12.47%-9.94%-23.06%-33.28% 有机原料YRD醋酸-5.45%6.12%-5.45%-15.68% 有机原料YRD丙酮-10.91%-7.20%-5.16%-19.23% 有机原料YRD环氧氯丙烷-6.78%-19.71%-12.00%-18.22% 化工化工 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文
20、后各项声明 4 1.3. 企业盈利能力下行 企业盈利能力下行 化工企业盈利能力对于产品价格的弹性非常大。尽管行业整体产能有所扩张,但自去 年以来产品价格的持续下跌使得企业的盈利能力下滑的非常明显。我们可以看到化工 行业上市公司的净资产收益率(TTM) ,在去年三季度到达高点后下滑趋势非常明显。 今年一季度行业盈利同比下滑 40%(剔除了中石化、ST 股票和新股) 。因此,我们对 下半年基础化工盈利前景持谨慎态度。 图 5 企业 ROE 逐步下滑 图 5 企业 ROE 逐步下滑 数据来源:Wind 安信证券研究中心 图 6 一季度化工企业盈利同比下滑 40% 图 6 一季度化工企业盈利同比下滑
21、40% 数据来源:Wind 安信证券研究中心 注:剔除了中石化、ST 股票和新股 1.4. 相对看好价格同比上涨的化肥 相对看好价格同比上涨的化肥 1.4.1. 受益于关税政策,尿素淡季不淡受益于关税政策,尿素淡季不淡 1.4.1.1. 关税新政助力 0%0% 2%2% 4%4% 6%6% 8%8% 10%10% 12%12% 14%14% 2010Q12010Q1 2010Q22010Q2 2010Q32010Q3 2010Q42010Q4 2011Q12011Q1 2011Q22011Q2 2011Q32011Q3 2011Q42011Q4 2012Q12012Q1 化工上市公司净资产收益
22、率(化工上市公司净资产收益率(TTMTTM) - -100%100% - -80%80% - -60%60% - -40%40% - -20%20% 0%0% 20%20% 40%40% 60%60% 80%80% 100%100% 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 2010Q12010Q1 2010Q22010Q2 2010Q32010Q3 2010Q42010Q4 2011Q12011Q1 2011Q22011Q2 2011Q32011Q3 2011Q42011Q4 2012Q12012Q1 化工上市公司单季度净利润化工上市公司单季度
23、净利润 (亿元)(亿元) 同比增速同比增速 行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 12 月 16 日财政部发布 2012 年出口关税文件,文件中终于明确标示 2012 年尿素出口 2100 元的基准价为不含税价格, 至此关于基准价是否含税的争论终于尘埃落定, 这也 意味着 2012 年尿素淡季出口政策有所松动。 按照 2011 年的计算公式,淡季尿素出口关税税率是:(1.07-2100/FOB)*100%; 按照 2012 年的计算公式,淡季尿素出口关税税率是: (1.07-2100/(FOB-关税))*100%,而关税=(FOB/(1+关税税率))*关
24、税税率,代入 之后,即可得到新的淡季出口关税税率= (1.07*FOB-2100)/(FOB+2100) *100%。 表 2 2012 年尿素出口关税政策 VS 2011 年尿素出口关税政策 表 2 2012 年尿素出口关税政策 VS 2011 年尿素出口关税政策 2011 2012 旺季时间 1 月6 月,11 月、12 月 1 月6 月,11 月、12 月 旺季关税税率 110% 110% 淡季时间 7 月10 月 7 月10 月 淡季关税税率 (1.07-2100/出口价格)*100% (1.07-2100/(出口价格-关税)*100% 出口价格注解 包括海关认可的货物货价、货物运至
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