度四季度电力设备行业投资策略:投资力度有所下降_行业存在结构性机会-2012-09-28.pdf
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1、 1 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 主要观点:主要观点: 电力投资同比小幅下降 电力投资同比小幅下降 2012 年 1 至 8 月份, 我国完成电力投资 3,921 亿元, 同比下降 0.45。 其中,电源投资 1,987 亿元,同比下降 5.3;电网投资 1,669 亿元, 同比增长 5.1,电网投资在整个电力投资的占比也因此有所提升。 电源投资下降是由占比较大的火电投资下降所致。 随着农村电网升级 改造的持续,以及特高压建设的加快,电网投资规模有望不断加大。 特高压项目开始贡献业绩 特高压项目开始贡献业绩 建议四季度关注特高压的
2、投资机会,一方面是基于审批加快的预期, 另一方面是基于业绩释放的判断。从中报情况来看,上半年特高压一 次设备主要生产企业的订单增长迅速,这将是未来业绩的有力支撑。 此外,特高压产品的盈利能力明显好于竞争最激烈的高压产品。随着 四季度两渡、皖电东送工程开始部分地确认收入,高压一次设备公司 的盈利能力有望改善,从而具有价值回归的投资机会。 核电重启预期促板块反弹 核电重启预期促板块反弹 核安全规划即将正式发布,核电重启的期望因此升温。如果核 电中长期发展规划最后的定量在 6000-7000 万千瓦左右,那么行业 的复合增长率在 1115之间。考虑到未来同时在建的核电项目 很难超过现在的 27 个,
3、 行业部分零部件产能过剩的可能性不容忽视, 应更谨慎面对核电重启对行业的利好程度。 行业的投资亮点在于核电 技术的成熟以及规模化效应的体现后行业盈利的能力提升。 投资建议:投资建议: 评级未来评级未来 12 个月内,电力设备: “中性”评级个月内,电力设备: “中性”评级 基于行业投资放缓以及竞争加剧的客观情况, 以及国内经济短期内难 以回暖的判断,我们下调电力设备行业“中性”评级,但行业还是存 在结构性的投资机会。 数据预测与估值: 数据预测与估值: 重点关注股票的业绩预测和市盈率重点关注股票的业绩预测和市盈率 EPS PE 股票代码股票代码 公司名称公司名称股价股价11A12E13E11A
4、 12E 13EP/B投资评级投资评级 002339 积成电子 14.20.37 0.51 0.69 38.6 28.0 20.7 2.9跑赢大市 002350 北京科锐 12.60.40 0.56 0.71 32.0 22.6 17.8 2.9 跑赢大市 002358 森源电气 13.10.38 0.59 0.75 34.5 22.2 17.5 4.4 跑赢大市 资料来源:Wind,股价以 9 月 25 日收盘价计资料来源:Wind,股价以 9 月 25 日收盘价计 中性中性 -下调 -下调 日期:日期:2012 年年 09 月月 27 日日 行业:电力设备行业行业:电力设备行业 谢守方谢守
5、方 021-53519888x1990 S S0870511100003 输配电及控制设备行业输配电及控制设备行业 7 月累计产品销售收入 74,482,131 同比增长 7.51% 7 月累计利润总额 3,633,753 同比增长 -16.28% 最近最近 12 个月行业指数与沪深个月行业指数与沪深 300 指数比较指数比较 相关报告:相关报告: XSF12-MIT04 2012年9月月度策略:行业盈利能力有望触 底反弹 2012年8月月度策略:关注农村电网和特高 压直流的投资机会 2012年中期策略:关注农村电网和特高压直 流的投资机会 2012年5月月度策略:利好政策频繁出台, 相关板块
6、蓄势待发 2012年春季季度策略:清洁能源投资可观, 配电网景气度可期 首次报告日期:首次报告日期:2011.08.01 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 成交金额电气设备(申万)沪深300 投资力度有所下降,行业存在结构性机会 投资力度有所下降,行业存在结构性机会 20122012 年四季度电力设备行业投资年四季度电力设备行业投资策略策略 证券研究报告/行业研究/季度策略 证券研究报告/行业研究/季度策略 季度策略季度策略 2 2012
7、年年 09 月月 27 日日 目 录 目 录 一、电力设备行业市场表现回顾 3一、电力设备行业市场表现回顾 3 1、前三季度电力设备整体表现弱于大市 . 3 2、各细分子行业表现略有差异 . 3 二、前三季度行业数据概况 4二、前三季度行业数据概况 4 1、电力投资同比小幅下降 . 4 2、电力设备产量普遍出现下降 . 5 3、中报显示行业增收不增利 . 6 三、四季度行业投资机会 8三、四季度行业投资机会 8 1、国网体系建设利好优势企业 . 8 2、特高压项目开始贡献业绩 . 8 3、农村电网升级改造的投资持续 . 9 4、核电重启预期促板块反弹 . 10 四、四季度行业评级及投资策略 .
8、 11四、四季度行业评级及投资策略 . 11 1、电力设备行业估值情况 11 2、下调电力设备行业至“中性”评级 . 12 3、投资策略 . 12 五、重点上市公司 . 12五、重点上市公司 . 12 1、北京科锐(002350) :充足订单支撑业绩增长 . 12 2、积成电子(002339) :电力自动化高成长 . 13 六、风险提示 . 14六、风险提示 . 14 季度策略季度策略 3 2012 年年 09 月月 27 日日 一、电力设备行业市场表现回顾 一、电力设备行业市场表现回顾 1、前三季度电力设备整体表现弱于大市 、前三季度电力设备整体表现弱于大市 2012 年电力设备行业未能扭转
9、 2011 年来的颓势,表现非常不尽 如人意。以 9 月 24 日收盘价计算,年初至今电力设备行业累计下跌 19.17%,同期沪深 300 累计下跌 5.65,电力设备行业表现明显弱于 沪深 300。此外,相对于其他行业,电力设备的表现也是最弱的。在 108 个申万一、二级行业中,电力设备跌幅列第三;同时落后于所有 申万一级行业。 图图 1:2012 年以来各行业市场表现年以来各行业市场表现 数据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所(总市值加权,截至、上海证券研究所(总市值加权,截至2012年年9月月24日数据)日数据) 2、各细分子行业表现略有差异 、各细分子行业表现略有差异 在电力设备
10、整体弱于大市的情况下, 各细分子行业的表现也有所 差异。根据申万三级行业分类,各细分子行业的表现如下:电气自控 设备板块下跌 9.45、电机板块累计下跌 12.96%、输变电设备板块 下跌 14.07、电源设备板块下跌 28.47。 5.65% 19.17% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% SW有色金属 SW医药生物 SW餐饮旅游 SW食品饮料 SW房地产 SW电子 SW家用电器 SW建筑建材 SW公用事业 SW金融服务 SW综合 SW信息设备 沪深300 SW农林牧渔 SW轻工制造 SW信息服务 SW化工 SW采掘 SW交运设备 SW交通运输 SW黑色金属
11、SW商业贸易 SW纺织服装 SW机械设备 SW电气设备 图图 2:2012 年以来电力设备行业走势年以来电力设备行业走势 图图 3:2012 年以来电力设备各细分行业涨跌幅年以来电力设备各细分行业涨跌幅 季度策略季度策略 4 2012 年年 09 月月 27 日日 二、前三季度行业数据概况 二、前三季度行业数据概况 1、电力投资同比小幅下降 、电力投资同比小幅下降 2012 年 1 至 8 月份,我国完成电力投资 3,921 亿元,同比下降 0.45。 其中, 电源投资 1,987 亿元, 同比下降 5.3; 电网投资 1,669 亿元,同比增长 5.1,电网投资在整个电力投资的占比也因此有所
12、 提升。8 月份当月,电源和电网投资均出现同比下降,电源投资连续 5 个月出现同比下降,电网投资则是 4 个月来首次出现同比下降。 电源投资下降主要是由占比较大的火电投资下降所致, 而火电投 资低迷主要有几方面原因:一方面,去年高企的煤价以及高资产负债 率使得火电企业的现金面压力巨大,影响了火电企业投资的能力。另 一方面,今年以来工业经济下行抑制了电力需求,同时来水情况改善 使得水电出力大增,双重影响导致现有机组的利用小时数下降,降低 了火电企业投资的意愿。 今年以来,电网投资整体投资保持良好的态势。去年夏天,我国 出现“缺电和弃电并存”的结构性缺电,暴露出电网建设滞后于电源 建设的问题,电网
13、建设的重要性和迫切性凸显出来,这也是今年电网 投资加大的主要原因。随着农村电网升级改造的持续,以及特高压建 设的加快,电网投资规模有望不断加大。 数据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 数据来源:数据来源: Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 图图 4:电源建设投资额当月值:电源建设投资额当月值 图图 5:电网建设投资额当月值:电网建设投资额当月值 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 11-1212-0112-0312-0412
14、-0512-0612-0712-0812-09 成交金额电气设备(申万)沪深300 9.45% 12.96% 14.07% 14.80% 19.17% 28.47% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 季度策略季度策略 5 2012 年年 09 月月 27 日日 2、电力设备产量普遍出现下降、电力设备产量普遍出现下降 2012 年 1 至 8 月份,我国新增发电设备容量 3,468 万千瓦,同比 减少 27.51;其中,新增火电设备同比减少 34.34,水电同比减少 2.57,各种发电设备产量的增速不同程度上都有所放缓。 截至 8 月底,我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量为
15、 10.54 亿千 瓦,同比增长 8.10,火电装机 7.81 亿千瓦,同比增长 6.60,水 电装机 2.04 亿千瓦,同比增长 6.70,核电装机 1,257 万千瓦,同比 增长 5.60。 今年以来,我国累计生产汽轮发电机 5,745 万千万,同比减少 8.47%;水轮发电机 1,325 万千万,同比减少 9.78%;变压器 9.24 亿 千伏安, 同比减少6.76%; 电力电缆27,487,801千米, 同比增长34.75%。 除了电力电缆的产量同比大幅增长外,汽轮发电机、水轮发电机和变 压器的产量均有所下降。产量的下降意味着行业需求有所萎缩,在不 考虑价格因素的影响,会对相关公司的收
16、入增长造成一定压力。 数据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 数据来源:数据来源: Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 图图 6:汽轮发电机产量累计值:汽轮发电机产量累计值 图图 7:水轮发电机产量累计值:水轮发电机产量累计值 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1、23456789101112 电 源 建 设 投 资 额 ( 亿 元 ) 电 源 建 设 投 资 额 ( 亿 元 ) 月份月份 201020112012 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1、2345678910
17、1112 电 网 建 设 投 资 额 ( 亿 元 ) 电 网 建 设 投 资 额 ( 亿 元 ) 月份月份 201020112012 季度策略季度策略 6 2012 年年 09 月月 27 日日 3、中报显示行业增收不增利 、中报显示行业增收不增利 以 101 家电力设备上市公司作为统计范围,2012 年上半年合计 实现营业总收入 1,533 亿元,同比增长 6.2;实现营业总成本 1,452 亿元,同比增长 8.2;实现归属母公司股东的净利润 77 亿元,同比 下降 21.6,行业整体呈现增收不增利的情况。 发电设备子行业的净利润下降 23,主要是受风电企业拖累, 金风科技、华锐风电和湘电股
18、份的净利润同比下降都达到 90。电 缆收入同比增长 5.2,远低于电缆产量 34.8的同比增速,主要是 铜、铝等有色金属价格下跌使得产品单价下降所致。高压一次设备净 数据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 数据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 图图 8:变压器产量累计值:变压器产量累计值 图图 9:电力电缆产量累计值:电力电缆产量累计值 数据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 数据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所、上海证券研究所 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0 2,000 4,000 6,000 8,0
19、00 10,000 12,000 12345678910 11 12 汽 轮 发 电 机 产 量 ( 万 千 瓦 ) 汽 轮 发 电 机 产 量 ( 万 千 瓦 ) 20092010201120122012年同比增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 12345678910 11 12 水 轮 发 电 机 产 量 ( 万 千 瓦 ) 水 轮 发 电 机 产 量 ( 万 千 瓦 ) 20092010201120122012年同比增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 0 2 4
20、 6 8 10 12 14 16 12345678910 11 12 变 压 器 产 量 ( 亿 千 伏 安 ) 变 压 器 产 量 ( 亿 千 伏 安 ) 20092010201120122012年同比增速 25% 15% 5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 12345678910 11 12 电 力 电 缆 产 量 ( 千 米 ) 电 力 电 缆 产 量 ( 千 米 ) 20092010201120122012年
21、同比增速 季度策略季度策略 7 2012 年年 09 月月 27 日日 利润同比下降 81.8,主要是因为中国西电、天威保变的过亿亏损的 影响较大。中低压一次设备净利润增速为 10.6,配电网投资加大的 背景下行业的盈利能力有所提升。 二次设备营业收入同比增长 54.3, 因为电网智能化起步较晚,前期的业绩基数较低,但行业净利润下降 过快传递负面信号。电机是唯一营业收入出现负增长的子行业,工矿 企业经营情况低迷对电机需求有所影响。 电源营业收入大幅增长只是 因为南都电源收购了两家子公司后营业收入同比增长 150,属于特 殊影响因素。智能电表营业收入和净利润均实现同比 25的增长, 可见上半年国
22、网超预期的智能电表安装量对提振业绩效果显著。 电力 电子营业收入基本持平, 产品主要运用于工矿企业和电网电能质量改 善,两个领域的需求增速都有所放缓。 表表 1:电力设备行业:电力设备行业 2012 年中报经营情况年中报经营情况 上市公司上市公司 个数个数 营业收入营业收入 (亿元)(亿元) 同比增速同比增速 归属母公司归属母公司 净利润净利润 同比增速同比增速 毛利率毛利率 同比变动同比变动 (个百分点)(个百分点) 发电设备 13 755.49 2.8%37.33 -23.1% 18.14% -1.42 电缆 18 237.88 5.2%8.81 -18.5% 15.74% 1.23 一次
23、设备高压 10 199.90 3.3%1.97 -81.8% 18.16% -3.70 一次设备中低压 20 127.25 6.0%11.63 10.6% 24.83% 1.93 二次设备 11 83.21 54.3%6.68 13.7% 32.50% -3.44 电机 4 32.65 -7.3%1.64 -28.1% 17.35% -0.61 电源 8 29.47 57.5%0.77 -29.9% 19.16% -5.25 智能电表 5 27.81 25.3%2.63 25.8% 30.29% 1.70 电力电子 12 39.47 1.9%5.93 -10.6% 39.94% -1.01 数
24、据来源:数据来源:Wind、上海证券研究所整理、上海证券研究所整理 表表 2:电力设备行业:电力设备行业 2012 年中报三项费用情况年中报三项费用情况 营业费用率营业费用率 同比变动同比变动 (个百分点)(个百分点) 管理费用率管理费用率 同比变动同比变动 (个百分点)(个百分点) 财务费用率财务费用率 同比变动同比变动 (个百分点)(个百分点) 发电设备 4.02% 0.15 8.05%0.38 1.34% 0.98 电缆 4.97% 0.56 4.84%0.57 1.89% 0.58 一次设备高压 8.06% 0.50 11.21%0.54 3.43% 2.41 一次设备中低压 7.73
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
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