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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 年出口增速年出口增速或小幅回升或小幅回升 2013 年中国宏观经济展望系列专题 薛鹤翔薛鹤翔(分析师分析师) 姜超姜超(分析师分析师) 021-38674809 021-38676430 证书编号 S0880512080003 S0880511010045 本报告导读:本报告导读: 13 年出口年出口增速将增速将保持稳定保持稳定,预测增长,预测增长 8%,进口增长进口增长 11.5%,贸易盈余,贸易盈余 1673 亿美元亿美元。 摘要: 预测预测 13 出口增速小幅回升至出口增速小幅回升至 8%。12 年出口增速 7.
2、1%,相 比 11 年 20.3%大幅回落, 中国经济顽强地适应了出口增速回 落。展望 2013 年,判断对中国出口增长的负面冲击已减弱, 中国出口在全球的竞争力依然存在。 支持出口稳定支持出口稳定的的四四大原因:大原因:全球经济好转、日本经验、中西全球经济好转、日本经验、中西 部对冲、人民币汇率调整。部对冲、人民币汇率调整。 全球经济好转,美国平稳增长,欧元区有可能避免衰退全球经济好转,美国平稳增长,欧元区有可能避免衰退。预 测 13 年美国增长 1.9%, ,欧元区增长 0.1%。 新兴市场愈发新兴市场愈发重要重要。中国出口对美欧加日的依赖度不断降 低, 对美欧加日出口占比从 50%降至
3、40%, 这一趋势将延续。 日本在泡沫经济破灭前,出口增长从未低于日本在泡沫经济破灭前,出口增长从未低于 6%。日本出口 增速降至 0%已经是 2000 年左右的事情。未来 10 年,很难 出现当年中国取代日本成为全球出口引擎的新情况出现。 中西部出口高增长将延续中西部出口高增长将延续。12 年前 11 个月,东部出口增长 5.7%,中部增长 21%,西部增长 36.2%。出口产业从东部向 中西部转移的倾向非常明显。 人民币汇率可调节外贸增速人民币汇率可调节外贸增速。人民币国际化加速,人民币波 动弹性增大,人民币对外贸的调节能力增强,必要时可贬值 以应对出口失速。 进口增速显著回升,贸易顺差将
4、会缩小进口增速显著回升,贸易顺差将会缩小。预测 13 年进口增 速 11.5%,贸易顺差 1673 亿美元。 宏观研究团队宏观研究团队 姜超姜超(分析师)(分析师) 电话:021-38676430 邮箱:J 证书编号:S0880511010045 吕春杰吕春杰(分析师)(分析师) 电话:021-38676051 邮箱: 证书编号:S0880511010058 汪进汪进(分析师)(分析师) 电话:021-38674624 邮箱:W 证书编号:S0880511080005 薛鹤翔(分析师)薛鹤翔(分析师) 电话:021-38674809 邮箱: 证书编号:S0880512080003 王王喆喆(分
5、析师)(分析师) 电话:021-38676049 邮箱: 证书编号:S0880511080008 相关报告 13 年消费增速或将回升 2012.12.25 债券支持投资,基建制造受益 2012.12.03 河南猪肉价格调研纪要 2012.11.21 收入分配改革展望 2012.11.02 中国长期增长潜力依旧 2012.10.30 宏观研究宏观研究 专专 题题 研研 究究 宏宏 观观 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 2012.12.27 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目目 录录 1. 外贸增速两年
6、回落外贸增速两年回落 . 3 2. 13 年出口或小幅回升年出口或小幅回升 3 3. 美国复苏欧洲回稳美国复苏欧洲回稳 . 4 4. 新兴市场愈发重要新兴市场愈发重要 . 5 5. 日本出口高增历史日本出口高增历史 . 6 6. 中西部出口高增长中西部出口高增长 . 7 7. 人民币可调节外贸人民币可调节外贸 . 8 8. 进口增速显著回升进口增速显著回升 . 9 9. 贸易顺差将会缩小贸易顺差将会缩小 . 9 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 外贸增速两年回落外贸增速两年回落 自 2009 年底欧债危机爆发以
7、来,全球贸易增速持续下滑,中国对外贸易增速更 是首当其冲。外部环境的恶化是客观事实,但是全球经济在 2013 年或将温和复 苏,全球贸易增速也将提高,这将使得中国的外贸环境较 2012 年有改善。 图图 1 出口同比、 进口同比出口同比、 进口同比 单位: % -40 -20 0 20 40 60 07-05 07-08 07-11 08-02 08-05 08-08 08-11 09-02 09-05 09-08 09-11 10-02 10-05 10-08 10-11 11-02 11-05 11-08 11-11 12-02 12-05 12-08 12-11 出口同比进口同比 数据来
8、源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 注:三月移动平均 IMF 对 2013 年全球经济增长率的预测为 3.6%,高于 2012 年的 3.3%,同时,全 球贸易增速也将从 2012 年的 3.2%回升至 2013 年的 4.5%。 表表 1 全球经济增长预测全球经济增长预测 增速,增速,% 2010 2011 2012 2013 全球全球 5.1 3.8 3.3 3.6 发达经济体发达经济体 3 1.6 1.3 1.5 新兴市场和发展中国家新兴市场和发展中国家 7.4 6.2 5.3 5.6 全球贸易全球贸易 12.6 5.8 3.2 4.5 数据来源:国泰君安证券研究,IMF 2. 1
9、3 年年出口出口或或小幅回升小幅回升 2012 年全年的出口增速在 7.1%左右,相比 2011 年 20.3%的增速大幅回落,出口 回落调整幅度已经巨大,中国经济增速也经历了持续下滑,但中国经济以很强的 适应力适应了出口增速的回落。展望 2013 年,我们判断对中国出口增长的负面 冲击力已经减弱,中国出口在全球的竞争力依然存在,预测 13 年出口增长 8%。 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 图图 2 出口出口增速增速预测预测 单位: % -20 -10 0 10 20 30 40 50 11-01 11-04 1
10、1-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 13-04 13-07 13-10 出口增速预测 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 2012 年 10 月广交会成交金额同比下降 13.8%,更多的是反映 4 季度的现状,从 历史规律看,广交会数据更像是出口增速的同步指标,并不具备强领先性。CCFI 在大幅下降后,已经显露企稳迹象。这些都预示着出口增速不会过低。 图图 3 出口同比、 广交会成交金额同比出口同比、 广交会成交金额同比 单位: % -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45 55 20072008200920112012
11、 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 出口同比广交会成交金额同比出口同比-3月移动CCFI 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 3. 美国复苏欧洲回稳美国复苏欧洲回稳 支持 2013 年出口增速小幅回升的原因有四: 1、2013 年美国经济保持稳定,欧元区经济有可能恢复弱的正增长; 2、从日本经验看,日本在泡沫经济破灭前,出口增长从未低于 6%,1985 年广场 协议, 日元大幅升值, 日本出口仍然达到 6.7%。 日本出口增速降至 0%已经是 2000 年左右的事情; 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正
12、文之后的免责条款部分 5 of 11 3、中国出口区别于日本的显著区别是中国的地域纵深,中西部出口的高增可部 分对冲东部出口的减速,这是产业转移的结果,是中国出口的稳定器; 4、人民币升值仍是趋势,在人民币升值和国际化进程中,汇率可作为调节贸易 增速的重要工具,即若出口下滑,人民币可贬值以改善贸易条件; 2013 年,美国经济将平稳增长,预测增速达到 1.9%,欧元区有可能避免衰退, 将实现 0.1%的正增长。 图图 4 美国、欧元区美国、欧元区 GDP 增速增速 单位:% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2010201120122013 美国GDP
13、增速欧元区 数据来源:国泰君安证券研究,IMF,WIND 2012 年中国出口增速的下滑, 最主要的因素是对欧盟出口增速从 2 季度开始陷入 扩大化的负增长。 图图 5 对美国对美国、 欧盟、 欧盟出口增速出口增速 单位: % -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 对美国出口增速欧盟 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 4. 新兴市场愈发
14、重要新兴市场愈发重要 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 中国出口对美欧加日的依赖度不断降低,对美欧加日出口占比从 50%降至 40%, 对新兴市场出口愈发重要,2013 年这一趋势将继续延续。 图图 6 对美欧加日出口对美欧加日出口占比、 对新兴市场出口占比占比、 对新兴市场出口占比 单位: % 30 35 40 45 50 55 60 65 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 10-09 11-01 11-05 11-09 12-01 12-05 12-0
15、9 对美欧加日出口占比对新兴市场出口占比 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 对东盟和俄罗斯出口是出口增长的亮点。在人民币国际化进程中,凡是与中国签 署货币自由兑换协议的国家的外贸增速都保持良好表现。 图图 7 对对东盟出口增速、对俄罗斯出口增速东盟出口增速、对俄罗斯出口增速 单位:% 0 20 40 60 80 100 120 140 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 对东盟出口增速对俄罗斯出口增速
16、数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 5. 日本出口高增历史日本出口高增历史 从日本经验看,日本在泡沫经济破灭前,出口增长从未低于 6%,1985 年广场协 议,日元大幅升值,日本出口仍然达到 6.7%。日本出口增速降至 0%已经是 2000 年左右的事情。 放眼全球,未来 10 年,很难出现当年中国取代日本成为全球出口引擎的新情况 出现。因此,只要中国的技术进步能够与全球技术前沿的距离不断缩小或保持稳 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11 定,那么中国出口仍能保持较为可观的增速。 图图 8 日本出口增速日本出
17、口增速 单位: % 0 5 10 15 20 25 30 35 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 日本出口增速 1985年广场协议,出口增长6.7% 数据来源:国泰君安证券研究,统计局,WIND 6. 中西部中西部出口出口高增高增长长 2010 年以来出口增速持续下滑,尤其是东部出口增速逼近零增长,但中部和西部 则是另外一番景象。2012 年前 11 个月,东部出口增长 5.7%,中部增长 21%,西 部增长 36.2%。出口产业从东部向中西部转移的倾向非常明显,而且中
18、西部较好 地承接了这种转移,是对中国出口减速的一种有效对冲。 图图 9 东中西部出口增速东中西部出口增速 单位: % -60 -40 -20 0 20 40 60 80 09-02 09-05 09-08 09-11 10-02 10-05 10-08 10-11 11-02 11-05 11-08 11-11 12-02 12-05 12-08 12-11 东部出口增速中部出口增速西部出口增速 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 2013 年,东部和中西部的出口增速差异将继续存在。预测 2013 年东部出口增长 5%,中部出口增长 25%,西部增长 35%2012 年前 11 月
19、,中西部地区出口增速 超过 20%的区域有陕西、甘肃、安徽、四川、河南、重庆、西藏,其中安徽、四 川、河南、重庆正成为出口新的增长重点区域。 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 图图 10 中西部出口增速中西部出口增速超超 20%的的区域区域 单位: % 0 20 40 60 80 100 120 140 陕西甘肃安徽四川河南重庆西藏 中西部出口增长超20%的区域 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 7. 人民币人民币可调节外贸可调节外贸 人民币与包括外贸在内的国际资本流动存在内在的均衡,从热钱流出出发解释
20、人 民币汇率波动仅是这种内在均衡的一面,事实上人民币汇率对外贸增速的调节却 较少被提及。人民币国际化加速,人民币波动的弹性增大,人民币波动对外贸的 调节能力增强。 2012 年上半年人民币贬值,而下半年则显著升值。2013 年,如果中国出口增速 放缓,人民币或可主动贬值以对冲出口放缓。 关于人民币汇率在 2013 年的走势,我们将在人民币相关专题中作详细探讨。 图图 11 人民币汇率人民币汇率 单位:1 6.20 6.25 6.30 6.35 6.40 6.45 6.50 6.55 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12
21、-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 人民币即期汇率 人民币离岸汇率 12月NDF 人民币中间价 数据来源:国泰君安证券研究 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11 2012 年的大多数月份热钱均在流出, 但并非每次都表征对人民币汇率的贬值担忧 或对中国国际收支的担忧,而是表明美元的境外使用频率增加。 图图 12 热钱热钱 单位:亿美元 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 10-02 1
22、0-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 12-06 12-08 12-10 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 FDI贸易余额热钱外汇占款变化(右) 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 8. 进口增速显著回升进口增速显著回升 2012 年经济减速,进口减速更为显著,预计 2012 年进口增速 4.6%,2013 年中国 经济复苏,并且内需将得到政策鼓励,预测 2013 年进口增速显著回升至 11.5%。 图图 13 进口增速预测进
23、口增速预测 单位: % -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 11-01 11-04 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 13-04 13-07 13-10 进口同比预测 数据来源:国泰君安证券研究,海关总署,WIND 9. 贸易顺差将会贸易顺差将会 我们预测 2013 年出口增速小幅回升,进口增速显著回升,贸易顺差将会缩小, 预测 2013 年全年贸易顺差收窄至 1673 亿美元。 40785 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11 图图 14 贸易
24、顺差贸易顺差 单位:亿美元 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 13-07 13-08 13-09 13-10 13-11 13-12 贸易顺差预测 数据来源:国泰君安证券研究,统计局,WIND 表表 2 2013 年外贸数据预测年外贸数据预测 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 出口(出口(%) 7.6 10.5 4.5 6.6 6.4 7.8 7.5 9.9 进口(进口(%) 7.1 6.5 1.6
25、3.7 9.4 11.5 11.3 13.5 贸 易贸 易 盈 余盈 余 (亿美元)(亿美元) 11.4 688.5 794.8 645.1 -115.2 571.9 678.2 538.5 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和
26、公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告
27、所含信 息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投 资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在
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29、券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的以报告发布后的1212个月内的
30、市场表现为个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的比较标准,报告发布日后的 1212 个月内的个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的同期的沪深沪深 300300 指数涨跌幅为基准指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持增持 相对沪深相对沪深 300300 指数涨幅指数涨幅 15%15%以上以上 谨慎增持谨慎增持 相对沪深相对沪深 300300 指数涨幅介于指数涨幅介于 5 5% %15%15%之间之间 中性中性 相对沪深相对沪深 300300 指数涨幅介于指数涨幅介于- -5%5%5%5% 减持减持 相对沪深相对沪深 300300
31、指数下跌指数下跌 5%5%以上以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的报告发布日后的 1212 个月内的个月内的公司股价公司股价 (或行业指数)(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪的涨跌幅相对同期的沪 深深 300300 指数的涨跌幅。指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持增持 明显强于沪深明显强于沪深 300300 指数指数 中性中性 基本与沪深基本与沪深 300300 指数持平指数持平 减持减持 明显弱于沪深明显弱于沪深 300300 指数指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址地址 上海市浦东新区银城中路上海市浦东新区银城中路168168号上海号上海 银行大厦银行大厦 2929 层层 深圳市福田区益田路深圳市福田区益田路 60096009 号新世界号新世界 商务中心商务中心 北京市西城区金融大街北京市西城区金融大街 2828 号盈泰中号盈泰中 心心 2 2 号楼号楼 1010 层层 邮编邮编 200120200120 51802518026 6 100100140140 电话电话 (021021)3867666638676666 (07550755)2397688823976888 (010010)5931279959312799 E E- -mailmail:
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