四季度投资策略:白酒投资价值仍存_关注业绩拐点企业(推荐)*食品饮料*刘金沪-2012-10-12.pdf
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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 白酒投资价值白酒投资价值仍存仍存,关注,关注业绩业绩拐点拐点企业企业 食品饮料食品饮料行业行业 2012 年年四季度四季度投资策略投资策略 投资要点:投资要点: 行业行业观点观点 1)白酒行业黄金十年或将结束,长期仍具投资价值;2)其他酒类短期难有爆发性增长机会, 适平淡中静观其变;3)可关注三季报具业绩拐点潜质的企业。 白酒白酒行业行业:社交功能难以弱化,长期投资价值仍存社交功能难以弱化,长期投资价值仍存 白酒行业“黄金十年”或将结束,但“白银十年”仍 值得期待, 行业整体在横纵向估值仍具备较强投资价值。 我们通过对全国化和泛区域化酒企的估值和产
2、品结 构升级潜力等一系列分析,推荐五粮液、泸州老窖和山西汾酒。 葡萄酒葡萄酒: 产量增速可观, 产品升级趋势值得期待产量增速可观, 产品升级趋势值得期待 1-8 月国内葡萄酒产量 83.8 万千升, 同比增长 19.2%, 高于进口葡萄酒增速。尽管行业短期盈利空间有限,但产业资本仍然看好葡萄酒行业投资价值,国内葡萄酒 未来发展之路在于酒质和品牌拉动的产品结构全面提升。 啤酒:啤酒:关注行业龙头产能扩张计划关注行业龙头产能扩张计划 行业集中度稳步提高,行业龙头牺牲利润换取市场份额仍是行业主旋 律。燕京啤酒拟公开增发股票筹资 26.2 亿进行产能扩建,收购金威的计划基本已告终止。 乳制品:乳制品:
3、行业景气度持续下滑,巴氏奶或逐渐抬头行业景气度持续下滑,巴氏奶或逐渐抬头 1-7 月乳制品加工企业利润增速下滑至 20.4%,表明 行业受到食品安全问题的影响,景气度持续下降。行业龙头半年报表现不佳,市场份额和盈利水平压制二线 乳企的局面有所扭转。随着乳制品消费升级,巴氏奶需求有望逐步得到释放。 维持行业维持行业“推荐推荐”评级评级 A 股 12/13 年 PE 为 10.2/8.6, 食品饮料板块 PE 为 19.2/14.4, 估值倍数为 1.9/1.5, 参考欧美标杆公司的长期 PE 估值水平,处于合理估值区间,看好行业长期投资价值,维持“推荐”评级。 股票代码股票名称收盘价投资评级 2
4、012/9/282012E2013E2014E2012E2013E2014E 600519.SH贵州茅台245.8012.3516.3821.1719.9015.0111.61买入 000858.SZ五粮液33.902.262.803.3415.0012.1110.15买入 600809.SH山西汾酒38.051.522.142.9925.0317.7812.73买入 000869.SZ张裕A46.762.803.133.5216.7014.9413.28增持 600600.SH青岛啤酒32.501.491.762.0121.8118.4716.17增持 000729.SZ燕京啤酒5.270.
5、360.410.4814.6412.8510.98增持 002582.SZ好想你17.250.841.111.3720.5415.5412.59增持 002568.SZ百润股份17.040.490.680.9134.7825.2418.83增持 600059.SH古越龙山12.980.350.450.6037.0928.8421.63增持 000716.SZ南方食品8.550.210.250.3340.7134.2025.91增持 002329.SZ皇氏乳业8.450.220.270.3338.4131.3025.61中性 600616.SH金枫酒业9.670.310.340.3731.192
6、8.4426.14中性 EPS PE 研究所 证券分析师:刘金沪 S0350510120005 0755-83704943 联系人:刘江 0755-83021673 2012 年年 10 月月 10 日日 行业研究行业研究 评级:评级:推荐推荐 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目目 录录 1. 行业整体分析行业整体分析 3 1.1、宏观:经济筑底企稳,期待政策刺激 3 1.2、行业:增速略有放缓,整体景气度不减 4 1.2.1、行业产量:酒类产能增速一骑绝尘 4 1.2.2、行业业绩:受宏观经济影响,盈利增速缓慢下滑 . 4 1.3、9 月行情回顾:基本同步大盘,机构超配比
7、例略降 . 5 2、子行业投资策略、子行业投资策略 . 7 2.1、白酒:社交功能难以弱化,长期投资价值仍存 7 2.1.1、黄金十年或将结束,白银十年仍值得期待 7 2.1.2、整体估值:横向纵向比较均具有投资价值 8 2.1.3、估值体系:全国化酒企与泛区域化酒企各有千秋 . 10 2.1.4、省外市场潜力分析:推荐沱牌舍得和山西汾酒 10 2.1.5、产品结构升级分析:期待山西汾酒和老白干酒 11 2.1.5、预收账款、存货等蓄水池分析 11 2.1.6、重点股票推荐 . 13 2.2、葡萄酒:产量增速可观,产品升级趋势值得期待 13 2.2.1、产量增速继续提高,盈利能力短期难以改善
8、13 2.2.2、行业新闻及个股点评 15 2.3、啤酒:关注行业龙头产能扩张计划 16 2.3.1、行业集中度逐渐提高,关注龙头产能扩张计划 16 2.3.2、行业新闻及个股点评 17 2.4、乳制品:行业景气度持续下滑,巴氏奶或逐渐抬头 . 17 2.5、其他:关注具备业绩拐点潜力的公司 19 南方食品(000716)调研报告:拨云见日,业绩拐点隐现(增持) 19 皇氏乳业(002329)调研报告:战略调整进行时,业绩下滑或将趋缓(中性) 21 3、估值及投资评级:、估值及投资评级:行业估值合理行业估值合理,维持,维持“推荐推荐”评级评级 22 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
9、3 1. 行业行业整体分析整体分析 1.1、宏观:、宏观:经济筑底经济筑底企稳企稳,期待期待政策政策刺激刺激 根据最新公布的宏观数据,9 月 PMI 指数为 49.8,环比上升 0.6 个百分点,其 中生产指数、新订单指数和原材料库存指数均小幅回升,同期汇丰 PMI 指数也 小幅回升至 47.9;8 月 CPI 和食品 CPI 分别为 2%和 3.4%,均略有回升,1-8 月国内社会消费品零售总额 13.1 万亿,同比增速 14.1%,下滑趋势减缓。总体 看来,随着传统旺季的临近,宏观经济出现筑底企稳的迹象。 图图 1、CPI 略有回升略有回升 图图 2、PMI 指数有所回调指数有所回调 资料
10、来源:国家统计局、国海证券研究所 资料来源:国家统计局、国海证券研究所 图图 3、固定资产投资固定资产投资增速增速稳中略降稳中略降 图图 4、社会社会消费消费增速增速继续继续回落回落 资料来源:国家统计局、国海证券研究所 资料来源:国家统计局、国海证券研究所 国内宏观经济数据出现好转迹象,中共十八大也将于 11 月 8 日召开,以上两个 利好均有望成为 10 月 A 股驱动因素, 食品饮料行业三季报业绩难有太多超预期 表现,作为抗周期代表行业,10 月较难有突出表现,11-12 月表现将很大程度上 取决于十八大新领导班子的未来政策走向和国内经济复苏的速度。 0% 2% 4% 6% 8% 10%
11、 12% 14% 16% 10/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 12/05 12/07 CPI 食品CPI 40 44 48 52 56 60 PMI 汇丰制造业PMI 0% 10% 20% 30% 40% 50% 09/02 09/05 09/08 09/11 10/02 10/05 10/08 10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 12/02 12/05 12/08 固定资产投资完成额增速 房地产开发投资完成额增速 0% 5% 10% 15
12、% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 社消零售总额(千亿) 同比增速 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1.2、行业行业:增速略有放缓,增速略有放缓,整体整体景气景气度不减度不减 1.2.1、行业产量行业产量:酒类产能增速一骑绝尘酒类产能增速一骑绝尘 白酒产白酒产量量增速增速继续上升继续上升, 新增产能新增产能潜力巨大潜力巨大。 1-8月国内白酒产量689.4万千升, 同比增长 20.5,增速
13、连续 4 个月保持上升趋势。这与我们之前对白酒产能的 判断一致,虽然业内质疑声不断,但许多产业资本仍然坚定看好白酒未来发展, 新产能项目建设和兼并收购的热情并未减退。 基酒产能继续快速增长, 由于酿造 工艺不同,预计清香型白酒产能将会更早释放,浓香型和酱香型发力稍迟,由于 基酒储存量逐步释放,预计未来 3-5 年白酒产量复合增速将保持在 25%以上。 葡萄酒产量增速环比提高葡萄酒产量增速环比提高,其他其他行业行业增速增速稳定稳定。1-8 月国内啤酒产量 3564 万千 升,同比增长 4.5;葡萄酒产量 83.2 万千升,同比增长 19.2;乳制品产量 1569 万吨,同比增长 3.9;鲜冷藏肉
14、产量 1930 万吨,同比增长 21。总体 来看, 酒类和大众消费品的增长受宏观经济波动影响有限, 葡萄酒行业虽然近期 盈利水平有所回落,但市场仍看好葡萄酒行业投资机会,产能不断扩张。 图图 5、白酒和葡萄酒产能白酒和葡萄酒产能增速增速回升回升 图图 6、大众消费品产量大众消费品产量增速有所回升增速有所回升 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 1.2.2、行业、行业业绩业绩:受宏观经济影响,受宏观经济影响,盈利盈利增速增速缓慢缓慢下滑下滑 食品饮料行业食品饮料行业保持高景气,保持高景气,增速增速环比环比略有略有放缓。放缓。2012 年 1-7 月食品加工业和
15、饮 料制造业实现收入 8440 亿和 7359 亿,分别同比增长 17.9%/17.7%,增速环比 -0.1%/-0.8%,实现利润 632.3 亿和 766.9 亿,分别同比增长 31.7%/24.9%,增 速环比 1.2%/-3.4%。全国工业企业收入和利润增速分别为 10.6%和-2.7%,增 速环比-0.7%/-0.5%,验证了市场此前对宏观经济的整体判断。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 10/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 1
16、2/05 12/07 葡萄酒产量增速 白酒产量增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 啤酒产量 乳制品产量 鲜冷藏肉产量 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图图 7、行业收入增速下滑明显行业收入增速下滑明显,但领先整体工业企业,但领先整体工业企业 图图 8、行业利润增速有所回落行业利润增速有所回落,但仍具有防御性,但仍具有防御性 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 食品饮料食品饮料行业行业中报中报盈利增速可观盈利增速可观。 今年上半年食品饮料行业上市公司收入和净利 润同比增长 22.9
17、%和 38.1%,盈利能力位居所有申万一级行业首位。白酒子行 业上半年收入和利润增速达到41.1%和 49.8%, 与宏观经济整体形成鲜明对比, 行业全年利润稳健高速增长确定。 图图 1、申万一级行业申万一级行业 12 年中报年中报收入和净利润增速情况收入和净利润增速情况 资料来源:WIND、国海证券研究所 1.3、9 月月行情回顾行情回顾:基本同步大盘基本同步大盘,机构机构超配比例略降超配比例略降 大盘大盘持续持续弱势,弱势,板块大幅板块大幅回调回调。由于最后两个交易日的冲高,9 月沪深 300 收益 率为4%, 食品饮料行业收益率4.51%, 基本同步于大盘, 白酒行业收益率7.26%,
18、跑赢沪深 300 指数 3.26%。从全年来看,行业相对沪深 300 取得 9.06%超额收 益率,子行业中黄酒和白酒板块取得 22.7%和 18.5%超额收益率,啤酒和葡萄 酒板块跑输沪深 300 指数 11.5%和 29.1%。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 07/02 07/07 07/12 08/05 08/10 09/03 09/08 10/01 10/06 10/11 11/04 11/09 12/02 12/07 工业企业 食品制造业 饮料制造业 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0
19、7/02 07/07 07/12 08/05 08/10 09/03 09/08 10/01 10/06 10/11 11/04 11/09 12/02 12/07 工业企业 食品制造业 饮料制造业 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 12H1营业收入增速 12H1净利润增速 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 基金基金持仓持仓比例比例略有略有下降下降。从 2011Q1 开始,由于行业稳健高增长和抗周期性,机 构投资者对行业的持仓比例持续增加,行业配比从 7.04%提高至 12.04%。但根 据 2012Q2 数据,基金对行业的
20、持仓比例有所下降至 11.46%,超过相对标准行 业配置 5.7%。 图图 10、9 月月食品饮料行业食品饮料行业基本同步于大盘基本同步于大盘 图图 11、基金持仓比例基金持仓比例略有下降略有下降 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 图图 12、食品饮料行业食品饮料行业 2012 年年超额收益超额收益(相对沪深(相对沪深 300 指数)指数)位居前列位居前列 资料来源:WIND、国海证券研究所 白酒板块白酒板块继续强势继续强势,其他酒类表现不佳其他酒类表现不佳。在我们重点跟踪的行业股票池中,一二 线白酒表现较好,贵州茅台和泸州老窖月度收益分别为 11.8%和
21、 7.6%。啤酒行 业和葡萄酒行业表现不佳,青岛啤酒、燕京啤酒和张裕收益率均为负数,说明市 场看空啤酒和葡萄酒行业短期盈利能力,好想你凭借渠道调整取得 27.8%月度 收益,领先食品饮料行业,南方食品、金枫酒业和皇氏乳业则继续颓势,全年收 益低于-20%。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 沪深300 食品饮料 白酒 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 投资市值比 标准行业配置比 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 13、食品饮料行业食品饮料行业重点重点股票池超额股票池超额收益收益及及利润增速利润增速情况情
22、况 资料来源:WIND、国海证券研究所 2、子行业投资策略子行业投资策略 2.1、白酒:白酒:社交功能难以弱化社交功能难以弱化,长期长期投资价值仍存投资价值仍存 2.1.1、黄金十年或将结束,白银十年仍值得期待黄金十年或将结束,白银十年仍值得期待 我国白酒业在国内固定资产投资增长迅速, 人均消费能力大幅提高等多重因素驱 动下,2002 年至今度过了辉煌的“黄金十年” ,十年期间全国白酒产量从 378 万千升增加至 1026 万千升, 增长超过 170%; 行业规模从 496 亿元增长到 3747 亿元,利润从 32.4 亿元增长到 498 亿元,复合增长率分别为 22.4%和 31.4%。 与
23、行业快速发展相呼应,白酒上市公司也诞生了以茅台、五粮液、洋河等为代表 的长线绩优股,白酒板块当仁不让的成为机构投资者的关注焦点之一。 图图 14、白酒产量近年快速扩张白酒产量近年快速扩张 图图 15、白酒企业收入利润快速增长白酒企业收入利润快速增长 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 12年超额收益 12H1净利润增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 白酒产量(万千升) 产量增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 白酒收入增速 白酒利润
24、增速 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 2012 上半年食品饮料上市公司收入同比增长 22.9%,净利润同比增长 38.1%, 利润增速位居所有申万一级行业首位, 主要驱动因素是主引擎白酒子行业收入和 利润增速达到 41.1%和 49.8%, 上半年 13 家白酒公司总计实现净利润 195.6 亿 元, 占全部大消费板块 7 个行业总利润的 31%, 强劲的盈利能力冠视整个市场。 2.1.2、整体整体估值:横向纵向比较均具有投资价值估值:横向纵向比较均具有投资价值 参照国际可比公司估值, 我国白酒行业 201
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