度银行业投资策略:战略转型适应中国经济结构调整-2012-01-12.pdf
《度银行业投资策略:战略转型适应中国经济结构调整-2012-01-12.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《度银行业投资策略:战略转型适应中国经济结构调整-2012-01-12.pdf(23页珍藏版)》请在三一文库上搜索。
1、请务必阅 报告日报告日期期 行业评行业评级级 银行业 重点公重点公司司 工商银行 民生银行 兴业银行 招商银行 浦发银行 深发展 宁波银行 风险因风险因素素 1、资本 2、 房地产 恶化 3、银行 4、 货币政 预期 5、欧债危 转, 行业指行业指数数 相关报相关报告告 金融行业 执业编号 电 话 E-mail: 阅读最后一页的 期期:2011年年 级级: 司司评级: 评级: 行 行 行 行 行 行 素素 本外流引发的系 产泡沫破裂引 化及经济增速 行IPO及上市银 政策或行业监 期。 危机蔓延,甚 将对我国经 数数走势 走势 告告 业研究员:李 号:S0990511 :0755-8300 l
2、ihyydzqsg 的免责条款 年年12月月15日日 强于 买 买 买 买 买 买 买 系统性风险; 引发银行资产 速超预期下行 银行融资压力 监管政策超出 甚至短期内难 经济造成深远影 海燕 1010003 07076 报报告告 ? ? ? ? ? ? ? 战略 于大市 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 ; 产质量 ; 力。 出市场 难以逆 影响。 告告概要:概要: 目前, 中国 外汇占款趋 速放缓。在 对货币政策 预计2012年 健的货币政 准备金率依 银行信贷增 预计2012年 加息可能性 之后环比稳 述假设前提 滑,但依然 为适应中国 银行加快转 并在2011年 中国银行机
3、各项监管指 在系列假设 利同比增长 5-10bp,一 和上涨,不 资价值在各 估值筑底坚 绩在三季度 PE6.78倍, PB1.9倍。 预 PB1.2倍。相 除大额融资 估值修复行 投资策略: 而中小股份 选取战略转 合政策导向 招行、浦发 风险提示: 质量恶化及 政策或行业 将对我国经 略转型 宏观经济环境 趋减且负增长 在此背景下, 策的预调微调 年GDP增速下行 政策”这一基 依然是货币调 增速放缓,息 年银行体系信 性趋弱,银行 稳中趋微降。 提下,受宏观 然保持较好的 国经济“调结 转型,经营重 年取得了盈利 机构将根据国 指标良好的上 设前提下,我 长15-20%。银 一季度后逐季
4、 不良率维持在 各行业中仍较 坚实,存在阶 度同比增长了 动态PE8.83 预计2012 年上 相较其他板块 资压力和资产 行情,给予“ 在外围经济疲 份制银行开始 转型优势明显 向的银行。综 发、宁波。 1、资本外流 及经济增速超 业监管政策超 经济造成深远 适应中 境主要表现在 长、通胀有所 为实现中国 调有可能贯穿 行破9%探8.5 基调不变。由 调控工具的首 息差扩大驱动 信贷增长维持 行议价能力达 信贷成本整 观经济下行影 的增长势头, 结构”、“稳 重点转向优化 利能力持续提 家经济结构 上市银行将是 我们认为,20 银行信贷规模 季回落;非息 在1%上下。总 较为凸显。 阶段性估
5、值修 了32%,预计全 3倍,PB1.35 上市银行整体 块和大盘,银 产质量可能恶 强于大市” 疲软、国内经 始注重战略转 显、资本内生 综合考量之下 流引发的系统 超预期下行; 超出市场预期 远影响。 中国经 英 在外部出口需 控制、国内工 经济“调结构 2012年。 总体 5%,宏观政策 于市场资金出 选,而利率政 力减弱。受宏 在8-8.5万亿 到饱和,我们 体趋稳,不 响,2012年银 我们预计银行 增长”的政策 结构、提升风 升、 各项业务 调整方面继续 我们关注的重 12年中国经济 模增长放缓 收入增速降; 体上,银行业 复机会。201 全年也将维 倍。市场平均 体净利润增长 银
6、行板块具备 化的影响,银 评级。 经济调控的背 型,挖掘内生 能力较强、监 ,我们的投资 统性风险;2、 3、银行IPO及 ;5、欧债危 经济结构 2012 英大证券研 需求疲弱、 进 工业生产状况 构”、“稳增 体上, 宏观调 策将维持“积 出现流动性偏 政策则较为审 宏观调控和银 亿左右,增速 们预期息差也 良风险或显现 银行业绩增速 行业绩增速在 策目的,上市 风险定价水平 务稳健发展的 续进行战略转 重点。 济实现“软着 缓14-15%,净 ;成本收入比 业盈利增速同 11年银行板块 持在30%上下 均PE12.81倍 长15%-20%, 对 备高业绩、低 银行板块将在 背景下,国有
7、生增长力。在 监管指标压力 资组合首选工 、房地产泡沫 及上市银行融 危机蔓延,甚 构调整 年度银行 研究所-研究 行 业 进出口增速趋 况有所下滑、 增长”的目的 控重点在 “软 积极的财政政 偏紧趋势,下 审慎。 银行监管政策 速约为14%-15 也将在一季度 现但依然可控 速将较2011年 在15%-20%。 市银行特别是 平、提高资本 的良好业绩。 转型,而转型 着陆”,上市 净息差比2011 比略升;不良 同比温和回落 块随大盘下行 下。目前银行 倍,动态PE13 对应2012年P 低估值的特点 在2012年迎来 有银行具有先 在选股标准上 力不大、资产 工行、兴业、 沫破裂引发银
8、融资压力。4 甚至短期内难 整 行业投资 究报告 研 究 趋于下调、 经济增 的,央行 软着陆” , 政策和稳 下调存款 策影响, 5%。由于 度见顶, 控。在上 年有所下 是股份制 本效率、 2012年, 型成功且 市银行盈 1年上升 良余额温 落,但投 行,但业 行业平均 3.45倍, PE5.5倍、 点。如排 来久违的 先天优势, 上,我们 产结构符 民生、 银行资产 4、货币 难以逆转, 资策略 告 2 图1:G 图3:房 GDP同比增速 房地产开发投 加 及其 列的 调整 的 要稳 快于 的 份中 月以 只有 低于 数据 指数 中国 通胀 速趋缓(%) 投资降速快于 一、政策一、政策
9、层层 1、经济、经济增增 中国经济在 加快、资及 其演变将影响 的宏观调控措 整,出口形势 从GDP增速 的9.5%相比, 稳定和平缓的 内需不稳。 于整体固定资 的11.6%。外 中国制造业采 以来首次回落 外需乏力。 有产成品库存 于50%分界线 据显示,11月 数下半年也明 由于制造业 国经济增长速 胀回落情况下 于整体固定 层层面:财政面:财政政政 增增速下滑但速下滑但相相 在经过这两 及债务问题突 响未来宏观政 措施,受政策 势将进一步恶 速来看,2011 虽然下降较 的多。此轮经 。固定资产投 资产投资。全 外部需求减弱 采购经理指数 落到50%以内 。从11月份中 存指数和进口
10、线。其中,反 月新订单指数 明显下降,整 业占中国经济 速排除加 下,今后稳增 定资产投资 政政策和货币策和货币政政 相相对平稳对平稳 的恢复和发 突显、通胀回 政策的方向。 策调控影响, 恶化,这两方 第三季G 较快,但相对 经济加速下滑 投资扣除价格 全社会消费品 主要是欧美经 数(PMI)为4 ,并低于历 中国制造业采 口指数分别上 反映内需的新 数回落到47.8 整体徘徊在50 济的比重最大 加快下滑的可 增长或将取代 图4:中 政政策偏宽松策偏宽松 发展,面临着 回但仍未受 2010-2011年 房地产投资 方面原因导致 GDP同比升幅 对2008年金融 滑主要是是由 格因素后实质
11、品售总额扣 经济复苏出现 49.0%,环比 史同期均值2 采购经理指数 上升2.8和0.3 订单指数和 8%,为33个月 0%以下的局面 大,如果制造 可能, 经济景 代抗通胀成为 图2:固定资 中国制造业采 着许多新问题 受控、房地产 年,中国政府 资将大幅削减 致又中国经济 幅仍达到9.1% 融危机时由9% 由于内外需求 质增幅只有15 扣除物价变动 现反复导致中 比回落1.4个百 2.9个百分点 数(PMI)11个 3个百分点, 反映外需的新 月以来首度回 面。 造业在上述内 气从扩张转为 为决策层的政 资产投资同比 采购经理指数 题的挑战,包 产困局有待突 府为应对这些 减,同时由于
12、济加速回落。 %,与第一季 %急跌至6.2% 求不平衡所致 5.6%,其中房 动后实质增加 中国出口增长 百分点。这是 点。 个分项指数来 其余各指数 新出口订单指 回落到50%以 内外因素影响 为收缩。 在经 政策重心。 比增速下降 数(PMI)跌 行业研 包括经济增长 突破等等。这 些问题也采取 于全球经济格 季的9.7%和第 %的恶劣情形相 致。 房地产开发投 10.7%,低 长放缓的结果 是该数据自20 来看,同10月 数均有所回落 指数回落幅度 内;而新出 响下继续下降 经济增速持续 降(%) 跌破50% 研究报 下速 些问题 取了一系 局面临 第二季 相比, 投资降速 低于上半 果
13、。11月 009年3 月相比, ,且多 度较大。 口订单 ,未来 续放缓, 告 3 图5:C 09-121009-12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 CPI/PPI同比 0-0210-0410-06 固定资产投资 比增速(%) 201 济工 币政 进行 好各 点在 召开 货币 构成 张。 两会 经济 前经 比增 初以 效应 足, 10-0810-1010-12 资完成额:累计同比房地 2、货币、货币政政 在十二五规 11年11月16日 工作会议,报 政策,同时密 行预调微调。 各项目标、任 在于防范风险 开的中共中央 币政策。 可以说,在 成为政策重点 。而财政政策 会
14、前后。不过 济失速的风险 经济下滑的局 从货币供应 增速分别为7 以来的下降通 应进一步显现 ,GDP已经自 2011年前三 11-0211-0411-06 地产开发投资完成额:累计同比 政政策定向宽策定向宽松松 规划全面展开 日央行发布的 报告和会议精 密切监测国内 。中央经济工 任务之间的平 险,包括经济 央政治局会议 在市场和政策 点。由于利率 策在“稳增长 过,“稳增长” 险和波动,这 局面。 应量来看,2 7.8%和12.7% 通道中,货币 现;另一方面 自2010年1季 三季度社会融 数据来源:Wind资讯 11-0811-10 比 15 18 21 24 27 30 33 36
15、39 图6: 松松,财政政策,财政政策 开的情况下, 的2011年第 精神都剑指“ 内外经济金融 工作会议指出 平衡,稳中求 济下行失速的 议已定调2012 策的博弈中, 率政策操作空 长”方面将发 ”不同于“保增 这也意味着政 2011年11月末 %,分别较上 币流通速度放 面,年初以来 季度以来,连续 融资规模为9. :新增贷款投 略为积极略为积极 2012年经济 第三季度中国 “稳”字。报 融形势发展变 出,做好明年 求进。与稳字 的风险和经济 2年的经济政 货币政策更 空间有限,因 发挥更大的作 增长”,“稳增 政府不会像以 末,M1余额2 上月减少0.6和 放缓,M2增速 来M1 和
16、M2 增 续6个季度同 .80 万亿元, 09-1210-0210-0409-12 46 48 50 52 54 56 58 60 投放额上升, 济增长回落, 国货币政策执 报告指出,下 变化,把握好 年的经济工作 字相对应的当 济下行所引致 政策,即继续 更为灵活,信 因而更多地是 作用。我们预 增长”主要是强 以往那样采取 28.14万亿,M 和0.2个百分点 速已创近年来 增速之差进一 同比增速出现 比上年同期 10-0610-0810-10 PMI PMI:新出口订单 ,增速下降 但总体风险 执行报告和 下阶段央行将 好政策的力度 作,要坚持统 当然是风险, 致的潜在金融 续实施积极的
17、 信贷总量不会 是通过准备金 预计,推出政 强调经济平滑 取大规模的经 M2余额82.55 点;一方面, 来的新低,前 一步扩大,表 现下滑。 期少1.26 万亿 10-1211-0211-0411 PMI:新订单 单 行业研 降 险不大。主要 一年一度的中 将继续实施稳健 度和节奏,适 统筹兼顾,切 2012年的政 风险。之前1 财政政策和稳 会有大的增长 金下调来缓解 政策的时间窗 滑下行,重点 经济刺激计划应 5万亿,M1和 M1和M2仍处 前期紧缩政策 表明实体经济 亿元;第三季 数据来源:Wind资讯 1-0611-0811-10 46 48 50 52 54 56 58 60 研究
18、报 依据是 中央经 健的货 时适度 实把握 策着眼 12月9日 稳健的 ,调结 资金紧 口将在 点在防范 应对目 和M2同 处于年 策的累积 济活力不 季度社会 告 4 图7:金 图9:金 图11: 金融机构资金 金融机构资金 :社会融资总 融资 亿、 系 总体 平稳 微调 间收 计新 到政 金运用构成( 金来源和运用 总量按季(%) 资总量为2.04 、3.57 万亿 信贷配给制 目前67.5%的 体社会融资总 3、小结、小结 2012年是 稳增长依然至 调期。货币政 收窄,或许拐 新增贷款8-8 政府融资平台 (亿元) 用同比增数 ) 4 万亿, 比上 ,整个社会融 制可能松动, 的平均存
19、贷比 总量相对稳定 实十二五 至关重要。在 政策定向宽松 拐点出现在上 .5万亿,小微 台的有效清理 数(%) 上年同期减少 融资规模呈现 计划的表内 比水平, 信贷投 定。 五规划的关 在2012年经济 松,银行资产 上半年,上半 微、在建工程 理、 社会流动 图 图 图12:社 少8700 亿元。 现出逐季回落 内额度会增加 投放上限为8 关键一,也 济增长放缓与 产增速有所回 半年利息净收 程、保障性住 动性缓解等因 图8:金融机 图10:M1/M2 社会融资总量 。 第一、 二季 落的态势,符 加一些,对应2 -8.5万亿, 信 也是政府换届 与物价下行的 回落。在流动 收入有望继续
20、住房将是信贷 素, 我们相信 机构存款构成 M2/贷款余额增 量构成(亿元 季度社会融资 符合整个宏观 2012年14%的 信贷数量扩张 届的特殊份 的背景下,货 动性趋紧背景 续增长。信贷 贷投放的主要 信信贷成本仍 成(亿元) 增速比较 元) 行业研 资总量分别为 观紧缩的政策 的M2 增速和 方面还是相对 份,维持整体 币政策将进 景下,净息差扩 贷投放略微放松 要投向。同时 仍保持在较低 研究报 4.19 万 策环境。 和银行体 对谨慎, 经济的 入预调 扩大空 松,预 时,考虑 低水平。 行业研究报 告 5 二、经济环境层面:外需逐渐回暖,内需仍成为驱动力二、经济环境层面:外需逐渐回
21、暖,内需仍成为驱动力 1、外围环境:、外围环境:2012年下半年有望走出危机阴影年下半年有望走出危机阴影 从外部环境看,2011年欧元债务危机不断拉响欧元崩溃的警钟,希腊、西班牙、意大利 等国的国债利率均达到了7%的警戒线水平。欧元地位岌岌可危,让近年来一直奉行弱势美元 政策的美联储面临美元被动走强的窘境。为了应对债务危机,欧元区国家纷纷实施财政紧缩 政策,同时从新兴国家抽回投资资金以自救,人民币币值在2011年年末的连续下跌,与欧元 区抽回资本密切相关, 同时国际热钱逃离中国, 也是国内股市2011年下跌的资金面因素之一。 预计2012年全球经济增长率将显著下行,特别是债务危机将导致欧洲经济
22、步入衰退,与 此同时通胀压力不会明显消退,全球迈向新型“滞胀”时期。为应对新的形势变化,各国政 策将保持“紧财政”而“松货币”的新常态,金融市场波动性不减。在经营环境恶化、监管 环境强化和竞争压力增大的背景下,国际银行业经营形势不容乐观。对新兴市场而言,应当 密切关注贸易赤字与财政赤字并存所带来的新困境。 进入2012年后,虽然短时期内欧元危机还无法消除,但是,欧元区的整体经济前景会逐 步走暖。预计,2012年下半年,欧元区的债务危机会得到有效缓解。一旦欧元区债务危机缓 解,影响国内股市上涨的国际因素也将随着化解,国内出口会出现恢复性增长。 由于2012年全球经济下行,全球贸易受影响的可能性较
23、高,中国的贸易顺差增速有可能 下降至个位数的水平,考虑到欧洲危机的影响,海外银行业去杠杆速度加快,2012年全球的 货币环境可能很难再像过去两年那样继续宽松。考虑到当前资金流出加速的情况,2012年外 汇占款增长可能会相对2011年的3万亿增长大幅下降,因此在基础货币的增长方面,2012年显 著弱于2011年。 图13:主要发达国家经济10年来经济增速走势 图14:主要新兴经济体10年来经济增速走势 图15:我国人民币汇率 图16:我国贸易顺逆差与外汇储备 数据来源:Wind资讯 09-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q211-Q311-Q409-Q4 社会融资总量
24、:累计值 4000040000 5000050000 6000060000 7000070000 8000080000 9000090000 100000100000 110000110000 120000120000 130000130000 140000140000 数据来源:Wind资讯 09-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q111-Q211-Q311-Q409-Q4 社会融资总量占比:新增人民币贷款:累计值社会融资总量占比:新增外币贷款:累计值 社会融资总量占比:新增委托贷款:累计值社会融资总量占比:新增信托贷款:累计值 社会融资总量占比:新增银行承兑汇票:累计值社
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 银行业 投资 策略 战略 转型 适应 中国经济 结构调整 2012 01 12
链接地址:https://www.31doc.com/p-3728378.html