医药行业投资策略:阳光依旧,薄雾渐升.pdf
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1、国金证券研究所医药组(李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺) 分析师:李敬雷SAC:S1130511030026 电话 国金证券研究所医药组(李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺) 分析师:李敬雷SAC:S1130511030026 电话:(8621)61038219 邮箱邮箱: 阳光依旧、薄雾渐升阳光依旧、薄雾渐升 2013年医药行业投资策略2013年医药行业投资策略 阳光依旧、薄雾渐升阳光依旧、薄雾渐升 2013年医药行业投资策略2013年医药行业投资策略 2012年年11月月2012年年11月月 写 在 前 面写 在 前 面写 在 前 面写 在 前 面 ?转眼又到年度策略时间,回首我们转眼又
2、到年度策略时间,回首我们2011年年11月对月对2012年的展望,我们采 用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言,描绘了对 年的展望,我们采 用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言,描绘了对2012年的投资环 境判断。事实上 年的投资环 境判断。事实上2012年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波 动,尤其是 年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波 动,尤其是4月份政策阴霾散去、阳光微露的时候,行情展开。月份政策阴霾散去、阳光微露的时候,行情展开。 ?站在站在2012年年11月,我们再次对月,我们再次对2013年进行展望。我们认为今年年进行展望。我们认为今年4月以来 改善逻辑推动的恢复行情尚未
3、结束,在新一轮政策影响来临之前,我们 定义从目前至明年二季度是 月以来 改善逻辑推动的恢复行情尚未结束,在新一轮政策影响来临之前,我们 定义从目前至明年二季度是“恢复行情后半段恢复行情后半段”。随着明年下半年医保招 标影响的展开,政策的不确定性会加大。因此我们明年策略定位两阶 段,报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。 。随着明年下半年医保招 标影响的展开,政策的不确定性会加大。因此我们明年策略定位两阶 段,报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。 ?转眼又到年度策略时间,回首我们转眼又到年度策略时间,回首我们2011年年11月对月对2012年的展望,我们采 用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言,描绘了对 年的展
4、望,我们采 用给点阳光、就会灿烂这样形象的语言,描绘了对2012年的投资环 境判断。事实上 年的投资环 境判断。事实上2012年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波 动,尤其是 年的医药走势也在围绕着政策的松紧度展开了波 动,尤其是4月份政策阴霾散去、阳光微露的时候,行情展开。月份政策阴霾散去、阳光微露的时候,行情展开。 ?站在站在2012年年11月,我们再次对月,我们再次对2013年进行展望。我们认为今年年进行展望。我们认为今年4月以来 改善逻辑推动的恢复行情尚未结束,在新一轮政策影响来临之前,我们 定义从目前至明年二季度是 月以来 改善逻辑推动的恢复行情尚未结束,在新一轮政策影响来临之
5、前,我们 定义从目前至明年二季度是“恢复行情后半段恢复行情后半段”。随着明年下半年医保招 标影响的展开,政策的不确定性会加大。因此我们明年策略定位两阶 段,报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。 。随着明年下半年医保招 标影响的展开,政策的不确定性会加大。因此我们明年策略定位两阶 段,报告主题为阳光依旧、薄雾渐升。 主 要 内 容主 要 内 容主 要 内 容主 要 内 容 ? 未来几年医药政策趋势分析:延续压制未来几年医药政策趋势分析:延续压制 ? 2013年行业增速的趋势判断:从修复到平稳年行业增速的趋势判断:从修复到平稳 ? 2013年行业的关键驱动因素:风险与机遇并存年行业的关键驱动因素:风险与
6、机遇并存 ? 2013年医药板块投资节奏建议年医药板块投资节奏建议 ? 附录:国金医药月度组合介绍附录:国金医药月度组合介绍 ? 附录:日本医药行业发展和投资历史研究附录:日本医药行业发展和投资历史研究 ? 未来几年医药政策趋势分析:延续压制未来几年医药政策趋势分析:延续压制 ? 2013年行业增速的趋势判断:从修复到平稳年行业增速的趋势判断:从修复到平稳 ? 2013年行业的关键驱动因素:风险与机遇并存年行业的关键驱动因素:风险与机遇并存 ? 2013年医药板块投资节奏建议年医药板块投资节奏建议 ? 附录:国金医药月度组合介绍附录:国金医药月度组合介绍 ? 附录:日本医药行业发展和投资历史研
7、究附录:日本医药行业发展和投资历史研究 ? 未来几年医药政策趋势分析:延 续压制 未来几年医药政策趋势分析:延 续压制 ? 未来几年医药政策趋势分析:延 续压制 未来几年医药政策趋势分析:延 续压制 (1)未来几年政策会延续压制势头)未来几年政策会延续压制势头(1)未来几年政策会延续压制势头)未来几年政策会延续压制势头 ?当行业的主基调是鼓励的时候:黄金年代,医药牛市。当行业的主基调是鼓励的时候:黄金年代,医药牛市。 ?当行业的主基调是控制的时候:游戏规则就彻底变了。当行业的主基调是控制的时候:游戏规则就彻底变了。 (2)压制政策源自政府对支出控制诉求)压制政策源自政府对支出控制诉求(
8、2)压制政策源自政府对支出控制诉求)压制政策源自政府对支出控制诉求 ?老龄化的势头已经展开,行业需求的释放从未被质疑,量的增速只会 越来越快。 老龄化的势头已经展开,行业需求的释放从未被质疑,量的增速只会 越来越快。 ?如果不加控制,卫生费用的支出增长会超出承受能力。如果不加控制,卫生费用的支出增长会超出承受能力。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 USAChinaJapan 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2025岁 3035岁 4045岁 5055岁 5560岁 6570岁 7580岁 859
9、0岁 上海城镇职工医保人员各年龄段年人均医疗费统计 人口高峰 数据来源:卫生统计年鉴 (3)支出控制的政策重点在于医保)支出控制的政策重点在于医保(3)支出控制的政策重点在于医保)支出控制的政策重点在于医保 ?卫生费用支出的拆解,从中寻找政策的着力点。卫生费用支出的拆解,从中寻找政策的着力点。 ?医保支出是医药行业发展的撬动因素。医保支出是医药行业发展的撬动因素。 数据来源:财政部、卫生部 (3)支出控制的政策重点在于医保)支出控制的政策重点在于医保(3)支出控制的政策重点在于医保)支出控制的政策重点在于医保 ?历史数据:医保的影响重大;历史数据:医保的影响重大; ?未来趋势:开源未来趋势
10、:开源+节流,跟踪政策的着力点。节流,跟踪政策的着力点。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 2005200620072008200920102011 医药行业销售收入(城镇职工和居民医保+新农合)支出增速 数据来源:卫生统计年鉴、统计局 (4)医保的支付压力如何)医保的支付压力如何职工职工(4)医保的支付压力如何)医保的支付压力如何职工职工 ?城镇职工保险支出率压力测试。城镇职工保险支出率压力测试。 年份/内容 城镇职工 收入 收入增长 城镇职工 参保人数 (万人) 假设
11、:假设:城镇 职工参保人数 增长率 城镇职工人 均筹资额 假设:假设:城 镇职工人 均筹资额 增长率 城镇职工 支出 支出增长支出率累计结余 200389046.43%1090215.96%81626.28%654671 2004114128.15%1240413.78%91912.63%86231.80%75.58%958 2005140523.22%1378311.12%102010.89%107925.17%76.78%1278 2006174724.32%1573214.14%11118.92%127718.35%73.09%1752 2007221426.72%1802014.54%
12、122910.63%155221.51%70.09%2444 2008288530.31%1999610.97%144317.43%202030.16%70.01%3309 2009342018.54%219379.71%15598.06%263030.22%76.90%4099 2010395515.64%237358.20%16666.88%327224.39%82.72%4783 2011494525.03%243582.62%203021.84%401822.81%81.25%5710 2012E585718.45%250883%233515%482220%82.32%6745 201
13、3E663613.30%258413%256810%578620%87.18%7596 2014E751913.30%266163%282510%694320%92.34%8172 2015E851913.30%274153%310710%833220%97.80%8359 2016E965213.30%282373%341810%999820%103.58%8013 2017E1093613.30%290843%376010%1199820%109.71%6951 2018E1239013.30%299573%413610%1439720%116.20%4944 2019E1403813.3
14、0%308563%455010%1727720%123.07%1706 城镇职工保险城镇职工保险 数据来源:卫生统计年鉴、统计局 (4)医保的支付压力如何)医保的支付压力如何居民居民(4)医保的支付压力如何)医保的支付压力如何居民居民 ?城镇居民医疗保险支出率压力测试。城镇居民医疗保险支出率压力测试。 年份/内容 城镇居民 医保收入 收入增 长 城镇居民 参保人数 假设:假设:城镇 居民参保人 数年增长 城镇居民 人均筹资 额 假设:假设:城镇 居民人均筹 资额年增长 (元) 城镇居民 支出 支出增长支出率累计结余 200300NA0NA00.00%0.00% 200400NA0NA00.
15、00%0.00% 200500NA0NA00.00%0.00% 200600NA0NA00.00%0.00% 2007434291NA100NA10NA23.49%33 2008155260.47%1182675351313164532.67%41.23%124 200925262.58%1821063841387167161.82%66.39%209 201035440.48%1952813181814326759.29%75.28%296 201159467.80%2002850029711541354.97%69.53%477 2012E81437.06%2052850039710053
16、730%65.95%754 2013E104428.27%2102850049710069830%66.84%1101 2014E124118.87%215285005778090730%73.10%1435 2015E144616.52%2202850065780118030%81.56%1701 2016E161411.62%2252850071760153330%94.99%1782 2017E178810.78%2302850077760199330%111.47%1577 2018E196810.07%2352850083760259230%131.66%954 2019E21308
17、.23%2402850088750336930%158.15%(285) 城镇居民保险城镇居民保险 数据来源:卫生统计年鉴、统计局 (4)医保的支付压力如何)医保的支付压力如何农合农合(4)医保的支付压力如何)医保的支付压力如何农合农合 ?新农合保险支出率压力测试。新农合保险支出率压力测试。 年份 参合人口 数(亿人) 当年筹资总 额(亿元) 筹资额增长 幅度 人均筹资 (元) 人均筹资增 长幅度 当年基金支 出(亿元) 基金支出 增长幅度 当年补偿支 出受益人次 (亿人次) 支出率 (%) 累计结余 20040.84050.4260.7665.35%14 20051.797586.63%
18、42.1-16.47%621.2281.90%28 20064.1214183.29%52.123.75%156152.31%2.7272.94%85 20077.3428100.37%58.913.05%347122.46%4.580.98%167 20088.1578583.41%96.363.50%66291.00%5.8584.33%290 20098.3394420.31%113.417.76%92339.41%7.5997.72%311 20108.36130838.53%156.638.10%118828.70%10.8790.79%432 20118.4197550.96%23
19、550.14%160735.31%NA81.38%800 2012E8.5255029.12%30027.60%200925.00%NA78.78%1341 2013E8.6326828.16%38026.67%251125.00%NA76.84%2098 2014E8.7391519.80%45018.42%306422.00%NA78.25%2949 2015E8.8457616.88%52015.56%367620.00%NA80.34%3848 2016E8.8528015.38%60015.38%441220.00%NA83.55%4717 2017E8.84840-8.33%550
20、-8.33%529420.00%NA109.38%109.38%4263 2018E8.8572018.18%65018.18%635320.00%NA111.06%111.06%3630 2019E8.861607.69%7007.69%762320.00%NA123.76%123.76%2167 新型农村合作医疗新型农村合作医疗 数据来源:卫生统计年鉴、统计局 (5)支付压力兑现前,改革向深水推进)支付压力兑现前,改革向深水推进(5)支付压力兑现前,改革向深水推进)支付压力兑现前,改革向深水推进 ?进入进入2012年,医保基金的压力催生政策由年,医保基金的压力催生政策由“药改药改”转向转向
21、“医改医改”,政策范 围涉及流通领域改革、公立医院改革、医保制度改革等深层次内容, 如下图所示。由于医改比药改复杂,政策的影响也偏长远。 ,政策范 围涉及流通领域改革、公立医院改革、医保制度改革等深层次内容, 如下图所示。由于医改比药改复杂,政策的影响也偏长远。 (6)第一步试水政策,取消药品加成)第一步试水政策,取消药品加成(6)第一步试水政策,取消药品加成)第一步试水政策,取消药品加成 ?对医院收入的影响:药品收入减少。对医院收入的影响:药品收入减少。 2、药品收入4846.85824.920.18%4183.85027.9 药品收入减少(663.0)(797.0)(663.0)(
22、797.0) 药品收入减少幅度-13.68%-13.68% 其中:门诊收入1867.92183.616.90%假设:原有药品加成率1600.71870.7 西药收入1528.31779.216.42%15%1329.01547.1 中药收入339.6404.419.08%25%271.7323.5 其中:住院收入2978.93641.322.24%假设:原有药品加成率2583.13157.3 西药收入2875.13511.222.12%15%2500.13053.2 中药收入103.8130.125.36%25%83.0104.1 取消药品加成后医院药品收入 数据来源:卫生统计年鉴、统计局 (
23、6)第一步试水政策,取消药品加成)第一步试水政策,取消药品加成(6)第一步试水政策,取消药品加成)第一步试水政策,取消药品加成 ?对医院收入的影响:医疗收入增加。对医院收入的影响:医疗收入增加。 1、医疗收入 5590.36868.122.86%5948.07299.8 医疗收入增量357.7431.7357.7431.7 医疗收入提升幅度6.40%6.29% 其中:门诊收入 1801.62126.118.01%假设:价格变动幅度1809.12132.8 内:挂号费 37.840.46.93%20%45.348.5 检查收入 747.3889.819.07%-10%672.6800.8 治
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